禾赛的未来还看能否在黑名单除名

2024年07月11日

HSAI.US

这家自动驾驶技术公司已提出动议，要求推翻美国国防部认定禾赛与中国军方有关联的裁定

重点：

自1月美国国防部将禾赛列入“中国涉军企业”清单以来，禾赛在纳斯达克挂牌交易的股票已下跌42%
这家自动驾驶技术公司正透过讼诉要求从清单中移出，其首席执行官表示，今年对美国市场的依赖将大幅下降

谭英

2023年初，禾赛科技((HSAI.US)在纳斯达克公开募股，筹集资金1.9亿美元，是近两年时间里，中国公司在美国上市集资规模最大的其中一个案例，一些人因此预测，此类IPO即将回归。公司也是首批在境外上市的中国自动驾驶技术研发商，占全球激光探测与测距（LiDAR，简称激光雷达）技术市场约47%的份额。其股票在上市交易首日上涨10.8%，似预示着前途光明。

时间快进到一年半后的现在，禾赛早期的盛景已褪去，面临着政治和自动驾驶市场发展速度不及预期的双重压力。

早在2023年11月，该公司就首次陷入政治困境，当时美国政界人士呼吁美国商务部和国防部，“阻止有敌对国家支持生产的激光雷达公司”进入美国。随后，美国防部在1月底指控禾赛是一家中国“军民融合”公司，就在不久前，禾赛在密歇根州注册了一家名为“American Lidar”的公司。

禾赛一直在争取从美国国防部的清单中除名，最近一次是7月3日在美国哥伦比亚特区地方法院，向美国国防部提出简易判决动议。其法律团队来自著名的艾金∙岗波律师事务所(Akin Gump Strauss Hauer & Feld)，认为美国防部的裁定“武断、不合逻辑且违法”，并要求撤销这一裁定。

在最新和早期的回应中，禾赛称其对中国国防工业的基础没有任何贡献，只研发用于民用和商用车的技术。被列入美国防部的1260H清单并没有让禾赛受到任何具体处罚，比如禁止与美国合作伙伴合作。但此举发出了一种警告信号，可能会让其他公司不愿成为其供应商、客户或研发合作伙伴。

禾赛的律师在收到的备忘录副本中，详细说明美国国防部的裁定，他们被告知“已进入……处理队列”，排在大约3,178个待处理申请之后，预估处理的时间为2024年8月。禾赛在最新文件中表示，在公司申诉后，备忘录于5月公布，显示被列入清单的法律依据，是其与中国新能源汽车行业的监管机构工业和信息化部(MIIT)有关联。

在一起发生在2021年的著名类似案件中，智能手机制造商小米(1810.HK)在被美国防部，列入被指控与中国军方有关联的公司清单后成功上诉。在那起案件中，美国国防部后来承认，它是在得知小米创始人雷军也被中国工信部，誉为“优秀中国特色社会主义事业建设者”后做出的裁定。

虽然此类争斗似乎只是给中美商业的持续政治化增加了数据点，但这类事件对单个公司而言可能意义重大。本月提交最新动议后，禾赛的股价小幅上涨2%。但自IPO以来，该股已下跌近81%，年初至今已下跌48.6%，仅今年一年，公司市值就蒸发了5亿多美元。

自动驾驶热

随着自动驾驶技术的兴起，禾赛所涉足的激光雷达技术，在全球范围内蓬勃发展。这种技术应用广泛，从无人驾驶出租车到高端电动车。此外还有无人驾驶卡车、无人清扫车和机器人送货员，所有这些产品都需要用激光来帮助导航，和避开路上的障碍物。禾赛去年超过92%的收入来自激光雷达产品，1.4%来自气体检测产品，其余大部分来自工程设计和开发服务。

在5月份的一季度财报电话会议上，CEO李一帆将美国国防部的调查结果，归咎于竞争对手提供的错误信息。但投资者可能会将这场争执，视为禾赛在美国市场前景变暗的又一步。

李一帆估计今年的收入在3.5亿至4亿美元间，比公司之前的预测低5,000万美元。尽管2023年北美销售额达到7.48亿元，占禾赛销售额的40%，但李一帆表示，2024年该区域的销售额可能仅占总收入的20%。

