ZJYL.US

自从美国证券监管机构今年早些时候暂时叫停以可变利益实体(VIE)架构上市之后,中进医疗成为了第一家以该架构申请在纽约上市的中国公司

重点:

  • 自从美国证券监管机构今年早些时候暂时叫停以可变利益实体(VIE)架构上市之后,中进医疗成为了第一家以此种架构申请在纽约上市的中国公司
  • 这家轮椅制造商在招股说明书中表示,它相信申请在法律上是可以被中国各监管机构接受的

阳歌

谈到中国企业在纽约上市,医疗类IPO似乎是解决争议的最佳良药。

随着几个新的IPO重新出现在华尔街,包括最近的来自轮椅生产商中进医疗器材股份有限公司(ZJYL.US)的上市申请,这一信息迅速变得清晰。该公司于9月底首次公开提交了在纳斯达克上市的申请,上周五又提交了更新版本,其中包括价格区间和最终筹资目标。

通常情况下,大多数投资者和市场观察人士对这种低技术含量的上市——筹资目标仅在2500万至3000万美元之间——持漠不关心的态度。但现在不是一个通常的时期,因为自今年年初以来,美国和中国都对这些跨境IPO表达了一些担忧。

美国的关切主要集中在许多在海外上市的中国公司所使用的“可变利益实体”(VIE)公司架构。这种架构旨在规避中国政府对外资参股中国公司的限制,特别是像互联网这样的高科技领域的公司。但是,美国担心这种结构包含巨大的风险,而大多数美国投资者对此并不充分了解。

在中国方面,最大的担忧是数据安全,因为中国政府担心美国上市可能会让美国官方获取关于中国消费者和企业的大量有可能十分敏感的数据。这些担忧导致滴滴出行(DIDI.US)最近宣布,它将从纽约退市,并在香港重新上市。此时距离它IPO仅几个月时间。

来自太平洋两岸的种种担忧导致新的IPO申请自7月以来就几乎停了,尽管有像最近的中进医疗等少数几家企业已经开始悄悄地推进申请。

在此期间,唯一上市的大公司是联拓生物(LIAN.US),这是一家生物科技公司,上月初通过IPO筹集了3.25亿美元。该公司的股票自上市以来表现并不那么理想,现在比其16美元的上市价低了约40%。这并不太令人惊讶,因为该公司只是在美国、香港和中国大陆上市的几十家目前正在开发药物,但尚未获得任何实际收入的公司之一。

其他两个最近提交文件表明它们正在推进IPO的是:一次性医疗设备制造商美华国际,该公司在11月初首次公开提交IPO申请,希望筹集不超过5700万美元的资金,并在12月2日提交了一份更新版;以及酒店运营商亚朵,该公司首次提交IPO申请是在6月初,当时围绕滴滴出行的争议还没有发生,11月初它提交了更新版。

中进医疗的上市值得关注,因为这是滴滴事件之后,我们看到的第一家使用VIE架构的公司。相比之下,美华、亚朵和联拓生物都指出,它们没有使用这种架构。中进医疗在其招股说明书的介绍部分用了大约三分之一的篇幅来讨论VIE架构带来的独特风险。

监管障碍

在中进医疗招股说明书的介绍中,用十几段的篇幅专门提到了中国新的网络安全法,该法律要求对一些公司进行数据安全审查,另外还谈到了海外上市面临的其他监管障碍。

“截至本招股说明书发布之日,我们的中国法律顾问告知我们,我们、我们的中国子公司和VIE(1)向外国投资者发行普通股不需要获得任何中国当局的许可;(2)以VIE运行无需获得中国证监会、网信办或任何其他实体的许可;(3)​​没有任何中国当局拒绝过向我们颁发这样的许可。”

我们可能会在未来所有新的上市申请中看到这种“一切正常”的信息,这仅仅意味着该公司的律师不相信他们会受到中国监管机构的任何阻力。

在目前正在推进的四家上市公司中,有三家来自医疗行业,这一点也就不足为奇了。联拓生物可能是争议最小的,因为它采用的并非VIE结构,而且公司还没有任何客户。美华国际医疗也相对没有争议,因为它向医院和其他大型医疗机构销售一次性医疗设备,不涉及个人用户的信息,也没有使用VIE结构。

同样,中进医疗的轮椅大部分是卖给了大经销商,而不是个人买家。更重要的是,该公司的最大客户甚至不是中国的,在截至2021年3月的六个月里,该客户贡献了公司销售额的81%。这个名叫日进医疗器株式会社的企业,是中进医疗在日本的经销商。

