药师帮上市后首份年报营收增速放缓股价受累

2024年03月21日

9885.HK

This B2B drug distributor posted higher annual revenues and swung to an adjusted profit, but disappointed investors still sent the firm’s stock down 9% on the day after the earnings.

药师帮去年营收继续稳步增长，经调整利润亦已扭亏为盈，但是这份看似稳健的财报并未得到投资者认可，财报公布次日，其股价下跌逾9%

重点：

自营业务是药师帮收入支柱，但利润空间却有限，去年该业务的毛利率再降至6.1%
随着市场规模见顶，多间传统医药流通巨头涌入下沉市场，与药师帮分一杯羹

莫莉

医药流通行业不仅诞生了阿里健康(241.HK)、京东健康(6618.HK)等知名互联网平台，也有深耕细分领域的药师帮股份有限公司(9885.HK)。作为中国院外医药流通行业最大的数字化综合服务平台，药师帮在上周一晚间交出了港股上市以来的首份年报，营收继续稳步增长，经调整利润亦已扭亏为盈。

财报显示，2023年，药师帮实现总商品交易总额(GMV)达469亿元，同比增长18.9%；营业收入169.7亿元，增长18.9%。不过，由于IPO后的优先股转换带来的亏损，年度净亏损额从2022年15亿元扩大至32.1亿元。此项亏损为一次性冲击，而较为反映业务实况的经调整利润达到了1.31亿元，远胜2022年的经调整亏损1.25亿元。期内，公司毛利达17.41亿元，增长21.3%，毛利率由10.1%增至10.3%。

这份看似稳健的财报，却并未得到投资者认可，财报公布次日，药师帮股价下跌9.1%，之后几日虽略有回升，但四个交易日累计仍跌4.6%，上周五收盘报9.98港元，相比于2023年6月在港股IPO时的发行价20港元已经“腰斩”。

在过去半年，药师帮如同坐上过山车。在上市初期，药师帮曾与港股投资者有过两个月的“蜜月期”，股价最高曾涨至64.5港元。可是，到了上市六个月后的股东解禁期前后，股价便开始大幅跳水，解禁当天更是断崖式下跌，单日跌幅高达46%，显示部分IPO前股东对公司发展前景也没有充足信心。虽然公司创始人、主席张步镇宣布将自己的股票延长禁售期180天，也未能挽救下行的股价。

药师帮的业务逻辑，是帮助医药产业链的上游药厂和下游药店与诊所等基层医疗机构对接，让双方在药师帮搭建的电商交易平台进行注册药品交易，类似于药店界的“京东”。截至2023年底，公司拥有约8,100个上游卖家及超过65万个下游买家的平台使用记录。

与大多数医药电商平台一样，药师帮为第三方提供平台服务，从中收取一定比例的交易佣金。去年这部分平台业务为公司贡献了GMV 284.7亿元，占总GMV的60.7%，增长25.8%。但由于佣金比例有限，平台业务带来的收入仅有8.7亿元。

自营业务是药师帮的收入支柱，这部分业务是由药师帮自采药品、自建仓库直接向下游药店进行分销，并提供送货服务。去年自营业务实现营业收入160.4亿元，增长18.6%。公司表示，现已搭建了由21城合共22仓组成的自营仓智慧供应链体系，通过自建物流平台，将试点城市的订单提升至半日达或当日达，让下游买家能够进一步降低库存压力，提升运营效率。值得注意的是，虽然自营业务的规模较大，但利润空间却有限，去年该业务的毛利率下降0.1个百分点至6.1%。

行业内竞争加剧

虽然药师帮的业绩仍然呈增长状态，但近年来的营收增速已经明显放缓。在2021年至2023年，其营收同比增速分别为63.7%、41.4%与18.9%，看来已逐渐见顶。其中，作为收入支柱的自营业务营收增速降至18.6%，而2022年同期的营收增速为41%；平台业务营收增速也下降至25.8%，2022年同期为41.9%。

营收增速放缓一方面或与药师帮提高佣金、降低业务补贴有关。在2021年至2023年，药师帮的平台业务收取的平均佣金率(收到的佣金除以相应的GMV)分别为2.9%、3.1%和3.2%，佣金率逐年上升，平台业务补贴率(向平台买家提供的补贴除以相应的GMV)则不断降低，分别为0.8%、07%和0.6%。

