药捷安康曾9轮融资事隔三年再冲港交所

2024年07月18日

The developer of drugs for advanced or recurrent cancers has already conducted nine financing rounds, but will not start generating commercial revenue before 2026, as all its products are still in the trial stages.

这家专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法的药企，至少要等到2026年才有望进入商业化回报阶段

重点：

药捷安康过去十年的主要业务收入来自一项对外授权合作，但该合作已于去年终止
公司2023年2月完成最后一轮D+轮融资，投后估值达到45.9亿元，并且第二次申请在港股上市

莫莉

随着创新药高估值泡沫破灭，生物医药企业赴港上市的脚步去年曾明显放缓。不过，在A股IPO(Initial public offering，首次公开发行)不断收紧之际，相对活跃的港股市场成为众多内地企业、尤其医药公司的重要募资渠道。近期，药捷安康(南京)科技股份有限公司在上一次递表失效三年后，第二次向港股发起冲刺。

初步招股文件显示，药捷安康是一家以临床需求为导向、处于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法，目前暂无商业化上市产品。公司拥有6款进入临床研究阶段的候选药物管线，以及一款处于临床前研究的管线。

其中，研发进展最快的核心产品Tinengotinib预计将于2025年下半年，完成在中国进行的一项临床试验，此后或将提交上市申请。换言之，药捷安康至少要等到2026年，才有望进入商业化回报阶段。

这款Tinengotinib是独特多靶点激酶(MTK)抑制剂，有潜力治疗胆管癌、前列腺癌、乳腺癌、胆道系统癌症等各种复发或难治、耐药实体瘤。招股文件称，Tinengotinib是针对胆管癌世界首个、而且唯一一个针对FGFR抑制剂复发或难治性胆管癌患者，并已进入注册性临床阶段的研究药物。报告显示，去年全球胆管癌患者人数约28万人，当中约25.2%的胆管癌患者出现FGFR变异，对于一款抗癌药来说，约7万人的市场规模并不算大。

在这个有限的市场中，Tinengotinib还面临其他已上市的竞争对手。目前，美国食品药物管理局(FDA)已经批准三种FGFR抑制剂用于胆管癌的治疗，中国市场则仅有信达生物(1801.HK)引进的佩米替尼获批用于治疗胆管癌。招股文件称，获批准的FGFR抑制剂，无法解决对前代FGFR抑制剂的耐药性，因此Tinengotinib或将满足FGFR抑制剂耐药后的临床需求。

药捷安康成立于2014年，公司现任董事长、执行董事兼首席执行官吴永谦2016年入股公司，两年后Tinengotinib开始启动在美国的一期临床试验，此后研发进展加速。现年61岁的吴永谦拥有逾27年生物医药行业经验，曾在2014年至2015年期间担任四环医药(0460.HK)的首席科学家，亦有医药企业管理营运经验。

收入靠对外授权

由于暂无产品收入，药捷安康过去十年的主要业务收入，来自一项对外授权合作。2020年8月，公司与韩国LG Chem达成对外授权合作，LG Chem以总计3.5亿美元的首付款及里程碑付款，获得TT-01025在中国和日本以外的全球独家开发及商业化权利。2022年4月，TT-01025针对健康受试者的一期临床试验结束，试验结果显示其具有安全性和良好耐受性，但是LG Chem与药捷安康在2023年终止了这项合作，招股书并未披露具体原因。

自从吴永谦2016年接手公司以来，药捷安康的融资步伐不断加速，几乎每一年都引入新的投资者，共完成9轮融资。从最初的融资3,000万元，到最高的D轮融资6.43亿元。2023年2月，药捷安康完成最后一轮D+轮融资，筹集了2.6亿元，投后估值达到45.9亿元。

从药捷安康的股东背景来看，不少资金为南京的政府及产业基金，例如公司所在地的江北基金、南京鹰盟等，同时亦有中银资本等机构投资者。

药捷安康持续融资的原因在于缺乏稳定收入来源。在2022年和2023年，公司营收分别为12.4万元和118.1万元，由此可见，前述与LG Chem的合作并未给药捷安康带来太多收入。然而，2022年和2023年的亏损，分别为2.52亿元和3.43亿元，其亏损主要来自研发支出。截至去年底，公司手持的现金及其等价物余额仅有4.97亿元，按当前的管线进度，未来研发开支还将继续增加。

因此，药捷安康寄望于在港股上市后获得更大规模的融资支持。招股文件称，IPO融资所获资金的61%将用于核心产品Tinengotinib的研发，20.4%将用于其他管线产品的研发，8.6%将用于组件商业化网络，其余10%将用于一般营运资金。

药捷安康尚未披露招股详情，但港股市场对于无上市产品的未盈利生物企业的估值并不高。例如，2020年上市的嘉和生物(6998.HK)已有一款获批上市产品，但到2023年仍没有营收，其最新市值仅有5亿港元，远低于当年上市的115亿港元。因此，药捷安康如果希望以超越最后一轮估值的市值在港股上市，将面临较大不确定性。

