纱线大跌价 天虹卖家当度寒冬

2678.HK
Texhong sinks into the red

随着去年陷入亏损并开始出售资产筹集资金，该公司发布了过去七个月内的第二份盈利警告

重点

  • 天虹国际集团预告2023年转盈为亏，蚀约3亿元
  • 随着全球纺织品需求疲软，该纱线生产商和同行利润率大幅下滑，它为了筹集资金而开始出售资产

     

谭英

在半年多的时间里第二次发布盈利警告后，纱线生产巨头天虹国际集团有限公司(2678.HK)正试图让投资者相信自己情况良好。在上周发布的最新盈警中，公司预计2023年净亏损为3亿元，对上一年则有盈利2亿元。

此前，公司曾在2023年上半年发布过一份类似的警告，天虹最终报告2023年上半年收入下降近20%，亏损7.4 亿元。吊诡的是，公司的主要收入来源，即纱线的销量同比增长了8.9%，达到34.9万吨。当中主要是全球纺织品需求疲软，导致纱线价格暴跌，故纵使天虹的销售上升，整体收入也下跌。

天虹去年上半年的纱线销售收入下降12.4%至约80亿元，总收入下降17.1%至108亿元。由于价格承压，公司毛利率从上年同期的19.7%骤降至2023年上半年的2.4%。纱线毛利率勉强保持正值，仅为0.7%。

不出意外，天虹的股价在发布最新盈警后的首个交易日短暂上涨，但在接下来的两天，该股较公告发布前下跌7%，延续了去年下跌近半的趋势。

天虹近期的低迷，反映它将生产从中国大本营转向越南后，经济形势的变化。由于国内的价格补贴，中国的棉花价格相对较高，而越南则没有此类补贴，因此棉花价格要低得多。此举使天虹成为纺织巨星，造就了创始人洪天柱的亿万财富。但随着越南最近的崛起，该国的成本大幅上升，加之它是全球制造商多元化发展时的首选目的地，这一趋势可能会加速。

天虹已采取措施，通过出售资产来减少债务，以提高盈利能力。去年8月，公司以7,860万美元的价格将越南广宁省一座25万平方米的亏损工厂，出售给德永佳集团(0321.HK)。三个月后，它的一家子公司又将数个印染和电镀资产以9.751亿元出售。

天虹将其收入萎缩和2023年上半年陷入亏损归因于全球需求疲软。但公司面临的另一个问题是它不间断的投资，尤其是在越南。就在2020年3月，天虹还承诺在这个东南亚国家投资5亿美元。其时，公司雇用了2万名越南员工，供应了该国纺织品生产所用纱线的43%。其收入在2019年达到顶峰，但那时它的利润已面临压力，同年下降25%。

加大投资

随着新投资的增加，天虹的借款在2021年到2022年间从72亿元增加到85亿元，远快于现金持有量和应收账款，后者在同期从54亿元小幅增至55亿元。意味着它的债务增速超过了短期债务的支付能力。当所有人都预计疫情后的反弹，能提振全球纺织品需求，若真的反弹那倒是问题不大。但这样的希望从未到来。

中国棉花协会的数据显示，2022至23年度全国棉花进口量下降17.6%，行业低迷由此可见一斑。国外利率上升和人民币疲软是进口放缓的肇因。但同期国内种植的棉花消费量也仅增长4.1%，为760万吨。

来自纺织品制造商的需求低迷，给纱线价格带来下行压力。根据美国农业部的数据，2023年前10个月，中国从越南进口的棉纱数量增长了11%，达到638吨，但这些纱线的实际价值下降了8%，为18亿美元。

天虹的大部分销售对象在国内，从2022年上半年到2023年上半年，中国客户的份额从58.4%上升到67.4%。但在2023年纱线价格大幅下跌。

由于价格下跌，越南的纱线出口收入在2023年1月至10月间下降11%，至37亿美元，因为一些生产商为了维持业务，接受了低于生产成本的价格。但迫于压力，至少有两家越南工厂被列入国际棉花协会的违约名单。根据越南纺织服装协会在10月下旬的预测，预计2023年全年越南纺织品出口收入的降幅将在5%至6.3%之间。

越南的成本也在飙升，随着该国生活水平的提高，工资和租金都在上涨。据浙江一家纺织厂的高管介绍，越南海防一家工厂的日租金从每平方米1元到1.5元不等，几乎与浙江基础设施更好的工厂相当。从2018年到2021年，月工资增长了两倍，达到3,000元左右。

天虹还必须应对来自英国谢菲尔德哈勒姆大学的批评：该大学在2021年的一份报告中声称，天虹的一家中国子公司使用了强迫劳动。天虹回应，它于2016年收购了这家工厂，但又补充说它已在2021年11月将其出售。

尽管面临诸多困难，但天虹肯定不是唯一一家受到纺织品需求疲软影响的公司。该股目前的市销率为0.15倍，与魏桥纺织(2968.HK)的0.23倍和德永佳集团的0.21倍相差不远，另一同行福田实业(0420.HK)的市销率更低，仅为0.09倍。对这种老派行业来说，这么低的市销率并不奇怪。更重要的是，在价格开始反弹，天虹等公司能够找到恢复盈利的办法之前，这个群体面临的压力可能会进一步加剧。

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BNR.US
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自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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