Lenovo’s biggest risk: Thucydides Trap

年前《新闻周刊》一篇文章直指中国制造的电脑对美国国家安全构成威胁,建议要禁止使用,文章最近被广泛关注

重点:

  • 市场担心联想有被制裁风险,公司股价一度急跌
  • 英特尔的盈利前景指引较预期低,市场担忧联想的生产将减少

    

刘智恒

古希猎学者修昔底德认为,斯巴达人对雅典日渐强大心生恐惧,最终让斯巴达与雅典爆发战争。近年有美国学者指出,新兴强国威胁现有霸主地位时,双方愈可能爆发战争或冲突,此之被称作“修昔底德陷阱”。

今天中美争拗虽未至于爆发战争,但美方已接连向中资科网企业开火,巧立名目借以在经济及科技层面打压中国的崛起。近日被针对的,就是中国电脑巨企联想集团有限公司(0992.HK)。

过去一年,港股下跌,成分股中只有寥寥几家公可以逆市上升,联想是其中一家成为支撑恒指的成分股,股价势如破竹,一枝独秀,2023年累升81%,冠绝一众蓝筹股。

市场看好AI PC前景

随着人工智能(AI)日渐发展,将AI整合到个人电脑(PC)已成趋势,作为内地电脑龙头的联想,市场对其AI PC的发展寄望甚殷,而联想似乎也不负众望,去年在国际消费电子展(CES)上,展示40多款人工智能全新设备与解决方案,其中更有十多款AI PC亮相。

联想大秀肌肉,市场眼前一亮,认为这将是未来的增长点,因而受到机构投资者追捧,为其摇其呐喊。

即使去年上半年联想业绩按年下跌,市场仍对它不离不弃。去年9月底,联想上半年收入273.1亿美元(1960.7亿元),按年跌19.8%,股东应占溢利更按年下跌近60%至4.26亿美元。联想解释,是因为疫情期间智能设备的库存积压,需要时间消化,才短时间影响公司盈利。然而,集团在第二季的情况已经开始改善,收入按季升12%。

投资银行对联想都投以信心一票,高盛的报告指出,联想的电脑出货量正处于转折点,并将迎来新产品的周期,给予公司“买入”评级,调升目标价14.6%至13.51港元。汇丰也指出,商用电脑今年将迎来换机潮,相信会成为联想增长动力,维持“买入”评级,将目标价由9.9港元调升至11.4港元。

不过,大环境对联想的有利,赋以投行的唱好,一切美丽的前景,突然被一篇文章冲击,联想股价单日下跌近10%,市场开始如梦初醒,原来之前一直忽视联想的潜在风险。

政治风险萦绕不休

事缘是《彭博商业周刊》的报道,提及美国的《新闻周刊》年前一篇针对联想的评论文章是别有用心,《新闻周刊》的文章引用一家名为“中国科技威胁”(China Tech Threat, CTT)组织的一项调查,认为大多数人不大意识到电子间谍的活动,并将去年蒙大拿州的气球,与美国政府大量采用联想电脑进行类比,指电脑会向中国发送数据,将影响美国的安全,建议立法禁止使用。

旧事被重提,投资者即时想到,就是联想可能成为美国制裁对象,倘真如是,联想有机失去北美市场。要知道北美占联想的收入36%,没有这个市场,集团的业绩势必大幅下跌,而之前投资银行推算的估值模型将变得毫无价值。

联想在《商业周刊》文章发表后发表声明,指对文章中揭露的“虚假资讯活动”感到“震惊”。联想表示:“任何有关联想受中国政府控制,或与中国的关系而损害网路安全的说法都是错误。”

祸不单行,文章被广泛注意的时候,英特尔(INTC.US)又公布第一季销售预测为127亿美元,虽较去年同期为高,却低于分析师的预期。投资者猜度,是否个人电脑市场将会不济,以致影响英特尔的销售,联想作为龙头的电脑制造商,自然首当其冲受到拖累。

事实上,联想主席杨元庆曾减持公司股份,于去年11月28日至12月1日期间,以每股平均9.65至9.79港元,在市场沽出3,200万股,套现3.1亿港元。先前公司的独立非执行董事William O Grabe,亦于10月时以每股均价8.59港元售出约42万股,套现361万港元。

商业对手的阴谋?