另一方面，这也与公司所在的B2B医药流通行业内竞争加剧不无关系。过去，院外市场规模不大、且较为分散，是传统医药流通企业较少涉足的下沉市场。但是，随着医药流通市场竞争加剧，巨头们纷纷挤入下沉市场，与药师帮分一杯羹。互联网医药平台京东健康推出了医药B2B平台“药京采”，传统医药流通巨头九州岛通(600998.SH)和上海医药(601607.SH)则分别成立了B2B平台“药九九”和“益药购”。去年9月，九州岛通表示已在全国成立17家“药九九”公司，专门为小连锁、单体药店、诊所等客户提供B2B电商业务服务。

过去，市场相信互联网平台可以改造传统医药流通渠道，带来巨大收益。但时间证明，即使是在互联网医药平台中相对成功的京东健康，也只是按非国际财务报告准则下实现盈利，可见医药流通始终仍是一笔利润不高的生意。

药师帮当前的市销率仅约0.34倍，比传统医药流通企业国药控股(1099.HK)的市销率0.78倍更低，可能与前者尚未实现盈利有关。在愈发激烈的院外医药市场竞争中，药师帮能否维持市场第一的地位，还需投资者观察。

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京东健康, 阿里健康, 国药控股, 药师帮, 互联网平台, 医药电商平台

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简讯：果链巨头蓝思科技上市首日午收升5%

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周三在港挂牌，开市升近4%报18.88港元，之后股价窄幅上落，中午收市报19.06港元，升4.8%。公司发售2.62亿股，每股以上限18.18港元定价，录得超额认购近462倍，国际配售超额16倍，集资净额46.9亿港元。公司引入十名基石投资者，合共认购1.9亿美元，当中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS资产、Redwood Elite及世运线路版等。蓝思科技是苹果的主要供应商，去年收入约699亿元人民币（下同），按年升28.3%，盈利升近20%至36.2亿元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

6613.HK 300433.SHE

简讯：广汽与Stellantis合资车企广汽菲克正式宣告破产

广州汽车集团股份有限公司（02238.HK；601238.SH）与全球第四大汽车制造商Stellantis（STLA.US）合资成立的广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司（简称广汽菲克），周二宣布已由破产管理人申请法院裁定破产。管理人表示，公司已无重整及和解可能，资产不足以偿还全部债务，无力清偿到期负债。广汽菲克透过管理人微信公众号披露破产清算最新进展。该公司曾凭借Jeep车型本土化生产，在中国市场取得高峰，但随后市场竞争加剧，产品吸引力下滑，最终陷入长期停产。 2022年10月，广汽菲克因经营不善，且实际资产无法偿还全部债务，正式进入破产程序。随后近3年里，广汽菲克拍卖了超过3,000件标的物，包括模具、试验车等。至于土地、建筑物及生产设备等核心资产已五次公开拍卖，但因无人出价而全部流拍。虽然该公司曾招募投资者重整，但一直无人问津。广汽集团表示，此为法院及破产管理人依程序推进的正常安排，集团将尊重并支持相关工作。Jeep品牌虽已停止中国本土化生产，但牧马人、大切诺基等高端车型仍透过进口方式销售。广汽股价周三低开，至中午休市报2.96港元，转升1.02%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

2238.HK 601238.SHG

营收下滑叠加行业阵痛新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍重点：新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余　谭英杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。新子光电是薄膜产品市场的利基企业，专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户，及其他透明物质表面发电，但其光电转化率通常低于传统太阳能板。招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。业务渐趋稳定积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

