电影业谷底反弹猫眼娱乐否极泰来

2022年03月31日

电影业面临内忧外患，这家提供在线娱乐票务服务的平台虽然扭亏，仍积极进行转型大计

重点：

猫眼娱乐去年转亏为盈，主要反映电影业从2020年的疫情谷底反弹
公司从在线票务平台转型娱乐内容服务，参与电影制作及发行，该板块去年收入大升284%

刘明

去年新冠变异病毒疫情反复，中国不少城市曾封闭娱乐场所，但情况总比2020年疫情初发时理想，不少电影相关的公司业绩迎来谷底反弹。

以中国主要在线电影票务平台猫眼娱乐(1896.HK)为例，公司2021年业绩显示收入翻倍，而且转亏为盈赚3.69亿元。公司表示，新冠疫情反复冲击电影业，前景短期仍然不明朗，加上核心票务业务增长放慢，未来的发展重心，会转移到推进内容开发业务。

中国线上电影票务市场已相当成熟，据统计，2021年全国电影购票线上化比率已达到86.25%，成为购票主要渠道，猫眼娱乐保持龙头地位，预计市占率在60%左右的稳定水平。其后，其业务更拓展至娱乐活动票务代理，为音乐会、现场表演、展览及体育赛事等提供在线购票服务。

猫眼娱乐去年收入增加143%至33.2亿元，其核心业务在线娱乐票务服务收入上升126%至17.1亿元，在疫情爆发后一年的表现看似相当不俗；但更大的一块宝玉──娱乐内容服务收入更狂飙284%至13.6亿元，增长动力明显比前者大。

不过业绩公布后，猫眼娱乐的股价连挫两日，跌幅达13.7%，本周一以6.16港元收盘，处于其过去52周股价的下方位置，可能反映投资者对其前景的担忧。

事实上，中国影院于2020年上半年大部分时间关闭，直到下半年才重新开放营业。猫眼娱乐去年虽然票务收入大增，但只是反映业界从谷底反弹，如果与2019年相比，去年其实仅能恢复到收入的七成半水平。据国家电影局统计，今年春节档全国城市影院电影票房60.35亿元，观影人次为1.14亿，总票房比去年下跌23%，观影人次更减少29%，创四年新低。

高票价降入座率

根据中国消费者协会公布的《春节消费维权舆情分析报告》，可见中国电影业正面临挑战。《报告》指出，舆情吐槽较集中电影票价，特别是今年春节档平均票价再创新高，许多有观影意愿的消费者，因高票价望而却步。过去两年受疫情影响，电影业的收入及盈利受到巨大压力，只好在人气档期提高票价增加收入，但结果反过来打击观影意愿，并造成高票价、低入座率与低收入的恶性循环。另外，中国电影市场明显缺乏好莱坞大片，例如最新的《蜘蛛侠》和基于漫威漫画超级英雄制作的最新电影《尚气》，也是入座率不高的原因之一。

电影市场吹冷风，在线票务业务出现瓶颈，因此猫眼娱乐积极加大内容领域的投入，积极与行业合作、助力包括主旋律电影在内的各类型国产电影的出品、宣传和发行，带动内容服务占总收入比例逐年提升至41%，主要来自电影制作公司的宣传费、发行电影收费，以及开发出品或投资的电影的票房收益分成。

公司已建设围绕电影社区、娱乐内容及票务等广泛平台的生态系统，拥有庞大用户群及数据，在宣传和发行形成优势，去年主控发行国产影片覆盖票房超过86亿元，相当于国产总票房399亿元的超过两成，其中参与出品和发行的影片《你好，李焕英》票房超过54亿元、位列中国影史第三。

猫眼娱乐藉着庞大的用户群，搜集用户消费和娱乐喜好的数据分析，可以为电影业提供意见，出品更能迎合市场口味的影片。同时，公司亦参与电影开发出品或投资，直接从电影票房收入获益。

财务状况正转差

不过其电影业务也有隐忧。随着参与度提高，倘若遇上行业逆境或影片票房不理想，公司就要为相关投资重估，例如集团去年电影及电视剧投资便录得公允价值亏损8,760万元，比2020年扩大2.2倍。此外，猫眼娱乐去年为金融及非金融资产减值录得3.07亿元亏损，期内应收账款更大增185%至9.1亿元，反映财务状况或正在转差。