对于联想在AI PC的前景,我们暂时未敢妄下判断,但现实摆在眼前的,是美国始终针对中国科技企业,即使今天未出手攻击,难保未来会否向相关企业开火,特别是联想这类内地科技龙头企业,正是美国政府要打压的对像,实在是存在相当政治风险。

《新闻周刊》那篇针对性报道,当中引用CTT的调查,原来CTT一直将联想的电脑形容为中国政府的工具,以此作为网路间谍活动的切入点。《彭博商业周刊》引述消息指出,CTT背后主要的一个金主,是联想的主要竞争对手戴尔(DELL.US)。

CTT是以一个独立组织出现,但它实际上是公共事务和询公司DCI Group的一个项目,DCI的客户包括戴尔和美光。

虽然有人认为若是戴尔背后发功,全属商业阴谋,并不构成政治威胁,起码不是美国政府的取态。然而纵然是商业对手幕后操纵,亦有机会影响美国政府的取向,事实美国两党中也时有针对联想的意见,亦特别受到各部门的关注。

因此联想的政治风险未来是一直存在,只不过之前大家好像忽略此一事情,现在《新聞周刊》的文章让投资者当头棒喝,你就明白什么基础分析未必最重要,毕竟政府封杀会对一家企业造成严重伤害,以后投资联想前,都要认真考虑一下这个潜在风险。

本文已更新,以反映《商业周刊》和《新闻周刊》引用的两篇文章的发表时间顺序,并添加联想的声明

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新闻

OPay最后一刻叫停纽约IPO

据媒体报道,为回应某个未具名外国司法管辖区的监管问询,支付服务提供商OPay Ltd.(OPAY.US)在最后一刻叫停原定于周五挂牌的3亿美元纽约IPO。 周五主营尼日利亚支付业务的OPay表示,将以每股19美元的价格发行1,600万股美国存托股份(ADS)。公司原定于当天开始交易,但在挂牌前夕被紧急叫停。 路透社引用公司声明报道称,OPay表示,提出问询的司法管辖区对其业务而言“无足轻重”,但并未具体点名。OPay称,预计此事会在近期得到圆满解决,且公司的日常运营未受影响。 OPay总部位于新加坡,大部分业务在尼日利亚开展,并在当地提供核心支付服务。公司的几名核心团队成员均来自中国,其中包括身为亿万富翁的创始人周亚辉,他同时也是昆仑万维的创始人。OPay强调,其与中国市场没有任何关联。公司在IPO招股书中表示,此次纽约上市无需获得中国证券监管机构的批准,而后者通常须审批中国企业的所有境外上市项目。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
CIG is an optics company

