虎牙冀借多元化再成独角兽

2023年11月17日

HUYA.US

Huya looks for stability in diversification

该公司在过去两年遭受一系列挑战，现在希望减少对直播游戏收入的依赖而稳定下来

重点

虎牙三季度营收继续大幅下滑，它希望通过8月宣布的多元化计划来改善
公司今年前三季度实现盈利，但表示由于四季度季节性开支过大，该季度可能会录得亏损

阳歌

老虎、独角兽，还是两者并存？

这是潜藏在直播游戏公司虎牙(HUYA.US)背后的一个关键问题。这家名为“老虎牙齿”的公司公布最新业绩显示，三季度业务继续快速萎缩。尽管如此，投资者似乎对这份报告颇为满意，在公告发布后的两个交易日里，公司股价上升了12%。

该股实际上在过去六个交易日里，已经上涨了逾20%，推动虎牙市值达到9.2亿美元(66.6億元)，迅速逼近跻身“独角兽”行列的10亿美元大关，因此也带来了在本文开头提出的那问题。

话虽如此，虎牙早前估值曾远超10亿美元，该股在2018年IPO后曾风光一时，一度是现股价的接近10倍，当时中国直播行业蓬勃发展。在那之后，虎牙及其行业发生了很多事情，但没有一件是正面的。

首先是2021年，中国市场监管机构否决了虎牙与竞争对手斗鱼(DOYU.US)合并的计划，交易是由同为两家公司大股东的腾讯(0700.HK)策划，本可以让中国直播游戏领域出现一个绝对的领导者。这次挫折之后，政府又在过去两年向直播公司发布一系列限制措施，意在控制未成年人过度玩游戏。

最近，长期担任虎牙首席执行官的董荣杰因“个人原因”于8月突然离任，促使董事会任命两名代理联席首席执行官，并同时寻找长期替代人选。

规模约为虎牙三分之一的斗鱼也面临着领导层危机，据报道其首席执行官陈少杰于上月突然失联。媒体猜测可能与一项调查有关，该调查涉及斗鱼服务中的色情内容，但该公司尚未置评。斗鱼通常会与虎牙在大约同一时间公布最新业绩，但这次尚未宣布三季度财报的发布日期。

在如此动荡的背景下，虎牙的收入从2021年底开始收缩也就不足为奇了。这种趋势延续到三季度，收入同比下降30%至16.5亿元，不过分析机构预计，它在明年的下降速度会有所放缓。

为了稳定局势并恢复增长，公司于8月宣布了一项多元化计划，拟进军争议较少的游戏相关服务，如游戏分发、游戏道具销售以及游戏广告等不易受到监管打击的业务。公司目前的大部分收入（超过 90%）来自其核心的直播游戏服务。

“随着我们意识到内容和运营之间出现的协同效应，游戏相关服务将对直播业务起到补充和增强作用。”代理联席首席执行官黄俊洪在公司三季度财报电话会议上表示。“本季度，我们主要聚焦在与游戏工作室推动合作关系，并构建支持这些新型服务所需的业务基础设施。”

难以实现的利润

我们可能需要等到明年才能看到虎牙战略转变的初步结果，不过投资者似乎认为，该公司最困难的时期可能已经过去。虎牙将提供的许多游戏服务都涉及与其他企业的交易，这应该有助于它目前几乎全依赖消费者支出的局面。尽管如此，由于中国的网游行业还经常受到监管收紧的影响，意味着即使它的商业模式变得更加多元化，打击也还是不可避免的。

至此，我们还是仔细看看虎牙的最新财报情况。与前两个季度营收各20%左右的降幅相比，三季度30%的降幅实际上是加速了。

最近的下滑是由核心直播业务同比下降24%所致，该业务占虎牙本季度收入的93%。它将原因归咎于虎牙直播服务的付费用户数量出现了相类幅度的下降。

至少部分下降似乎与去年同期强劲的网络游戏活动有关，当时在中国新冠清零政策的最后阶段，许多人被迫长时间呆在家里。政策随去年年底取消，年轻人一般恢复了典型的活动模式，即更多时间在户外，而不是坐在电脑屏幕前。

三季度虎牙的整体收入也受到重创，广告收入大幅下降68%至1.16亿元。公司归咎于“内容转授权收入大幅下降”。

值得注意的是，虎牙最近一个季度的支出同比仅下降20.7%，远低于收入下降的幅度。受此影响，公司毛利率受到挤压，由上年同期的14.4%下降0.5个百分点至13.9%，影响了公司的利润，从一年前的6,040万元缩减至1,210 万元。

公司在今年前三个季度实现了盈利，但它表示，由于四季度有很多大型游戏活动，预计季度内支出会激增。因此，虎牙代理联席首席执行官兼财务副总裁吴欣在电话会议上表示，公司可能会在本季度出现亏损。

