药明生物离高速跑道寄望新订单重拾动力

2023年02月21日

这家中国医药外包龙头最近公布，去年收入和盈利分别上升48.4%与30%，比一年前的升幅明显放缓

重点：

药明生物的营收及利润增长，似乎正从高速跑道切换到普通跑道，但公司上月取得一张巨额订单，将有助未来收入表现
公司主要股东最近大手笔抛售5,600万股，累计更已进行了14次减持

莫莉

在连续五年收入爆发式增加后，中国生物大分子医药外包(CXO)龙头药明生物技术有限公司(2269.HK)去年仍然保持高速增长，只是速度似乎开始减缓。该公司上周一公布2022年业绩预告，宣布年度收入同比增长约48.4%，意味其营收约为153亿元；期内净利润增长约30%，即约44亿元。

平心而论，以药明生物年逾百亿元的收入规模来说，48%的收入增速仍然亮眼。但是，相较于2021年分别高达83.3%与100.6%的收入与利润增速，药明生物似乎正从高速跑道切换到普通跑道，因此市场信心亦有所动摇。盈喜发布后，药明生物连续四天下跌，累计下跌了12个百分点，市值蒸发334亿港元(294亿元)。

药明生物为近来火热的CXO赛道头部公司之一，2017年由药明康德(2359.HK; 603259.SH)分拆生物大分子业务实现上市。回顾药明生物过去五年业绩，从2017年至2021年，其收入增速分别为63.7%、56.6%、57.2%、40.9%与83.3%，年度营收从2017年的16.19亿元增至2021年的102.9亿元，复合年均增长率高达44.76%。其中，2021年的超高速增长与新冠相关项目大增有关，该年度药明生物生产了超过1,500公斤抗新冠中和抗体，还交付了数亿剂新冠疫苗。

投行摩根士丹利发表研究报告称，基于药明生物最近的业绩预告，将该公司于2022至2025财年的收入预测各下调约1%。不过，该行根据近日从公司了解的项目进展，预计其合同生产(CMO)业务的贡献会更强劲，因此将长远收入预测上调2%至7%，并把长远年度的盈利预测上调4%至14%，并建议增持公司股票。

积极扩充产能

药明生物表示，2022年的业绩增长原因，在于成功执行集团的“跟随并赢得分子”(follow and win the molecule)战略，新综合项目屡破记录，客户数量也显著上升，实现可持续高增长，加上商业化生产及后期阶段业务延续2021“商业化生产元年”的势头，非新冠项目也促进集团收入显著增加。

凭借新冠项目的执行，药明生物在全球知名度大幅提升，市场份额也相应提高。今年1月5日，药明生物公布，与跨国药企葛兰素史克(GSK.L)达成许可协议，后者将获得基于药明生物专利技术平台开发、最多4款TCE双抗/多抗的全球独家研究、开发、生产和商业化权利。

根据协议，药明生物将获得4,000万美元(2.75亿元)首付款，以及最高达14.6亿美元的里程碑付款，而且未来有资格获得基于净销售额的分级销售提成。

药明生物在接连收获大笔订单的同时，也在全力扩张产能。尽管资本市场对合同开发及生产组织(CDMO)行业“产能过剩”的论调甚嚣尘上，药明生物却在不断收购及建设新的产能基地。首席执行官陈智胜在去年的中期业绩记者会上曾表示：“我们上半年业绩表现这么好，是因为产能被充分利用，而产能释放的速度，甚至快要赶不上新增服务需求的速度。” 他透露，公司未来三年会继续投放4亿美元资金，希望每年保持发展15至20个新项目的步伐。

2021年，药明生物收购了辉瑞(PFE.US)于中国浙江省杭州市的生物药原液和生产基地，以及拜耳股份(BAYN.DE)位于德国伍伯塔尔的生物药原液厂。2022年7月，药明生物宣布在新加坡新建一体化药物发现、开发和生产外包(CRDMO)服务中心，当中包括大规模原液及制剂生产厂。此外，药明生物子公司也在11月以1.46亿元的价格收购了和铂医药(2142.HK)位于江苏省苏州市的产业化基地。从以上的连番动作，足见药明生物的扩张野心不减。

大股东频套现

去年2月，药明生物的无锡和上海子公司分别被列入美国商务部“未经核实名单”(Unverified List)，意味需要额外许可才能从美国出口商获取产品，与其交易的美国公司也将接受额外调查，股价随后大幅下挫。去年10月和12月，两间子公司分别从未经核实清单中移除，悬于药明生物头上的警报基本消除，股价也逐渐回升。

自从去年12月CXO行业开始回暖后，药明生物股价大幅上涨，但股东也趁高位套现。1月17日，由董事长李革控制的公司主要股东WuXi Biologics Holdings Ltd.宣布大额减持，以每股71港元配售5,600万股，套现近40亿港元。

回顾药明生物自上市以来， WuXi Biologics Holdings Ltd.已经进行了14次减持，持股比例从73.55%大降到13.82%，累计套现814亿港元，而且多数配售均发生在公司股价大幅上涨之后。

虽然大股东趁公司股价上涨配售股份属正常市场行为，但是实控人频繁大手减持，令市场产生负面观感。当前药明生物的市盈率约在50倍，与兄弟公司、医药外包行业龙头企业药明康德的27倍相比，存在明显溢价。当前，药明生物的订单量稳健增长，产能仍不断扩大，但是未来能否继续保持高增长，仍有待市场观察。

