Clubhouse技术伙伴声网在围绕中国的“交火”中折翼

由于对其中国根源的担忧，该公司的股价已从2月份的高点下跌了三分之二以上

重点：

• 声网的最新季度业绩显示，由于费用上升，其盈利和利润率将低于预期
• 在高调上市一年后，公司的股票被音频聊天应用Clubhouse和教育巨头新东方的高调挫折拖累

欧加德

总部在硅谷、根在中国的互动视频工具开发商声网公司（Agora Inc.，API.US）曾经高歌猛进，在众多市场蓬勃发展，推动股价从2020年6月上市到今年年初翻了两番。但是它的机制已经开始失灵，本周声网发布了第二季度的财报，暴露出它高速成长故事中的巨大裂缝。

上市的头半年，对声网的技术来说似乎一切顺风顺水。它的技术使得流行的社交、教育、娱乐和游戏应用能够嵌入实时视音频互动功能。它稳定的付费客户在2020年翻了一番，营收以三位数增长。与此同时，公司第一次出现了盈利。

今年年初，这家公司还短暂地获得了额外的增长动力，当时它的名字与席卷全球的音频聊天应用Clubhouse带来的热潮联系在一起，股价提升至100美元以上——是其20美元IPO价格的五倍多。当时的一份报告显示，Clubhouse的网络流量是通过声网在中国的服务器引导的，尽管这两家公司从未真正确认他们的关系。

但至少就目前而言，声网的希望因其高知名度客户存在的问题而破灭。尽管Clubhouse仍然很受欢迎，但由于与声网的连接可能导致它的用户数据暴露在中国的审查之下，它因此受到抨击。同时，声网另一个大名鼎鼎的客户——教育服务巨头新东方，也卷入了中国政府最近对课外辅导服务的打击。

这些以及其他类似的事态发展，都在它本周发布的收益报告中得以体现。它的收入增长了24%，达到4230万美元，略微超过预期。但其每股美国存托股（ADS）亏损0.14美元，比分析师的预测低9美分。毛利率也下滑了5个百分点，至61.1%，因为雇佣成本和股票期权支出迅速增加。

新的现实导致声网将它2021年全年的收入预期下调至1.59亿美元至1.61亿美元之间，低于之前高于1.71亿美元的共识预测。

投资者对收入低于预期的反应相对平静，因为股东们已经习惯了这家野心勃勃的企业所处的新现实。

在2月份达到顶峰之后，总部位于硅谷和上海的声网开始受到抨击，因为它使用中国的服务器来导引Clubhouse的数据。除此之外，它当时还受到了对其加密漏洞的批评。声网回应说，它不存储任何用户数据，让客户自行决定加密事宜。

但是伤害已经造成了，声网的股价从2月初Clubhouse火爆时的106美元高点下滑到当月末的60美元左右。最近，由于中国政府对国内规模达到1200亿美元的课外辅导行业的打击——这对教育股的冲击甚至超过了对声网的影响——该股进一步下滑。

新东方是中国历史最悠久、规模最大的私立课外教育机构之一，它据信曾经是声网财报中的一个主要客户。它去年6月提交的IPO招股书称，一个未命名的“教育机构应用”占其2020年第一季度收入的14%，使之成为声网遥遥领先的最大客户。

I随着这一年对教育行业的打击势头不断增长，投资者开始抛售股票，现在该股交易价格低于30美元。

讳莫如深

声网通常对其大客户的名字，以及它们来自哪个行业哪块市场守口如瓶。但一位高管在本周的业绩电话会议上暗示，它有两大市场，美国是继中国之后的“下一步”。

声网表示，截至2020年底，公司拥有2095个活跃客户，也就是在过去12个月里带来的收入超过100美元的客户。但现实情况是，根据它的2020年年报，排名前10的客户及子公司在去年贡献了总收入的37.4%。

对许多小公司来说，像这样业务集中在少数客户是一个相对常见的问题，这与声网的既定战略形成了鲜明反差，即向好几千个应用程序运营商提供挖掘互联网黄金所需的工具，来实现致富。

作为该领域的先驱和全球市场领导者，声网靠这几千名客户的成长而致富的叙事令投资者惊叹。网络设备制造商思科在互联网时代早期也扮演了类似的角色，而有望在美国上市的热门公司Stripe也在做类似的事情，帮助开发商在自己的应用程序中添加支付功能。

但或许最好的参照对象是Twilio，它与声网有着类似的商业战略，是一家向应用程序开发者提供通信工具的公司。Twilio的客户包括爱彼迎（Airbnb）、Gojek、Lyft和Twitter，目前市值是声网的20倍，其股价自5年前首次公开募股以来已经上涨了14倍。

虽然声网和Twilio都在亏损，但前者的市销率（P/S）较低，为23倍，而Twilio为29倍。另一家同行、互联网语音服务先驱8×8的市销率要低得多，在多年亏损后，仅为5倍。

但基于股市估值的同行比较并不能真正说明声网的潜力。声网成立于2013年（公司名源自希腊语中的开放集会空间），最初是一家嵌入视频和音频聊天功能的技术制造商，允许应用程序用户之间互动。

其创始人兼董事长赵斌是互联网音频视频传输领域的先驱人物之一。他是Webex的创始工程师，后来该公司被思科收购。他还曾是纳斯达克上市的社交网络和在线卡拉OK网站欢聚集团（YY Inc.）的首席技术官，该网站与Webex一样，开发了实现实时视频和语音互动的技术。

尽管今年遭遇了引人注目的挫折，但声网已与台湾智能手机制造商宏达电（HTC），以及电脑巨头惠普签署协议，成为它们游戏应用的视频后端软件供应商。软件外包巨头威普罗（Wipro）也在使用声网视频，通过实时视频连接员工和客户，还可以根据需要使用增强现实技术。

有了这样的血统和日益稳定的大客户，声网的业绩反弹似乎只是时间问题。但至少就目前而言，许多投资者似乎并没有干等这样的事情发生。

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