瑞声业绩无限好股价升势近黄昏？

2025年02月24日

2018.HK

AAC Technologies scored a magnificent turnaround

在智能手机销售回升下，瑞声科技发盈喜，将迎来一份亮丽的成绩表

重点：

公司预计去年盈利最多上升145%
车载声学或成未来的增长点

刘智恒

2月13日，声学器件供应商瑞声科技控股有限公司(2018.HK)在收市后发布盈利倍升的公告，翌日即情人节早上，证券行大华继显发表一份报告，给予瑞声“持有”评级，将目标价由38.1港元调升至48港元。

结果当天瑞声收市不多不少，正好是48港元，全日升3%，可情人节的交易日，恒生指数足足升了805多点，而瑞声盈喜前一天，曾高见49.3港元，近日在市场气氛理想下，股价也只微升至50港元，似乎开始有点停滞不前。

若根据大华继显的目标价，瑞声的股价更已到位，是否上升空间有限？

市值曾见2,000亿

瑞声凭超卓的声学技术，为苹果提供声音设备及技术，十年前在智能手机急速增长下，公司经历高光时刻，一度成为恒生指数成份股，2017年时市值高见2,053亿港元。

但在智能手机市场饱和及竞争对手加入后，瑞声的业务大受打击，一度跌进黑暗，股价蒸发九成以上，低位时市值不足130亿港元。经历数年在低沉中挣扎，近年逐渐走出黑暗的隧道。

公司的盈喜预告，去年盈利将达17亿元至18.15亿元，按年增长130%至145%。主要是受惠全球智能手机市场回暖，以及公司持续提高运营效率。此外，去年完成收购声学组件及音响系统供应商Acoustics Solutions International B.V.，让集团的车载市场业务有所提升。

股价年升1.8倍

瑞声去年中期业绩已展现回升的端倪，当时盈利5.37亿元，大升257%。现时盈喜表示全年净利最高达18.15亿元，较上半年盈利高出2.4倍，即是下半年的升势更是骄人。

事实上，过去三个月瑞声的股价早已拾级而上，期内升幅达60%。若相比一年前，股价更是上升近180%，表现十分理想，走势反映去年业务的爆发性增长。

不过，经历急升猛进后，瑞声股价能否持续向好，就值得分析研究。毕竟公司业务在最顶峰的2017年时，收入211亿元，纯利高达53.25亿元，去年的盈利虽有长足增长，但与当年比较，似仍是遥不可及。

手机增速放缓

看瑞声最重要的一环，就是智能手机的前景，据IDC的《全球季度手机追踪报告》初步数据，去年智能手机出货量为12.4亿部，按年增长6.4%；但第四季度的出货量已减慢，只年增2.4%至3.32亿部。IDC预计，今年全球智能手机市场将继续增长，但因换机周期续延长，过去几年的换机需求于去年逐渐消化，料今年增速会放缓。

另外，在竞争激烈及客户的压价下，瑞声的毛利率难复当年勇。2017年时，瑞声毛利率高达41.4%，但近年不断受压，去年上半年毛利率为21.5%，只是高峰时的一半。大华继显预测，2024至2026年瑞声毛利率分别为23.1%、23.7%及24.5%，可见高毛利率的时刻已一去不返。

瑞声早年在声学以外，已开始涉足光学业务，近年更是大力拓展，去年上半年来自光学业务的收入增长24.9%至22.1亿元，占集团总收入近两成。然而，光学的毛利率只有区区的4.7%，对公司整体的盈利贡献有限。

估值不太吸引

近年瑞声锐意拓展车载声学产品，去年成功收购音响系统供应商Premium Sound Solutions (PSS)，这是前文提及的Acoustics Solutions International B.V.交易的一部分。不过，作为车载声学的后来者，要面对老牌子的上声电子及哈曼等竞争对手，以及收购丹拿的歌尔股份(002241.SZ)，瑞声要追赶并不容易。

我们相信瑞声业务仍有上升空间，但业绩要回复高峰则较困难，毕竟智能手机高歌猛进的时代已过去；至于新业务，仍要待时间验证，肯定不是短期可获亮丽成绩。

因此，瑞声股价经过一轮升势，投资者别过分乐观。按瑞声去年盈利，目前的市盈率约31倍，虽然不算太高，但也并不便宜，略高于A股上市的立讯精密(002475.SZ)的28倍，唯考虑到立讯精密的盈利及市值规模较瑞声大，加上A股市场估值一般较高，瑞声在港股的估值还高于立讯，那就不算吸引。

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智能手机, 苹果公司, 立讯精密, 瑞声科技, 歌尔股份

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简讯：云工场料上半年多赚最多三成

IDC解决方案服务商云工场科技股份有限公司（2512.HK）周五公布，预计6月止六个月净利介乎1,400万元至1,600万元，较去年同期的约1,230万元增长约14%至30%。公司表示，盈利增长主要受惠于上市开支减少，以及持续推进的营运成本控制措施。云工场主要提供网络数据中心（IDC）解决方案服务、边缘运算服务以及资讯通信技术（ICT）相关服务等。8月12日，公司宣布与香农芯创（300475.SZ）成立合资公司，开拓智能算力服务市场。公司股价周五低开，至中午休市报4.22港元，升0.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月15日

2512.HK

简讯：现代牙科发盈喜料中期盈利增逾三成

现代牙科集团有限公司（3600.HK）周四发盈喜，料今年上半年的收入将介乎17.75亿港元至18.5亿港元，同比上升4.3%至8.7%；纯利介乎2.79亿港元至2.95亿港元，同比上升30.1%至37.6%。公司表示，增长主要因增加使用数码解决方案，令集团营运效率持续提升，以及受惠于欧元及澳元兑人民币与港元的升值。同时，因今年初完成收购泰国最大牙科实验室Hexa Ceram，因而带动收入与盈利增长。现代牙科开盘升近10%报5.08港元，公司年初至今股价升逾两成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月15日

