直播业务今非昔比斗鱼觅蓝海再冲刺

2025年03月20日

DOYU.US

尽管季度亏损大幅增加，但斗鱼在摆脱传统游戏直播业务方面取得了显著进展，消息甫一公布，公司股价大涨31%

重点：

斗鱼第四季度营收下滑12%，净亏损增加了一倍多，同时平均月活用户下降14%至4,450万
随着斗鱼从最初的游戏直播业务向多元化发展，广告及其他收入去年增长了63.6%，收入贡献比达28%

谭英

斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)的名字中“斗鱼”两字意思是战斗的鱼，眼下它可能确实在为生存而战，因曾经让它声名鹊起的直播业务逐渐式微。公司上周发布的最新季报显示，第四季度营收持续下滑，延续过去四年来的下滑态势。与此同时，公司的季度亏损也增加了一倍多，全年陷入亏损。

但投资者对公司摆脱直播游戏业务、实现多元化方面取得的进展感到满意。直播游戏业务可谓压力重重，一方面面临激烈的竞争，另一方面政府限制未成年人的上网时间。一些人可能正在押注，猜想斗鱼作为一家独立公司的日子可能已屈指可数，它有机会成为潜在的并购目标，很可能将以溢价出售。

联席首席执行官任思敏在财报电话会议上表示，公司计划今年将更多资源放到新业务上。她说：“我们的战略不是收缩，而是重新分配资源，从低效项目转向高价值业务部门。”

虽然拓展这些业务是一个长期目标，但扭转公司自2021年以来的营收下滑趋势，才是更为紧迫的任务。第四季度，这一下滑趋势仍在继续，营收从去年同期的13亿元降至11.4亿元，同比下降12.3%。净亏损从2023年同期的6,220万元扩大至1.64亿元。

该季度，移动端月均活跃用户数(MAU)同比下降14%至4,450万。不过，一个令人鼓舞的迹象是，最新数据较上一季度增长了5.9%。第四季度，平均付费用户数量也出现同比下降，从2023年的370万降至最新季度的330万。

斗鱼试图通过专注于“其他业务”来重启增长，这些业务包括广告、语音社交网络和游戏会员服务。第四季度，这部分业务的营收同比增长47.2%，达到4.05亿元，全年增长63.6%至12亿元。

投资者似乎把注意力集中在斗鱼多元化发展的强劲势头上，它的股价在公告发布后的两个交易日内飙升17%。不过，股价上涨背后可能还有其他因素在起作用。

线索之一是公司现金减少了35%，从2023年底的68.6亿元减少到2024年底的44.7亿元。管理层在财报电话会议上表示，自2024年开始，斗鱼在分红和股票回购上的支出达到6.2亿元，包括今年1月的最新现金分红。财务副总裁曹昊表示，公司的现金储备足以将资源重新分配到不断增长的业务中，并应对业务波动，同时“大幅”减少净亏损。

这似乎表明，斗鱼正在把股东利益和股价稳定放在首位，同时接受大型竞争对手不可避免的崛起，尤其是抖音。

并购将至？

投资者的热情或许还源于对斗鱼可能被私有化，或被更大竞争对手收购的新预期。其中一个潜在买家可能是领先的游戏公司腾讯控股(0700.HK)，腾讯已经是斗鱼的主要股东，持有该公司38%的股份。

腾讯最近一直在收购游戏资产，包括抖音母公司字节跳动的视频游戏工作室，字节跳动已从该行业退出。一些人可能会猜测，腾讯也可能出价将斗鱼和竞争对手虎牙(HUYA.US)私有化，它同样也是后者的大股东，且目前的处境与斗鱼类似。腾讯此前曾试图促成斗鱼和虎牙的合并，但最终于2021年被中国市场监管部门以反垄断为由否决。

跟斗鱼的情况类似，根据虎牙在周二发布的第四季度财报，营收同比下降2.3%至15亿元，净亏损从去年同期的2.75亿元收窄至1.72亿元。而且与斗鱼一样，虎牙的直播收入也在下降，从2023年全年的65亿元下降到去年的47亿元。

尽管最初的斗鱼和虎牙合并计划遭否决，但随着游戏直播行业因政府监管限制、抖音等新平台的竞争，以及消费者情绪低迷而陷入困境，监管机构可能会改变当初的看法。中国媒体报道称，这样的合并或许只是时间问题，腾讯的投资团队去年曾与两家公司的高管会面，讨论合并计划。

