9973.HK
Chery makes SUVs

在中国本土车市竞争加剧之际,中国最大汽车出口商奇瑞正通过一家新加坡合资企业,进军一向相对封闭的日本市场

重点:

  • 奇瑞持有一家新加坡合资公司27%股权,该公司计划于明年在日本推出微型电动车,谨慎进军这个全球第四大汽车市场
  • 奇瑞是中国最大的汽车出口商,今年5月海外销量达177,666辆,约为其当月中国本土销量的三倍

  

谭英

日本汽车市场长期以来一直是由丰田、本田及日产等本土巨头主导的堡垒。然而,奇瑞汽车股份有限公司(9973.HK)似乎认为自己有能力打破这道高墙,借此维持其作为中国汽车产业全球化浪潮中最大出口商的地位。

上月,奇瑞海外业务负责人张贵兵向日本媒体表示,通过提供“日本汽车制造商所没有的独特功能”,公司有望在日本培育出全新的客户群。这番言论似乎暗示奇瑞将聚焦电动车(EV)市场,而这正是日本主要车厂长期相对忽视的领域。

数日后,总部位于横滨的EMT Co. Ltd.宣布推出全新汽车品牌Emta,专攻日本市场。公司表示,该品牌旨在解决日本驾驶员日常面对的挑战,例如道路与街巷狭窄,以及停车位不足等问题。

Emta首席执行官为何晓庆,他曾担任长安福特总裁。长安福特是长安汽车(000625.SZ)与福特汽车(F.US)各持股50%的合资企业。Emta的运营公司设于东京附近横滨的一处WeWork共享办公室。公司计划于2027年下半年推出首款Emta品牌车型,定位为日本特有的“Kei Car”(轻型车/微型车)。该车种约占日本汽车市场四成,2025年销量约160万辆。

Emta由总部设于新加坡的Electric Mobility Technology持有。该合资企业共有五名股东,其中奇瑞持股27.27%。另一名持股27.27%的股东为江苏悦达汽车集团,并负责车辆生产。日本最大的汽车用品连锁集团Autobacs Seven Co.(9832.T)持股18.18%;中国电池制造商国轩高科(002074.SZ)持股18.18%;汽车喷涂设备供应商阿耐思特岩田株式会社(6381.T)则持有余下9.09%股权。

奇瑞将向合资公司提供技术支持,包括整车平台架构、电动驱动系统及辅助驾驶系统。Emta市场总监、曾任日产中国总经理的打越晋表示,Emta车型的定价将力求与燃油Kei Car相近。

方正掀背车

Emta首款车型将采用方正掀背设计,车身尺寸与奇瑞QQ冰淇淋相近,轴距为1.96米,搭载磷酸铁锂(LFP)电池,续航里程介于155公里至220公里之间。

本田(7267.T)的燃油版N-Box微型厢型车目前是日本最畅销的Kei Car,售价介于174万日元至248万日元(约10,880美元至15,500美元)之间。该车型去年销量达201,354辆,高于丰田(7203.T)Yaris的166,533辆,以及铃木汽车(6785.T)Spacia的165,589辆。

何晓庆表示,Emta将于2027年与Autobacs合作建立最多100个销售及售后服务网点,作为其进军日本电动车市场的重要基础,并将在2030年后研究于日本设厂生产的可能性。

Emta并非首款与中国企业有关的日本微型电动车。虽然奇瑞的布局相当谨慎,但新能源车龙头比亚迪(1211.HK;002594.SZ)早于2015年便开始向日本销售电动巴士,并于2022年推出纯电动轿车。去年10月,比亚迪亦宣布进军Kei Car市场,旗下BYD Racco预计将于今年夏季或秋季上市。该车专为日本市场开发,采用磷酸铁锂电池,续航里程约180公里,售价约250万日元。

除了奇瑞与比亚迪之外,本田、日产及铃木亦已公布各自的电动Kei Car发展计划。

对中国车企而言,日本市场的重要性未必在于开拓一个庞大的新增市场,而是在本土市场增长迅速放缓之际,寻找新的成长空间。目前中国汽车市场虽然仍是全球最大,但在消费者态度趋于保守的背景下,已连续七个月出现萎缩。在约100个汽车品牌激烈竞争下,新车销售于4月更出现21.6%的显著跌幅。

先行者优势

奇瑞是中国车企出海的先行者,在同业之中率先布局海外市场,并已连续23年蝉联中国汽车出口冠军。不过,比亚迪近年急起直追,单是今年5月出口量便达16万辆,与奇瑞当月177,666辆的出口规模已相差不远。根据中国汽车工业协会数据,今年4月中国汽车出口量同比大增85%,达79.6万辆,显示整体出口增长势头依然强劲。