公司面对的政策风险也不容忽视，去年国家网信办开展艺人“饭圈”、用户帐号运营乱像整治等行动，市场监管总局也加强反垄断查处；加上国家电影局下发通知，敦促电影全行业全力做好影院疫情防控各项工作，严格落实分区分级防疫。以最近的新一波疫情为例，高消费力城市上海便开展两段式封区行动，以遏制疫情扩散，再次面临影院停业，将增加猫眼娱乐的营运压力

估值方面，中国电影票务及内容商阿里影业(1060.HK)去年上半年亏损收窄，但尚未录得盈利。乐观估计该公司下半年收入维持同样水平，即全年收入27.2亿元，按市值170亿港元计算，市销率约6.3倍；从事电影制作及发行的华谊腾讯娱乐(0419.HK)预测市销率约5倍；反观猫眼娱乐市销率仅约1.8倍，比同业存在明显折让，或反映投资者对该公司的前景抱持较保守看法。

摩根大通也发表研究报告，担忧近期疫情可能导致全国更多影院停业，扰乱电影业复苏，鉴于票房前景及财务趋势的不确定性增加，该行对猫眼娱乐的前景变得更加谨慎，将其目标价大幅削减超过四成，从11.5港元调低至6.5港元，评级由增持“下调”至“中性”。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐

阿里影业, 猫眼娱乐, 电影业, 华谊腾讯娱乐, 在线票务

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：哪吒汽车母公司合众新能源启动破产重整

中国新兴电动车品牌哪吒汽车陷入经营困境，其母公司合众新能源正式启动破产重整程序。根据全国企业破产重整案件信息网6月13日披露，上海禹形广告有限公司因遭拖欠车展印刷品合作款项，向法院申请合众新能源破产已获受理，并已指定破产管理人。据财新报道，哪吒汽车泰国Facebook帐号12日发表声明，表示此次重整为政府主导、法院监督下的积极自救，将透过引入战略投资、重组管理团队以恢复生产、研发及扩展海外市场。然而，有泰国供应商质疑声明内容，指出当地团队已于5月底全数解约，经销商与供应商损失惨重。自2024年下半年起，哪吒频传欠薪、停产与裁员消息，前CEO张勇亦于同年12月卸任。虽董事长方运舟承诺改革并改善毛利率，惟至今营运未见起色，甚至在2025年6月遭员工围堵讨薪。据了解，公司累计负债近百亿元，早前拟透过债转股与新融资纾困，但进展有限。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

简讯：亏损中的曹操出行上市集资两成还债

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公开招股，发售4,417.86万股，一成公开发售，每股售价41.94港元，集资约18.53亿港元，于本月20日截止认购，25日挂牌。公司2024年收入146.6亿元，按年增37.4%，但仍录得亏损12.5亿元。截至去年底，曹操出行的定制车队超过3.4万辆，覆盖31个城市。公司的月活跃用户按年增49.5%至约2,870万，日订单量上升33.2%至163.4万，司机每小时平均收入35.7元，跌1.1%。此次集资所得约20%用于偿还若干银行借款，19%用于改进车服解决方案及服务质量，约18%用于提升并推出定制车，17%用于提升技术及投资自动驾驶，16%用于扩大地理覆盖范围，余下约10%用作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非执董卧安机器人谋港上市料热爆

