科创板放行上市 诺诚健华再筹资

再有药企计划回到上海科创板挂牌，科创板上市委员会宣布通过诺诚健华的上市申请

重点：

  • 诺诚健华将成为第四家 “A+H”股两地上市的创新药企业
  • 公司现金流充裕仍频频在资本市场融资，旨在为新药研发储备资金

莫莉

自从上海证券交易所科创板2019年启动以来，未录得盈利的中国创新药企，在资本市场有了新的舞台。2021年，有33家医药生物公司登陆科创板，占科创板上市公司20%。不少在海外上市的创新药企在科创板上市后，获得国内资本热捧，加上能于科创板取得较高估值，也激励更多药企谋划回科创板上市。

4月12日，创新药企诺诚健华医药有限公司(9969.HK)在科创板上市的申请，已获得科创板上市委员会审核通过，预计下一步将递交注册，距离成功在科创板上市仅一步之遥。这是诺诚健华继2020年3月登陆港股市场后，冲击国内A股二次上市，如今成功首发过会，诺诚健华将有可能成为第四家 “A+H”股两地上市的创新药企业。

诺诚健华是一家专注癌症及自身免疫性疾病的分子靶向药物研发公司，核心药物奥布替尼于2020年12月获得国家药监局附条件批准上市。2021年因此成为诺诚健华的商业化元年，营业收入从2020年的140万元上涨至2021年的10.43亿元，大增超过700倍。

这主要得益于奥布替尼在2021年实现2.41亿元的销售收入，以及奥布替尼许可权授出的首付款1.25亿美元(7.96亿元)。2021年7月，诺诚健华将奥布替尼的全球独家权利授权给渤健(Biogen)，可获得1.25亿美元首付款，以及有资格获得至多8.125亿美元的潜在临床开发里程碑和商业里程碑付款。

这笔高额的授权收入，使得诺诚健华2021年亏损额大幅收窄，从上一年的3.92亿元减少至6,670万元。不过，单一的授权收入难以持续带来业绩，财报显示，截至2021 年 底，公司累计未弥补亏损余额仍高达35.6亿元。

频繁募资

尽管诺诚健华营收已大幅提升，而且现金流充裕，但公司仍然频繁在资本市场募资。2020年3月，诺诚健华在港交所上市时净募集资金约为20.93亿港元(17亿元)。11个月后，公司通过定向增发股份进行募资，高瓴资本和维梧资本以每股14.45港元的价格认购了2.105亿新股，募得近30亿港元。同年9月，诺诚健华再次申报科创板上市，拟募资约40亿元。

诺诚健华现金储备丰厚，截止2021年12月31日，货币资金余额为59.7亿元，占公司资产总额的比率为80.51%。虽然如此，诺诚健华仍在招股书中表示，这次筹集的40亿元中，有12亿元将用于补充流动资金。对此，公司解释称：“这是为了以优化公司资本结构，满足公司经营发展对营运资金的需求。”

创新药企大多积极在资本市场募资，因为药物的研发及商业化需要长期的大量资金投入，诺诚健华也不例外。2019 年度、2020年度和2021年度，公司的研发费用金额逐年上升，分别为2.3亿元、4.2亿元和 7.3亿元。

除了已经商业化的奥布替尼，诺诚健华其他产品目前仍处于研发阶段，其中有10款处于 I/II/III期临床试验阶段，4至5款处于临床前准备阶段。大量在研药物陆续进入临床，也对公司研发费用构成压力。根据招股书显示，科创板上市募集资金中，有21.5亿元将用于新药研发，约占总金额的53.7%。

此外，诺诚健华在积极建设生产基地，目前广州第一期项目基本完成，正在进行奥布替尼片生产准备，预计今年上半年投产。

估值更高

诺诚健华的联合创始人为崔霁松和施一公，前者曾担任前纳斯达克上市医药研发外包机构PPD公司(PPD.US)旗下保诺科技(北京)有限公司总经理，以及美国默克(MRK.US)的早期研发团队负责人；施一公是知名结构生物学家，曾任美国普林斯顿大学教授、北京清华大学副校长，现为中国科学院院士、浙江西湖大学创始校长。

如今，诺诚健华即将在科创板上市，有望成为继君实生物(1877.HK; 688180.SH)、百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)以及荣昌生物(9995.HK，688331.SH)之后，第四家实现A+H两地上市的未盈利生物医药企业。

以市销率计算，同为两地上市的创新药企，A股的估值更高。君实生物、百济神州和荣昌生物在A股的市销率分别为19倍、17倍与14倍，而他们在港股的市销率分别仅为9倍、16倍和12倍。如果以前三者在A股市销率的中位数17倍计算，其在科创板上市后的市值有望达到177亿元，大约比其目前的港股市值高30%。

科创板一度对创新药企充满热情。2020年7月15日，君实生物作为中国创新药企第一梯队的企业在科创板挂牌上市，开盘后股价一度上涨三倍，首日大升172%，成为第一家市值破千亿元的创新药企。但A股的散户特征明显，股价波动剧烈，君实生物此后遭遇股价过山车，如今市值已下跌至770亿元。

如今，科创板与创新药企的蜜月期已过。3月31日，荣昌生物在科创板挂牌，开盘后随即破发，首日收盘下跌14.9%，难以再复制君实生物上市时的辉煌表现。在投资遇冷的大环境之下，有施一公加持的诺诚健华能否在科创板获得优异表现，仍待观察。

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Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利 智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值 重点： 福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元 　 李世达 中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。 作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。 汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。 面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。 另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。 随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。 增长仍待提速 公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。 福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。 因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。 业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。 估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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