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医疗保健/生物技术, IPO

信达生物, 上市, 四环医药, 嘉和生物, 药捷安康, 小分子创新疗法

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杭州考虑取消低空经济激励措施

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EH.US

AI行情暴涨暴跌怡俊主业亏损恶化

在控股股东收购一家人工智能公司的大量股权后，怡俊股价急速飙升，但其财务表现仍受日益恶化的防火工程业务拖累重点：怡俊发布盈利警告，指最新财年净亏损大幅增加，原因包括核心防火工程业务的新投标项目竞争激烈怡俊主要股东收购一家人工智能公司的大量股权后，公司股价于5月至8月大幅飙升，随后便发布了这项盈利警告梁武仁转型人工智能似乎成了当今吸引投资者的“财富密码”，不少香港上市公司突然为自身业务找到新的高科技定位。不过，让许多沉寂已久的股票突然复苏的AI故事，其实只是围绕市场炒作编写，往往缺乏实质内容，这也早已不是秘密。怡俊集团控股有限公司（2442.HK）就是一个例子。这家分包商专门从事楼宇及其他建筑工程的被动防火材料设计、供应及安装。短短几个月内，这家原本平平无奇的公司在港股市场上演惊人涨幅，背后动力似乎正是搭上人工智能热潮的尝试。然而，这个故事与怡俊依然贴近地面的财务现实完全脱节。怡俊上周四发布盈利警告，预期截至6月底止财年的归母净亏损，将由上一年度的50万港元大幅扩大至最多3,200万港元（410万美元）。怡俊在简短公告中表示，若干大型公建项目竣工后，客户注重价格，加上市场竞争激烈，令新投标项目的利润率下降，导致盈利表现恶化。怡俊成立于2021年，核心业务谈不上吸引眼球，主要为商业、住宅及公共工程建筑安装耐火板、喷涂材料及涂层，以减缓火灾发生时火势蔓延。到了今年5月，公司开始采取一些引人注目、甚至令人费解的行动。怡俊当月委任科技业资深人士汤天申出任执行主席。汤天申曾任职于全球主要芯片制造商英特尔及中芯国际。这项突如其来的人事安排，可能令不少人猜测公司准备进军备受瞩目的先进科技领域。市场憧憬相关发展，怡俊股价亦在这段时间开始起飞。上月，怡俊控股股东天赋国际集团有限公司把这家香港上市公司四分之一的已发行股份转让予光特元智，换取光特元智一家全资子公司约46%股权。交易公布后，怡俊股价一度飙升至159.50港元的历史高位，较去年初上涨逾100倍，带动公司市值升至超过70亿美元。光特元智的核心业务，是提供软硬件技术栈，让大语言模型能在混合芯片配置上高效运行，从而改善运算性能及能源效率。因此，一般观察者很容易得出结论，认为怡俊正通过这项股权合作，把自身定位为智能算力服务供应商。问题在于，进军人工智能的是怡俊的控股股东天赋国际，而非怡俊本身。这意味着怡俊无法把光特元智人工智能业务的任何利润并入自身业绩。天赋国际最终可能把所持光特元智子公司股权注入怡俊，令这家防火工程公司能够直接涉足人工智能业务，为其高得惊人的估值提供依据，但事情会否如此发展仍有待观察。缺乏协同效应天赋国际如何通过光特元智交易，为怡俊带来任何运营协同效应，同样令人难以理解。怡俊安装防火材料，并不需要光特元智提供的任何服务。充其量，怡俊可以运用自身企业客户关系，成立小型业务分销光特元智的产品，但其人脉主要局限于规模不大的香港市场。以怡俊目前的资源及专业能力，要全面转型为人工智能公司并不容易。另一方面，与一家上市公司建立联系，可以为光特元智带来可观利益。与其他人工智能算力同业一样，其人工智能子公司估计需要持续消耗现金，以支持成本高昂的运营。光特元智持有怡俊25%股权，等同取得某种进入港交所的后门，无须经历成本高昂且耗时漫长的传统首次公开募股程序。这可能让光特元智利用怡俊作为境外融资平台。例如，作为主要股东，光特元智可对怡俊发行新股或可转换债券的决策施加重大影响，再通过合资企业、授权协议或关联交易，把所得资金转回人工智能公司。此外，由于双方在8月的交易中互换股权，怡俊上升后的市场估值也直接推高光特元智的隐含估值，增强其日后进行私募融资时的议价能力。光特元智亦可把目前价值约10亿美元的怡俊股份作为抵押品，以取得债务融资。值得注意的是，光特元智持有怡俊25%股权，略低于香港规则下须向怡俊提出强制全面收购要约的30%门槛。这种股权安排显示，光特元智可能较倾向把怡俊用作后端融资平台，同时避免承担全面收购所涉及的监管要求及资金成本。对怡俊控股股东天赋国际而言，这项交易看来是一项策略性套现及风险管理安排。怡俊股价飙升，为天赋国际带来庞大账面收益，同时让其业务分散至热门新领域，摆脱增长潜力有限、相对成熟的防火工程业务。这一切令怡俊成为投机交易者的淘金场，尤其是公司的自由流通股比例偏低，只占已发行股份总数约35%，令其估值很容易在短时间内被推高。不过，流动性如此薄弱，也意味着股价回落的速度可以与上涨时一样快。事实上，怡俊股价自上月创下历史新高以来，已蒸发超过一半。即使经历回调，怡俊股份的市销率仍接近100倍，远高于万顺集团（1746.HK）的4.3倍，以及莹岚集团（1162.HK）的2.2倍。万顺集团从事暖气、通风及空调系统安装，并提供机电工程服务；莹岚集团则提供消防安全系统安装、维修及保养服务。不过，至少在投资者眼中，这批公司可能已不再适合作为怡俊的可比同业。更合适的比较对象，或许是智谱（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）等人工智能明星企业，两者市销率分别高达198倍及141倍。对于仍希望从怡俊惊人涨幅中获利的投资者而言，其低技术核心业务的财务表现持续恶化，足以令人冷静下来，提醒市场故事与现实之间存在巨大落差，尤其当新的故事以人工智能为主题时。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月23日

2442.HK

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