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医疗保健/生物技术

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2025年12月08日

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美国国际贸易委员会（ITC）上周就英诺赛科与英飞凌之间的专利纠纷作出有利于英诺赛科的裁决，惟最终裁定仍未出炉重点：英诺赛科上周在与英飞凌的337调查专利诉讼中取得对其有利的裁决，但仍面临行业竞争加剧与利润率受压的挑战作为一家氮化镓半导体供应商，英诺赛科今年上半年收入按年大增43%，并首次录得毛利，但仍未实现盈利　陈竹两年前遭业界巨头控告专利侵权后，笼罩在英诺赛科（苏州）科技股份有限公司（2577.HK）头上的乌云似乎正逐步消散，有望为公司及其投资者消除一大隐忧。英诺赛科与英飞凌（IFX.DE）之间自2024年3月开始的法律纠纷，一直为英诺赛科带来重大风险，甚至在公司于一年前来港上市之际亦然。英诺赛科目前主要业务仍集中在中国，一旦裁决结果不利，未来可能被禁止向美国市场销售部分产品。上周此一情势似乎略见缓和，公司公告指，美国国际贸易委员会（ITC）在本案涉及的两项专利中，就其中一项作出了部分有利于英诺赛科的裁决。英诺赛科表示，其另一项专利相关的产品也被认定并未构成侵权。公司称，该项裁决“进一步明确了英诺赛科相关知识产权的状态，并将为公司未来的全球化发展扫清障碍”。不过，英飞凌的说法则略有不同。公司在声明中指出，ITC在诉讼涉及的其中一项专利上裁定有利于英飞凌，并补充表示，最终裁决预计将于明年4月2日作出，若初步裁决获得确认，英诺赛科的相关产品未来可能被禁止输往美国。尽管如此，投资者似乎认定ITC的裁决对英诺赛科有利。公司股价在上周三公告当日虽一度下跌1.5%，但其后强劲反弹，目前较公告前水平高出近10%。自2017年成立以来，英诺赛科一直深耕氮化镓（GaN）技术，成为功率半导体领域的重要推动者。相比传统硅基半导体，氮化镓具有效率更高、开关速度更快等优势，而英诺赛科一直是氮化镓应用与商业化的主要推动力量。公司在这一技术领域具备领先优势，包括率先实现8吋氮化镓晶圆的量产，使其有望在这个体量不大、但增长快速的市场中占得先机。不过，随着越来越多对手涌入赛道，竞争迅速升温，已对公司构成重大挑战，投资者仍应保持审慎。大市场大竞争氮化镓功率半导体市场正持续快速升温。根据美银（Bank of America）上月发布的研究报告，市场规模预计将由2024年的27亿元（约3.82亿美元），增长至2028年的192亿元，年复合增长率高达63%。同样来自美银数据，目前英诺赛科在氮化镓功率半导体市场居于领先地位，去年市占率达30%，几乎较排名第二、市占约17%的Navitas Semiconductor（NVTS.US）多出一倍。不过，多项因素仍使英诺赛科在未来的竞争中处于有利位置，其中最关键的是其采用的整合元件制造商（IDM）模式，即由公司自行负责产品从设计、制造到销售推广的全流程。与将生产外包予第三方代工厂的“无晶圆厂（fabless）模式”相比，IDM模式使英诺赛科能够对供应链与产品品质，掌握更高的控制权。但最大的劣势在于成本大幅攀升，企业必须投入巨额资本兴建昂贵的生产线。惟在目前情况下，垂直整合所带来的优势正日益显现。以Navitas为例，其采用fabless模式，但在主要代工伙伴台积电（TSMC）宣布将于2027年退出氮化镓制造业务后，正急于寻觅新的生产合作伙伴。英诺赛科的商业模式亦为其带来更为多元化的收入来源，公司不仅生产氮化镓晶片与模组等终端产品，同时亦供应作为晶片制造基础原料的晶圆，令其能覆盖更完整的产业链收益。近期两项供应协议进一步突显这一优势，最新一项为上周英诺赛科与美国安森美半导体（ON Semiconductor）达成的合作，早前公司亦曾与欧洲意法半导体（STMicroelectronics）签署类似协议，未来英诺赛科将向两家企业供应氮化镓晶圆。相关合作有助于分散英诺赛科的收入地域结构，目前公司收入仍高度集中于中国市场。摩根士丹利在10月份的研究报告中预计，英诺赛科的收入增速将快于整体氮化镓市场，至2027年止年复合成长率可达66%。该行将此一前景主要归因于公司在技术上的领先地位，以及其IDM模式所带来的竞争优势。这一成长趋势已在公司近期业绩中开始显现，2025年上半年，英诺赛科收入按年大增43.4%至5.53亿元（约7,110万美元），更重要的是，公司首次录得6.8%的毛利率。不过，期内公司仍录得4.29亿元的净亏损，但较去年同期亏损4.88亿元有所收窄，经营状况逐渐改善。英诺赛科在7月亦迎来另一项重大利好，全球AI晶片龙头英伟达（Nvidia）宣布，已选定英诺赛科为其Rubin Ultra GPU提供800V直流电源解决方案。该产品预计于2027年进入商业化阶段。这标志着英诺赛科成功打入数据中心市场，该板块正是氮化镓功率半导体需求增长最快的领域之一。…

2025年12月08日

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2025年12月08日

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