西锐飞机的原罪最大风险美国打压

2024年03月18日

Cirrus Aircraft faces the risk of being targeted by the U.S. for its original sin

私人飞机制造商西锐飞机，再次向港交所递交上市申请，有望成为本港挂牌的飞机制造第一股

重点：

西锐飞机去年赚9,100万美元，按年升3.5%
集团母公司中国航空工业被美国列入制裁清单

刘智恒

1903年美国的莱特兄弟发明飞机后，改写人类的交通发展，地域界限被打破，国与国，人与人间的距离大大缩短。不过，基于飞机造价昂贵，一直用以大型交通运输为主，除非是超级富豪，否则私人要拥有简直是遥不可及。

直至80年后，美国的Klapmeier兄弟既为兴趣也为梦想，在一个简陋的仓库里自制小型私人飞机，并于1987年成立Cirrus Design，1996年注册成立Legacy Cirrus Industries。

经多年发展，成为全球最大活塞类通用飞机制造企业，将私人飞机价格大大降低，最便宜的数十万美元也可拥有。公司的联合创始人 Dale Klapmeier因对航空业的巨大推动和改变，更被写进美国航空史。

中航工业收购

2011年，中国航空工业集团(下称中航工业)持有70%股权的中航通飞，将飞机公司从Klapmeier兄弟手上收归旗下，之后急速发展，业务蒸蒸日上。

早在去年中，西锐飞机有限公司已经在港递交上市申请，然而因市场不景下未能成事，本月第二度申港上市，有望成为香港飞机制造第一股。

根据上市申请文件，公司近几年的业绩持续增长，2021至2023年收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元，复合年均增长率为20.3%，盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元，复合年均增长率为12.2%。

西锐主要有两条飞机产品线，第一是SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机，另外是愿景喷射机，供零售客户及在较小范围内包机运营之用。集团的飞机在全球销售，价格在62.7万美元至324万美元。

业务持续增长

自1984年至今年2月底止，西锐已交付9,500架SR2X系列飞机，以及500架愿景飞机。集团拥有飞机储备1,383架，当中包括265架愿景飞机的预订。过去三年交付量为528架、629架及708架。

公司旗下产品最大卖点，是每架飞机均配置获专利的”西锐整机降落伞系统“，当飞机在紧急情况下，降落伞系统会展开，将飞机平稳降落地面，系统自1999年推出以来，已拯救了250余人。

从西锐飞机的业绩表现，市场占有率及未来的交付量看，公司的表现亮丽，在行业上亦属龙头企业。不过，市场最担忧并非其业务上的发展，反而是因其大股东的身份，令西锐的前景蒙上淡淡的一片阴霾。

二次大战后美国俨然为世界一哥，为维护其全球老大地位，不惜一切去对付挑战者，八十年代当日本如日方中之时，美国通过广场协议，迫日圆升值令日本出现泡沫经济，结果泡沫爆破，日本经济迷失三十年。

同样道理，对中国的崛起，美国日感不安，正所谓卧榻之旁又岂容别人酣睡，近几年与西方诸国及部分亚洲国家，联手围堵中国，一方面大幅提升对中国产品征收关税及实施禁运，另外又不断打压中国科技企业，务求全方位封杀中国的发展。

大股东被制裁

早在2021年，美国将中航工业及若干附属列入制裁清单，美籍人士除非得到相关美国政府机构许可，否则不能购买或出售清单上企业的公开证券。2023年，拜登政府发布新的行政命令，将中国、香港及澳门特别行政区，列为美国新的对外投资审查制度重点。

虽然在制裁清单上，西锐并未被列入其中，公司亦预计2023年行政命令，不会对业务营运产生不利影响，但现实是美国政府态度或取向随时会转变，而美国当地质疑西锐的声音亦从没停过。

美国智库RAND研究员William Kim指出，西锐的产品虽是小型民用机，但技术可用于发展军事用途的无人机，在中航工业控制下，有机会成为美国的安全隐患。另外，彭博的高级航空航天和国防分析师乔治‧弗格逊(George Ferguson)亦曾表示，即使西锐是生产通用航空飞机，跟中航工业的攻击无人机并不一样，但西锐确实拥有对军事客户有价值的专业知识。

