站在逆风市场复朗股价表现黯淡

2024年05月09日

LANV.US

复星旗下总部位于上海的奢侈品公司去年收入仅增长1%，下半年收入收缩

重点：

复朗集团去年上半年收入增长6.4%，但下半年收入收缩，全年收入仅增长1%
这家奢侈品制造商旗下的Caruso男装系列表现最好，去年收入增长30%，而旗舰品牌Lanvin的销售额则下降7%

谭英

奢侈品制造商复朗集团控股有限公司(LANV.US)总爱指自己去年表现出色，控制了亏损并小幅提高收入，先是在2月公布了去年全年的初步收入，上周又公布了经审计的最终数据。

但投资者并不买账。自2月发布公告后，公司股价已下跌25%，唯一一家关注复朗集团的分析机构将其评级定为“持有”，对于一家希望有朝一日挑战LVMH集团(MC.PA)和开云集团(KER.PA)等国际巨头的公司来说，并不是最好的成绩。

尽管投资者缺乏热情，但至少有几个理由，可继续关注这家一年多前，通过特殊目的收购公司(SPAC)而登陆纽约证交所的企业。

首先，复朗集团在谈到令其头疼的市场困境时，并没有简单地找借口。去年中国结束疫情管控重新开放后，奢侈品消费开局强劲，但在余下的时间里，中高收入消费者的购买速度放缓。因此，复朗集团去年能够做到中国市场销售额增长9%，达到5,300万欧元，表明其势头良好，尽管中国在该公司去年全年4.26亿欧元的总收入中所占的份额相对较小。

并非所有竞争对手都这么幸运，至少最近是这样。法国开云集团在上个月预警由于亚太地区疲软，旗下核心品牌古驰(Gucci)的销售额同期下降20%后，其市值损失了90亿美元。复朗集团尚未给出2024年的详细指引，不过公司在上周的财报电话会议上，预计将面临“持续的宏观经济挑战”。

贝恩公司(Bain)与意大利奢侈品制造商行业协会(Altagamma)联合发布的年度奢侈品市场研究报告显示，2023年全球个人奢侈品市场增长相对疲软，仅为4%，总计3,620亿欧元。复朗集团在欧洲、中东和非洲(EMEA)的销售额占公司总销售额的近一半，去年下降2%至2.02亿欧元。北美地区的销售额几乎持平，增长1.2%至1.47亿欧元。“亚洲其他”是除中国之外的另一个亮点，收入增长7%，达到2,380万欧元。

公司旗下的五个主要品牌中，旗舰品牌Lanvin的收入下降7%至1.12亿欧元；Wolford的收入几乎持平，为1.26亿欧元；St. John增长5%至9,030万欧元；Sergio Rossi下降4%至6,000万欧元。只有Caruso表现出了30%的强劲增长，达到4,000万欧元。

复朗去年全年总收入增长1%。尽管录得增长，但用公司数据进行计算会发现，从上半年到下半年形势有所恶化，上半年收入增长6.4%，但下半年竟收缩4%。

管理层的动荡

复朗集团高管团队和高层设计团队的动荡，可能在一定程度上是公司去年出现1.46亿欧元综合亏损的原因，尽管相对2022年蚀2.4亿欧元有所改善。2022年，复朗集团在通过特殊目的收购公司上市的过程中，支付了8,400万欧元的费用，这也拖累了利润。

去年12月，来自拥有复朗集团65%股份的复星国际(0656.HK)的首席执行官陈健豪上任，而他上一任首席执行官兼集团董事长程云，在公司上市仅一年就离任。Sergio Rossi也任命了新的首席执行官Helen Wright。Lanvin品牌的创意总监Bruno Sialelli在去年4月离开。此前，Lanvin推出了一个新的“设计师创意中心”——Lanvin实验室项目，并与亚特兰大出生的说唱歌手兼制作人Future合作了一个系列。

与规模更大的竞争对手LVMH集团（旗下品牌包括迪奥和纪梵希）类似，复朗集团是复星将过去十年收购的小型奢侈品牌集于一体的企业。复星的收购始于2013年，在那年收购了美国女装品牌St. John，并在2018年购得旗舰品牌、创立于1889年的法国著名高级时装集团Lanvin。