多年来,日本市场一直以外国汽车品牌难以立足而闻名。这种情况与当地驾驶习惯、监管限制,以及完善的公共交通系统有关。进口车长期占市场不足一成,且主要集中于欧洲豪华品牌。中国品牌几乎难觅踪影,2025年在243,129辆进口车中仅占3,870辆;若以日本全年约450万辆汽车销量计算,所占比例约仅0.1%。

由于人口密度极高,日本整体上亦不鼓励私人拥有汽车。城际高速公路收费高昂,从东京驾车前往大阪的成本几乎与搭乘新干线或飞机相近;而东京等主要城市遍布形成于工业化之前的狭窄街道与小巷,亦不利于大型车辆使用。此外,日本人口快速下降,亦持续拖累汽车需求。自2018年销量达530万辆高峰后,日本汽车销售规模一直呈下降趋势。

日本车厂在电动车革命中亦相对落后。去年日本纯电动车销量仅95,584辆,占整体汽车销量约3%,尽管混合动力车(Hybrid Vehicle)的市场表现较佳。根据日本汽车进口商协会数据,日本去年进口电动车总量为30,513辆。

尽管现在判断奇瑞与比亚迪能否在日本取得成功仍言之过早,但两家公司愿意挑战这个对外国品牌最封闭的汽车市场之一,本身已值得肯定。尤其是奇瑞选择与拥有丰富本地资源的日本合作伙伴联手,这种策略亦有助于提高其成功几率。

从投资者角度来看,日本市场短期内仍只是奇瑞全球布局中的一小部分。今年5月,奇瑞出口177,666辆汽车,约占当月总销量231,994辆的四分之三,反映公司对海外市场依赖程度相当高。若Emta合资项目未来取得成功,将有机会成为奇瑞进一步在日本销售自有品牌车型的跳板,协助其延续中国最大汽车出口商的领先地位。

