网红品牌喜茶泡制高估值

2021年07月23日

在最新一轮5亿美元的融资后，这家网红茶饮品牌价值93亿美元

重点：

喜茶最新的5亿美元融资和93亿美元的估值，与最近上市、规模小于它的竞争对手奈雪的茶相比，有很大的溢价。
高端茶饮代表了近来的一股新潮流，在这些网红店，人们不仅为了喝茶，也是为了拍照

阳歌

正值盛夏，是时候来仔细研究一下高端冰茶。随着网红连锁喜茶（HeyTea）最近一笔大规模融资，高端茶饮引来关注。

更确切地说是，这家中国高端茶饮市场的领先连锁品牌刚刚给自己“泡制”了一笔5亿美元的新融资。据媒体报道，包括IDG、腾讯、高瓴资本（Hillhouse Capital）、Coatue和红杉资本（Sequoia）在内的顶级投资机构都争相“买入”中国最近一轮食品、饮料风潮。

这次融资前几周，喜茶最大的竞争对手奈雪的茶控股有限公司（Nayuki Holdings Ltd.，2150.HK）刚刚通过在香港上市，募集了更大一笔51亿港元（6.56亿美元）的资金，成为中国高端茶饮上市的第一家。但是奈雪的茶自IPO以后已经失去了不少泡沫，首日交易之后的三周，该股已经下跌了三分之一。

我们很快会回到喜茶、奈雪的茶和更宏观的中国高端茶饮市场。但首先，我们先来进行一次非常简短的历史之旅，看看茶饮的来龙去脉。

茶可以说是中国最著名的饮品，其历史可以追溯到几千年前。直到最近，它几乎都是热饮，茶的品种繁多，主要分为绿茶和红茶两大类。

多年来，外国人对传统的茶饮配方进行了一些早期的演绎，包括冰茶、柠檬茶和奶茶各种变种，而与此同时，中国人自己基本上严格遵循了久经考验的热茶方式，很少或者从不在茶里加东西。但所有这些都在十年前开始发生变化，当时奶茶和有嚼劲的珍珠奶茶开始进入主流。

这些新型茶饮的兴起与以星巴克（Starbucks）为首的高档咖啡馆的到来可能并非巧合，这些高档咖啡馆开始标榜，喝这类饮料不只是一种解渴的方式，也是一种“体验”。模仿他们高价的咖啡界同行，茶饮制造商也开始走向高端，推出各种新的口味，如焦糖糖浆和奶酪泡沫，许多是冷饮，而不是传统的热饮。

喜茶起源于这场运动，于2012年在广东成立。据一家媒体报道，截至今年7月，该连锁店从最初江门的一家店发展到约820家门店。该公司外观时尚的门店本身就成了某种“网红”，以至于人们会在店外大排长龙，对他们来说，进店拍照和喝一大杯与星巴克咖啡同等价位的调味茶饮，同等重要。

这股热潮的中心是中国的茶叶市场，根据奈雪的茶最近的IPO招股书中引用的第三方数据，2020年该市场价值约为4100亿元（634亿美元），占中国非酒精饮料市场的三分之一左右。像喜茶和奈雪的茶生产的高级茶饮属于“现制茶饮”子类别，该类别增长最快，预计到2025年将占市场的42%，而2015年仅占16%。

在聚光灯下

诚然在今天的中国，这些趋势来得快去得也快，这意味着在高端调味茶热潮不可避免地退去后，喜茶、奈雪的茶和它们的同行面临的巨大挑战之一，就是要如何顺应变化，始终站在潮头。

但至少就目前而言，喜茶星光熠熠。最新一轮融资对该公司的估值约为人民币600亿元，这是奈雪的茶目前市值的三倍。喜茶由于目前还是私有企业，公开的财务信息很少。不过，根据门店数量——喜茶目前拥有840家门店，比奈雪的茶预计在今年年中约650家的门店目标高出约22%。

这似乎意味着，就公司估值而言，喜茶的溢价明显高于规模不及它的奈雪的茶。不过，我们需要注意的是，所有关于喜茶最新一轮融资的消息，都是来自国内媒体的报道，而不是公司自己。这些报道非常详细，让我们认为它们可能大致准确，尽管喜茶的一名发言人表示，该公司通常不会就融资事宜发消息。

