癌症新疗法取得突破，力推天境生物股价上涨

在阿斯利康宣布CD73抗体的新型抗癌药物取得乐观结果后，天境生物的股价飙升15%

重点：

• 由于一家开发类似新型抗癌药物的同行取得了积极成果，天境生物的股价飙升了15%，不过后来又回吐了大部分涨幅
• 公司拥有大量现金，并且因为它正在寻求与美国或欧洲合作伙伴达成uliledlimab的商业化合作，很快就会拥有更多现金

阳歌

要说赚钱，可能至少是两三年后甚至更遥远的事。但毫无疑问，在上个月，投资者嗅到了钱的味道，从而大大推动了包括天境生物（I-Mab，IMAB.US）在内的一批新型癌症药物制造商股票的上涨。

但从天境生物的股价波动来看，钱的味道似乎时近时远。

Uliledlimab属于在分子层面对抗癌症的尖端药物，具体而言，它瞄准的是癌细胞上被称为CD73的标记物。天境生物和其他几家公司正竞相开发基于所谓CD73抗体的治疗方法并将其商业化，其中大多是与另一类称为PD-1检查点抑制剂的药物联用。

在9月13日这周举行的欧洲肿瘤内科学会（European Society for Medical Oncology）会议上，英国巨头阿斯利康（AstraZeneca，AZN.L）公布了中期试验数据，显示它自己的CD73药物oleclumab有助于提高三期非小细胞肺癌患者的无进展生存率（PFS）和总应答率（OPR），这引发了肿瘤学界的热议。

这一积极信号不仅抬高了阿斯利康的股价，导致它在接下来的一周里上涨了近10%，同时也为天境生物的股价提供了推动力，后者在那段时间里飙升15%。但是这两家公司的股票后来都回吐了大部分涨幅，因为无法回避的实事是：唯有通过了长达数年医学试验，得到政府批准，然后真正开始长期获利的药物，才是无可取代的。

天境生物已经在业内取得了受人瞩目的成绩，但在2023年之前可能还不会拥有可以带来稳定收入的产品。这家位于上海的公司目前有18种用于治疗各种肿瘤免疫及自身免疫疾病，特别是血液肿瘤和实体肿瘤的药物，处于临床和临床前开发阶段。

去年，天境生物与美国巨头艾伯维（AbbVie Inc.，ABBV.US）签署了一项协议，将它的另一款癌症药物lemzoparlimab商业化，其中包括1.8亿美元的预付款，向取得稳定收入迈出了坚实的一步。

彭博社上月底报道，天境生物正在磋商一项交易，以商业化一款未具名的药物，该交易也可能涉及股权投资。另一篇6月的报道说，天境生物正在与美国和欧洲的合作伙伴商讨一项联合商业化uliledlimab的交易。但在uliledlimab被证明有效，并在世界主要市场之一获得实际批准销售之前，天境生物不会收到全额付款。与艾伯维的交易也是这样的情况。

Uliledlimab目前正在中国与PD-1检查点抑制剂联用，进行二期试验，天境生物预计今年年底将在美国开展类似的试验。如果试验成功，之后将进行规模更大、也是最后的三期试验，然后是最终的政府批准——这意味着距离其最终上市可能至少还需要两到三年时间。

纷纷看涨

尽管天境生物的股价最近波动较大，但还是有许多人相当看好这家企业。包括很多大型基金管理公司，比如贝莱德（BlackRock）和普徕仕（T. Rowe Price）。许多基金公司出售基于明晟中国指数（MSCI China All Shares Index）的基金产品，而该指数在5月份将天境生物纳入了成分股，所以这些公司也买入了天境生物的股票。

在向雅虎财经（Yahoo Finance）提供该公司评级的八位分析师中，六位给予天境生物“买入”评级，其余两位给予“强力买入”评级。据雅虎财经的数据，关注该公司的16位分析师给出的平均目标价为96.19美元，比目前70美元区间的水平高出约20%。

事实上，尽管最近公司的股票行情如同坐过山车，但自从上市以来，投资者的收益还是相当不错的。按照目前的水平，天境生物已经从2020年1月14美元的发行价上涨了大约五倍。对于投资者来说，这是一个很不错的回报，尽管该股目前的水平较6月份逾85美元的历史高位有所回落。

尽管如此，与一些同行相比，天境生物的价值看起来仍然被低估了。据雅虎财经的数据，该公司目前的市净率（P/B）为6.9倍。这与它在国内的竞争对手再鼎医药（Zai Lab，ZLAB.US; 9688.HK）7.3倍的市净率相比略低；更是远远低于百济神州（BeiGene，BGNE.US; 6160.HK）10.3倍的市净率。这两家公司都在纽约和香港两地上市。阿斯利康（AstraZeneca）的市净率为11倍，估值也远远高于天境生物。

与艾伯维等公司新建立的伙伴关系，以及就uliledlima可能达成的新合作，都将为天境生物的运营注入资金。它眼下正期待着开始取得大量收入，然后从各种研发投资中获利。不过，该公司在通过其他渠道筹集资金方面也表现得相当熟练，意味着它在短期内不太可能面临现金短缺的状况，到今年年中，它持有7亿美元的现金和现金等价物。

除了来自IPO的大约1亿美元外，该公司在大约一年前的私募中又筹集了5.23亿美元。它同时也考虑在香港或上海的科创板进行二次上市的可能性，从而再筹集数亿美元。这一举措与许多在美上市的成长型中国企业在过去一年的策略相类似，这些公司正寻求投资者构成的多元化，让中国本土市场的买家更容易获得它们的股票。

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