癌症新疗法取得突破，力推天境生物股价上涨

在阿斯利康宣布CD73抗体的新型抗癌药物取得乐观结果后，天境生物的股价飙升15%

重点：

  • 由于一家开发类似新型抗癌药物的同行取得了积极成果，天境生物的股价飙升了15%，不过后来又回吐了大部分涨幅
  • 公司拥有大量现金，并且因为它正在寻求与美国或欧洲合作伙伴达成uliledlimab的商业化合作，很快就会拥有更多现金

阳歌

要说赚钱，可能至少是两三年后甚至更遥远的事。但毫无疑问，在上个月，投资者嗅到了钱的味道，从而大大推动了包括天境生物（I-Mab，IMAB.US）在内的一批新型癌症药物制造商股票的上涨。

但从天境生物的股价波动来看，钱的味道似乎时近时远。

Uliledlimab属于在分子层面对抗癌症的尖端药物，具体而言，它瞄准的是癌细胞上被称为CD73的标记物。天境生物和其他几家公司正竞相开发基于所谓CD73抗体的治疗方法并将其商业化，其中大多是与另一类称为PD-1检查点抑制剂的药物联用。

在9月13日这周举行的欧洲肿瘤内科学会（European Society for Medical Oncology）会议上，英国巨头阿斯利康（AstraZeneca，AZN.L）公布了中期试验数据，显示它自己的CD73药物oleclumab有助于提高三期非小细胞肺癌患者的无进展生存率（PFS）和总应答率（OPR），这引发了肿瘤学界的热议。

这一积极信号不仅抬高了阿斯利康的股价，导致它在接下来的一周里上涨了近10%，同时也为天境生物的股价提供了推动力，后者在那段时间里飙升15%。但是这两家公司的股票后来都回吐了大部分涨幅，因为无法回避的实事是：唯有通过了长达数年医学试验，得到政府批准，然后真正开始长期获利的药物，才是无可取代的。

天境生物已经在业内取得了受人瞩目的成绩，但在2023年之前可能还不会拥有可以带来稳定收入的产品。这家位于上海的公司目前有18种用于治疗各种肿瘤免疫及自身免疫疾病，特别是血液肿瘤和实体肿瘤的药物，处于临床和临床前开发阶段。

去年，天境生物与美国巨头艾伯维（AbbVie Inc.，ABBV.US）签署了一项协议，将它的另一款癌症药物lemzoparlimab商业化，其中包括1.8亿美元的预付款，向取得稳定收入迈出了坚实的一步。

彭博社上月底报道，天境生物正在磋商一项交易，以商业化一款未具名的药物，该交易也可能涉及股权投资。另一篇6月的报道说，天境生物正在与美国和欧洲的合作伙伴商讨一项联合商业化uliledlimab的交易。但在uliledlimab被证明有效，并在世界主要市场之一获得实际批准销售之前，天境生物不会收到全额付款。与艾伯维的交易也是这样的情况。

Uliledlimab目前正在中国与PD-1检查点抑制剂联用，进行二期试验，天境生物预计今年年底将在美国开展类似的试验。如果试验成功，之后将进行规模更大、也是最后的三期试验，然后是最终的政府批准——这意味着距离其最终上市可能至少还需要两到三年时间。

纷纷看涨

尽管天境生物的股价最近波动较大，但还是有许多人相当看好这家企业。包括很多大型基金管理公司，比如贝莱德（BlackRock）和普徕仕（T. Rowe Price）。许多基金公司出售基于明晟中国指数（MSCI China All Shares Index）的基金产品，而该指数在5月份将天境生物纳入了成分股，所以这些公司也买入了天境生物的股票。

在向雅虎财经（Yahoo Finance）提供该公司评级的八位分析师中，六位给予天境生物“买入”评级，其余两位给予“强力买入”评级。据雅虎财经的数据，关注该公司的16位分析师给出的平均目标价为96.19美元，比目前70美元区间的水平高出约20%。

事实上，尽管最近公司的股票行情如同坐过山车，但自从上市以来，投资者的收益还是相当不错的。按照目前的水平，天境生物已经从2020年1月14美元的发行价上涨了大约五倍。对于投资者来说，这是一个很不错的回报，尽管该股目前的水平较6月份逾85美元的历史高位有所回落。

尽管如此，与一些同行相比，天境生物的价值看起来仍然被低估了。据雅虎财经的数据，该公司目前的市净率（P/B）为6.9倍。这与它在国内的竞争对手再鼎医药（Zai Lab，ZLAB.US; 9688.HK）7.3倍的市净率相比略低；更是远远低于百济神州（BeiGene，BGNE.US; 6160.HK）10.3倍的市净率。这两家公司都在纽约和香港两地上市。阿斯利康（AstraZeneca）的市净率为11倍，估值也远远高于天境生物。

与艾伯维等公司新建立的伙伴关系，以及就uliledlima可能达成的新合作，都将为天境生物的运营注入资金。它眼下正期待着开始取得大量收入，然后从各种研发投资中获利。不过，该公司在通过其他渠道筹集资金方面也表现得相当熟练，意味着它在短期内不太可能面临现金短缺的状况，到今年年中，它持有7亿美元的现金和现金等价物。

除了来自IPO的大约1亿美元外，该公司在大约一年前的私募中又筹集了5.23亿美元。它同时也考虑在香港或上海的科创板进行二次上市的可能性，从而再筹集数亿美元。这一举措与许多在美上市的成长型中国企业在过去一年的策略相类似，这些公司正寻求投资者构成的多元化，让中国本土市场的买家更容易获得它们的股票。

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多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。 彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。 彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。 安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。 股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2020.HK
2331.HK
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发力新模块与多元市场 百胜中国加速扩张

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9987.HK

简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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