诺诚健华实现盈利里程碑全球化与强劲管线驱动新发展

2026年03月30日

9969.HK

688428.SHG

这家创新药企实现盈利，标志公司迈入以稳定、良性发展循环为特征的新阶段

重点：

在对外授权与产品销售的双重驱动下，诺诚健华年度盈利达6.44亿元，较原计划提前两年实现盈利
公司全球化布局取得重大突破，包括与Zenas和Prolium达成对外授权协议

莫莉

流动性、投资者结构及跨境资本管制等多重因素叠加，经常导致内地、香港同时上市的公司，港股较A股存在显著估值差。诺诚健华（9969.HK；688428.SH）即为典型案例，公司H股估值持续仅为A股的一半。随着公司探索多元收入来源，及可持续盈利能力，公司H股存在上行潜力。

3月25日发布的诺诚健华2025年报首次披露全年盈利，恰逢公司成立十周年——标志着这家企业已从生物科技初创公司蜕变为成熟的生物医药企业。

尽管重大对外授权交易引发市场高度关注，但公司估值仍相对偏低。诺诚健华现已站上“三重拐点”——实现盈利、深化全球化布局、核心管线取得突破，标志公司发展进入新阶段。

内生性增长

最新财报显示，诺诚健华去年营收激增135%至23.8亿元（约3.44亿美元）。更重要的是，年度盈利约6.44亿元，较2024年4.53亿元亏损实现超10亿元业绩反转。盈利拐点意义显著——较公司原计划提前两年达成，转型为不再依赖外部融资的内生发展实体。

区别于依赖合作首付款实现早期盈利的同业，诺诚健华的盈利由对外授权与直接产品销售的“双引擎”共同驱动：商业化方面，公司去年药品销售额达14.4亿元，同比增长43.4%。

盈利突破源于两大因素：核心收入引擎奥布替尼（Orelabrutinib）适应症扩展驱动的持续收入增长，以及与Zenas BioPharma（BIO.US）等合作伙伴对外授权交易带来的显著现金流入。这不仅提升了营收与盈利水平，更标志着公司已建立涵盖研发、临床试验、商业化及全球业务拓展（BD）的全产业链价值体系。

奥布替尼持续保持强劲势头，四大适应症悉数纳入医保目录。今年初获批用于慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）一线治疗，进一步扩大可覆盖患者群体及收入潜力。

公司另一商业化产品坦昔妥单抗（Tafasitamab）于2025年5月获批、并于9月商业化上市，是国内首个治疗复发难治性弥漫大B细胞淋巴瘤（R/R DLBCL）的CD19单抗。坦昔妥单抗与奥布替尼同为血液肿瘤靶向疗法，强化了诺诚健华在B细胞淋巴瘤治疗领域的综合竞争力。

除已上市的两款产品外，诺诚健华正开发新型BCL2抑制剂Mesutoclax作为血液肿瘤管线的关键资产。作为国内首个获突破性疗法认定的BCL2抑制剂，Mesutoclax在中国及全球的多项注册临床研究中进展迅速。

Mesutoclax联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL的三期临床试验已完成患者入组。这一固定剂量联合疗法旨在提升初治患者缓解率，且在克服耐药突变方面潜力显著。Mesutoclax在急性髓系白血病（AML）和骨髓增生异常综合征（MDS）领域同样具有广阔前景。

公司还依托自主研发的两款TYK2抑制剂进军皮肤科治疗领域，覆盖特应性皮炎、银屑病及白癜风等患者基数庞大的适应症。

诺诚健华研发管线现已步入新阶段，临近商业化的自免新产品正形成清晰的“第二增长曲线”，将为公司新获的盈利能力提供持续支撑。

全球化进程提速

2025年诺诚健华全球化战略取得重大突破。10月8日，公司与美国Zenas达成合作，潜在交易总额逾20亿美元。交易创下中国小分子自身免疫领域对外授权新纪录。协议公布后，Zenas股价在两个月内几乎翻倍，彰显市场对奥布替尼巨大潜力的信心。

此次合作正值奥布替尼治疗应用从血液肿瘤向自身免疫疾病拓展，后者市场前景更为广阔。诺诚健华在自免领域的临床开发项目目前聚焦三大适应症：多发性硬化（MS）、原发免疫性血小板减少症（ITP）及系统性红斑狼疮（SLE）。