从投资者的角度来看,鉴于日本是世界上老龄化速度最快的国家之一,这使得中进看起来特别有吸引力。该公司似乎也有充分的优势,利用本土市场人口迅速老龄化产生的红利,中国市场占其剩余销量的大部分。

在截至今年3月的六个月里,中进医疗的收入不算高,为940万美元。不过较上年同期增长了31%。该公司同期的运营成本以较慢的速度增长,为24%,仅为180万美元,使同期利润健康增长57%,至180万美元。

该公司低技术含量和高增长的结合,使其寻求相对较高的估值,包括3亿美元的市值和介于70倍到83倍的市盈率(P/E),如果它下半年能实现稳定的盈利。比较而言,全球巨头雅培(Abbott Laboratory,ABT.US)和美敦力(Medtronic,MDT.US)等高科技医疗设备制造商的历史市盈率在33倍左右,而在中国上市的国内同行迈瑞医疗(300760.SZ)的市盈率是58倍。

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新闻

简讯:通过港交所审批 诺比侃赶上新股热

港交所周三公布,AI技术公司诺比侃人工智能科技(成都)股份有限公司上市申请获批准。公司专注于AI和数字孪生等技术,业务包括三方面,分别是交通解决方案、能源解决方案,以及城市治理解决方案。 去年公司收入4亿元人民币(下同),按年上升10%,盈利同比上升30%至1.15亿元。今年首六个月,收入2.3亿元,按年上升24.7%,但盈利同比下跌21%至4,008万元。 诺比侃解释,上半年度盈利下跌,主要是技术服务定制化开发项目增加,导致配套服务采购成本上升,令相关业务的毛利率下降所致。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
香港低空經濟的未來

