药明生物离高速跑道 寄望新订单重拾动力

这家中国医药外包龙头最近公布，去年收入和盈利分别上升48.4%与30%，比一年前的升幅明显放缓

重点：

• 药明生物的营收及利润增长，似乎正从高速跑道切换到普通跑道，但公司上月取得一张巨额订单，将有助未来收入表现
• 公司主要股东最近大手笔抛售5,600万股，累计更已进行了14次减持

莫莉

在连续五年收入爆发式增加后，中国生物大分子医药外包(CXO)龙头药明生物技术有限公司(2269.HK)去年仍然保持高速增长，只是速度似乎开始减缓。该公司上周一公布2022年业绩预告，宣布年度收入同比增长约48.4%，意味其营收约为153亿元；期内净利润增长约30%，即约44亿元。

平心而论，以药明生物年逾百亿元的收入规模来说，48%的收入增速仍然亮眼。但是，相较于2021年分别高达83.3%与100.6%的收入与利润增速，药明生物似乎正从高速跑道切换到普通跑道，因此市场信心亦有所动摇。盈喜发布后，药明生物连续四天下跌，累计下跌了12个百分点，市值蒸发334亿港元(294亿元)。

药明生物为近来火热的CXO赛道头部公司之一，2017年由药明康德(2359.HK; 603259.SH)分拆生物大分子业务实现上市。回顾药明生物过去五年业绩，从2017年至2021年，其收入增速分别为63.7%、56.6%、57.2%、40.9%与83.3%，年度营收从2017年的16.19亿元增至2021年的102.9亿元，复合年均增长率高达44.76%。其中，2021年的超高速增长与新冠相关项目大增有关，该年度药明生物生产了超过1,500公斤抗新冠中和抗体，还交付了数亿剂新冠疫苗。

投行摩根士丹利发表研究报告称，基于药明生物最近的业绩预告，将该公司于2022至2025财年的收入预测各下调约1%。不过，该行根据近日从公司了解的项目进展，预计其合同生产(CMO)业务的贡献会更强劲，因此将长远收入预测上调2%至7%，并把长远年度的盈利预测上调4%至14%，并建议增持公司股票。

积极扩充产能

药明生物表示，2022年的业绩增长原因，在于成功执行集团的“跟随并赢得分子”(follow and win the molecule)战略，新综合项目屡破记录，客户数量也显著上升，实现可持续高增长，加上商业化生产及后期阶段业务延续2021“商业化生产元年”的势头，非新冠项目也促进集团收入显著增加。

凭借新冠项目的执行，药明生物在全球知名度大幅提升，市场份额也相应提高。今年1月5日，药明生物公布，与跨国药企葛兰素史克(GSK.L)达成许可协议，后者将获得基于药明生物专利技术平台开发、最多4款TCE双抗/多抗的全球独家研究、开发、生产和商业化权利。

根据协议，药明生物将获得4,000万美元(2.75亿元)首付款，以及最高达14.6亿美元的里程碑付款，而且未来有资格获得基于净销售额的分级销售提成。

药明生物在接连收获大笔订单的同时，也在全力扩张产能。尽管资本市场对合同开发及生产组织(CDMO)行业“产能过剩”的论调甚嚣尘上，药明生物却在不断收购及建设新的产能基地。首席执行官陈智胜在去年的中期业绩记者会上曾表示：“我们上半年业绩表现这么好，是因为产能被充分利用，而产能释放的速度，甚至快要赶不上新增服务需求的速度。” 他透露，公司未来三年会继续投放4亿美元资金，希望每年保持发展15至20个新项目的步伐。

2021年，药明生物收购了辉瑞(PFE.US)于中国浙江省杭州市的生物药原液和生产基地，以及拜耳股份(BAYN.DE)位于德国伍伯塔尔的生物药原液厂。2022年7月，药明生物宣布在新加坡新建一体化药物发现、开发和生产外包(CRDMO)服务中心，当中包括大规模原液及制剂生产厂。此外，药明生物子公司也在11月以1.46亿元的价格收购了和铂医药(2142.HK)位于江苏省苏州市的产业化基地。从以上的连番动作，足见药明生物的扩张野心不减。

大股东频套现

去年2月，药明生物的无锡和上海子公司分别被列入美国商务部“未经核实名单”(Unverified List)，意味需要额外许可才能从美国出口商获取产品，与其交易的美国公司也将接受额外调查，股价随后大幅下挫。去年10月和12月，两间子公司分别从未经核实清单中移除，悬于药明生物头上的警报基本消除，股价也逐渐回升。

自从去年12月CXO行业开始回暖后，药明生物股价大幅上涨，但股东也趁高位套现。1月17日，由董事长李革控制的公司主要股东WuXi Biologics Holdings Ltd.宣布大额减持，以每股71港元配售5,600万股，套现近40亿港元。

回顾药明生物自上市以来， WuXi Biologics Holdings Ltd.已经进行了14次减持，持股比例从73.55%大降到13.82%，累计套现814亿港元，而且多数配售均发生在公司股价大幅上涨之后。

虽然大股东趁公司股价上涨配售股份属正常市场行为，但是实控人频繁大手减持，令市场产生负面观感。当前药明生物的市盈率约在50倍，与兄弟公司、医药外包行业龙头企业药明康德的27倍相比，存在明显溢价。当前，药明生物的订单量稳健增长，产能仍不断扩大，但是未来能否继续保持高增长，仍有待市场观察。

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