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新闻

InnoLight makes optical products

AI基础设施投资狂潮下 中际旭创大放异彩

光模块制造商中际旭创今年上半年收入大增182%,较2025年全年70%的增幅明显加快 重点: 中际旭创上半年收入几乎增至原来两倍,利润增幅更高达243% 这家光模块制造商指出,今年一季度中国互联网厂商的资本开支明显低于全球同业    阳歌 中际旭创股份有限公司(3308.HK;300308.SZ)上周五发布上市后首份财务报告,当中有多项值得关注之处,最突出的是收入与利润均实现三位数强劲增长。这样的增长其实并不太令人意外,因为中际旭创生产的光模块,是AI算力基础设施中的关键组件。 更值得注意的是,公司财报显示,中国与海外市场在AI投资方面存在明显落差。报告显示,Google、Microsoft等西方企业正大举增加相关投资,相较之下,中国的投入则温和得多,尽管市场不时传出阿里巴巴、字节跳动等中国企业大手笔投资AI的消息。这种差异反而对中际旭创有利,因为公司绝大部分收入来自海外市场。 最后值得留意的是,随着中际旭创为应对旺盛需求而加快扩产,其负债规模亦迅速增加。若目前的AI投资热潮一旦降温,这可能成为投资者需要警惕的风险信号。 投资者似乎并不太满意这份财报,中际旭创H股周一早盘下跌超过10%,这也是业绩公布后的首个交易日。公司今年7月上市时融资高达530亿港元(67.6亿美元),而在公司为应付旺盛需求而快速扩充产能之际,这笔资金将派上用场。中际旭创的光模块是数据传输的关键组件,主要功能是将电信号转换成光信号,再通过光纤进行传输。 中际旭创H股上市以来实现温和涨幅,但远不及今年部分AI及机器人概念股的凌厉表现。周一早盘下跌后,股价报1,016港元,较980港元的发行价仍高约3.7%。即使在这一水平,公司预测市盈率仍高达39倍,估值相对偏高,高于美国竞争对手Coherent Corp.(COHR.US)的28倍,以及中国同业新易盛(300502.SZ)的22倍;两家公司也是中际旭创最大的竞争对手。 根据中际旭创招股书引述的第三方数据,公司是全球光互连解决方案市场龙头,市占率达21.2%。公司在上市后首份业绩报告中指出,2022年是行业的重要转折点,随着支持AI训练及推理算力需求的大规模计算集群需求爆发,云计算产业也进入新的发展阶段。 过去两年,这股需求进一步急速升温,中际旭创本身的爆发式增长正好反映这一趋势。根据最新财报,公司上半年收入几乎增至原来三倍,由去年同期的148亿元大增182%至418亿元(62.2亿美元)。相比之下,公司2025年全年收入增长60%至382亿元,当时看来已相当亮丽,但与最新增速相比仍显得逊色。按季度计算,公司二季度收入同比增速由一季度的192%放缓至175%。 需求冷热不均 这就带到前面提到的另一个话题,也就是中国与海外市场需求明显不均的情况。外界经常谈论AI投资,而中国通常也被形容为与西方一样大举投入这项技术。不过,中际旭创援引此前公布的财务业绩指出,今年一季度阿里巴巴、腾讯及百度合计资本开支约647亿元,同比仅增长18%。相比之下,Microsoft、Amazon、Meta及Google一季度合计资本开支达1,649亿美元,同比增长约86%。 这种巨大差距同样反映在中际旭创自身的业绩上。公司上半年海外业务收入大增210%至396亿元,但同期中国内地收入仅增长7.7%至21.6亿元。受此带动,海外收入占公司总收入的比重由去年同期的86%升至95%。 中际旭创在招股书中表示,2025年至2030年全球光互连市场预计将以31.6%的年均增速扩张,到2030年市场规模将达1,110亿美元。中际旭创目前的增速远高于这一水平,意味着上半年如此高速的收入增长可能只是特殊情况,而非新的常态。如果企业收紧AI投资,这种情况完全有可能发生,中际旭创近期大举扩充的产能便可能迅速变得过剩。 这也引出了中际旭创在积极扩充产能之际,负债水平不断上升的问题。今年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额由去年同期的32.2亿元降至17.9亿元,公司解释主要是由于原材料及其他商品的付款增加。同期投资活动使用的现金流量净额亦由6.96亿元急增至68亿元。结果,截至6月底的六个月内,公司现金及现金等价物净减少额达约42亿元,不过这尚未计入公司7月IPO融资的530亿港元。随着公司大举投入扩产,其资产负债率亦由去年底的8.26%增加超过一倍,至今年6月底的17.1%。 显然,中际旭创正以非常快的速度扩张,而公司应可利用7月IPO所得资金支持相关扩产。不过,一旦全球AI基础设施建设失去动力,中际旭创很容易便会面对大量产能闲置的问题。 至少目前而言,中际旭创的整体表现仍相当强劲。公司的各项开支大致随收入高速增长而上升,而规模效应持续扩大,令毛利率由去年同期的38.7%提高逾7个百分点至45.8%。在此带动下,公司上半年归属于母公司所有者的净利润由去年同期约40亿元大增243%至137亿元,增幅远高于收入增速。 整体而言,这份财报相当正面。中国AI投资增速较慢多少有点令人意外,不过,中际旭创高度依赖海外市场,因此受到的影响相对有限。目前唯一较明显的风险,是公司正在快速扩张;如果全球AI基础设施投资开始放缓,目前的大举扩产日后可能反过来成为公司的负担。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

出口交付规模提升 大金重工多赚近一成

海上风电装备供应商大金重工股份有限公司(1081.HK; 002487.SZ)上周五公布,上半年收入32.53亿元(4.84亿美元),同比增长14.48%;录得净利润6.01亿元,同比增加9.89%,创历史同期新高。 扣除非经常性损益后净利润5.89亿元,增长4.57%。经营活动现金流净额大增544%至15.33亿元。公司表示,业绩增长主要受海工出口交付规模提升带动。期内出口收入达26.75亿元,占总收入82.25%,比重同比提升3.3个百分点;出口海工交付量接近12万吨,亦创历史同期新高。 大金重工主要向全球海上风电开发商提供风电基础装备制造、运输及交付服务。上半年唐山曹妃甸深远海海工基地正式投产,年产能约40万吨,可生产配套15至25MW大型风机的超大型单桩、浮式基础及导管架等产品。 公司指出,欧洲仍是其核心市场,预计至2030年欧洲海上风电累计装机规模约73GW,未来五年年均并网规模约7至8GW。 公司股价周一低开,至中午休市报29.22港元,跌10.86%。该股自今年6月上市以来,股价累跌56%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

蓝思科技中期盈利大跌五成

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司(6613.HK; 300433.SZ)上周五公布中期业绩,收入同比下跌12.4%至288.66亿元,盈利5.77亿元,同比下跌接近五成。 单看第二季度,收入虽下跌7.4%至147.3亿元,但有盈利7.3亿元,同比增长1.77%。 蓝思科技指出,今年上半年面对汇率单边不利波动,而且消费级存储缺货和涨价,影响部分消费电子客户,导致需求有所下降,智能手机与电脑业务因而下跌。 公司表示正大力开发面向新一代人工智能及覆盖从算力到智能终端的新材料、新工艺、新产品及新设备等,深入推进产业链垂直整合,推进公司多元化战略布局落地。 蓝思科技周一开盘涨3.8%报23.82港元,公司股价在过去一年高位下跌近三成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Tied to years of shared fortunes, Cowell is nothing without Apple