正申请香港上市的卧安机器人，获“大疆教父”香港科技大学教授李泽湘入股，更担公司非执行董事重点：去年亏损收窄，EBITDA更连续两年录盈利日本占集团总收入近六成　白芯蕊宇树春晚机器人表现技惊四座，加上AI教主英伟达行政总裁黄仁勋不断强调机器人时代即将来临，令全球机器人股获投资者热烈追捧，专注智能家居市场的卧安机器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股热潮迫不及待向港交所提出上市申请，有望短时间内闯关成功。据上市申请文件显示，卧安机器人于2015年由李志晨及潘阳共同成立，李氏与潘氏为哈尔滨工业大学同学，2017年推出全球首款手指机器人及“SwitchBot”品牌的第一款产品，2025年4月将卧安机器人改为股份制，目前大股东为李志晨，持有卧安机器人21.82%的股权。人工智能技术不断发展，配合智能化及灵活性提升，令全球家庭机器人市场规模越来越大。调研机构沙利文估计，2022年全球家庭机器人市场规模由2,133亿元增至2024年的2,577亿元，相当于复合年增长率为9.9%。随着全球人口老龄化以及独居化趋势，加上年轻人追求时尚智能产品，带动家庭机器人需求不断增长，沙利文预计到2029年家庭机器人产品市场规模会达4,283亿元，即2024年至2029年复合年增长率达10.7%。 AI具身家庭机器人市占第一卧安机器人为全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，所谓AI具身家庭机器人系统，即运用中枢平台，机器人能自主学习后实现复杂任务，实现类似人类活动能力。去年集团在AI具身家庭机器人的市场份额为11.9%，为行业最大龙头，比排第二位的中国对手市占率高2.1个百分点。卧安机器人产品主要以出口为主，当中日本占比最大，占集团总收入的57.7%，主要是因为该国人口老龄化比率高，令产品需求大，随后才是欧洲及北美地区，占集团总收入的21.4%和15.9%。卧安机器人收入主要来自一系列机器人产品，其中门锁机器人销售占比最高，占集团总收入18.5%。门锁机器人是通过改造现有的门锁，利用面部识别、NFC或语音命令，来启动开启门锁的方法，去年门锁机器人平均价为338元，按年升19.4%，销售则达1.13亿元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整体来讲，卧安机器人收入增长不俗，去年收入升33.4%达6.09亿元，毛利增36.9%至3.16亿元，但受销售及分销开支与研发开支上升影响，去年业绩仍见红，录得亏损307万元，但已较2023年亏损1,638万元，按年大幅收窄81%。不过，从经调整EBITDA角度，2023年卧安机器人EBITDA已转赚581万元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608万元。由于业务独特，卧安机器人上市前已吸引多年星级股东，其中包括有“大疆教父”之称的香港科技大学教授李泽湘，他透过旗下松山湖机器人研究院、盈湖智能及东莞蕴和，合共持有12.98%的卧安机器人股权，李泽湘更出任卧安机器人的非执行董事。除此之外，卧安机器人还引入香港科技大学前工学院院长高秉强博士成立的Brizan Ventures，该公司持有卧安机器人9.72%的股权，高秉强的代表作便是早年以个人身份投资大疆，目前他亦是卧安机器人的非执董。还有由高瓴作为执行管理合伙人的上海辰钧也入股，持有卧安机器人4.38%的股权。值得留意的是，卧安机器人高度依赖亚马逊平台，2022年至2024年便占集团总收入81.9%、65.2%和64.2%，由于销售过分依赖亚马逊，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季举行，因此卧安机器人每年第四季销售往往表现最好，其中2022年、2023年及2024第四季度产生收入便占卧安机器人全年总收入的32.6%、30.0%及26.1%。日元变动左右盈利另一方面，卧安机器人产品主要面向日本，去年便占收入近六成，意味日元变动对集团影响大，尤其是人民币对日元升值，对该公司除税前溢利有不利影响。对比香港上市的机器人股份，包括优必选（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年经调整EBITDA仍未录得盈利，相反卧安机器人已连续两年EBITDA转正，反映业绩相对优必选及越疆更扎实。目前优必选与越疆市销率为12.55倍和37.1倍，一旦卧安机器人以单位数市销率上市，配合星级教授任非执董，将令股价随时炒上，因此值得留意。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

简讯：天域半导体赴港上市获中国证监会放行

碳化硅晶圆供应商广东天域半导体股份有限公司，上周五获得中国证监会发出境外发行上市备案通知书，这是中国企业赴境外上市的必要步骤。公司拟发行不超过4,640.8万股普通股并在港交所上市。同时，拟将所持合计约28,919,926股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通，亦已获得备案。股份转换共涉及17名股东。成立于2009年的天域半导体，总部位于广东东莞，是首批实现4英寸及6英寸碳化硅晶圆量产的公司之一，投资方包括华为、比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集团（600104.SH）等大型企业。2023年，天域半导体销售了超过13.2万片碳化硅外延片，总收入11.71亿元（1.63亿美元）。公司于去年底向港交所提出上市申请，如今已超过六个月有效期。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

重点：