也不全是坏消息。在电话会议上，李一帆预计今年的激光雷达销量将达到50万台，是2023年22.21万台的一倍多。一季度，汽车高级辅助驾驶系统产品交付量为52,462台，同比增长86.1%。激光雷达总交付量为59,101台，同比增长69.7%。除了激光雷达，禾赛还销售机器人气体检测系统，这构成了其余的收入。

李一帆表示，受无人驾驶出租车行业需求疲软影响，禾赛一季度净收入3.59亿元，同比下降16.5%，与上一季度37%的增幅形成鲜明对比。综合毛利率从去年同期的37.8%，上升1个百分点至38.8%，净亏损从2023年一季度的1.19亿元，收窄至2024年的1.07亿元。李一帆还公布了近期与两家新的全球汽车原始设备制造商(OEM)的合作，在全球前十大汽车原始设备制造商中，有六家是禾赛的客户。

“随着市场份额和交付量不断增长，我们每台激光雷达产品的生产成本会降低，提高我们在价值成本方面的竞争优势，并使我们提供给合作伙伴的建议时更具吸引力。”李一帆在电话会议上说道。“此外，有效的成本管理措施和实施的飞轮战略，使我们距离实现盈利更近了。”

尽管投资者普遍对禾赛持悲观态度，但分析机构基本上仍乐观。今年6月，接受雅虎财经调查的八家分析机构中，有七家对该公司的评级为“买入”或“强力买入”，尽管一季度增长缓慢，但它们还是预计今年该公司的收入将增长40%。

总部位于旧金山的竞争对手Ouster(OUST.US)去年曾起诉禾赛侵犯专利，该公司同样处于亏损状态，但其估值更高，市销率(P/S)为3.53倍，而禾赛为2.43倍。在接受雅虎财经调查的八家跟踪Ouster的分析机构中，只有四家给出了“买入”的评级，另外四家对其的评级为“持有”。这表明，对禾赛的评级更高，是认为该公司的股价被低估了。

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简讯：中国儒意料中期扭亏赚10至12亿元

影视娱乐公司中国儒意控股有限公司（0136.HK）周三公布，预料截至6月底止的中期将实现扭亏为盈，录得净利润约10亿元（1.39亿美元）至12亿元，去年同期为亏损1.23亿元；收入预期介乎约21亿元至23亿元，较去年同期的约18.4亿元增长14%至25%。公司解释，业绩改善主要受益于整体业务稳健增长及协同效应持续释放，变现效率提升，带动收入与利润增长，以及2021年收购Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然应付对价公允价值变动影响消除。中国儒意主要业务涵盖影视内容制作、线上流媒体平台与线上游戏三大板块，拥有南瓜电影线上流媒体平台及儒意景秀游戏品牌。在公司大股东腾讯（0700.HK）的支持下，中国儒意近年积极发展游戏业务，去年公司游戏业务收入大幅增长346.6%，录得19.92亿元，成为公司最大收入来源。中国儒意股价周三平开，至中午收市报3.25港元，升0.31%。公司股价年内累升32.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

