网红品牌喜茶泡制高估值

2021年07月23日

在最新一轮5亿美元的融资后，这家网红茶饮品牌价值93亿美元

重点：

喜茶最新的5亿美元融资和93亿美元的估值，与最近上市、规模小于它的竞争对手奈雪的茶相比，有很大的溢价。
高端茶饮代表了近来的一股新潮流，在这些网红店，人们不仅为了喝茶，也是为了拍照

阳歌

正值盛夏，是时候来仔细研究一下高端冰茶。随着网红连锁喜茶（HeyTea）最近一笔大规模融资，高端茶饮引来关注。

更确切地说是，这家中国高端茶饮市场的领先连锁品牌刚刚给自己“泡制”了一笔5亿美元的新融资。据媒体报道，包括IDG、腾讯、高瓴资本（Hillhouse Capital）、Coatue和红杉资本（Sequoia）在内的顶级投资机构都争相“买入”中国最近一轮食品、饮料风潮。

这次融资前几周，喜茶最大的竞争对手奈雪的茶控股有限公司（Nayuki Holdings Ltd.，2150.HK）刚刚通过在香港上市，募集了更大一笔51亿港元（6.56亿美元）的资金，成为中国高端茶饮上市的第一家。但是奈雪的茶自IPO以后已经失去了不少泡沫，首日交易之后的三周，该股已经下跌了三分之一。

我们很快会回到喜茶、奈雪的茶和更宏观的中国高端茶饮市场。但首先，我们先来进行一次非常简短的历史之旅，看看茶饮的来龙去脉。

茶可以说是中国最著名的饮品，其历史可以追溯到几千年前。直到最近，它几乎都是热饮，茶的品种繁多，主要分为绿茶和红茶两大类。

多年来，外国人对传统的茶饮配方进行了一些早期的演绎，包括冰茶、柠檬茶和奶茶各种变种，而与此同时，中国人自己基本上严格遵循了久经考验的热茶方式，很少或者从不在茶里加东西。但所有这些都在十年前开始发生变化，当时奶茶和有嚼劲的珍珠奶茶开始进入主流。

这些新型茶饮的兴起与以星巴克（Starbucks）为首的高档咖啡馆的到来可能并非巧合，这些高档咖啡馆开始标榜，喝这类饮料不只是一种解渴的方式，也是一种“体验”。模仿他们高价的咖啡界同行，茶饮制造商也开始走向高端，推出各种新的口味，如焦糖糖浆和奶酪泡沫，许多是冷饮，而不是传统的热饮。

喜茶起源于这场运动，于2012年在广东成立。据一家媒体报道，截至今年7月，该连锁店从最初江门的一家店发展到约820家门店。该公司外观时尚的门店本身就成了某种“网红”，以至于人们会在店外大排长龙，对他们来说，进店拍照和喝一大杯与星巴克咖啡同等价位的调味茶饮，同等重要。

这股热潮的中心是中国的茶叶市场，根据奈雪的茶最近的IPO招股书中引用的第三方数据，2020年该市场价值约为4100亿元（634亿美元），占中国非酒精饮料市场的三分之一左右。像喜茶和奈雪的茶生产的高级茶饮属于“现制茶饮”子类别，该类别增长最快，预计到2025年将占市场的42%，而2015年仅占16%。

在聚光灯下

诚然在今天的中国，这些趋势来得快去得也快，这意味着在高端调味茶热潮不可避免地退去后，喜茶、奈雪的茶和它们的同行面临的巨大挑战之一，就是要如何顺应变化，始终站在潮头。

但至少就目前而言，喜茶星光熠熠。最新一轮融资对该公司的估值约为人民币600亿元，这是奈雪的茶目前市值的三倍。喜茶由于目前还是私有企业，公开的财务信息很少。不过，根据门店数量——喜茶目前拥有840家门店，比奈雪的茶预计在今年年中约650家的门店目标高出约22%。

这似乎意味着，就公司估值而言，喜茶的溢价明显高于规模不及它的奈雪的茶。不过，我们需要注意的是，所有关于喜茶最新一轮融资的消息，都是来自国内媒体的报道，而不是公司自己。这些报道非常详细，让我们认为它们可能大致准确，尽管喜茶的一名发言人表示，该公司通常不会就融资事宜发消息。

这里我们还应该注意到，在中国，对这类私有企业的估值也是出了名的夸大，就目前看来，喜茶两倍于奈雪的茶——而不是三倍，或许更为合理。该公司此前曾表示，今年没有上市计划，因此我们可能需要再等一段时间，看看更广泛的市场对这类公司的真正估值。

说了这么多，我们最后来看看奈雪的茶以及IOP之后的表现，这应该会为喜茶和高端茶饮市场未来的发展提供一些线索。

正如我们已经说过的，奈雪的茶的股价已经从19.80港元的发行价下跌了近三分之一，周四收于13.68港元。这并不那么令人惊讶，因为这家公司目前一直在亏损。在一个极度拥挤和竞争激烈的市场上，随着它的门店从黄金地段拓展到到不那么受欢迎的地段，它的同店销售额也在下降。

奈雪的茶的营收还在增长，去年增长约22%，至人民币31亿元。但这主要是因为它目前正在扩张速度，计划今年再开300家新店，以补充2020年底现有的500家门店。根据该公司的招股说明书，按同店计算，该公司的日销售额从2018年的3.07万元下降到2019年的2.77万元，去年新冠疫情期间仅为2.02万元。

就估值而言，两个很好的比较对象可能是热门的餐饮运营商海底捞和九毛九，这两家公司的市销率（P/S）分别为7倍和13.8倍。奈雪的茶的市销率为6.8倍，考虑到它的亏损，这一市销率实际上看起来相当合理，相比之下海底捞和九毛九实际上都是盈利的。

我们必须等到更多的财务数据，才能对喜茶有更深入的了解，以及它最新的估值溢价是否合理。它2022年上市的可能性确实很大，因为该公司及其投资者希望在高端茶热潮达到顶峰并不可避免地开始消退之前，对这股热潮加以利用。

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喜茶, 奈雪, 茶

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Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

进军中东股价急升挚达估值不便宜

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2025年12月08日

2650.HK

简讯：趣致与迪拜家族合作开发AI生活平台

智能售货机运营商趣致集团（0917.HK）周四宣布，与统治迪拜的家族成员达成合作，共同开发人工智能娱乐生活平台Holox。平台将率先在迪拜推出，后将拓展至中东其他地区。趣致将Holox定义为“新一代AI平台，将先进的多模态AI、情境推理及学习技术，与智能硬件相结合，打造出具备沉浸感、交互性且是AI原生的游戏与娱乐体验。” 项目的本地合作伙伴为Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有关Holox的愿景与技术方向，公司表示：“与阿联酋《2031年国家人工智能战略》高度一致，长期目标是阿联酋在关键经济及文化领域上，全面推进AI应用。” 公告发布后，趣致股价周五上涨8%，该股年内累计跌幅达60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

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