尤其值得注意的是，全球多发性硬化治疗市场空间巨大，是跨国药企的重要潜在增长点。当前多发性硬化市场由生物制剂主导（以CD20单抗为代表），年销售额达近百亿美元，且增速迅猛。作为具备差异化特性的BTK抑制剂，奥布替尼若获监管批准，有望成为多发性硬化治疗新选择。

其他合作方面，诺诚健华于2025年1月就CD20xCD3双抗ICP-B02与Prolium达成对外授权协议。最新进展显示，Prolium今年3月初已启动候选药物单次剂量递增研究，计划二季度开展系统性硬化症的全球多中心I/II期临床研究。

高盛、中信证券、平安证券等多家投行予以诺诚健华“买入”评级，投行普遍认为公司长期增长由三大要素驱动：奥布替尼持续商业化与适应症拓展；自身免疫疾病管线重大海外潜力；研发管线价值逐步兑现。同时，与Zenas等企业的合作既充实公司资金储备，更验证公司药物研发能力的全球竞争力。

对诺诚健华而言，实现年度盈利不仅是关键财务突破，更表明公司运营已进入良性循环——由创收产品与新药候选管线共同驱动的持续扩张。在投资者视角下，公司已呈现盈利水平与高增长潜力兼备的成熟生物医药企业特质。

奥布替尼等核心资产进入全球新市场及拓展新适应症，销售额也随之快速攀升。通过重大合作项目，公司已建立可持续增长路径。此外，公司全面研发管线覆盖肿瘤与自身免疫疾病领域，各阶段产品布局完善。

尽管如此，对这家刚实现盈利的高增长企业而言，公司股价仍显低估，目前H股交易市销率（P/S）仅约14倍。若能持续盈利并通过新合作实现强劲收入增长，公司股价或存上行潜力。

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2026年07月10日

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化工品制造商滨化股份挂牌半日收跌12.4%

化工产品制造商滨化集团股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所挂牌上市，早盘低开21.26%，至中午休市报3.05港元，跌12.36%。滨化股份此次全球发售3.52亿股H股，发售价定于每股3.48港元，集资净额约11.6亿港元（1.48亿美元）。香港公开发售录得226.58倍超购；国际发售亦录得3.26倍超购。引入7名基石投资者包括中国宏桥、天图、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、鲁花道生、Aurora SF等。滨化股份始建于1968年，主要从事氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品的生产及销售，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE及电子级氢氟酸等。滨化股份预计今年上半年归母净利润为3.44亿元，按年大增208.25%。增长主要受惠于去年同期基数较低、环氧丙烷、MTBE及丙烯等主要产品价格阶段性上行，以及碳三碳四项目投产后销量放大。公司表示，集资所得约40%将用于滨州北海经济开发区源网荷储项目建设，约30%用于提升研发能力，约10%用于建设电子化学品生产设施，约10%用于拓展海外销售及服务网络，余下约10%作一般营运资金及维持营运灵活性。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

