金铜价易升难跌 紫金连番收购势受惠
受惠全球央行减息，金价持续攀升，内地铜金矿龙头紫金，今年内已进行多次收购
重点：
- 紫金今年连番收购，最新是买入秘鲁金矿项目
- 美联储持续减息，加上美国债务问题难解决，将持续推高金价
白芯蕊
美联储今年终于启动减息，对利率变化敏感的金价应声造好，今年屡创新高，随着美联储进一步减息，有分析便指金价有望突破3000美元大关，今年连番出手收购的紫金矿业集团(2899.HK;601899.SH)，最近又再次出动，收购南美秘鲁一个金矿。
根据紫金通告公布，集团计划以2.45亿美元收购La Arena，该公司核心资产为秘鲁La Arena第一及二期项目，其中一期是在产金矿堆浸项目，二期则为尚在研究阶段的斑岩型铜金矿项目，前者平均品位每吨0.33克，后者探明与控制金品位达每吨0.24克。
通告亦指，La Arena合共持有25宗采矿特许权，矿权覆盖面积达3.31万公顷，总资产达3.2亿美元，去年实现销售收入1.9亿美元，净利润亦有1,000万美元。
在收购秘鲁La Arena项目前，紫金在10月9日已出手，以10亿美元的作价收购加纳Akyem金矿项目，Akyem 金矿位于世界主要黄金成矿带上，属典型的造山型金矿，该项目去年净利润更达1.28亿美元。
除此之外，紫金在9月宣布入股内地金矿商龙高股份(605086.SH)及万国黄金集团(3939.HK)，还有在7 月16 日宣布，斥资3亿元以战略投资入股方式，购入加拿大上市公司蒙太奇黄金公司(MAU.V)9.9%股权，明显集团今年收购步伐相当进取。
撇开上述收购项目，紫金业绩亦十分强劲，首三季净利润达243.6亿元，按年增长50.7%，当中第三季净利润达92.7亿元，增加58.2%，主要受惠矿山产金与矿山产铜平均售价升25.5%和13.9%，同时销量也增3.4%和2.3%。
市场经常错误理解紫金是金矿业务远比铜业务大，但事实上紫金受铜价影响较大，从2024年第三季毛利分布，矿山产金占公司毛利份额为32.5%，矿山产铜则达44.4%。至于2024年第二季(即对上一季)矿山产铜占比更加达51%，矿山产金则只有30.1%。不过，随着收购上述项目后，金与铜矿的毛利占比差距有望收窄。
特朗普上场利好金价
随着特朗普胜出美国总统大选，金价进一步上升空间更大，原因是特朗普主张低息环境，从利率期货看到，市场推算明年6月联邦基金利率会下调到3.75至4厘，即较目前仍要减息四分三厘。
再者，特朗普在竞选时已表明为促进美国制造业复苏，计划在上任后会下调美国企业税率，主张由现时21%企业税率，下调六个百分点至15%。不过，美国一向入不敷出，恐怕需续靠借贷度日，市场相信美国债务情况每年将以一万亿美元增长，四年后将会超过40万亿美元，债务上升及利率下调，都不利美元汇价，黄金作为对冲美元下跌最佳工具之一，变相进一步推高金价，紫金是中国最大的金矿商，从而亦有所得益。
另一方面，美元疲弱也会推高各类商品价格，其中紫金是内地最大的铜矿商，铜作为最佳的导电及导热物质，面对人工智能、电动车、新建电网及欧美重建电网需求下，对铜的需求只会有增无减。
更大问题是全球铜矿产量有限，据国际铜业研究小组(ICSG)预计，今年全球产能增长1.7%至2,275万吨，2025年再增长3.5%至2,355万吨，对比全球今明两年精炼铜使用量分别达2,715万吨和2,788万吨，意味供需依然失衡，利好铜价发展。
除了传统铜金业务外，紫金也开拓新能源材料市场，包括进军锂矿业务。目前紫金锂矿业务拥有阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿项目及位于刚果的马诺诺锂矿，集团简称为“两湖两矿”项目，其中阿根廷锂项目即将投产，到2028年规划锂业务能达成25至30万吨锂，一旦完成部署，紫金有望成为全球主要锂矿商之一。
不过，海外收购也有一定风险，集团位于哥伦比亚的武里蒂卡(Buriticá)金矿，在2023年被盗采3.2吨黄金、涉资2亿美元。
紫金估值较国际同业平
受惠金价、铜价有望上升，配合锂矿业务发展，据《彭博》数据显示，市场估计紫金今明两年毛利率可达18.9%和19.9%，按年升3.1和1个百分点，带挈净利润有望达至320.5亿和388亿元，按年升51.8%和21%。
作为矿业股亦是内地企业，紫金业务效率表现出众，预期股本回报(ROE)达25.8%，对比世界同业如Newmont Corporation(NEM.US)、Barrick Gold Corporation(GOLD.US)及Freeport-McMoRan(FCX.US)分别11.8%、8.8%和11.9%，紫金ROE明显高一截。然而紫金估值较平，预期市盈率只有12.7倍，与Newmont、Barrick及Freeport分别约14.5倍、14.5倍及31倍低，加上金铜价趋升，在估值偏低下，意味紫金股价有望追上国际同业。
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