疫情阴云退散携程为旅游淘金热做好准备

2022年07月01日

由于国内疫情期间的旅行限制，这家在线旅行社一季度严重亏损，但预计丰厚的利润就在眼前

重点

携程一季度录得亏损9.89亿元，收入环比下降12%

虽然业绩低迷，该公司对中国放松旅行限制后出境游的潜在热潮表示乐观

安柯伦

如今，在中国经营在线旅行社非常艰难。这个国家仍然禁止国际旅客入境，持续的疫情限制措施也重创了国内旅游业。

携程集团（TCOM.US; 9961.HK）对这种痛苦感同身受，这家总部设在上海的在线旅游巨头刚刚公布了看上去乏善可陈的一季度业绩。不过，公司高管仍然洋溢着乐观情绪，他们认为公司有望搭上全球正在兴起的旅游淘金热的快车，当中国重新放开国门后，这一热潮很快就会来到中国。

先说坏消息。携程报告今年前三个月亏损9.89亿元（约合1.48亿美元），扭转了去年盈利17.8亿元的局面。当季收入总计41亿元，较上季度下滑12%，与去年同期基本持平。

携程首席执行官孙洁表示，多年来，公司经受住了旅游业的起起伏伏，并在疫情期间充分利用了这些经验和教训。她说，生存的关键是留住现金，该公司现金充裕，截至3月底持有现金333亿元。

虽然业绩并不亮眼，携程的高管们有一个颇有说服力的故事要告诉投资者和分析师——而且似乎得到了认可。

周二业绩发布后，该公司在香港的股票一度上涨25%，最终收涨16%。此后回吐了部分涨幅，不过仍然比公告前的水平高出12%。

这样的涨幅看起来尤其强劲，因为考虑到无论说的多么天花乱坠，都掩盖不了中国为控制疫情传播而实施严厉的旅行限制对携程网及其同行的影响。携程一直努力提高未受中国限制措施严重影响的国际市场的收入。但其超过一半业务仍然来自国内。

航空分析公司OAG的数据显示，6月，中国机场进出港航班的飞机座位数接近6400万，比2019年6月疫情前的水平下降了超过20%。其中近6220万个座位来自国内航班，占总数的97.3%，因为中国大幅缩减了国际旅行。

封控措施结束后，国内旅行往往会迅速恢复。不过，对携程而言，真正赚钱的是中国人的出境游，这项业务在过去两年几乎停滞。更重要的是，中国目前暂停了入境旅游签的发放，而且几乎禁止中国公民出国旅游。

同行的表现更胜一筹

与携程不同的是，其他一些主要做国内游的中国在线旅行社在一季度实现了盈利。总部位于江苏的同程旅行（0780.HK）同期利润高达2.45亿元。虽然同为在线旅行社，但同程的大部分注册用户生活在较小的三线城市，这些地方幸免于中国最严重的封控。生活在这些地方的游客可以继续在国内旅行，在此过程中令同程赚得盆满钵满。

中国最大的度假村运营商复星旅游文化（1992.HK）是广受欢迎的Club Med品牌的拥有者，它也设法避免了效益的低迷不振，因为它75%的收入来自中国以外，因此它能够从一季度美国和欧洲主要市场的旅游业反弹中获利。今年前三个月，复星旅游文化从其核心度假村和旅游目的地业务中实现净收入42亿元，是去年同期的四倍多。

相比之下，携程表示，它受到新冠疫情的严重影响，疫情导致深圳、上海和北京等一线城市出现程度不一的封控，大大加剧了其季度亏损。

由于这些城市的封控一直持续到二季度，而且中国政府毫无放松国际旅行禁令的迹象，携程二季度的业绩前景也不是那么乐观。

“本季度至今，行业层面航空客运量下降了70%到90%，”携程首席财务官王肖璠在本周的财报电话会议上说。“与 2019 年同期相比，酒店行业每间可销售房收入下降了 40% 至 60%，其中很大一部分源于防疫要求。”

因此，该公司预计“二季度会相对疲软”，孙洁告诉分析师。

携程在港交所上市的股票从 289.80 港元的 12 个月高位下跌逾 19%，在纳斯达克上市的股票同期跌幅更大，高达 23%。但该公司的美股市销率仍为 6.2倍，高于同程的 4.4倍，远高于全球旅游巨头 Expedia（EXPE.US）的 1.6倍。

这一溢价要部分归因于携程高管的整体乐观情绪，它在一定程度上助推了财报发布后的股价反弹，因为投资者和管理层都认定，未来会更加光明。归根结底，中国不可能永远关闭国门。当边境重新开放时，数以百万计的中国人手里攒了不少钱，会忙着在携程这样的旅行网站下单。

在中国之外，随着各国重新开放并放松限制，长途旅行已恢复了活力。在许多市场，对座位和酒店客房的需求超出了供应量，旅游业的收益率随之飙升。价格很高，但人们并不在意。大家只想出门旅行，并愿意为此支付额外的费用。

携程并不是唯一一家在等待重新开放的中国大公司。中国最大的酒店运营商之一华住酒店集团（HTHT.US；1179.HK）管理着近 8000 家酒店，拥有超过 75万间客房。受疫情影响，一季度净亏损6.3亿元。

