简讯：结束三年收入萎缩 虎牙重返增长轨道

富友支付寻求上市之际，有望凭借中国提振消费的政策乘势而上 重点： 中国为降低对海外的依赖，不断扩大内需，让计划在港上市的富友支付得以受惠 这家支付服务提供商过去两年营收年均增速近20%，且保持盈利状态 　 梁武仁 随着特朗普关税战，令中国等出口导向型经济体更易受外部需求波动冲击，扩大内需已成中国政府当前的政策重心。从理论上来讲，这或为深耕国内零售市场的中国企业创造重大商机。 上海富友支付服务股份有限公司可能成为潜在受益者，这家数字支付平台运营商，正推进赴港上市计划，其业务定位刚好能承接政策红利——中国政府正着力激发民众消费意愿。 上周五，富友支付第三次递交港股上市申请，自诩为综合数字支付服务先行者，声称坐拥 “公认的品牌优势与领先的市场地位”。这家成立于2011年的公司援引第三方研究称，其是国内最早为电商企业提供多通道数字支付软件及增值服务的机构之一。 尽管出口在压力下仍保持增长，但外商直接投资这一重要经济引擎已现萎缩迹象。在传统出口导向模式易受不断升温的全球保护主义冲击，中国政府自去年起推出一揽子刺激内需政策。 从家电及手机的以旧换新补贴，到《提振消费专项行动方案》，政策组合拳频出。在此背景下，花旗分析师本周将中国整体消费板块评级调升至“增持”，并称科技是能享受政策红利的领域之一。 作为与消费直接挂钩的科技服务商，富友支付在中国当前疲弱的经济中占据黄金赛道。 在中国竞争激烈的支付服务行业，富友支付近年财务表现可圈可点。过去两年，公司营收以近20%的年均增速扩张，2024年达到16亿元（2.21亿美元）。盈利虽不算太高但稳定，去年净利润8,400万元，净利润率约5%。 上市申请文件援引第三方数据显示，富友支付超八成营收来自收单业务，该业务帮助线上线下商户完成资金归集。自成立以来，公司累计处理逾540亿笔交易，支付交易总额（TPV）达15.1万亿元，居中国独立综合数字支付服务商之首。 业务利润高企 除核心交易处理业务外，“数字化商业解决方案”正成为该公司收入的新增长来源，涵盖SaaS、数字营销、账户运营及商户开票等服务。该业务营收占比从2023年的5.3%升至去年的7%，且利润较高。对此，富友支付计划重点拓展以提升盈利水平。 此外，公司的成本管控成效显著，运营费用占营收比重从2022年的22%，压缩至去年的19%。 尽管富友支付整体叙事亮眼，但隐忧犹存。虽然近年20%的年均增速可观，但细查可见，去年增速骤降，2023年营收一度劲增近三分之一，但2024年增幅仅约8.5%。 2023年高增长或主要源于防疫政策松绑后的报复性消费，随着疫后短暂反弹结束，2024年温和增速更能反映新常态——中国经济在疫后短暂复苏后重新步入放缓轨道。 中国去年末才加大刺激消费力度，叠加房地产持续低迷与全球贸易摩擦，政策见效尚需时日。今年前两月社会消费品零售总额同比微增4%，略快于2024年3.5%的增幅。国家统计局发布3月数据时表示，经济持续回升向好的基础尚不牢固。 3月零售增速虽升至6%，但可持续性存疑。荣鼎咨询去年7月的报告指出，居民收入水平偏低及财富分配不均，从根本上制约中国消费，若无重大财政政策调整，居民消费未来五到十年实际增速或维持3%至4%的水平。 富友支付所处行业竞争白热化，支付宝、微信支付等巨头占据主导地位。富友支付去年支付规模市占率仅为0.8%，为扩大份额，可能不得不牺牲利润空间。 同业公司连连数字（2598.HK）自去年港股上市以来股价累跌约35%，目前依然亏损。不过，该股目前4.5倍的市销率仍具参考价值；按此估值，富友支付2024年营收对应市值约72亿元（约合10亿美元）。 与连连数字不同，富友支付具备盈利能力，投资者或更青睐其叙事逻辑，视其为布局中国消费升级的新机遇。但在缺乏确凿证据表明刺激政策见效前，市场或持审慎态度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家与中国渊源深厚的美国电子烟公司，在截至3月底的季度收入下跌12.7%，正加紧在马来西亚设新厂 重点： 为规避中美贸易战带来的风险，雾麻科技对业务进行重组，令最新财季收入下滑及亏损扩大 公司正仿效同业，加紧在马来西亚设厂，将生产转移出中国 阳歌 单看电子烟企业雾麻科技（ISPR.US）的股价，你完全看不出中美达成里程碑式贸易协定，推动在美上市中概股于周一暴涨。