西锐飞机的原罪最大风险美国打压

2024年03月18日

Cirrus Aircraft faces the risk of being targeted by the U.S. for its original sin

私人飞机制造商西锐飞机，再次向港交所递交上市申请，有望成为本港挂牌的飞机制造第一股

重点：

西锐飞机去年赚9,100万美元，按年升3.5%
集团母公司中国航空工业被美国列入制裁清单

刘智恒

1903年美国的莱特兄弟发明飞机后，改写人类的交通发展，地域界限被打破，国与国，人与人间的距离大大缩短。不过，基于飞机造价昂贵，一直用以大型交通运输为主，除非是超级富豪，否则私人要拥有简直是遥不可及。

直至80年后，美国的Klapmeier兄弟既为兴趣也为梦想，在一个简陋的仓库里自制小型私人飞机，并于1987年成立Cirrus Design，1996年注册成立Legacy Cirrus Industries。

经多年发展，成为全球最大活塞类通用飞机制造企业，将私人飞机价格大大降低，最便宜的数十万美元也可拥有。公司的联合创始人 Dale Klapmeier因对航空业的巨大推动和改变，更被写进美国航空史。

中航工业收购

2011年，中国航空工业集团(下称中航工业)持有70%股权的中航通飞，将飞机公司从Klapmeier兄弟手上收归旗下，之后急速发展，业务蒸蒸日上。

早在去年中，西锐飞机有限公司已经在港递交上市申请，然而因市场不景下未能成事，本月第二度申港上市，有望成为香港飞机制造第一股。

根据上市申请文件，公司近几年的业绩持续增长，2021至2023年收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元，复合年均增长率为20.3%，盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元，复合年均增长率为12.2%。

西锐主要有两条飞机产品线，第一是SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机，另外是愿景喷射机，供零售客户及在较小范围内包机运营之用。集团的飞机在全球销售，价格在62.7万美元至324万美元。

业务持续增长

自1984年至今年2月底止，西锐已交付9,500架SR2X系列飞机，以及500架愿景飞机。集团拥有飞机储备1,383架，当中包括265架愿景飞机的预订。过去三年交付量为528架、629架及708架。

公司旗下产品最大卖点，是每架飞机均配置获专利的”西锐整机降落伞系统“，当飞机在紧急情况下，降落伞系统会展开，将飞机平稳降落地面，系统自1999年推出以来，已拯救了250余人。

从西锐飞机的业绩表现，市场占有率及未来的交付量看，公司的表现亮丽，在行业上亦属龙头企业。不过，市场最担忧并非其业务上的发展，反而是因其大股东的身份，令西锐的前景蒙上淡淡的一片阴霾。

二次大战后美国俨然为世界一哥，为维护其全球老大地位，不惜一切去对付挑战者，八十年代当日本如日方中之时，美国通过广场协议，迫日圆升值令日本出现泡沫经济，结果泡沫爆破，日本经济迷失三十年。

同样道理，对中国的崛起，美国日感不安，正所谓卧榻之旁又岂容别人酣睡，近几年与西方诸国及部分亚洲国家，联手围堵中国，一方面大幅提升对中国产品征收关税及实施禁运，另外又不断打压中国科技企业，务求全方位封杀中国的发展。

大股东被制裁

早在2021年，美国将中航工业及若干附属列入制裁清单，美籍人士除非得到相关美国政府机构许可，否则不能购买或出售清单上企业的公开证券。2023年，拜登政府发布新的行政命令，将中国、香港及澳门特别行政区，列为美国新的对外投资审查制度重点。

虽然在制裁清单上，西锐并未被列入其中，公司亦预计2023年行政命令，不会对业务营运产生不利影响，但现实是美国政府态度或取向随时会转变，而美国当地质疑西锐的声音亦从没停过。

美国智库RAND研究员William Kim指出，西锐的产品虽是小型民用机，但技术可用于发展军事用途的无人机，在中航工业控制下，有机会成为美国的安全隐患。另外，彭博的高级航空航天和国防分析师乔治‧弗格逊(George Ferguson)亦曾表示，即使西锐是生产通用航空飞机，跟中航工业的攻击无人机并不一样，但西锐确实拥有对军事客户有价值的专业知识。

从外国专业机构及媒体的指斥，具军方股东背境的西锐，虽今天未被针对，说不定随时也会被牵连其中，此一威胁持续存在。

事实上，现时美国仍未有实际措施打压，但多项措施的规限下，对西锐的业务也构成影响。公司与中航通飞华南及中航通飞浙江有业务往来，两家公司于2020年被列入军事最终用户清单，在未取得相关出口许可证情况下，西锐亦暂停向两家公司销售活塞飞机及零部件。

再讲，当公司上市后，股价极受地缘政治的问题影响，以联想(0992.HK)为例，被《新闻周刊》的一篇文章指涉嫌非法获取计算机使用者资料，建议美国禁止使用，事件虽被《彭博》爆料是竞争对手背后发功，但当其时也令联想股价下跌超过一成。

同样情况，西锐大股东的中国军方血统，在美国眼中可能就是原罪，说不定一天美政府出招制裁。只要有不利消息传出，纵使消息未必真实，对西锐这类背景敏感的公司股价，在一定程度上或构成大影响，变得不稳定及波动。

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新闻

简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

重点：