分析机构预计虎牙四季度会录得亏损，但认为它明年将恢复盈利。目前的市场盈利预期使虎牙的预期市盈率达到64倍，看起来相当高。相比之下，斗鱼和另一家大型直播公司快手(1024.HK)，目前的预期市盈率分别为14倍和19倍。

这似乎表明投资者比较看好虎牙将东山再起，对其股价给予很大的期望。然而，如果未能满足预期，则可能令股价承压，从而危及公司重新进入“独角兽俱乐部”的机会。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐

腾讯, 快手, 斗鱼, 虎牙, 独角兽

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

保险中介服务提供商手回集团有限公司（2621.HK）周四公布，预计截至2025年6月30日止六个月录得净利润介乎6.6亿（9,200万美元）至6.8亿元，去年同期为净亏损7,500万元，实现转亏为盈。公司表示，业绩转正主要受惠于向投资者发行的金融工具账面值变动收益，该项收益较去年同期的变动亏损增加约7.95亿至8.15亿元。然而，期内经调整股东应占净利润预计为5,600万至7,600万元，按年减少约5,000万至7,000万元，主要因宏观经济不确定性加大、金融消费需求放缓，以及保险业在“报行合一”政策下调整中介经纪费率所致。上半年收入料介乎5.45亿至5.65亿元，按年减少约1.4亿至1.6亿元；成本及费用则减少约7,500万至9,500万元，跌幅低于收入降幅。手回股价周五高开，至中午休市报4.93港元，升5.79%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周五公布7月的销售数据，上月手机摄像头模组售出3,783.6万件，按年及按月均上升15.9%；指纹识别模组售出1,440.2万件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七个月，手机摄像头模组共售出2.2亿件，按年跌10.8%，指纹识别模组累计售出1.087亿件，按年大升48%。丘钛周五开盘升0.2%报12.7港元，股价自年初以来接近倍翻。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

移卡攻入日本市场，获得当地信用卡业务资格，揭示其从跨境支付走向本地商业服务的全球战略转型重点：公司获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格不只服务海外中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者李世达在日本，电子支付的选择不少，但现金依然是支付主流。根据日本总务省的统计，2024年国内无现金支付比率仅42.8%，且以信用卡（占82.9%）为主，行动支付（如扫码支付）仅占9.6%，大多集中于如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。这样的市场特性，让外来支付工具难以真正打入日常场景，只能在观光区或特定商户中拥有一席之地。正是在这样一个高壁垒、低转换的市场中，来自中国的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）选择正面进场。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割赋贩卖法》下的信用卡合约业务者注册资格，并同步通过PCI DSS国际安全标准认证，正式获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格。牌照让移卡得以从跨境支付“游客模式”，晋升为具备在地清算与商户服务能力的参与者，也揭示了其全球化布局的新阶段。本地业务“新参者” 移卡此次在日本取得的牌照，与Alipay、WeChat Pay在日本的运营模式有本质区别。Alipay、WeChat Pay主要透过当地收单合作伙伴与商户签约，以“跨境支付”方式接入日本商户，也就是说，当中国旅客使用这些App扫码付款时，实际的结算仍发生在中国本土系统，商户透过当地收单服务商完成结汇。这是一种依赖“游客消费”的辅助性场景，商户也多集中在观光区与连锁零售。移卡此次获得的是一张真正的“本地经营牌照”，是进入“本地商业支付体系”的门票，可以自主与日本商户签约，建立收单与结算网络，合法串接日本的信用卡支付体系，进行本地清算与商户服务，为商户提供一体化的收单与商业服务平台，服务日本本地消费者与中小企业，而非仅依赖中国游客的流量输入。这也不难看出移卡的出海策略：不只是服务海外的中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者的一员。然而，日本支付市场远比表面看来更复杂。日本本土市场早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い与交通系IC卡如Suica等主导，不仅用户数庞大，还深度整合了电商、电信与积分体系，使消费者黏性极高。与此同时，来自Square与Recruit旗下AirPay等国际与科技型平台，也凭借简易的POS设备与一体化的商户解决方案，占据中小企业市场。平台生态联动移卡着眼的，是将其在中国累积的商户服务能力、会员经营与数字广告推广等优势成功移植，或许能在高度饱和的日本市场中，寻找到具备特色的利基切入点。根据公告，移卡将与其投资企业富匙科技共同推进日本业务发展，并借助其在小红书、大众点评海外版等平台的运营经验，为品牌商家提供“到店＋本地生活”整合服务，输出类似中国的商业数字操作系统。富匙科技主要为线下商户提供数字化营运解决方案，已在东南亚地区与超过两万家门店建立合作关系。更进一步看，若能以“中资电商平台出海的基础设施商”为核心定位，绑定内容、供应链、支付、会员经营等多环节，或许也有望在海外市场突围。除了日本与东南亚，移卡在今年5月底刚拿到美国亚利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底获得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎将逐渐迎来收成阶段。…

2025年08月08日

9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

重点