虎牙努力恢复盈利 但增长仍困难重重

尽管收入和付费用户规模继续收缩，但受益于成本控制，这家中国顶级直播游戏平台运营商报告一季度实现盈利

重点：

• 虎牙一季度恢复盈利，但随着业务继续收缩，其收入下滑21%
• 尽管谈及多元化，但该公司一直严重依赖直播，这导致它容易受到未来监管可能收紧的影响

西一羊

直播游戏平台虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)的最新季度业绩显示，该公司最近对成本控制的重视已经取得成果，恢复了盈利能力。但这家名字意为“老虎牙齿”的“大幅收缩的公司”能否解决另一个主要问题，即恢复收入增长，还有待观察。

该公司在上周发布的最新财报中称，在截至3月底的三个月里，背靠游戏巨头腾讯控股(0700.HK)的虎牙实现净利润4,480万元。与该公司2022年最后一个季度亏损5.24亿元、和去年同期亏损330万元相比，这是一个令人耳目一新的变化。通过全方位大举削减成本，包括运营费用削减26.2%，它恢复了盈利。

虎牙去年下半年转向削减成本模式，这主要是为了应对监管环境的不断收紧，监管收紧给直播游戏行业带来了沉重压力，虎牙及其竞争对手都受到了影响。

政府对游戏和直播行业保持着一些世界上最严格的监管规定，认为玩太多游戏是不健康的——尤其是对可能会沉迷于此的年轻人而言。

最近的一个例子，是2021年9月出台的一项新规，它禁止未成年人每周玩电子游戏的时间超过三个小时。政府还阶段性地暂停对新游戏的监管审批，最近一次新游戏审批冻结持续了8个月，去年4月才得以恢复。

去年5月，一项直接针对虎牙和其他直播平台运营商的新政策出台，四家政府机构宣布多项新措施，以遏制未成年人的游戏开支。新规定禁止18岁以下的人给他们最喜欢的主播打赏——这是虎牙和其他平台运营商的主要收入来源。他们还限制某些互动功能，比如取消打赏榜单、规定每晚8点至10点不得“PK惩罚”，那是收视高峰时段。

最新报告显示，随着监管收紧，虎牙今年前三个月的收入下降21%至19亿元，其中主营的直播业务下降14%。该公司将其核心业务的下滑主要归因于“宏观和监管环境对公司付费用户的情绪产生不利影响，导致付费用户数量减少”。

虎牙对收入萎缩并不陌生。最新的下滑延续了始于2021年末的趋势，当时虎牙的收入在当年最后一个季度首次下降6%。此后每个季度都在持续收缩，其中去年5月最近一轮监管行动出台后，虎牙当季收入下降了23%。

重返增长？

虎牙已明确表示，近期将继续削减成本。现在，在美国和香港上市的中国公司当中，这种控制成本做法成为了共同主题，因为大多数公司都面临国内经济放缓的前景，以及投资者对它们持续亏损越来越不满。

虎牙负责财务的副总裁吴欣在上周发布的财报中说，“展望未来，我们将力求保持现有的进展，并进一步推进成本优化和效率提升，为公司的长期发展巩固财务基础。”

虎牙的股价在业绩公布当天小幅下跌6%，表明投资者对其增长轨迹并不乐观。虎牙周一的收盘价为3.37美元，仅为2018年5月12美元IPO价格的三分之一，与2018年6月46美元的历史高位相比，更是微不足道。

估值方面，它的市销率只有0.58倍。尽管如此，这个数字仍然远高于其最大的竞争对手斗鱼(DOYU.US)的0.32倍，后者的业务也在收缩，上周公布的最新季度业绩显示，其收入下跌了17%。

正如虎牙最新季报所示，注重削减成本当然有助于带来一些短期利润。但公司的长期健康发展，将更多取决于收入的恢复增长，虎牙在这个方面缺乏清晰的未来战略。随着核心业务的放缓、收缩，该公司大谈向其他收入来源的扩张，比如广告，这些收入来源受到的监管相对没有那么严格，是它从直播转向多元化发展的更大努力的一部分。

但这些努力远未成功。在一季度，该公司的广告和其他收入下降70%至8,930万元。虎牙将原因归咎于“充满挑战的宏观环境导致广告服务需求疲软”。结果就是，在最近一个季度，直播占到公司总营收的95%，一年前该数字为87%，对于任何一家希望实现多元化发展的企业来说，这个数字都是难以令人满意的。

虽然一季度的业绩总体上让人沮丧，但虎牙还是乐观地指出了几个其仍设法取得了增长的领域。其中之一是月活跃用户数，在2023年一季度达到了8,210万人，比2022年同期的8,190万人略有增长。过去一年，这个数字总体上以个位数的幅度增长，这与斗鱼一季度移动月活跃用户近10%的跌幅形成了对比。

“凭借富有吸引力的电竞与娱乐内容，同时不断优化产品提升互动功能，保持了稳定的用户参与水平，”虎牙在解释何以不断扩大其受众时说。

不过我们还是要指出，虽然该公司有能力吸引更多观众，但将他们转化为付费用户的难度却更大。在2023年一季度，其付费用户的总数实际上从2022年同期的590万下降到了520万，跌幅达12%。

总而言之，虎牙重回增长的能力将主要取决于其业务多元化方面的进展。但由于中国难以预测的监管环境，即便是该战略可能也存在问题，因为监管随时可以瞄准新行业，而该公司的核心游戏业务仍容易受到新的打击。

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