这里我们还应该注意到，在中国，对这类私有企业的估值也是出了名的夸大，就目前看来，喜茶两倍于奈雪的茶——而不是三倍，或许更为合理。该公司此前曾表示，今年没有上市计划，因此我们可能需要再等一段时间，看看更广泛的市场对这类公司的真正估值。

说了这么多，我们最后来看看奈雪的茶以及IOP之后的表现，这应该会为喜茶和高端茶饮市场未来的发展提供一些线索。

正如我们已经说过的，奈雪的茶的股价已经从19.80港元的发行价下跌了近三分之一，周四收于13.68港元。这并不那么令人惊讶，因为这家公司目前一直在亏损。在一个极度拥挤和竞争激烈的市场上，随着它的门店从黄金地段拓展到到不那么受欢迎的地段，它的同店销售额也在下降。

奈雪的茶的营收还在增长，去年增长约22%，至人民币31亿元。但这主要是因为它目前正在扩张速度，计划今年再开300家新店，以补充2020年底现有的500家门店。根据该公司的招股说明书，按同店计算，该公司的日销售额从2018年的3.07万元下降到2019年的2.77万元，去年新冠疫情期间仅为2.02万元。

就估值而言，两个很好的比较对象可能是热门的餐饮运营商海底捞和九毛九，这两家公司的市销率（P/S）分别为7倍和13.8倍。奈雪的茶的市销率为6.8倍，考虑到它的亏损，这一市销率实际上看起来相当合理，相比之下海底捞和九毛九实际上都是盈利的。

我们必须等到更多的财务数据，才能对喜茶有更深入的了解，以及它最新的估值溢价是否合理。它2022年上市的可能性确实很大，因为该公司及其投资者希望在高端茶热潮达到顶峰并不可避免地开始消退之前，对这股热潮加以利用。

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喜茶, 奈雪, 茶

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2025年11月19日

2076.HK BZ.US

简讯：电动车收入创新高小米三季度盈利劲升130%

手机制造商小米集团（1810.HK）周二公布第三季度业绩，截至9月底止的季度收入为1,131亿元人民币（下同），按年增长22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6亿元，经调整利润113亿元，同比上升80.9%。期内集团的「手机×AIoT」收入为人民币841亿元，同比增长1.6%。上季度全球智能手机出货量为4,330万台，同比增长0.5%，收入为人民币460亿元。在中国大陆地区，小米智能手机销量排名第二，市占率达16.7%；在全球智能手机出货量则排名前三，市场份额为13.6%。智能电动汽车收入及AI等创新业务，第三季收入创历史新高达290亿元，同比增长199.2%。当中电动汽车收入为283亿元，期内共交付108,796辆，亦创出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列内地SUV销量第一。周三小米开市跌1.9%报40港元，公司股价过去一年由高位下跌35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