In ‘Warring States Era’ for smart cockpits, Megatronix bets on modular approach

智能座舱战国时代镁佳盼借模块化突围

正申请在港上市的的镁佳股份，试图以“模块化+多域融合”为核心策略，证明他们有更好的盈利能力重点：公司收入在2023年大幅增长，去年小幅回落至14.2亿元过去三年亏损持续收窄，但去年应收票据激增336% 　李世达在中国汽车产业智能化转型的驱动下，“智能座舱”成为最炙手可热的创新焦点之一。从过去仅止于语音控制与大屏幕显示，到如今结合AI语义理解、视觉识别、情境交互与远端OTA升级，智能座舱已逐渐从附加功能变为主机厂差异化竞争的核心场域。这场由软件定义主导的新技术浪潮，不仅改变了汽车产业的供应链格局，也催生出一批介于博世、大陆等传统Tier 1巨头与模块零件厂之间的“Tier 1.5”供应商，它们以模块化架构、AI算法与可重复部署为卖点，快速抢占主机厂的下一代车型平台。这股趋势促使了包括博泰车联网、四维智联（已通过上市聆讯）及佑驾创新（2431.HK）等智能座舱领域公司纷纷选择赴港上市，而2018年创立的镁佳股份有限公司近日亦向港交所递交上市申请。去年底上市的佑驾创新，其股价至今已上涨39%。根据申请文件，镁佳股份的核心竞争力在于整合式的智能座舱+X产品理念。简单来说，该方案通过整合多种智能汽车功能，包括智能座舱、ADAS泊车、ADAS驾驶、车联网、OTA升级等，嵌入统一的实体域控制器，以用于置入车辆中。镁佳称，其采用模块化、可重复的软件架构，使不同厂商可以快速集成至各自车型中，这种“预开发模块库”逻辑不需要在每次得到定点后重新开发，可以有效缩短开发交付时间至“以月为单位”，适合中国汽车市场当下“快周期、低成本”的需求环境。主动放弃最大客户截至目前，镁佳的客户包括奇瑞、长安、东风、长安马自达、日产和福特等头部车厂的多款车型。而自2022年首款搭载镁佳方案的车型量产以来，公司业绩也经历了强劲增长。自2022年起，公司收入从3.88亿元（5,400万美元）跃升2.9倍至2023年的15.13亿元，2024年小幅回落至14.2亿元。同期公司来自最大客户的收入分别为2.05亿元、8.02亿元和3.24亿元，占其收入约52.8%、53.0%和22.8%。值得一提的是，公司在2024年初决定与过去两年的最大客户终止合作关系，该客户即中国智能座舱龙头德赛西威（002920.SZ）。退出合作之后，虽然当年收入有所下降，但毛利率却由2023年的12.1%大幅增长至21.8%。当同行都在牺牲利润换规模时，镁佳选择反其道而行，虽失去最大客户，但提升了毛利率，降低了客户集中度，令其业务结构朝向更可盈利的方向优化。截至2024年底，该公司已与12家车厂建立合作关系，累计获得48个车型定点，年交付量超过63万套，申请文件中称：“中国约每十辆搭载智能座舱域控系统的新车中，就有一辆使用镁佳股份的解决方案”。不过，就如同中国汽车供应链上的其他产业，镁佳也处在亏损阶段。2022年至2024年，公司年度亏损分别为4.23亿元、3.57亿元及2.91亿元，呈持续收窄的趋势。公司称，亏损的收窄归功于零组件实现国产替代与供应链优化，以及更多高毛利的模块进入产品组合，同时模块化平台的导入，有效降低新项目开发的边际成本。去年应收票据暴增截至去年底，公司持有的现金及现金等价物约1.87亿元，另有2亿元受限制现金，但去年公司应收票据从2023年的5,719万元暴增336%至2.49亿元，另外还有约6.49亿元的应收帐款。这意味着越来越多货款结算转向票据支付形式。票据支付延长了实际回款周期，往往达三至六个月甚至更长，这无疑大大增加了公司的运营压力。在资本支持方面，镁佳自2018年以来累计完成多轮融资，至今年5月完成3,069万美元的D+轮融资后，估值达9.3亿美元，与博泰车联网传出的估值逾10亿美元相若。不过，镁佳盈利状况好过博泰车联网，前者亏损持续收窄，后者同期则扩大至5.4亿元。从毛利率看，镁佳的21.8%也好过博泰的11.8%、佑驾创新的16%。当前智能座舱行业正从“烧钱创新”进入到“落地量产”阶段，镁佳股份凭借模块化平台与预开发策略，在技术交付与成本控制上展现出较强的系统集成能力。虽尚处亏损，但其毛利率改善及与头部车厂的合作基础，已使其具备进一步放量成长与平衡盈亏的潜力。而随着佑驾创新等同业在港股市场获得积极定价，智能座舱的估值参照正在上升，为镁佳创造了有利的上市窗口。若未来能在客户结构、现金流与产品出海等方面实现突破，资本市场对其预期也有望随之抬升。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

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