战略部署AI无人机 塑造香港低空经济未来

当香港步入楼宇老化与垂直城市管理的新阶段,低空经济的启动,正为AI无人机走入公共安全与城市治理打开现实通道    吴嘉瑞 香港正站在城市发展的重要转折点。随着“低空经济”(Low-Altitude Economy,LAE)由概念走向关键基础设施,城市运行模式正悄然转变。当全球各大城市开始开拓新的空中通道,用于物流配送、设施巡检与公共安全等应用时,香港尤为具备发展迫切性——高密度的天际线、老化的楼宇结构,以及对更安全城市运作的日益需求,使低空应用场景迅速成形。 目前,全港有19.2%的建筑楼龄超过50年,整体平均楼龄达34.3年,城市在楼宇检测、维修及垂直基建管理方面承受越来越大的压力。这正是低空经济展现变革潜力的关键所在——透过无人机与智能系统的应用,香港有望以更智慧、更高效、更安全的方式,重塑城市管理与公共运维模式。 垂直管理 重塑外墙维护模式 多年来,香港外墙检测主要仰赖棚架、吊船及人工目测等传统方式。这些方法虽具实用性,但在楼宇整体老化速度不断加快的情况下,已逐渐难以应付城市规模化维修的实际需求。 传统作业不仅令工人长时间暴露于高空坠落风险之中,也耗时费工,难以跟上数以千计高楼所需的巡检频率。更在《强制验楼资助计划》要求下,所有楼龄超过30年的建筑须每10年进行一次全面检查,进一步推高人工外墙检测作业的复杂程度与人力压力。 随着低空经济(LAE)政策推动,AI无人机技术正开始改写这一延续数十年的难题。透过对整座建筑立面进行高解析度全幅扫描,工程团队得以在潜在结构风险尚未浮现之前,提前发现细微瑕疵,大幅提高安全预警的前置性。 以实际应用为例,在部分项目中,自主飞行无人机可依地点及天气条件,在一个上午内完成整个街区外墙的高解析度扫描。配合机载边缘AI系统,即可初步识别窗框边缘的早期裂缝,以及尚未在外观显现的渗水区域。 工程团队随后可于数日内安排精准维修,及早中断建筑结构恶化的循环,避免问题扩大至公共安全层面。 AI导航 穿梭复杂城市空廊 香港建筑布局不规则,楼宇间距狭窄,使传统检测方式在高楼之间作业时屡屡受限。以北角为例,工程师目前正于一项25层住宅重建工程中,透过AI无人机检查一幅极为狭窄的后侧立面,该位置过往几乎无法使用吊船接近作业。 无人机所搭载的整合式AI技术,不再依赖GPS定位,而是透过AI空间建模与即时3D重建,在两栋楼宇仅相隔约四米的狭窄空域中自主导航。此技术得以从以往基于人员安全顾虑无法触及的角度,拍摄并捕捉外墙影像。 这种高度自主化的运行能力,对于建立更完整的建筑结构数据记录至关重要。透过多次航拍所累积的连续影像资料,工程团队得以确认墙面裂缝与热胀冷缩所引发的周期性变化,从而调整建材选用策略,以提升建筑结构的长期耐久表现。 这正体现出低空经济(LAE)如何将过往高度仰赖人力与有限视角的工作,转化为具备持续数据支撑的常规作业模式。 在高密度城市中,无人机运营的未来,不在于飞得更高或更远,而是让AI能够解读建筑结构状况、预测风险走势,并原生接入城市的数位生态系统之中。 运用无人机进行高空检测等现代技术,其价值正逐步延伸至整个建筑环境生态体系。在多个正在进行的建设工地中,承建商已部署自动化无人机飞行路径,每周捕捉施工进度数据模型。无人机精准测绘混凝土浇筑量、土方开挖规模,以及塔吊作业区域,并将影像与数据回馈至BIM模型,协助专案管理团队比对实际施工状况与原定设计排程之间的差异。 这不仅有助于降低工程纠纷风险,也能加快测量作业效率,并为安全规划提供客观、可视化的依据。 公用事业单位亦开始尝试以无人机进行资产状况监测。搭载AI的无人机可针对屋顶变压设备进行热成像与视觉检测,及早发现次级线圈过热等异常状况。由于此类问题具有间歇性,在传统人工巡查中往往容易被忽略。 数字孪生的应用亦正迅速深化。当无人机所捕捉的外墙数据接入建筑的数位孪生平台后,系统可自动建立时间序列纪录,用于预测未来十年的维修支出。工程师得以模拟渗水扩散、热胀冷缩应力,以及材料疲劳等演变过程,从而更有效规划长期保养策略,逐步取代过往以临时修缮为主的被动维护模式。 监管推进 加速产业规模化运行 支撑上述创新应用发展的,是香港于2025年3月正式启动的低空经济监管“沙盒”制度。该机制在民航处批准下,开放测试视距外飞行(BVLOS)等进阶无人机应用场景。以交通控制科技(香港)有限公司及港铁公司为例,双方已配合引入搭载AI技术的无人机,用于检查铁路轨道、车站与沿线建筑等设施。 随着产业生态逐步成熟,业界亦开始面对资料治理、网络安全及系统互通性的全新要求。相关企业正转向采用加密的本地即时处理模式,尽量避免原始影像资料外传,并透过人脸与人体特征去识别化技术,保障工人及居民的私隐。 同时,城市层面的无人机基础设施亦正展开前期规划,包括天台起降平台与分散式充电节点的布局,为未来无人机自动编队运作铺路,使其有望在无需人类操控的情况下,执行日常巡检任务。 香港推动低空经济的核心,不在取代传统检测方式,而在于以更高精准度、可重复性与操作安全性,全面升级既有巡查模式。AI无人机所带来的,是覆盖每年强制外墙检测、公用设施监控及工地安全管理的全面可视化能力。…

简讯:传高管被拘留 人保股价急挫

周三媒体报道中国人民财产保险股份有限公司(2328.HK)副总裁于泽失联,疑因涉嫌贪腐被调查后,公司股价应声下跌。该股早上一度重挫4.3%,午后小幅反弹至17.09港元,跌幅收窄至3.7%。 人保发声明,已关注到“市场传言提及公司有关高管人员信息,本公司正在核实中”。声明未具体点名涉事人员。 多家中国媒体周二报道称,于泽上一次公开露面是11月28日出席公司会议。报道补充指,于泽于2021年3月接掌人保财险的财产保险部门。若其被拘留属实,将成中国金融高管因涉贪腐而落马的最新案例。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Soulgate operates the Soul app

