瑞声业绩无限好股价升势近黄昏？

2025年02月24日

2018.HK

AAC Technologies scored a magnificent turnaround

在智能手机销售回升下，瑞声科技发盈喜，将迎来一份亮丽的成绩表

重点：

公司预计去年盈利最多上升145%
车载声学或成未来的增长点

刘智恒

2月13日，声学器件供应商瑞声科技控股有限公司(2018.HK)在收市后发布盈利倍升的公告，翌日即情人节早上，证券行大华继显发表一份报告，给予瑞声“持有”评级，将目标价由38.1港元调升至48港元。

结果当天瑞声收市不多不少，正好是48港元，全日升3%，可情人节的交易日，恒生指数足足升了805多点，而瑞声盈喜前一天，曾高见49.3港元，近日在市场气氛理想下，股价也只微升至50港元，似乎开始有点停滞不前。

若根据大华继显的目标价，瑞声的股价更已到位，是否上升空间有限？

市值曾见2,000亿

瑞声凭超卓的声学技术，为苹果提供声音设备及技术，十年前在智能手机急速增长下，公司经历高光时刻，一度成为恒生指数成份股，2017年时市值高见2,053亿港元。

但在智能手机市场饱和及竞争对手加入后，瑞声的业务大受打击，一度跌进黑暗，股价蒸发九成以上，低位时市值不足130亿港元。经历数年在低沉中挣扎，近年逐渐走出黑暗的隧道。

公司的盈喜预告，去年盈利将达17亿元至18.15亿元，按年增长130%至145%。主要是受惠全球智能手机市场回暖，以及公司持续提高运营效率。此外，去年完成收购声学组件及音响系统供应商Acoustics Solutions International B.V.，让集团的车载市场业务有所提升。

股价年升1.8倍

瑞声去年中期业绩已展现回升的端倪，当时盈利5.37亿元，大升257%。现时盈喜表示全年净利最高达18.15亿元，较上半年盈利高出2.4倍，即是下半年的升势更是骄人。

事实上，过去三个月瑞声的股价早已拾级而上，期内升幅达60%。若相比一年前，股价更是上升近180%，表现十分理想，走势反映去年业务的爆发性增长。

不过，经历急升猛进后，瑞声股价能否持续向好，就值得分析研究。毕竟公司业务在最顶峰的2017年时，收入211亿元，纯利高达53.25亿元，去年的盈利虽有长足增长，但与当年比较，似仍是遥不可及。

手机增速放缓

看瑞声最重要的一环，就是智能手机的前景，据IDC的《全球季度手机追踪报告》初步数据，去年智能手机出货量为12.4亿部，按年增长6.4%；但第四季度的出货量已减慢，只年增2.4%至3.32亿部。IDC预计，今年全球智能手机市场将继续增长，但因换机周期续延长，过去几年的换机需求于去年逐渐消化，料今年增速会放缓。

另外，在竞争激烈及客户的压价下，瑞声的毛利率难复当年勇。2017年时，瑞声毛利率高达41.4%，但近年不断受压，去年上半年毛利率为21.5%，只是高峰时的一半。大华继显预测，2024至2026年瑞声毛利率分别为23.1%、23.7%及24.5%，可见高毛利率的时刻已一去不返。

瑞声早年在声学以外，已开始涉足光学业务，近年更是大力拓展，去年上半年来自光学业务的收入增长24.9%至22.1亿元，占集团总收入近两成。然而，光学的毛利率只有区区的4.7%，对公司整体的盈利贡献有限。

估值不太吸引

近年瑞声锐意拓展车载声学产品，去年成功收购音响系统供应商Premium Sound Solutions (PSS)，这是前文提及的Acoustics Solutions International B.V.交易的一部分。不过，作为车载声学的后来者，要面对老牌子的上声电子及哈曼等竞争对手，以及收购丹拿的歌尔股份(002241.SZ)，瑞声要追赶并不容易。

我们相信瑞声业务仍有上升空间，但业绩要回复高峰则较困难，毕竟智能手机高歌猛进的时代已过去；至于新业务，仍要待时间验证，肯定不是短期可获亮丽成绩。

因此，瑞声股价经过一轮升势，投资者别过分乐观。按瑞声去年盈利，目前的市盈率约31倍，虽然不算太高，但也并不便宜，略高于A股上市的立讯精密(002475.SZ)的28倍，唯考虑到立讯精密的盈利及市值规模较瑞声大，加上A股市场估值一般较高，瑞声在港股的估值还高于立讯，那就不算吸引。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费