或许这正如其所愿，因为它正极力让投资者相信，自己是一家总部位于洛杉矶的美国公司，尽管它与中国渊源深厚。 事实上，雾麻科技仍然相当依赖中国，目前公司大部分电子烟硬件都由位于深圳的子公司供应。但公司正迅速减少与中国关联，并在周一公布的最新季报中，详细介绍大部分生产转移至马来西亚新工厂的计划。 联席首席执行官Michael Wang还表示，电子烟产品厂家普遍加紧将生产迁出中国，以降低在贸易战中可能受到美国关税影响的风险。他表示，雾麻科技的一些竞争对手试图在越南设厂，而其他竞争对手则将工厂迁往印度尼西亚。 Michael Wang在截至3月底的第三财季业绩的电话会议上表示：“在这个行业，两年前基本上99.99%的电子烟设备都是中国生产。”他续称：“如今，原产国分布略微多元了一些，但仍然有超过90%的产品是中国制造的。” 除了贸易战外，雾麻科技还受内部问题的困扰，这或许可以解释为什么在周一发布最新财报后，公司股价下跌了3%。与之形成鲜明对比的是，MSCI中国指数上涨3.4%，因为投资者都在欢呼，中美两国大幅下调了90天内对彼此产品征收的关税，同时尝试敲定一项新的长期贸易协议细节。 雾麻科技的问题包括收入下降、应收账款高企、利润率远低于全球同行，以及不断扩大的亏损。雪上加霜的是，早前公司大肆宣传大麻电子烟市场的潜力，并预言相关产品的销售，有望总收入在2027年达到10亿美元，到2029年达到20亿美元。 要达到如此惊人的规模，需要极快的收入增长，而雾麻科技在最新财报中却未能如愿。相反，公司报告称，截至3月底的三个月内，其收入从去年同期的3,000万美元下降至2,620万美元，降幅12.7%——这使收入达到10亿美元的预测显得可笑。 公司在财报电话会议上介绍大麻业务的一些最新进展，包括与一家名为Raw Garden的公司合作，推出一款名为Sprout的新设备。但它没有对该业务的收入给出夸张的预测，这或许是明智之举。Michael Wang称公司正处于“重组和生产转型期”，包括将部分生产业务转移到马来西亚，并减少对低质量客户的依赖。 回归基本面 雾麻科技在之前的财报中，曾多次提及应收账款增长的问题，这表明公司层面和投资者都对这一趋势感到担忧。在此背景下，公司表示最新季度达到一个里程碑，应收账款首次下降。具体而言，截至3月底，应收账款从三个月前的6,770万美元降至6,040万美元。 但需要指出的是，当前应收账款仍超最新季度营收的一倍。不过，这一改善表明，雾麻科技已意识到不能继续赊销给无力付款的客户，他们正蚕食公司的现金流。截至3月底，公司现金储备从一年前的3,950万美元骤降40%至2,350万美元。 正如我们之前所指，雾麻科技的另一个重点，是继续努力在马来西亚建立新的生产设施，以降低地缘政治风险。Michael Wang透露，雾麻科技最近获得在马来西亚生产尼古丁产品的临时许可证，并预计在未来几个月内获得最终许可证。他还补充说，该工厂最终将容纳多达80条生产线。 Michael Wang 表示：“我们在向马来西亚转移生产方面取得重大进展，有效降低当前地缘政治环境下的生产风险。”他续称：“为提升运营效率，提高利润率，第三财季已将部分日常职能迁至马来西亚园区，预计每年可节省800万美元的运营开支。” 成本攀升确实是其痛点：本季度公司毛利下滑21.3%，毛利率从20.4%降至18.2%，远低于竞争对手雾芯科技（RLX.US）去年四季度的27%毛利率，这恰好表明雾麻科技仍需付出更多努力，提高效率。同时，季度内运营费用同比激增30.5%至1,540万美元，公司将其归因于股权激励、坏账计提及一次性遣散费。 营收下降与成本上升导致雾麻科技在最新季度的净亏损，从上年同期的590万美元扩大至1,090万美元。 公司为投资者保留了一丝希望，称占营收三分之一的北美业务重组所带来的效益，将在截至6月的下一份季报中开始显现。 但投资者的耐心似乎正在耗尽，公司股价过去一年下跌约50%至低于3美元，不及2023年7美元发行价的一半。目前它的市销率（P/S）仅为1.14倍，远低于雾芯科技的6.94倍，和香港上市的思摩尔国际（6969.HK）的6.90倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里