Soul App递交上市申请:AI 驱动情绪社交,抢占先发优势

该社交平台计划以自研的AI大模型、沉浸式社交场景,与强劲的盈利能力赢得投资者青睐 重点: 在互联网巨头腾讯的加持下,Soul App 运营主体 Soulgate 凭借 AI 先发优势,谋求在港股 IPO 中获得估值溢价。 该平台表示,其高频深度的用户互动驱动着平台 AI 模型迭代,反哺用户体验优化,并为公司开拓了全新的商业空间。   阳歌 ChatGPT主打解答日常生活的各种疑问,而运营着社交平台Soul App的运营主体Soulgate则认为,他们的核心竞争力在于“情绪赋能”——这也正是他们的品牌名称“Soul”的内核所在。2023 年,ChatGPT 掀起全球 AI 热潮,Soul App 于同年 12 月顺势推出自研的原生情绪价值第一大模型 Soul X。 得益于AI技术领域的先发优势,腾讯持股的 Soul 持续探索基于其核心业务 “兴趣社交” 的商业化路径。在Soul所构建的社交宇宙中,用户可以卸下现实身份的束缚,以虚拟化身(avatar)展开社交互动,实现 “真实自我” 的深度链接。 据悉,Soul自研大模型 Soul X的训练数据,来自平台 “广场” 等公域社交场景所沉淀的海量合规用户互动。 Soul表示,该模型具备多模态感知及实时交互能力,能够精准识别、深度理解并动态响应用户情绪,进而优化用户社交体验。 而Soul的主要收入来自虚拟物品、会员特权等基于情绪需求的消费场景。值得注意的是,Soul 目前已实现盈利,而这在当下一众AI企业中比较少见。毕竟,AI 大模型的自研与持续迭代需要长期的技术投入与资源倾斜,绝非易事。 当AI成为入场券 Soul 正在领跑 UGC(用户生成内容)平台深化 AI 应用的行业浪潮,在这股浪潮中,各个平台自身的海量用户内容也成为大模型厂商的重要数据来源。 今年 11 月,Snapchat(SNAP.US)与 Perplexity 达成AI 搜索整合协议,Perplexity 计划就此支付Snapchat 4 亿美元。由此可见,在当前 AI 商业化阶段,像Snapchat这样庞大而活跃的用户群,本身就是一种可以更快速变现的资产。 继 2021 年撤回赴美上市申请、2022 年港股申请过期后,Soul 于今年11月27日再度递交香港 IPO 申请。此次冲击资本市场,公司带来新的成绩表:平台 DAU(日均活跃用户)中逾 78.7% 为 Z 世代核心群体,且自 2023 年起持续盈利 ——2024 年及 2025 年前八个月经调整利润分别达人民币3.37亿元与2.86亿元,同期毛利率稳定维持在83.7%与81.5%;营收方面,2024 年实现人民币22.11亿元,较 2023 年的人民币18.46亿元增长19.7%,2025 年前八个月营收为人民币16.83亿元,同比上升17.8%。 此番递表恰逢近年港股 IPO 市场的火热窗口期,当绝大多数企业仍在跟风强调 “AI 赋能业务”时,Soul确实可以有底气地宣称:其在生成式AI领域的深耕远早于当前的行业热潮。在ChatGPT首款产品问世半年前,Soul在2022年版本的上市申请文件中,就已详细说明过 AI 算法如何助力用户精准匹配同好。 “当AI真正融入个体的关系网络,这也意味这以AI为代表的新质生产力深入陪伴、社交、数字生活、消费等具体场景,将延展出‘情价比消费’等全新的市场机会和社交行业的新产品范式、商业化模式”,Soul首席技术官陶明曾公开表示。 而这一趋势在其他科技企业的最新季度业绩中也得到了印证:快手(1024.HK)凭借 AI 驱动的营销与视频模型实现营收增长,腾讯(0700.HK)则通过 AI 优化广告定向,推动营销服务收入增长 21%。 模型矩阵持续扩容 Soul 的初心是帮助用户结识拥有相同兴趣与价值观的同好。自 2017 年起,公司便自主研发 AI 推荐算法,凭借对用户行为的精准洞察,持续优化用户匹配效率与社交连接质量。 2020 年,Soul 明确提出 “持续系统化探索 AI 与社交场景深度融合” 的发展方向。这份长期投入在 2023 年迎来关键里程碑 —— 自研大语言模型 Soul X 正式问世,标志着公司在 AI 研发领域的深耕进入全新阶段。 作为核心技术引擎,Soul X 凭借多模态感知能力,能够深度洞察用户核心偏好,为用户智能推荐志趣相投的好友及多元社群生态(包括内容帖子、兴趣小组、语音派对房间等)。同时,依托长期记忆与情绪感知技术,模型还实现了场景化落地:私聊场景中,“灵感回复” 为用户提供精准破冰话题及个性化回复建议,降低社交门槛;内容发帖场景下,“AI 灵感” 为用户提供从内容润色到排版优化的全流程支持。 2025 年前 8 个月,Soul 的日均活跃用户(DAU)约有 1,100万;营收结构上,AI 赋能的情绪价值服务已成为核心支柱,贡献超 90% 的营收额,收入主要来源于用户通过平台社交货币 “Soul 币” 购买的虚拟形象、虚拟礼物道具、推荐特权等产品。…