智能手机, 苹果公司, 立讯精密, 瑞声科技, 歌尔股份

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

新闻概要：中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧，但同时保留这个热门社交平台的“中国特色” 李世达中美官员周一表示，双方在西班牙马德里举行的会谈中，就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示，该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团，美方则由财长贝森特（Scott Bessent）领衔，议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统川普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议，成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。据财新报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，关于TikTok问题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。李成钢说：“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益，依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示，双方就TikTok问题达成了框架协议，他称这项协议是两个私有主体之间的事，但商业条款已达成一致。他强调，该协议将解决美国在安全方面的担忧，但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称，贝森特指出，在该框架下，可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令，将TikTok出售期限不断延后，最新截止日期为9月17日。根据美方立法，一旦无法剥离，TikTok将面临在美被禁的命运。特朗普先前曾强调，美国已有潜在买家，包括地产大亨弗兰克·麦考特（Frank McCourt）、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利（Jesse Tinsley）组成的财团等，不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。然而，TikTok是否能够出售，最终需经中国政府批准。早在2020年，中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单，意味TikTok核心演算法若要转让，必须获得主管部门许可。中方先前已多次强调，将依法依规处理TikTok相关事宜，坚决维护企业正当权益，并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年09月16日

简讯：自驾龙头首挂禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司（2525.HK, HSAI.US）周二首日在香港挂牌，开市即升7.7%报229.2港元，之后股价續向上升，中午收市报237.2港元，升11.5%。公司发售1,955万股，一成于香港公开发售，每股定价212.8港元，录得超额认购167.7倍，国际配售超额13倍，集资净额40亿港元。过去三年，禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商，去年在全球ADAS（高级驾驶辅助系统）市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元，增至去年的20.77亿元。今年首三个月，收入3.59亿元，同比增加46.3%，亏损则收窄84%至1,750万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

2525.HK HSAI.US

简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9618.HK JD.US

QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商，将首次公开募股目标扩大为最初四倍，募资上限达3,700万美元重点：继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后，青民数科大幅调高纳斯达克上市规模这家公司最新财年营收增长38%，但因扩张开支激增，导致利润下降近10% 阳歌青民数科（青岛）技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中，最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态，而是募资规模的巨量级上调。不过，此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元，并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。实际上，此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候，宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市，已成纳斯达克中概股主流，公众流通股比例普遍低于总股本的10%。此类低流通量易引发股价剧烈波动，通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时，缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是，多数企业采用激进的估值定价，使其上市后股价大幅回落几成定局。回溯今年3月首度申请赴美上市时，青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司，据其1月原始申请及3月修订文件披露，最初募资目标仅600万至900万美元。当时，公司计划售出的150万股，仅占总股本约9%。最新修订文件中，其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间，对应每股4至6美元。当前，公司拟售625万股，为原始方案四倍有余，占扩股后总股本比例近30%。募资规模与流通股比例的双重提升，显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元，公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元，将自动启动暂停交易及退市加速机制。上周五提交的修订版招股书中，青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规，该标准尚需美国监管部门批准。公司声明：“若新规生效，将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求，可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位，从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本，对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计，中位数市盈率（P/E）达47倍；其市销率（P/S）中位数为2.2倍。相较中国车险领域同业，上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股（1471.HK）涵盖车险业务，市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团（2621.HK）与车车科技（CCG.US）市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。尽管青民数科或因已有盈利且增速较快，可尝试更高估值溢价，但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出，采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌，往往在数月甚至数日内市值腰斩。待观其效，青民数科会维持高估值，抑或因募资规模巨幅扩容，需引入超计划的投资者而被迫下调定价。最后，审视财务数据，公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉，截至2025年3月财年平均价50美元，较上年48.80美元微涨2.5%。招股书显示，最新财年客户数量从35家增至64家，增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模，涵盖若干“头部保险公司”。伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升，公司最新财年营收同比增长38%，从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳，从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍，致使其最新财年利润同比下降8%，从244万美元降至225万美元。总体而言，青民数科上市，基本面相对扎实，募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进，意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

重点：