从外国专业机构及媒体的指斥，具军方股东背境的西锐，虽今天未被针对，说不定随时也会被牵连其中，此一威胁持续存在。

事实上，现时美国仍未有实际措施打压，但多项措施的规限下，对西锐的业务也构成影响。公司与中航通飞华南及中航通飞浙江有业务往来，两家公司于2020年被列入军事最终用户清单，在未取得相关出口许可证情况下，西锐亦暂停向两家公司销售活塞飞机及零部件。

再讲，当公司上市后，股价极受地缘政治的问题影响，以联想(0992.HK)为例，被《新闻周刊》的一篇文章指涉嫌非法获取计算机使用者资料，建议美国禁止使用，事件虽被《彭博》爆料是竞争对手背后发功，但当其时也令联想股价下跌超过一成。

同样情况，西锐大股东的中国军方血统，在美国眼中可能就是原罪，说不定一天美政府出招制裁。只要有不利消息传出，纵使消息未必真实，对西锐这类背景敏感的公司股价，在一定程度上或构成大影响，变得不稳定及波动。

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简讯：小鹏通过麦格纳代工实现欧洲量产

电动车制造商小鹏汽车有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，将透过麦格纳（Magna Steyr）奥地利工厂实现在欧洲的本地化生产，首批小鹏G6与G9已于该厂顺利下线，相关专案预计于2025年第三季全面启动。据财新报道，麦格纳是全球汽车零部件巨头，亦为多家整车企业提供代工服务，累计生产逾400万辆汽车。小鹏表示，看重麦格纳在零部件、系统及整车领域的综合能力与供应链网路，能快速推动本地化落地，未来将在奥地利投产更多纯电轿车与SUV车型。代工并非小鹏首次尝试。2017年，小鹏曾与海马汽车合作，代工生产首款G3车型。董事长何小鹏亦坦言，公司在中国市场起步即采代工模式，在欧洲延续此策略并不意外。对中国新能源车企而言，欧洲是全球第三大汽车市场，2024年新车注册量达1063万辆，其中纯电动车注册量同比大增22%。然而，随欧盟自2024年10月底对中制电动车加征最高35.3%反补贴关税，本地化生产的重要性愈发凸显。比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、广汽（02238.HK；601238.SH）等亦相继公布欧洲建厂或代工计划，与小鹏一样积极抢占市场先机。小鹏港股周二收升1.8%，报84.8港元。年初至今累升81.43%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月17日

9868.HK XPEV.US

简讯：食髓知味博雅斥2.2亿续购比特币

网络游戏开发商博雅互动国际有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日间，斥资2.19亿港元购入245枚比特币。收购比特币的资金，主要来自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特币，平均每枚购入价为66,094美元。公司表示进一步购入比特币，是持续对Web3游戏及Web3基础设施研发进行投入，并扩大Web3核心战略资产储备，以及继续在该领域进行项目投资和战略合作。博雅周三开盘升1.2%报7.4港元，公司过去半年股价上升90%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月17日