虽然斗鱼和虎牙的直播收入一直在萎缩，但斗鱼和快手(1024.HK)却在直播领域快速扩张。快手此前公布的财报显示，其第三季度营收同比增长11.4%至311亿元，利润同比增长49.9%至21亿元。

另一个支持斗鱼和虎牙合并，或者其中一家甚至两家被第三方收购的可能，是两个平台最近出现的合作迹象。这种合作始于去年3月，当时斗鱼、虎牙和腾讯旗下的微信，同时直播腾讯热门游戏《王者荣耀》的一场直播活动。

任何涉及腾讯的此类合并，对腾讯来说都是轻而易举的事情，因它资金充裕，而且已经持有斗鱼38%的股份和虎牙50%的股份。根据斗鱼最新2.65亿美元的市值和虎牙8.38亿美元的市值，腾讯收购斗鱼剩余股份需支付1.62亿美元，收购虎牙剩余股份需支付4.2亿美元，合计才5.8亿美元左右。

斗鱼目前的市销率(P/S)只有0.44倍，远低于虎牙的1.02倍，因此该公司的价值看起来被低估了。这或许反映出分析师群体对斗鱼的看法不太积极，雅虎财经调查的五位分析师均给予“持有”评级。

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社交媒体/娱乐

腾讯, 快手, 斗鱼, 虎牙, 王者荣耀

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简讯：博泰车联悉售阿维塔股权套现6,244万元

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）上周五公布，旗下非全资子公司湖州创晟驰铭股权投资合伙企业已与芜湖恒和三号创投基金签署协议，出售所持电动车制造商阿维塔科技（重庆）有限公司0.24%股权，作价约6,244万元（877.84万美元）。交易完成后，博泰将不再持有阿维塔任何股权。此次交易是公司过去半年连续数次减持阿维塔股份的延续。博泰在今年港股IPO前后，分别出售合计0.67%及0.04%股权，加上是次出售，累计已处置0.91%持股。公司表示，交易可锁定投资收益并改善现金流，同时降低因公允价值波动对短期业绩带来的不确定性，并将所得款项用作一般营运资金。集团预计出售税前亏损约834万。阿维塔科技成立于2018年，是一家聚焦高端智能电动车的制造企业，核心股东为长安汽车及宁德时代，华为则作为合作伙伴，为期提供智能辅助驾驶算法、智能座舱等智能化部件。早前有媒体报道，阿维塔曾计划今年10月在香港递交上市申请，但并未实现。博泰车联周一低开，至中午休市报179.4港元，转升5.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

2889.HK

简讯：灵宝黄金桐柏老湾矿区黄金资源增逾7成

黄金矿商灵宝黄金集团股份有限公司（3330.HK）周日公布，集团旗下的桐柏老湾金矿区已完成全区勘探工作，黄金的金属量较之前初步勘探的资源量，高出73%。灵宝黄金指出，去年底时的估算是101.5万盎司，约31.57吨，因为新增勘探工程以及估算范围的差异，今年9月底止的勘采估算量为175.3万盎司，即约至54.51吨。桐柏老湾金矿区位于秦岭造山带东段的桐柏，采矿许可证范围内的面积长约7公里，宽约1.2公里，标高-350米。勘查工作历时3年，施工钻孔94个，进尺41,000余米。周一灵宝黄金开市升2.5%报15.24港元，公司股价较过去一年高位下跌約30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