3600.HK

简讯：网易二季度盈收双升

网易股份有限公司（NTES.US）周四宣布，2025年第二季度营收同比增长9.4%至279亿元，上年同期为255亿元。业绩增长得益于核心网络游戏业务及教育板块有道的营收增长，抵消在线音乐业务的业绩下滑。公司游戏及相关增值服务营收同比上升13.7%至228亿元，有道营收增长7.2%达14亿元。但在线音乐业务营收同比下降3.5%至20亿元。该季度公司利润从上年同期的68亿元增至86亿元，增幅达26%。财报发布后，网易股价周四下跌3.9%。该股年初至今累计涨幅达45%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月15日

9999.HK NTES.US

拿下AI新药研发最大订单晶泰科技市值升至300亿港元

交易方DoveTree的创立者是哈佛大学终身教授Gregory Verdine，他是化学生物学领域的权威学者，曾提出“drug the undruggable”（靶向“不可成药”靶点）理念重点：低首付加上高里程碑付款是AI制药风险定价的惯例，低首付可让合作方降低早期风险晶泰科技在上市不到一年的时间内，就因其年度营收越过2.5亿港元门槛，成功摘“P” 莫莉今年以来，中国创新药企频签大额对外授权订单，三生制药以12.5亿美元首付款将PD-1/VEGF双抗授权给辉瑞，创下国产创新药首付新纪录，恒瑞医药与葛兰素史克达成最高120亿美元战略合作，AI制药领域也同样传来捷报。上周二晚间，晶泰控股有限公司（2228.HK）宣布已于2025年6月底与美国创新药企DoveTree完成总订单规模约59.9亿美元（430亿元）的管线合作签约。根据协议内容，晶泰科技将利用其基于“AI+机器人”的端到端人工智能药物发现平台，为DoveTree选定的多个主要针对肿瘤学、免疫及炎症疾病、神经系统疾病及代谢失调领域的靶点，发现和开发小分子及抗体类候选药物， DoveTree独家享有相关药物全球范围的独家开发和商业化权利。晶泰科技称，已收到协议约定的首付款5100万美元。协议签署后180天内，晶泰还将获得4900万美元的阶段性付款，未来还将获得最高58.9亿美元的潜在监管里程碑及商业里程碑付款，以及基于产品年度净销售额的潜在个位数百分点的特许权使用费。以订单总规模59.9亿美元计算，此次合作创下了人工智能新药研发（AIDD）领域订单规模的新纪录。消息公布后的第一个交易日，晶泰科技在开盘之初飙升近23%，股价创2月25日以来新高，全日收涨12.42%，总市值近300亿港元。晶泰科技股价在此后接连回调，截至8月8日收盘，三日的累计涨幅收窄至7.72%。此次合作的交易对手DoveTree是一家美国创新药企，利用前沿的人工智能技术与创新研发范式结合生物学的基础科学，专注于重大疾病领域“first-in-class”（首创新药）管线的开发及临床转化。DoveTree的创立者是哈佛大学终身教授Gregory Verdine，他是化学生物学领域的权威学者，曾提出“drug the undruggable”（靶向“不可成药”靶点）理念。他是杰出的连续创业家，由他创立或共同创立的十余家生物科技公司中，有五家已经成功上市，由Verdine教授主导推进的3款药物已经获得FDA批准。针对此次合作，晶泰科技董事局主席温书豪表示，人工智能与机器人自动化技术的深度融合将彻底改变药物研发的效率与成功率挑战、带来关键的范式升级。Gregory Verdine 教授及 DoveTree 拥有丰富的药物研发成功经验与精准的市场眼光，与晶泰科技的平台能力高度互补，双方优势的协同将加速具有挑战性的创新靶点的研发突破。有望在2027年扭亏为盈？尽管1亿美元的首付款在整体近60亿美元的订单中占比偏低，但是低首付加上高里程碑付款是AI制药风险定价的惯例。因为AI新药研发项目大多处于临床前阶段，成功率偏低，低首付可以让合作方降低早期风险，而且AI新药研发项目属于“技术+服务”模式，其价值随研发进展释放，绑定具体成果的高里程碑付款可以确保技术价值经实证后才支付大额款项。今年上半年，晶泰科技已经与多家医药企业达成合作，包括：6月底与生物制药巨头辉瑞扩大战略合作，共同开发全新一代的分子模拟平台以驱动新药研发；4月，与血液制品领域上市公司派林生物（000403.SZ）签署总规模约1亿元的战略合作协议，加速血液制品及其他药品研发等。晶泰科技甚至出海到阿联酋，共同建设中东地区首个自动传统药物现代化研发实验室，首期投资 3000 万美元。作为首家根据18C规则在香港联交所上市的特专科技公司，晶泰科技在上市不到一年的时间内，就因其年度营收越过2.5亿港元门槛，成功摘“P”，“P”是港交所对未商业化公司的特殊标记。根据2024年财报，晶泰科技的营收同比增53%至2.66亿元，其中下半年的同比增速更是达73%，经调整净亏损收窄至4.57亿元，同比减亏12.5%。晶泰科技收入主要来自于两部分，智能机器人解决方案，约为1.63亿元，以及药物发现解决方案，约为1.04亿元。中邮证券的研报称，晶泰科技利用其基于AI+机器人的端到端人工智能药物发现平台，近期获上亿美元的大订单，未来具有数十亿美元的销售潜力，其商业模式初具雏形，颠覆传统研发范式打开市场空间。研报认为，公司作为AI…

2025年08月15日

2228.HK

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