剑桥科技重金押注光模块 扩产回报面临考验

剑桥科技正向光模块业务投入约50亿港元新资金,全球AI基础设施建设热潮正带动该业务销售急增 重点: 剑桥科技将把原定用于传统宽带及无线业务的17.7亿港元上市募集资金,转投较新的光模块业务 AI基础设施及云计算客户需求激增,带动公司第三季度收入增长67%,增速为上半年的两倍    阳歌 不难理解,为何上海剑桥科技股份有限公司(6166.HK;603083.SH)突然全力发展用于云计算及AI数据中心的光模块业务。这项业务过去两年呈爆发式增长,今年更超越原有的无线及宽带产品,占公司收入逾半。 不过,公司会否在这只突然冒起的“金鸡”身上押注过重,仍值得思考。上个月,公司通过同步配售新股及发行可转换债券,募资约65.4亿港元,率先加码光模块业务。上周五,公司再宣布,将去年香港首次公开募股所得、原定投入无线及宽带业务的另外17.7亿港元,转投光模块业务。 与此同时,剑桥科技周五公布,第三季度收入增速加快至67%,收入达22.2亿元,增速为上半年33%的两倍。盈利表现更为强劲,第三季度增长213%至4.33亿元,亦快于上半年的171%。 公司业务突然加速增长,背后动力是云计算与AI数据中心同步扩建。其光模块是这些基础设施的重要组件,支持高速云计算,尤其是AI应用所需的高速信号传输。 高盛预测,全球光模块市场将由今年的510亿美元,增至2027年的730亿美元,然后在2028年略降至690亿美元。不过,剑桥科技专长的500G及以上速率光模块,作为其中一个细分市场,预计在这段期间持续增长,由今年的320亿美元增至2027年的550亿美元,再于翌年小幅升至560亿美元。 但如果AI支出泡沫破裂,这些乐观预测可能瞬间落空。不少人指出,AI服务收入远低于产品研发及基础设施建设支出,令泡沫破裂看来越来越有可能。一旦如此,剑桥科技可能突然面对大量新建产能开工不足的局面。而扩产的亦远不止这家公司,多数竞争对手都在采取类似行动。 剑桥科技通过发行新股,为大部分扩张筹措资金,做法虽然精明,但发行可转换债券亦令公司新增大笔债务。上月发行的46亿港元可转换债券,期限相当短,仅一年便到期。若债券持有人选择按每股128.82港元的转股价转换为股份,公司便无须支付现金偿还。 然而,剑桥科技股价自9月底以来已下跌约一半,上周五收盘仅报63港元。这意味除非未来一年股价大幅反弹,否则可转换债券持有人可能在明年债券到期时,直接要求偿还本金。届时,公司可能须突然拿出近6亿美元;若继续快速投入资金扩建光模块产能,未必有足够资金应付。 密集融资 剑桥科技过去一年密集融资,最初计划扩充宽带、无线及光模块三大核心业务。公司原已在上海上市,约一年前再赴香港首次公开募股,募资约51.6亿港元。加上上月发债及发行新股,过去一年合计募资约15亿美元。 公司上周披露,上市所得款项中,原定用于扩充及发展无线与宽带业务的13亿港元,至今仅动用了很少部分。相比之下,原定投入光模块业务的约13亿港元,已全数用尽。 鉴于光模块业务前景较佳,公司表示,现计划将原定用于宽带、无线及其他领域的17.7亿港元上市所得款项,转投光模块业务。此外,上月发债及配股所得亦有约32.7亿港元将投入该业务。 正如文章开头所述,不难理解剑桥科技为何向光模块业务投入如此多资金。公司尚未披露今年三大产品类别各自的收入贡献,但指出上半年宽带及无线产品销售均下滑。去年,光模块收入增长240%,宽带产品收入则下跌2%,无线产品收入增长2.5%。 此外,光模块业务的盈利能力明显较强,去年毛利率达34.5%,相比之下,宽带及无线产品分别只有14%及19%。 随着光模块需求增长,剑桥科技亦在拓展全球客户群。公司指出,受益于基础设施建设商寻求分散供应来源,近期在重要的北美市场取得显著进展。 股东似乎对剑桥科技及同业的大举扩张计划越来越审慎,相关股份自9月以来大幅下跌,便反映了这种态度。剑桥科技自当时以来已跌约一半,中际旭创(3308.HK;300308.SZ)港股过去一个月下跌36%,新易盛(300502.SZ)则下跌47%。 即使经历这轮抛售,剑桥科技港股的静态市盈率仍约40倍,处于相对偏高水平。不过,按今年强劲的盈利增长推算,市盈率可能降至约25倍,与中际旭创的26倍及新易盛的19倍大致相若。但这些公司面对的真正风险,是AI基础设施支出一旦急剧放缓,便可能留下大量闲置产能,以及难以偿还的数十亿美元债务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

国星宇航通过港交所聆讯 冲刺AI卫星第一股

商业航天企业成都国星宇航科技股份有限公司已通过港交所上市聆讯,并于10月29日刊发聆讯后资料集,独家保荐人为国泰君安国际。中证监上周五公布备案通知书,文件实际于9月29日出具。完成备案是中国公司境外上市的必要程序。 公司拟发行不超过8,409.61万股境外上市普通股。通知同时确认境内未上市股份“全流通”备案,涉及99名股东拟将合共约3.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份,并在港交所上市流通。 国星宇航成立于2018年,核心业务覆盖AI卫星研制、在轨测运控及星基解决方案,是中国较早布局星上AI计算与太空智算赛道的商业航太企业。创办人陆川控制30.77%投票权,Pre-IPO轮投后估值115.54亿。 截至10月20日,公司持有114颗待交付AI卫星订单,合约总值34.75亿元(5.22亿美元)。2023年至2025年收入由5.08亿元增至7.03亿元,但三年累计净亏损超过5.7亿元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

黄金周失色 澳门十月赌收跌一成

澳门博彩监察协调局周日公布十月份博彩收入,虽然重回200亿澳门元(下同)水平,但同比大跌一成至216.8亿澳门元(179亿元人民币),更是连续第五个月下跌。不过,环比则上升达20%。 今年前十个月,澳门赌收累计达2,087.96亿元,同比增长1.6%,但相较年初升势,已经大幅放缓。 澳门政府去年底估计,全年赌收约2,360亿元,按目前情况,只要剩余两个月每月赌收达150亿元,则全年赌收可以达标。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里