3330.HK

Deltaphone Tech plans Hong Kong listing as path to profitability beckons

德风新征程谋港挂牌转赚在望利上市

股东包括招商局集团的德风新征程，专注工业AIoT解决方案，刚申请在港上市重点：公司2025上半年亏损大幅收窄旗下客户强劲，包括中国电网及三大石油巨企　白芯蕊人工智能爆发性增长，为各行各业带来新动力，当中工业物联网也引入AI优化提效率，随着新股市场气氛热烈，工业AIoT解决方案商北京德风新征程科技股份有限公司，近日递交上市申请文件。集团由王清杰、滕学军及董小冬三人在2015年于杭州成立，最初是建立AIoT生产优化软件平台，之后为一间龙头电网商提供项目服务。随着业务发展，集团引入多位基金股东，包括招商局集团旗下招商局创投，交银国际旗下合营公司交银投资等，现时大股东是董事长王清杰，持有27.7%股权。搁置A股上市德风新征程原先计划在A股挂牌，但2024年10月决定不再推进相关工作，集团解释，由于香港能直接进入国际市场，吸引更多投资者及提升企业知名度、公信力及竞争力，因此决定转战香港。现时公司业务主要围绕工业AIoT，即运用AI、物联网及其他先进技术，来处理传感器与设备采集的车间数据，利用端到端解决方案，提供实时数据，助其客户对工业流程及基础设施等作出决策，变相提升营运效率、质量及灵活性。从业务分布上，德风新征程主攻能源管理、HSEQ（即健康、安全、环境和质量）及智能制造，当中能源管理及HSEQ分别占集团2024年毛利91.6%和2025上半年的86.7%。所谓能源管理，就是安装分散位置传感器、智能电表及控制设备，以监控和分析实时能源消耗，从而降低成本。HSEQ则是利用传感器、互联设备及分析技术，在工业场景中进行实时监控和危险检测。能源管理与HSEQ为德风新征程主要核心业务，但能源管理近年表现较为逊色，2024年收入增长放慢至只得1.6%至2.03亿元，2025上半年更按年倒退46.1%至4,955万元，因数据与AI中心合同收入减少，幸好HSEQ业务获得智慧城市合同，为业务带来持续增长，单是2024年该业务大增97.4%至2.68亿元，2025上半年按年更急升554%，达至9,574万元，占总收入的六成，同时刺激集团2025上半年总收入按年升38.8%至1.59亿元。尽管收入强劲增长，去年更是中国能源行业独立专业AIoT平台中，市场份额达9.9%，在行业中排行第三位，但德风新征程业绩仍见红，2025上半年亏损3,993万元，按年亏损已收窄78.8%，惟未来亏转盈机会大，尤其是中国AIoT市场近年增长迅速，单是2024年市场规模已达1,119亿元，预计2029年将达到约2,209亿元，主要受惠5G与AI技术广泛应用。特别是HSEQ领域，因嵌入检测机器人及无人机发展，可即时收集信息，在危险环境中保障人员安全，兼与传统检测方式相比，可缩短设备停运时间，变相大有市场空间，市场估计HSEQ在2024年的市场规模已达145亿元，预计至2029年将攀升至约327亿元。下半年较上半年好值得留意是德风新征程业务受季节性影响，通常下半年销售额较上半年好，主要是客户来自国有部门，包括电力及公用事业、石油天然气及烟草企业，例如中国电网双寡头、三大石油巨头、烟草专卖企业，故普遍倾向在每年下半年结算付款。不过，集团来自国有部门收入比重正在下降，由2023年及2024年分别占总收入78%及74%，跌至2025上半年的53.4%，同时私营部门占比却在大幅增加，由2023年及2024年分别占收入的22%及26%，提高到2025上半年的46.6%，有望扩大私营部门客户基础，以免过份集中国有部门收入。整体上，德风新征程拥有AIOT、人工智能及机器人三大概念，加上未完成订单总额亦多，截至2025年6月底止，金额达2.96亿元，参考目前机器人股，包括优必选（9880.HK）及越疆（2432.HK），目前市销率（PS）16.9倍和29倍，但市场估计优必选与越疆未来两年仍难以扭亏为盈，相反德风新征程明年转赚机会大，若以15倍市销率楼下招股上市，相信将对投资者具一定吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