1810.HK

政策影响盈收双降明基医院卖点乏善可陈

去年多次闯关未果，民营综合医院营运商明基医院再度向港交所递交上市申请，但最新财务表现仍乏善可陈重点：去年明基医院曾申港上市，最近又再启动上市计划，尽管中国民营医疗仍具备可观成长空间，但公司收入与盈利却双双下滑，政策转向与激烈竞争成为主要掣肘　梁武仁中国民营医疗看似拥有庞大潜力，因为随着中产阶级崛起，越来越多民众希望寻求公营医院以外的选择。然而，这样的叙事对明基医院集团股份有限公司似乎并不完全适用。该民营综合医院多次申港上市均以失败告终，最新递表所呈现的财务表现亦难言亮眼。对投资者而言，公司确存在一些值得关注的亮点，但不利因素也同样不少。这家民营医院营运商于上周再次向香港提交上市申请，这是其自去年4月以来的第三度闯关，前两次均未能完成。公司由台湾上市企业佳世达科技（2352.TW）持有多数股权，佳世达为全球液晶显示器与投影机领域的重要供应商。如今，明基医院集团期望第三次尝试能顺利在港上市，为其集资进程带来转机。从表面来看，民营医院似乎是个吸引投资者的好故事。中国人口迅速老化，对高品质医疗服务的需求持续攀升。同时，中国中产阶层规模扩大，愈来愈多患者希望在民营医院获得更舒适、具私密性且更优质的服务体验，以避免在大型公立医院忍受人潮拥挤、长时间等待，如生产线一般的就医环境。但该行业同时面临一系列挑战。首先，由于涉及公共卫生领域，民营医疗受到严格监管，这在政策层面具有合理性。此外，民营医院与政府支持的公立医疗机构竞争愈发艰难，难以在医师人才招募方面取得优势。民众亦普遍存在质疑，认为民营医院更重视盈利而非健康价值，加上其医疗费用通常高于公立医院，在患者选择上形成不利因素。明基医院的财务表现正反映上述困境，公司去年收入较2023年下降1%至27亿元，今年上半年收入亦再次出现按年下滑。更令人忧虑的是，公司盈利能力亦同步走弱，净利润率由2023年的6.2%下跌至去年的 4.1%，并在今年上半年进一步降至3.7%，低于去年同期的4.8%。接待能力有限在收入面上，一个核心限制在于医疗资源的容量上限。集团目前营运两家医院：2008年开业的南京明基医院，为三级甲等综合医院；以及2013年启用的苏州明基医院，为三级综合医院。截至今年6月底，两家医院合计提供1,850 张病床，自南京院区在2023年新增150张病床后，床位数便未再成长。南京明基医院目前病床使用率超过100%，须依赖临时加床来应对住院需求，显示该院住院服务承载能力已极为紧张。而在苏州明基医院，病床使用率亦接近90%，住院服务的收入提升空间相当有限，难以再透过扩充住院量来拉动医疗收入增长。几年前引入的新医疗支付制度，亦让明基医院集团的经营面临更多挑战。明基医院集团旗下两家医院所在的江苏省，自2022年起正式采用疾病诊断相关分组（DRG）支付制度。在此制度下，公立医保基金不再按实际治疗成本报销，而是依据诊断分组下的标准化住院诊疗付费额度进行结算，超出部分则需由医院自行承担。在此机制影响下，南京明基医院与苏州明基医院的平均住院费用均大幅下降。住院医疗服务约占明基医院集团收入占比逾半，成为其收入承压的重要来源。尽管因政府扩大药品集中采购、带动药价下降，使门诊就诊人次有所增加，但门诊平均费用也因此同步下降。此外，政府亦调整部分诊疗项目的医保报销规则，使得医疗机构获得的报销金额减少，进一步压缩了医院的门诊收入。集中采购政策虽然帮助明基医院降低药品成本，但监管制度带来的收入压力，亦凸显在高度监管的医疗行业中，明基医院的经营命运在相当程度上仰赖政府政策走向。激烈的市场竞争也使明基医院的经营难度加剧。根据其申请文件，以收入计算，公司在中国民营综合医院市场的市占率仅约0.4%；其旗下的南京明基医院虽为江苏省内规模最大的民营医院，但在省内市场占有率亦仅约2%。若将公立医院计入整体市场，明基医院在行业中的存在感便更低。中国民营医院的总收入为9,447亿元，不足公立医疗机构整体收入的四分之一。聘用高素质医生对明基医院维持竞争力至关重要，但也带来了成本压力。由于新聘人员增加，尤其是包括主任医师在内的高资历医疗专业人士，公司人力成本明显上升，进一步压缩利润空间。其毛利率已由去年同期下降至今年上半年的15.9%。最终，若要提升收入并改善盈利能力，扩大营运规模似乎是明基医院的关键方向。若本次成功在香港上市，公司计划将集资所得用于扩建及升级现有医院，并寻求并购机会以进一步提升医疗服务能力。去年，主营肿瘤治疗的民营医院营运商和睦家医疗（2453.HK）在香港上市，或许为明基医院集团带来了一定借镜，但该股自上市以来已累跌超过80%。即便如此，近期市场对中资股票的投资情绪整体偏向正面，这或将成为明基医院第三度叩关港股IPO的有利因素之一。然而，能否顺利上市仍未有定论，原因在于公司当前的财务表现或难以让投资者留下深刻印象，这也为上市增添不确定性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长重点：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚（MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

0880.HK

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