集团在上市时的市值约10亿美元，并定位为欧洲奢侈品牌巨头在上海的挑战者。但自那时以来，它的股价一直下跌，市值降至约2亿美元左右。

复朗集团认为，去年在亚太地区的收入增长验证了集团以中国和亚洲为中心的战略正确。然而，就目前而言，它的竞争对手在全球奢侈品消费的反弹上做得更好。年初至今，LVMH集团的股价上涨了9%，营收增长也几乎持平，而爱马仕集团 (RMS.PA)的股价上涨了近20%，今年营收增长了15%。正如我们在前面指出，开云集团的业绩下滑，部分原因是在中国市场表现不佳，今年它的股价截至目前已经下跌19%。而今年到目前为止，复朗集团的股价下降了逾40%。

复朗集团的市销率只有0.49倍，与LVMH集团的3,948亿欧元和爱马仕集团的2,400亿欧元相比，它的市值微不足道。尽管进展缓慢，但在公司财报电话会议上，首席执行官陈健豪还是试图发出乐观的声音。他说：“我们正在接近拐点，已经为加速足迹增长和市场份额增加奠定了基础。”他还指出，“我们在很多地理区域都有很大的增长空间。”

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复朗集团, LVMH集团, 爱马仕, 复星国际, 开云集团, Sergio Rossini

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2025年07月10日

6683.HK

简讯：龙光21笔境内债重组获通过

房地产开发商龙光集团有限公司（3380.HK）周三公布，21笔境内公司债券及资产支持专项计划（ABS）的重组方案，已全部获相关债券持有人通过，并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。龙光下一步将根据债券持有人会议的相关约定，就债券持有人选择的重组方案进行安排。根据公司2024年业绩，集团的总负债为1877.8亿元，总资产为2125.9亿元，持有的现金为86.5亿元。周四开市龙光股价升4.4%报0.95港元，过去一年股价已从高位下调46%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作为何市场不买单？

以交易总价值衡量，荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五，但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异重点：荣昌的首付款仅有4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力莫莉对于中国创新药企业来说，核心管线完成对外授权（BD）实现“出海”往往是重大利好消息，因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入，也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而，6月26日，市场期待已久的荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时，却引发资本市场剧烈震荡，A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%，这背后究竟有何争议？根据公告披露，荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio（VOR.US），从这笔交易中，荣昌生物获得4,500万美元的首付款，以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证，约占Vor Bio总发行股本23%，再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数的净销售提成。以42.3亿美元的交易总价值衡量，荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是，无论从现实获益还是交易对手行业地位来看，这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异，这或许为市场的悲观情绪提供了解释。从首付款比例来看，荣昌仅拿到4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1%，相比之下，三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中，三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额，首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付，但是这是“以产品换股权”的高风险策略。其次，此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前，荣昌生物曾在公众号上高调宣称，多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等，暗示泰它西普有望与医药巨头联手，刺激港股股价单日暴涨20%。然而，最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”，合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露，公司终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工，截至2025年第一季度，其现金储备仅有5,004.7万美元，因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天，Vor Bio也宣布完成私募股权融资（“PIPE”）达成证券购买协议，预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元，但是以Vor Bio当前的资金实力，为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。后期管线出海不易？与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同，荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。在中国市场，泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力，是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年，泰它西普的销售额高达9.7亿元，同比增加88%，为荣昌生物贡献56.3%的营收。作为一款具有研发确定性的产品，泰它西普若采用传统的License-out模式，恐怕要价颇高。此外，荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究，针对系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组，这意味着，如果荣昌生物将海外权益全数转让，将会期望更高的回报，而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益，双方交易可能在估值上僵持。因此，荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作，通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发，同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海，股权价值将带动荣昌实现双向受益，但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌，但随后3日不断反弹，截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍，远高于三生制药的市销率6倍，这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是，截至2025年一季度末，荣昌生物账面现金仅7亿元，短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

简讯：峰岹科技上市首日大涨

芯片制造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式挂牌，首日大涨16%，收市报139.8港元。峰岹科技通过上市集资22.6亿港元，首个交易日收盘市值达152亿港元。香港的公开发售获得137倍超额认购，国际发售超额认购逾7倍。每股发行价120.5港元，共发行1,870万股股票。此次港股上市与其科创板现有上市地位形成互补。公司专注于无刷直流（BLDC）电机控制及驱动芯片领域，此类芯片通过电磁力驱动，与传统电机存在技术差异。公司2024年收入同比增长46%至6亿元（折合8,400万美元），利润增长27%至2.22亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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