业绩荣辱与共 没有苹果的高伟什么也不是

高伟电子是果链系中收入最依赖苹果的公司,上半年来自苹果的收入占比99%以上 重点: 今年上半年盈利上升33.4% 发展苹果相关以外业务未见进展   郑瑞棠 苹果光学模组主要供应商高伟电子控股有限公司(1415.HK)近日公布截至2026年6月底半年业绩,盈利8,987万美元(约6.06亿人民币),同比上升33.4%,期内收益16.05亿美元,增加18%,主要受惠于产品需求增加,高端产品出货提升及产品组合持续优化。受业绩所刺激,业绩公布翌日公司股价上升8%。 值得留意的是期内最大客户的收益百分比,由去年同期的98.1%,进一步增加至99.3%。众所周知,高伟电子的最大客户就是苹果。 其实自2018年以来,苹果占高伟电子营收一直达九成以上。 依赖苹果越来越深 相较于其他主要果链(苹果供应链)公司,近年在苹果占收益比例均逐年下降,例如iphone玻璃供应商蓝思科技(6613.HK),苹果占营收的比例由2022年逾70%,降至2025年的45%;苹果在立讯精密(2475.HK)收入的占比上,亦由2023年的七成半,降至2025年的57%,反观高伟电子对苹果的依赖却越来越深。 高伟电子原为韩国上市公司,2009年成功打入苹果供应链,其后由大股东私有化,2015年转战香港上市,可说一直为平平无奇的工业股,股价更长期沦为毫子股。 2020年为高伟电子发展转折点,当时大部分日本韩国公司受新冠疫情影响停产,高伟因而抢得大量苹果订单,令该年中期业绩盈利大增33倍。至12月更获立讯精密关联公司立景创新全面收购约45%股权,成为大股东,令全年股价狂飙。 立讯系一向为苹果供应商,收购高伟后更产生协同效应,令来自苹果的订单迅速增长,股价自2020年初1元多港元起步,最高升至去年逾40港元水平。 多年来依赖苹果单一客户,实在有利亦有弊。有苹果做靠山,确保有大量订单,每当有新产品推出及升级周期,高伟的业绩和股价都会受到刺激;公司和苹果的技术与利益可说已深度绑定,其精密的生产线为满足苹果的严苛标准而设,造成其光学模组行业的护城河,地位短期内不易被取代。 有利亦有弊 但若苹果产品销售放缓、遭受反垄断罚款或宏观经济影响,高伟的业绩亦会首当其冲。而且苹果亦倾向找更多供应商来分散风险,面对这个具绝对主导权的科技巨头,供应商的利润空间容易受挤压。 过往管理层鲜有提及将业务转型,减少对苹果依赖,但随着近年AI人工智能的发展,镜头已成为不可或缺的入口,无论是物理AI、机器人、自动驾驶等环节,都需要高性能的光学模组。 在中期业绩报告的业务展望中,管理层亦指光学模组不仅是终端产品的重要功能组件,更是众多智能设备实现环境感知与信息采集的关键基础能力,集团亦持续关注新型智能终端的发展趋势。 例如公司近年发展的激光雷达产品,可说是迈向转型及分散业务的一步。激光雷达可用于自动驾驶、气象观测、及人脸识别等用途,高伟电子较早前与车载激光雷达龙头速腾聚创成立合资公司立腾创新,携手切入车载激光雷达市场,将视为公司第二增长曲线,不过目前仍未见到具体的收入贡献。 估值只及其他果链一半 虽然高伟与苹果的业务可说荣辱与共,但股价走势也不尽相同。苹果股价近月已突破300美元水平并创历史新高,但高伟电子自去年九月创出逾40港元新高后,辗转回落近半至接近20港元,近期才因中期业绩表现出色而反弹。 纵观目前香港上市主要果链公司,高伟电子的历史市盈率仅13倍,远低于蓝思科技及立讯精密的约26倍,或反映高伟规模较小及对单一客户的依赖。业绩公布后证券界普遍看好其投资前景,摩根大通指高伟电子股价近期落后反映投资者担忧需求疲弱及产品价格压力,目前估值比历史平均水平低40%,料盈利强劲增长有机会支持价值重估,因而建议买入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里