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AI基建浪潮带旺PCB设备大族数控录得三位数盈利增长

专用PCB设备龙头大族数控表示，今年上半年收入增长超过一倍，利润最高增幅接近280% 重点：大族数控2026年上半年利润增长介乎242%至280%，公司称主要受益于AI基础设施需求快速增长这家PCB设备制造商因大手笔投入技术升级与产能扩张，资产负债率由一年前的29%升至去年底的43% 阳歌许多人认为，在投资者或许过早亢奋的情绪推动下，AI概念股估值已经偏高。但毫无疑问的是，支撑下一代AI应用的数据中心及其他算力设施建设热潮，仍在全速推进。这正是深圳市大族数控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四发布2026年上半年正面盈利预告所传递的重要信息。大族数控是生产印刷电路板（PCB）设备的龙头企业。PCB过去被视为智能手机、个人电脑等电子产品中不起眼的零部件，如今却因为是AI所需高性能服务器及其他算力设备的关键组件，突然成为市场追捧的热门资产。随着需求急升，PCB制造商及其设备供应商不仅在扩充产能，也在提升制造AI所需高性能算力产品的能力。但这项转型同样需要庞大的资本开支，成为不少PCB企业资产负债表上的一项风险因素。大族数控这份正面盈利预告，下文会再详细说明。就在一天前，PCB制造商广合科技（1989.HK；001389.SZ）也发布类似的正面盈利预告，预计今年上半年净利润增长85%至95%。大族数控的增幅更胜广合科技，公司表示，预计今年上半年利润较去年同期的2.63亿元增长242%至280%，达到9亿元至10亿元（约1.32亿美元），相当于增长超过两倍。若扣除非经常性损益，利润增幅更高，最高可达300%。大族数控还表示，今年上半年收入增长超过一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入同比增长104%至19.6亿元，意味着第二季度收入很可能也维持类似增速。大族数控毫不避讳地把这波业绩大增归功于AI。公司表示：“当前，AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，为PCB行业结构性增长提供动能。”因此，“公司AI PCB相关解决方案营收占比显著提升。” AI浪潮正在到来，并将改变许多事情，包括对算力和电力的需求，这一点毋庸置疑。但问题在于，投资者给这类股票的估值，是否已经过于慷慨。大族数控目前市盈率为54倍，这看起来更像是市场通常给予高增长互联网公司的估值。同为PCB设备制造商的合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，达143倍，部分原因是该公司上月在港上市后股价已上涨73%。实际从事PCB制造的广合科技与胜宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同样不低，市盈率分别为47倍和42倍；而PCB关键材料覆铜板制造商建滔积层板（1888.HK）的市盈率则达87倍。 IPO后回调大族数控是这类企业的典型代表。它们过去大多隐身于全球科技产业链背后，并不太受外界关注。公司于2002年在中国南方发展迅速的深圳成立，而深圳如今已成为中国的PCB重镇。大族数控最早于2022年在深交所创业板上市，今年2月再赴香港第二上市，募资46.3亿港元（5.91亿美元）。公司正式名称为深圳市大族数控科技股份有限公司。大族数控上市后股价一度急升，5月及6月高位时，较95.80港元的发行价大约翻倍。其后股价有所回落，不过在发布正面盈利预告前的周四，股票收报145港元，仍较上市价高出约50%。尽管近期股价回调，投资者显然仍被公司收入与利润的三位数增长所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入同比增长103%，较2025年全年73%的增速进一步加快，当年收入达57.7亿元。第一季度利润表现更强，同比大增177%至3.23亿元。而公司最新预告上半年利润增长242%至280%，换言之，第二季度利润增速很可能进一步加快至300%以上。公司目前有两个生产基地，较大的一个位于总部所在地深圳，另一个则位于成本较低的江西。公司称，按市场份额计，2024年它是中国最大的专用PCB生产设备制造商，市占率约10%。虽然大族数控本身似乎没有海外制造计划，但它的不少客户正在海外新建产能，其中又以东南亚最为明显，这也是许多中国企业分散制造布局的一部分。在这样的趋势下，大族数控表示，其海外销售占比稳步提升，已由2022年仅占收入的1.3%，升至去年前10个月的12.8%。公司股价近期回落，或许是一次必要修正。若大族数控确实能维持如此强劲的利润增长，目前估值虽高，仍可能有其合理性。不过，另一个可能引起投资者忧虑的地方，是公司为了通过大规模投资加快扩产，支出也在不断增加。这一点已反映在公司的资产负债表上。去年公司负债增加121%，远高于资产48%的增幅。负债上升的主要原因，是与扩产相关的应付账款及应付票据大幅增加。这使公司的资产负债率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%这一可能让不少投资者开始担心杠杆过高的水平。如果大族数控能继续维持目前三位数增长，这未必会成为太大问题。但若AI投资热潮无法延续现有动能，情况可能很快改变。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

3200.HK

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齐云山在两天港股IPO热潮中摘得首日桂冠

水果零食销售商江西齐云山食品股份有限公司（2797.HK）的股价在周四上市首日翻了一番，使其成为近两天中表现最好新股，期间共有12家公司完成了港股IPO。齐云山以每股8港元发行2,500万股，募集了1.67亿港元。该股当日盘中最高触及26港元，超过发行价的兩倍，最终收报21港元，涨幅163%。公开发售部分获得超过1,600倍超额认购，而国际部分则获得1.51倍认购。齐云山当日收盘市值为21亿港元。其去年营收下降7.4%至3.14亿元人民币，利润下降8.1%至4,890万元人民币。齐云山是过去两天上市的12家公司中表现最好的，其中7家于周四首日上市。周二有1家上市，另外2家计划周五上市，这将使本周上市的公司总数达到15家，这是香港多年来最火爆的IPO市场之一。尽管齐云山在周三和周四上市的12只新股中首日表现最佳，但表现最差的是电子测试与测量仪器公司普源精电（0537.HK），其股价在上市首日下跌37.4%。最大规模的上市来自电子外包制造商立讯精密（2475.HK; 002475.HK），其募资240亿港元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

2797.HK

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