私有化复星旅文 复星国际算盘怎么打？

将股价持续低迷的复星旅文私有化，对母企复星国际来说并非撤退，而是重新出发

重点：

• 公司今年上半年收入94.1亿元，按年增5.8%
• 回购价较停牌前价格溢价95%

李世达

复星旅游文化集团(1992.HK)近日发布公告，建议以协议安排方式回购公司股份，每股现金价7.8港元，较停牌前收报溢价95%，涉资约21.22亿港元。计划生效后，复星国际(0656.HK)及复星控股将分别持有公司约98.44%及1.56%权益，公司股份于港交所的上市地位将被撤销。

受到私有化消息激励，复星旅文复牌后股价大幅飙升，复牌当日收市涨80.25%至7.21港元，仍低于其私有化出价。

复星旅文强调，此次私有化提案是基于复星旅文长期发展战略所做出的关键决策，私有化完成后，复星旅文将继续维持现有业务的正常运营，员工的聘用和福利待遇亦将保持不变。

港股估值偏低

复星旅文退出港股，其中一个原因是股价长期低迷且流动性低，融资能力有限。在此次回购交易前，公司前60个交易日的平均价格为3.71港元，市值约46亿港元(42.8亿元)，但当年复星集团收购地中海俱乐部就花了64亿元，投资三亚亚特兰蒂斯酒店项目也花了110亿元。

业绩方面，复星旅文今年上半年收入94.1亿元，按年增5.8%，股东应占溢利3.2亿元，较去年同期的4.72亿元下滑32%。盈利下滑是因为去年同期出售Kemer度假村及售后回租Les Bouncaniers度假村后，合共录得约2.8亿元的一次性收益。

股价偏低固然有港股市场走弱的因素，但主要还是因为外界对复星国际债务的担忧。截至今年6月底，复星国际总负债2,223亿元，一年以内到期的债务占52.4%，偿债压力庞大。

因此近年复星频频抛售非核心资产套现，从“买买买”变成“卖卖卖”。尽管集团多次强调不会放弃文旅业务，投资人仍然不看好复星旅文的前景，毕竟母企债务缠身，又怎能给予子企支持？这也令复星旅文股价从2019年历史高位16.21港元一路跌至今年4月的历史低点3.04港元。

Club Med落地大湾区

事实上，复星近期在文旅板块方面确实动作频频。11月底，复星旅文与深圳大鹏新区及中信集团签署协议，将在大鹏新区金沙湾国际旅游度假区打造全新“地中海·邻境”（Club Med Joyview）度假村。这个项目是Club Med地中海俱乐部在粤港澳大湾区落地的首个度假村。

另外，今年6月，旗下太仓阿尔卑斯国际度假区二期也已签约，由太仓市政府平台出资打造，复星旅文运营管理。10月底，又宣布海南超级地中海项目启动，未来将与三亚亚特兰蒂斯形成超级旅游度假集群。复星国际董事长郭广昌当时表示，“超级地中海对于复星不仅仅是一个项目，更是我们对文旅行业未来的探索与实践”。

这说明了这次复星旅文的私有化，并不代表复星在文旅板块的撤退，而是一次整合与再出发。

对复星来说，尽管其私有化出价较原来的股价溢价近一倍，但实际上此前复星国际及复星控股合计已持股79.35%，无利害关系股东的持股比重仅约20%左右，回购涉资约21.22亿港元。

在聚焦主业、退出非核心资产的策略下，复星国际的债务正持续下降。截至今年上半年，调整后总债务占总资本比率为50.2%，较2020年的54.3%下降4.3个百分点，保持自2020以来的下降趋势。而现金、银行结余及定期存款则有1,095.5亿元，较2023年底增加约171亿元。

今年11月，复星国际时隔三年多再度发行境外美元债，吸引了大批国际投资者的认购，订单总金额超过12亿美元。标普全球评级给予高度评价，称本次美元债的成功发行证明了其信用指标的实质性提升和市场的广泛认可，对集团融资渠道的拓宽起到积极作用，维持复星国际“稳定”展望评级不变。

债务持续下降、融资渠道畅通，加上这次私有化，都说明了复星国际目前现金流充沛，足以支持主业继续拓展，而私有化后的复星旅文，或许能够更灵活的应对市场变化，增长空间或将更加宽广。

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