0136.HK

海南免税销售降温中国中免收入盈利双降

海南岛这个重要旅游目的地的免税销售额下滑之际，这家免税店运营商在今年上半年营收与净利润双双下降重点：中国中免今年上半年营业收入下滑10%，净利润降幅达20% 在中国出境游持续复苏的背景下，旅游购物天堂海南的免税消费持续萎缩，导致中国中免业绩疲软梁武仁中国的免税购物狂潮早已消退，中国旅游集团中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市场风向逆转的冲击。不过，着眼长远的投资者或许尚未打算放弃这家曾风光无限的免税店运营商，因为中国政府正大力扶持与免税购物密切关联的旅游产业。曾几何时，中国中免是海南崛起的重要受益者。随着国家将这座南海岛屿打造成旅游天堂，国内游客在此享受免税购物红利。疫情期间严格的出行限制使中国游客滞留境内，海南迎来巨大商机，凭借温暖的沙滩与璀璨的免税店，当地成功替代了泰国、马来西亚等热门国际旅游目的地。如今，疫情结束逾两年，海南风光不再。出境游全面恢复后，人们无需退而求其次选择国内替代方案。加之中国经济经历多年高速增长后趋缓，众多国内游客转向更具性价比的消费选择。当前环境下，为进口化妆品、烈酒等免税商品一掷千金，似乎成为多数人眼里可舍弃的奢侈。这些转变，在中国中免的财报中显露无遗。根据上周五披露的初步预测，该公司今年上半年收入同比下降约10%至28亿元（约3.91亿美元）。更严峻的是，尽管宣称运营效率提升，其净利润仍大降逾20%至2.59亿元。公告披露细节有限，侵蚀企业利润的具体因素尚不明朗。但期间营业利润下滑18%，远快于营收跌幅，与所标榜的运营效率改善似乎存在矛盾。无论如何，考虑到上述拖累海南免税市场的宏观趋势，中国中免业绩欠佳实非意外。海南免税消费正持续萎靡，去年跌幅更是逼近30%。中国中免对海南依赖度极高。作为岛上免税店龙头运营商，该公司在省会海口设有全球最大免税店，在海滨度假胜地三亚则拥有全球第二大免税卖场。去年，该公司海南区域收入同比大跌27%，远超整体16%的营收降幅。受此影响，海南对其总收入的贡献率从2023年的70%骤降至51.4%。近十年来，作为建设海南自贸港的战略部署，中国政府持续推动当地免税消费增长。2011年启动试点计划，允许离岛旅客在额度内购买指定免税商品。此后，政策制定者多次大幅提高免税额度以提振销售，吸引众多国际奢侈品牌入驻。购物天堂随着中国出境游恢复至疫前水平，海南购物天堂光环日渐暗淡。国内最大在线旅行社携程集团（TCOM.US; 9961.HK）数据显示，今年一季度出境酒店及机票预订量已达2019年同期的120%，印证上述趋势。即便整体经济仍低迷，中国游客出境游强势反弹，尽管政府大力刺激消费，国内消费仅温和增长。一个重要原因是，经历数年疫情封锁后，民众更倾向储蓄，并选择海外消费。与此同时，为提振销售、消化需求疲软下积压的库存，中国其他地区商家对葡萄酒等热门免税商品开展深度打折，进一步削弱海南的吸引力。面对海南颓势，中国中免正布局出境游复苏机遇。去年，该公司成功中标国内10个口岸免税店经营权，包括广州白云国际机场及昆明长水国际机场出境大厅。该公司也在新加坡、日本等中国游客热门目的地开设海外门店。在海南本地，中国中免推行“免税+”战略，在零售基础上叠加旅游、康养等体验业态。但鉴于登岛客流持续萎缩，该战略成效依然存疑。尽管数据下行，中国政府仍持续加码引客入岛。上周公布的最新举措中，政府宣布12月起在海南设立独立海关监管区，通过具国际竞争力的税制及宽松签证政策，吸引游客及企业。该计划之下，享受“零关税”入岛商品税目将从此前的1,900个大幅扩至6,660个。自上周发布半年报预告后，中国中免股价持续上扬，当前滚动市盈率达28倍，高于携程的18倍及国内头部酒店运营商华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。这显示出投资者对中免集团的长期表现仍抱持相当乐观的态度。这样的看法或许是有道理的，毕竟中国政府仍持续推动海南的发展。即使中国旅客随着出境潮而对海南兴趣减退，中免仍可受惠于国际机场免税店销售成长，该部分占其收入比重正逐步上升。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

1880.HK 601888.SHG

行业简讯：印度取代中国成为美国最大智能手机供应国

因苹果公司（AAPL.US）持续将iPhone产能转移至印度，以规避中国制造产品的美国关税，印度在第二季度超越中国成为美国最大智能手机出口国。 CNBC援引Canalys最新数据显示，截至6月底的三个月内，输美智能手机中，印度制造产品占比达44%，较去年同期的13%大幅跃升。相较之下，同期中国制造的占比仅25%，较去年同期的61%显著下滑。此外，越南也超越中国，成为美国智能手机第二大进口来源国，占比从去年的24%升至今年的30%。为规避针对中国进口商品的美国关税，苹果正引领产业链从中国转移的进程，将销美iPhone的制造基地外迁。该报告指出，印度成为此轮转移的最大受益方，据悉苹果正加速推进今年在印度生产所有在美销售iPhone的计划。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