0434.HK

出售医疗集团套现26亿复星葡国业务重新布局

复星出售光明医疗四成股权，这是近年继出售银行及地产业务后，再一次出售葡萄牙资产，但每次皆是出售部分股权，仍维持控制性股东地位重点：复星近年透过瘦身健体策略，不断出售资产减债，从流动性危机中复苏复星去年重投美元债市场，月初再成功发行3亿美元债券郑瑞棠复星国际有限公司（0656.hk) 在9月初公布，旗下葡萄牙附属公司Fidelidade拟出售当地医疗集团光明医疗(Luz Saúde)四成股权，作价3.1亿欧元（25.9亿），但仍然保留约六成权益。复星预期交易将令集团有三项裨益，包括优化资本结构及提升流动性；借与经验丰富的战略伙伴合作，推动公司业务发展及价值创造；及强化股权结构，为公司的中期增长提供更强的支持和动力。光明医疗为葡萄牙最大的私人医疗集团之一，提供广泛的综合医院及临床服务，拥有29家医疗服务机构，覆盖葡萄牙75%人口。今次交易买家则为麦格理资产管理的投资基金。保留项目控制权葡萄牙原是复星欧洲投资的重要一环，涉及保险、医疗、地产、银行几大范畴，今次出售光明医疗集团股份，只是贯彻集团近年瘦身行动，有序地出售资产套现，改善集团的财政状况，但交易都是出售部分股权，复星仍保留项目的权益。如2024年1月以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行5.6%股权，保留逾两成股份，维持主要股东地位；今年5月向葡萄牙中央银行出售里斯本Entrecampos地产项目其中两幢大楼，作价1.92亿欧元元，占总楼面面积约19%，自己仍有项目的控制权。该策略显示集团并不是看淡葡国前景而退出市场，而每项目皆保留部分权益，仍可享受日后发展的收益。出售部分股权套现后，既可改善集团债务情况，又可降低项目所承担风险，并引入策略性伙伴，是进可攻退可守的策略。复星投资葡萄牙可追溯至2013年，当年受欧债危机影响，葡萄牙面临严重资金短缺，为减少公共债务，政府实施了一系列私有化措举，因而让复星找到投资机会。2014年5月，以10亿欧元收购葡国最大保险公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在复星的支持下，以4.6亿欧元收购圣灵集团医院业务96%股权（后来更名光明医疗）。 2016年11月，复星以1.75亿欧元收购葡国商业银行BCP16.7%股权，后来增持至约20%。当年葡萄牙刚从欧债危机中复苏，资产价格相对处于低位，提供了投资机会，而且葡国经济稳定，加上地理位置连接欧洲与非洲，有利复星全球化布局。今次主要业务皆出售部分股权并引入新股东，显示其葡国业务的新布局。流动性大幅改善随着复星近年积极减债，集团渐从三年前的债务危机中复苏。最近公布的中期业绩报告，复星国际截至25年6月底止总债务为2,221亿，较24年12底的2,141亿元有所上升，同期的总债务占总资本比率为53%，也比24年底的52%稍为上升。不过，同期现金及银行结余678亿元，加上集团尚未提用的银行信贷额达1,394亿元，为集团提供充裕的流动性。复星的债务危机出现于2022年，集团多年的积极扩张令负债急速上升，但疫情对公司现金流有严重影响，当年9月标普将复星评级从BB下调至BB-，一度令复星境外美元债断崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤销其评级。不过复星持有的资产价值始终超过负债额，从2022年中开始积极瘦身，有序地出售资产，包括青岛啤酒、新华保险等国企股份，并积极地出售海外资产，改善融资渠道，成功令集团从债务危机中复苏。重投美元债市场 2024年11月，复星成功发行3亿美元3.5年期高级无抵押债券，是复星隔三年多以来重启境外美元债，标普认为此举对复星融资沟通的拓宽起积极作用，给予公司信用评级BB-，展望稳定。至今年9月初，复星亦成功发行4亿美元债券，票息6.8厘。复星债务危机暂时纾缓，但股价仍在低位徘徊，现价约5.6港元，差不多只及债务危机前的一半。花旗指复星出售资产带来的现金流有助提高股东回报，现价比资产净值折让七成，认为估价复修空间可期，将目标价提高至6.5元，建议买入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

0656.HK

新闻概要：中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧，但同时保留这个热门社交平台的“中国特色” 李世达中美官员周一表示，双方在西班牙马德里举行的会谈中，就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示，该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团，美方则由财长贝森特（Scott Bessent）领衔，议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统特朗普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议，成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。据财新报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，关于TikTok问题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。李成钢说：“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益，依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示，双方就TikTok问题达成了框架协议，他称这项协议是两个私有主体之间的事，但商业条款已达成一致。他强调，该协议将解决美国在安全方面的担忧，但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称，贝森特指出，在该框架下，可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令，将TikTok出售期限不断延后，最新截止日期为9月17日。根据美方立法，一旦无法剥离，TikTok将面临在美被禁的命运。特朗普先前曾强调，美国已有潜在买家，包括地产大亨弗兰克·麦考特（Frank McCourt）、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利（Jesse Tinsley）组成的财团等，不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。然而，TikTok是否能够出售，最终需经中国政府批准。早在2020年，中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单，意味TikTok核心演算法若要转让，必须获得主管部门许可。中方先前已多次强调，将依法依规处理TikTok相关事宜，坚决维护企业正当权益，并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年09月16日

重点：