传瑞幸竞购Costa 挑战龙头星巴克

中国领先连锁咖啡品牌瑞幸咖啡，传出正与一家或多家银行洽谈，拟申请9亿美元贷款，用于收购由可口可乐挂牌出售的英国咖啡连锁品牌Costa 重点：多家媒体报道指，瑞幸咖啡正考虑对Costa Coffee提出收购要约，并可能与其中国私募股权投资方辰韬资本合作出手一旦完成收购，瑞幸的全球网络将大幅扩张，门店总数将超过3.3万家、分布约 50个市场，规模逼近星巴克在全球的40,990家门店阳歌常被称为“中国版星巴克”的瑞幸咖啡（LKNCY.US），在中国本土的门店数量差不多是星巴克在华门店的三倍。如今，这家本土咖啡巨头似正寻求摆脱这个称号，借由一桩可能的大型收购，把战线从中国延伸至全球，向星巴克（SBUX.US）发起全面挑战，并一举将其全球版图扩展至50多个市场。若瑞幸真的推进对Costa Coffee的潜在收购要约，这一切都有可能变成现实。Costa目前正由其母公司可口可乐出售。多家媒体报道指，瑞幸及其私募股权股东辰韬资本（Centurium Capital）可能联手，就潜在收购方案进行评估。Costa目前在全球52个国家拥有约4,000家门店。这笔收购将大幅扩张瑞幸在海外的布局。现阶段，除中国大陆外，瑞幸仅在美国、新加坡、马来西亚及香港四个市场设有门店，而且在这些市场的门店数量仍然相当有限。颇具讽刺意味的是，尽管Costa拥有庞大的全球版图，其实际门店数量却只相当于瑞幸的一小部分。截至9月底，瑞幸门店总数达29,214家。若两者合体，合计门店将超过33,000家，规模将逼近星巴克截至9月底在全球的40,990家。目前尚不完全清楚，是瑞幸本身、还是由前华平投资高管李姓人士创立的中国私募巨头辰韬资本主导这一潜在要约，抑或两者共同出手。不过，无论最后由哪一方挂名收购，一旦交易成功，Costa的门店网络几乎可以肯定会被整合进瑞幸体系之中。彭博的一则报道指，瑞幸与辰韬资本仍在考虑是否正式提出要约，而其他有意角逐的潜在竞标者，还包括贝恩资本及英国私募基金TDR Capital等。相关报道称，这桩交易对Costa的估值约为10亿英镑（约13亿美元），仅相当于可口可乐2018年，在英国惠特贝尔手中收购Costa所支付39亿英镑的四分之一。另据《Mergermarket》报道，瑞幸正与多家银行洽谈融资事宜，拟申请9亿美元贷款以协助完成。对瑞幸而言，要获得这笔贷款并不算难事，因为公司目前现金创造能力强劲。截至9月底，瑞幸持有现金、短期投资及定期存款合计85.7亿元（约12亿美元），较去年底的57.4亿元大增近五成。若把时间倒回五年前，以瑞幸当前高速增长和高盈利的表现，要在资本市场上融出这笔资金本应相当轻松。然而，另一个讽刺之处在于，如今瑞幸若要通过股票市场直接融资恐怕并不容易，因为其股份目前仅在场外交易市场（OTC）买卖，使得多数大型机构投资者难以参与。瑞幸在2019年上市后，最初于纳斯达克主板挂牌交易。但在翌年爆出重大会计丑闻，被揭发虚构数以亿美元计的销售额后，其股票在主板除牌，并降级至场外交易市场，同时公司两名最高管理层也因此被迫下台。重返纳斯达克在望？瑞幸首席执行官郭谨一本月稍早曾透露，公司正筹备重新在纳斯达克上市。不过在相关言论被多家媒体广泛报道后，他随即收回这一说法。这样的态度转变并不令人意外，因为若瑞幸成功“回归”纳斯达克，将在华尔街树立一个重要先例——爆发类似丑闻的公司，即便事后痛改前非，一般也很难获得第二次机会。在瑞幸的案例中，还多了一层地缘政治因素。近年来部分美国政治人物屡次呼吁将中概股从美国资本市场剔除，使得中国企业在华尔街面临愈发不友善的环境。市值约100亿美元的瑞幸，很可能已成为史上市值最高的 OTC 股票，理论上可以考虑追随其他中概股的脚步，赴香港交易所作第二上市。不过，港交所同样高度重视公司管治问题，为避免树立不良先例，也未必会轻易接受瑞幸的上市申请。市场对这宗潜在Costa收购案的反应并不算热烈。相关消息见报后，瑞幸在美国场外交易的股份于周四下跌2.1%。尽管如此，该股今年以来仍累升46%。以估值来看，瑞幸目前约21倍市盈率，相比之下，被视为估值偏高的星巴克约为54倍，而在全球12个市场拥有53,000家门店的中国茶饮龙头蜜雪冰城（2097.HK）市盈率约27倍，瑞幸显得相对偏低。有关瑞幸可能竞购Costa的报道，距其公布最新季度业绩不到一周时间。最新财报显示，公司仍维持高速扩张态势，季度收入按年大增50%至153亿元，当中约七成来自现制饮品。门店数量则按年增加37%，于9月底达到前文提到的29,214家，显示公司过去一年单店收入亦有所提升。事实上，瑞幸第三季度自营门店同店销售增长14.4%，是公司在经历2024年一整年收缩后、于今年重返同店增长以来的最佳表现。这一强劲增长，部分反映出库迪咖啡主导、持续逾一年的价格战近期趋于缓和。库迪由当年因会计丑闻而被瑞幸开除的两名前高管创立。不过，也有一个略令人担心的信号，瑞幸最新一季的外送费用按年增加两倍，达到28.9亿元，已占其营运开支总额的五分之一。这在一定程度上，与外卖平台此前大举补贴、而近来开始收紧有关。当补贴缩水时，过去受惠于补贴的瑞幸及餐饮商家，便需自行承担更多配送成本。与收入强劲增长相比，瑞幸的盈利表现则明显逊色。期内公司纯利反而微跌…

2025年11月21日

LKNCY.US

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