实时零售战火延烧香港京东并佳宝打造境外桥头堡

京东再度出手布局香港，试图建立直通香港街市的零售通路重点：传京东拟收购香港佳宝超市70%股权，包括零售网络和房地产资产结合供应链优势与佳宝门店网络，京东将开启境外零售新路径　李世达在中国内地打得火热的实时零售大战，正延伸到香港。电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK），传出以40亿港元（5.12亿美元）的价格收购香港本地超市佳宝70%股权。这宗潜在收购案若落实，将成为京东拓展香港实时零售市场的一步大棋。据香港传媒报道，该交易包括超市的零售网络和房地产资产，交易已逾四个月前完成。其中包含一项“过渡期”条款，规定佳宝创始人林晓毅及公司现任管理层，将在未来三年内继续掌控运营。在此期间，京东不会寻求完全的运营控制权，以确保平稳过渡。据报佳宝母公司多泰投资有限公司及海锋食品有限公司已向其合作商户发出通告，表示正进行“业务转让事宜”，未来将重组业务，并将超级市场及批发业务转移至一家在港新成立的“佳宝超级市场（香港）有限公司”，自8月1日起正式实施。京东方面并未证实报道，称实际情况与报道内容有偏差，强调一切以官方公布消息为准。有消息称，实际交易金额将低得多。从无牌小贩到连锁超市创立于1991年的佳宝，一向以平价、贴地著称。创办人林晓毅出身颇为传奇，他于1980年代由潮州偷渡来到香港，从柴湾的无牌小贩做起，其后与友人合资经营冻肉店，自立门户创办佳宝，由最初筲箕湾一间小铺，扩展至今逾90间分店、拥有逾千员工的规模。对京东来说，收购佳宝得以将其在内地积累已久的高效供应链能力向外输出。多年来，京东与数以万计的中国制造商建立直接采购通道，透过自建仓储、物流、冷链体系，在内地实现商品成本与配送效率的极致压缩。佳宝作为香港少数拥有密集门店与自营配送网的超市品牌，正好成为这套供应链逻辑的延伸实验场。未来京东若成功控股佳宝，将可跳过进口分销商与中间商，直接将来自内地的民生商品、大众品牌与自有品牌导入香港社区，建立一种结合内地工厂直供与本地社区网络的零售模式。这不单对香港消费者有价格上的吸引力，也为内地供应商打开了一条直通境外零售终端的通路。在香港实现后，也可能向整个大湾区甚至东南亚市场延伸。事实上，利润更高的香港市场，一直被视为其实时零售与供应链出海重点。目前，京东物流已于观塘、葵青、沙田、元朗等地设有运营中心，并于2022年起启动在香港的前置仓试点，用以强化即日/次日配送服务。2024年在元朗落地跨境冷链中心，显示其对香港的长期仓配规划。对比其他实时零售平台，京东此举更显差异化。美团（3690.HK）主打平台型本地配送，实时连接便利店、商超与消费者，未延伸至供应链；饿了么则借助盒马进行自营零售实验，也有菜鸟物流、淘宝天猫等上游能力，但尚未以整合形式进入香港零售终端市场。比钱大妈更进一步因此京东将成为唯一具备从源头工厂直采、冷链仓储、在线平台、物流配送到境外线下门市的全链条能力者。值得注意的是，京东实际上已有类似经验。其战略投资、作为第二大股东的肉品生鲜连锁品牌“钱大妈”，已于2018年正式进军香港，目前在当地已有50家门店。值得一提的是，佳宝除了营运网络外，还持有部分物业资产。香港商铺租金虽已自高位回落，拥有门店不动产仍有助降低固定营运成本，更可为京东提供稳定资产支持。此举不仅对短期财务结构有正面意义，也有助强化其在港布局的抗波动能力，同时也有更多资产进行灵活布局。消息曝光后，京东股价连跌两个交易日，跌幅约1.3%，显示市场对传闻交易价格偏高有疑虑。目前京东集团市盈率约8.3倍，低于美团的21.5倍，显示估值仍被压抑。不过，若佳宝与京东结合，是一次让“内地供应链”与“香港街市”加速融合的实验，那么下一步，也许就是向东南亚的延伸。若集团海外收入占比进一步提升，并改善利润结构与资产利用效率，对投资人而言，这场并购或许将是京东估值转折的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

9618.HK JD.US

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