纳入港股通后飙升哔哩哔哩成受惠者

2023年03月20日

9626.HK BILI.US

被纳入一个让中国内地投资者能够交易其港股的计划后，这家颇受欢迎的视频和游戏公司股价在首周飙升22%

重点：

一个让中国内地投资者能够交易在港上市股票的计划进行了扩容，哔哩哔哩纳入该计划后，股价在首周大幅上涨
被纳入互联互通计划的跨国公司股价在首周的交易中涨幅微弱，因为中国投资者对它们缺乏了解

沈如真

一个众所周知的事实是，对于同一家公司，中国内地的股票投资者往往会给出比全球投资者更高的估值。现在，越来越多公司正通过让内地投资者能够交易其在香港挂牌的股票，利用这一现象从中获利。

一周前，热门视频网站哔哩哔哩股份有限公司(9626.HK)的股票被纳入沪港通及深港通，成为最新一家加入这股潮流的公司，结果也没让它失望。它在香港挂牌交易的股票在被纳入后的首周飙升22%，表现远超在同一时间被纳入该计划的另外四家跨国公司。

港交所近年启动了大量新举措，以期通过沪港通及深港通扩大与中国内地沪深交易所的联系，寻求提升其作为全球上市目的地的吸引力，尤其是对越来越多想在海外上市的中国公司而言。过去，这些中国公司大多会去纽约，当中以科技公司为甚。但在中美紧张局势加剧，可能导致两国资本市场脱钩的情况下，很多人正在重新考虑这一路径。

为了抓住这一势头渐长的动向，香港采取了一系列欢迎措施，包括扩大该计划，以吸引像哔哩哔哩这样的公司。该计划的最近这次扩容要追溯到2014年，它允许更多类型的公司申请加入，包括在香港交易的跨国公司。

哔哩哔哩于3月13日开始获得通过深港通及沪港通交易的资格。这家在纳斯达克上市的公司于2021年在香港第二上市，并于去年将上市地位从“第二上市”升级为“双重主要上市”，使其股票符合通过互联互通机制进行交易的条件。

哔哩哔哩股价在被纳入后的一周内飙升22%，是该股三个月来的最大单周涨幅，远超基准指数恒生指数1%的微弱升势。该公司在纽约上市的股票在此期间涨幅类似，因为此类双重上市公司的股票走势往往是同步，这意味着美国投资者也可以从互联互动计划中受益。

内地新投资者涌入该股，是股价大涨的一个主要因素。交易所数据显示，他们在这一周时间里购买了675万股哔哩哔哩股票，价值约12亿港元(10.6亿元)，占该公司市值的1.6%。

3月13日当天，还有四家在香港上市的非中国公司——欧舒丹(0973.HK)、新秀丽(1919.HK)、兖煤澳大利亚(3668.HK)和金界控股(3918.HK)加入互联互通，这是在香港上市的跨国公司的票首次向中国内地散户投资者开放。

改变游戏规则？

虽然港交所称赞这一突破“有可能改变游戏规则”，但相较于哔哩哔哩，内地投资者对四家跨国公司的热情就逊色不少。

法国化妆品制造商欧舒丹在被纳入沪港通的第一周内上涨了11%，内地投资者买入了67.83万股，仅相当于其市值的0.04%。旅行箱包制造商新秀丽股价上涨11%，内地投资者买入了28.74万股，仅相当于该公司市值的0.01%。煤矿企业兖煤澳大利亚上周实际上下跌了15%，而酒店运营商金界控股下跌了0.5%。

从中国投资者的冷淡反应中可以看到，港交所若是想通过互联互通扩容，以吸引更多寻求利用中国内地投资者的国际公司，会面临诸多挑战。

平心而论，中国的散户投资者需要时间来熟悉全球公司，这些公司通常比中国的同行有更好的公司治理表现和多元化的收入来源。不过，国际企业登场互联互通之后的平淡表现、以及哔哩哔哩的巨大反弹表明，中国公司很可能从该机制的扩容中受益。

与哔哩哔哩一样，其他第二上市的港股很有可能也会升级为双重上市，以便进入互联互通计划。

中国科技巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和在中国经营肯德基、必胜客餐厅的百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)已经提交了此类升级申请，这意味着当升级完成并被纳入该计划后，它们的股票可能会得到提振。这两家公司可以说是目前大多数内地投资者无法触及的最大中国企业。

高盛(Goldman Sachs)估计，对于由16家中国公司构成的这个群体(如果它们将目前的第二上市地位升级为双重上市地位，就有资格进入沪港通和深港通)，内地投资者的潜在净买入金额高达近300亿美元(2,060亿元)。这个群体包括中通(ZTO.US; 2057.HK)、宝尊电商(BZUN.US; 9991.HK)、华住集团(HTHT.US; 1179.HK)和携程集团(TCOM.US; 9961.HK)。

高盛估计，最大的受益者包括阿里巴巴，它可能吸引156亿美元；网易(NTES.US; 9999.HK)可能吸引22亿美元；还有京东(JD.US; 9618.HK)，它可能会有66亿美元来自内地投资者的资金流入。

过去几年，由于担心北京和华盛顿之间的审计争端导致退市，许多在美国上市的中国公司争先恐后地在香港第二上市。虽然这一争端通过去年达成的审计协议得到解决，大大降低了退市风险，但随着中美紧张局势的持续，资本市场脱钩的更大威胁仍然存在。

互联互通的另一个重大进展，是港交所最近允许将交易型开放式指数基金(ETF)纳入互联互通机制。

分析师警告，虽然新的改革措施将大幅扩大可购买香港上市公司股票的投资者数量，从而改善流动性，但任何一家公司股价表现的最终决定因素，仍然是企业的基本面。

尽管上周股价大涨，但哔哩哔哩在香港上市的股票仍较2021年7月的峰值下跌了80%以上。虽然在中国有着高人气，但这家公司仍在艰难应对巨额亏损。导致该股暴跌的因素有很多，其中包括地缘政治紧张局势和更广泛的全球科技股暴跌。

但它自身的表现不尽如人意也是一个因素。该公司四季度净亏损为15亿元，并给出了低于预期的2023年销售额指引。

第一上海证券预计，哔哩哔哩将持续亏损，预计2023年出现47亿元净亏损，未来两年也不会实现盈利。它还表示，哔哩哔哩的优先事项应该是提高效率和削减成本。这是一件只能靠自己的事情，无论有多少来自内地的资金通过互联互通机制注入它的股票，都会是徒劳无助。

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2025年08月08日

0669.HK

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