经济放缓报复消费冷却 海伦司前景大打折扣

疫后人们报复式消费热情减弱，海伦司今年上半年的收入及盈利出现双跌幅，未来前景也难言乐观

重点：

• 海伦司预计今年中期净利润按年下跌最多57.5%
• 集团刚于新加坡上市，冀提高知名度及开拓国际市场

刘智恒

国内餐饮业去年才迎来疫后报复式消费，今年已被经济放缓及消费降级打得抬不起头，刚于上月在新加坡第二上市的酒馆经营商海伦司国际控股有限公司(9869.HK, HLS.SI)发盈警，预计上半年的收入介乎4.3亿元(6,000万美元)至4.5亿元，同比下跌36%至39.4%；盈利约6,700万元至7,400万元，按年下跌53%至57.5%。

业绩下滑，部分原因是2023年疫后人们抢着出外娱乐，酒吧收入急升，但随着情况逐渐恢复正常，收入出现回调。不光如此，集团表示2024年开始，全球经济前景不明朗，消费者的习惯受影响，导致业绩下降。此外，集团在新加坡第二上市，产生1,220万元的上市费用。

市值蒸发300亿

发表盈警后的首个交易日，股价一度下跌4%。公司2021年上市后股价曾升至25.75港元，市值326亿港元；可三年不到，股价较高峰跌逾九成，市值蒸发300亿港元，投资者可谓损失惨重。

海伦斯股价滑铁卢，或可归咎于生不逢时，上市时正藉疫情，但也脱不了与集团在决策上的错误。

军人出身的徐炳忠，2009年在北京开设第一家酒馆，以10元一瓶啤酒的低价策略迅速在市场崛起。生意做大心就雄了，计划将酒馆上市集资，进一步做大做强。原本公司已有一半以上酒馆都是加盟店，但当时资本市场对直营模式较看重，徐炳忠尽收全国加盟权，变回直营模式；并夸下海口，到2023年门店达到2,200间。

为实践承诺，门店由2020年的351家增至2021年底的782家，疯狂扩张下的投资费用不是开玩笑，特别当时正处疫情，生意跟不上，开业不久又要大手关店，2022年更产生亏损16亿元。

经此一役，徐痛定思痛，既要节省成本及营运费，又要开展分店，无奈要重回加盟模式。去年推出“嗨啤合伙人”计划，至今年3 月底，累计签约383家，当中188家已开业。

另一方面，内地市场经营困难，出海或是一条出路，集团今年7月在新加坡第二上市，一方面可扩阔股东基础及未来融资渠道，另外希望可提升全球知名度，助力国际业务拓展。

过去一年，海伦司先后在新加坡及日本开设分店，公司更扬言，未来将进入更多的国家和地区。

环境严峻难逆转

海伦司双管齐下应对逆境，能否渡过难关暂时未能下定论，但前景确实有点不乐观。

首先是大环境不理想，经济放缓及消费降级下，今年首季内地有46万家餐饮结业，超过去年同期逾两倍。从内地巨头如九毛九(9922.HK)及呷哺呷哺(0520.HK)等多家餐饮企业先后发盈警，就知情况不妙。

事实对于经营酒馆更为不利，对大多数人来说，酒并非必需品，经济不好时，就不饮或少饮一点；即使要饮，也不一定到酒馆，在超市或便利店购买，价格更便宜。

海伦司虽然重推加盟模式，然而在去年业绩中，直营酒馆收入达91.3%，加盟模式占比仍不高，我们可理解，或许是去年才开展，短期未见成效，未来应有较高占比。不过问题是经济环境恶化，要持续大增加盟店并不容易，毕竟小商家会考虑经济前景，投资变得保守，海伦司透过加盟模式扩展的如意算盘未必敲得响。

而且，集团的嗨啤合伙人计划的收益分成中，给予加盟店优惠，要达到一定毛利水平才会与加盟商分成，否则会将全数毛利发还合伙人。问题是目前市民消费力弱，加盟商短期内能否将门店毛利提升至分成水平，存在相当变量。

海外拓展说易行难

至于拓展海外实在并不容易，发达国家的酒馆，其经营模式成熟，成本高之余，消费者对酒馆更有要求，海伦司不容易靠低价策略突围。而且因文化及生活习惯有所不同，如何做到本土化之余又要有自己的特色及优点，知易行难。再讲，跟地头龙拗手瓜，先天上就吃亏，你没有对方熟识当地市场，根基与人脉也较本土经营者要弱。

过去一年，海伦司在海外新增的分店只有两家，从发展的速度来说实在太慢，亦反映出海竞争并不容易。

海伦司目前市盈率12倍，长实集团旗下在英上市的酒馆Greene King(GNK.L)达22倍，香港创业板上市的太平洋酒吧(8432.HK)49倍。相对之下，海伦司估值并不算高，但考虑到中期业绩增长大跌，下半年情况未明朗，暂时其投资价值并不高。

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