不过，怀着对光明未来的憧憬，华住酒店集团在三个月里新开了300多家酒店，还有2200多家酒店正在筹备中。这是对中国旅游市场何等的信心！

一位非中国籍的航空公司高管最近称，目前的旅行环境是他30年来看到的收入最高的。在经历了两年由新冠疫情引发的萧条之后，全球旅游业正在掀起一股淘金热。一旦中国市场重新开放，携程及其投资者将获得回报——这就解释了为什么尽管出现了季度亏损，但本周每个人都表现得如此兴奋。

“虽然我们的短期前景可能看起来并不乐观，但旅游需求依然强劲，这让长期前景看起来更为光明，”携程董事长梁建章说。“随着各国政府的不断开放，全球旅游业继续以强劲的速度复苏。我们预计，一旦限制放松，中国也会出现类似的情况。”

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2025年10月08日

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简讯：超额6,700倍长风药业午收升181%

长风药业股份有限公司（2652.HK）周三首日在港挂牌，开市即升219%报47港元，之后股价续向上，中午收报41.5港元，升181%。公司发售近4,120万股H股，一成公开发售，每股售价14.75港元，公开发售录得超额认购近6,697倍，认购一手的中签率只有1%；国际配售超额11.7倍，集资净额5.25亿港元。长风药业主要专注于吸入技术及吸入药物的研发、生产及商业化，专注于治疗呼吸系统疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36亿元；期内盈利按年升逾倍至1,281.5万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

2652.HK

Property management stocks lack investment highlights; Guo Xin Service’s prospects underwhelm

物管股乏投资亮点国信服务难寄厚望

房地产市场泡沫爆破后，连带物管公司也受牵连，国信控股是近几年首家申请上市的物管公司重点：过去三年公司业绩持续增长今年上半年受赔偿影响，盈利出现倒退　白芯蕊港股气氛炽热，连近年较少投资者注意的物业管理股，也趁机部署上市；在大湾区及湖南提供物业管理及代理的中国国信服务控股有限公司，最近上载上市申请文件，为进军香港上市铺路。国信服务由集团主席梁赞文2006年创办，主要业务包括为控股股东物业开发商国信控股提供物业管理、物业代理与增值服务。国信服务总部设于佛山，为当地第四大市场参与者，在大湾区物业管理服务及代理服务市场中位列头40名，市场份额却只有0.08%。国信控股则主要在广东省从事物业发展，1995年由梁赞文成立。大湾区物管增长快中国城镇化比率不断提高，配合城市人口增长，以及人均可支配收入不断上升，业主追求优质生活品味也变相增加，推动物管服务的收益高速增长，尤其大湾区，以收益计，较全国物管行业增长速度更快。2019年至2024年，大湾区物管市场规模由1,807亿元增长至4,556亿元，复合增长达20.3%，比中国整体物业管理服务行业复合增长11.6%快得多。面对内地楼市进入寒冬，多间内地发展商及物管的业绩都见红，但国信服务业绩仍录得盈利，2022至2024年纯利达2,018万元、2,808万元和3,733万元。至于2025上半年却因为一宗交通事故，需向第三方作出赔偿，令其他开支大增659%，以致期内盈利按年倒退25.4%至978万元。集团目前有三大业务，包括物业管理、物业代理服务与增值服务，2025上半年分别录得毛利1,320万元、1,131万元和514万元，占集团总毛利的44.5%、38.2%和17.3%。截至今年6月底，国信服务有42项在管物业项目，面积达540万平方米，物业管理服务包括住宅和非住宅，2025上半年毛利1,320万中，住宅与非住宅物业占比分别为58%和42%，值得留意的是业务主要由母公司国信控股贡献，比例高达68.3%。收入由母企贡献物业代理服务依赖母公司比例更大，业务主要为内地一手楼盘提供物业代理服务，尤其专注住宅及停车位。2025上半年代理业务收益与毛利由控股集团提供，包括君御海城及君御海岸。期内并再获母企委聘，为三个项目提供代理服务。不过，内地楼市依然疲弱，中指研究院10月1日发布的中国百城二手房价格，9月百城二手住宅均价为每平方米13,381元，按月再跌0.7%，更是连续41个月按月下跌。至于第三季则跌2.3%，较第二季跌幅扩大0.14个百分点，反映内地楼市仍未见起色。房地产顾问公司戴德梁行便指出，虽然最近广州与深圳分别有政策出台，包括广州全面取消所有住宅限购，以及深圳松绑限购和信贷审批，但大湾区内各城市楼价走势分歧大，该行更估计整个大湾区今年楼价最多跌5%。龙头PE低于10 内地楼市未走出低谷，不仅内房股受累，连物管股的估值也大受打击，以龙头中海物业（2669.HK）为例，上半年纯利7.7亿元，按年升4.3%，也因为庆祝公司上市十周年，宣布派特别股息每股1仙，但依然未能拉高估值，预期今年市盈率只有9.4倍，与过往超过30倍预期市盈率，明显差一大截，中海物业股价第三季跌8%，明显跑输恒指同期升11.6%。曾是蓝筹的碧桂园服务（6098.HK），业绩表现就更差，上半年纯利倒退30.8%至9.97亿元，兼不派中期股息，目前预期市盈率只有8.9倍，虽然第三季公司的股价升0.8%，但表现也是远远落后大市。整体来说，由于内地楼市仍未走出谷底，投资者对物业管理热情已过，加上国信服务不是内地行业龙头，吸引投资者的亮点有限，以目前物管股行业龙头预期市盈率仅10倍以下，估计国信服务估值只有更低，即使在新股热爆的环境下，也乏短炒机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

重点