瑞声业绩无限好股价升势近黄昏？

2025年02月24日

2018.HK

AAC Technologies scored a magnificent turnaround

在智能手机销售回升下，瑞声科技发盈喜，将迎来一份亮丽的成绩表

重点：

公司预计去年盈利最多上升145%
车载声学或成未来的增长点

刘智恒

2月13日，声学器件供应商瑞声科技控股有限公司(2018.HK)在收市后发布盈利倍升的公告，翌日即情人节早上，证券行大华继显发表一份报告，给予瑞声“持有”评级，将目标价由38.1港元调升至48港元。

结果当天瑞声收市不多不少，正好是48港元，全日升3%，可情人节的交易日，恒生指数足足升了805多点，而瑞声盈喜前一天，曾高见49.3港元，近日在市场气氛理想下，股价也只微升至50港元，似乎开始有点停滞不前。

若根据大华继显的目标价，瑞声的股价更已到位，是否上升空间有限？

市值曾见2,000亿

瑞声凭超卓的声学技术，为苹果提供声音设备及技术，十年前在智能手机急速增长下，公司经历高光时刻，一度成为恒生指数成份股，2017年时市值高见2,053亿港元。

但在智能手机市场饱和及竞争对手加入后，瑞声的业务大受打击，一度跌进黑暗，股价蒸发九成以上，低位时市值不足130亿港元。经历数年在低沉中挣扎，近年逐渐走出黑暗的隧道。

公司的盈喜预告，去年盈利将达17亿元至18.15亿元，按年增长130%至145%。主要是受惠全球智能手机市场回暖，以及公司持续提高运营效率。此外，去年完成收购声学组件及音响系统供应商Acoustics Solutions International B.V.，让集团的车载市场业务有所提升。

股价年升1.8倍

瑞声去年中期业绩已展现回升的端倪，当时盈利5.37亿元，大升257%。现时盈喜表示全年净利最高达18.15亿元，较上半年盈利高出2.4倍，即是下半年的升势更是骄人。

事实上，过去三个月瑞声的股价早已拾级而上，期内升幅达60%。若相比一年前，股价更是上升近180%，表现十分理想，走势反映去年业务的爆发性增长。

不过，经历急升猛进后，瑞声股价能否持续向好，就值得分析研究。毕竟公司业务在最顶峰的2017年时，收入211亿元，纯利高达53.25亿元，去年的盈利虽有长足增长，但与当年比较，似仍是遥不可及。

手机增速放缓

看瑞声最重要的一环，就是智能手机的前景，据IDC的《全球季度手机追踪报告》初步数据，去年智能手机出货量为12.4亿部，按年增长6.4%；但第四季度的出货量已减慢，只年增2.4%至3.32亿部。IDC预计，今年全球智能手机市场将继续增长，但因换机周期续延长，过去几年的换机需求于去年逐渐消化，料今年增速会放缓。

另外，在竞争激烈及客户的压价下，瑞声的毛利率难复当年勇。2017年时，瑞声毛利率高达41.4%，但近年不断受压，去年上半年毛利率为21.5%，只是高峰时的一半。大华继显预测，2024至2026年瑞声毛利率分别为23.1%、23.7%及24.5%，可见高毛利率的时刻已一去不返。

瑞声早年在声学以外，已开始涉足光学业务，近年更是大力拓展，去年上半年来自光学业务的收入增长24.9%至22.1亿元，占集团总收入近两成。然而，光学的毛利率只有区区的4.7%，对公司整体的盈利贡献有限。

估值不太吸引

近年瑞声锐意拓展车载声学产品，去年成功收购音响系统供应商Premium Sound Solutions (PSS)，这是前文提及的Acoustics Solutions International B.V.交易的一部分。不过，作为车载声学的后来者，要面对老牌子的上声电子及哈曼等竞争对手，以及收购丹拿的歌尔股份(002241.SZ)，瑞声要追赶并不容易。

我们相信瑞声业务仍有上升空间，但业绩要回复高峰则较困难，毕竟智能手机高歌猛进的时代已过去；至于新业务，仍要待时间验证，肯定不是短期可获亮丽成绩。

因此，瑞声股价经过一轮升势，投资者别过分乐观。按瑞声去年盈利，目前的市盈率约31倍，虽然不算太高，但也并不便宜，略高于A股上市的立讯精密(002475.SZ)的28倍，唯考虑到立讯精密的盈利及市值规模较瑞声大，加上A股市场估值一般较高，瑞声在港股的估值还高于立讯，那就不算吸引。

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智能手机, 苹果公司, 立讯精密, 瑞声科技, 歌尔股份

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涂鸦智能加速AI战略装载AI功能品类出货量占总出货量超93%

该全球AI云平台服务提供商正采取广泛措施，将AI技术融入开发者工具及其赋能的硬件设备和应用程序重点：涂鸦智能表示，截至六月底，在其开发者平台上部署的产品中约93%已配备AI功能公司制定了双管齐下的战略：运用AI赋能开发者，并优化接入其平台的AI产品　阳歌随着全世界大踏步进入AI时代，全球AI云平台服务提供商涂鸦智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，确认AI将在未来尖端联网设备中扮演核心角色。公司在最新财报中着重强调其对新兴的人工智能物联网（AIoT）的深耕布局，凸显其如何运用AI技术赋能开发者生态。涂鸦智能在阐述财务稳健态势持续向好的同时，发布了AI战略宣言。财报显示，公司上半年营收同比增长14.7%至1.55亿美元，上年同期为1.35亿美元。占总收入约三分之二的核心PaaS（平台即服务）业务营收同比增长12%，从上年同期的约1亿美元增至1.12亿美元。截至六月的十二个月内，贡献 PaaS营收近90%的优质客户数量增至285家，较此前十二个月周期的280家有所增加。今年上半年经营利润率几近盈亏平衡，同比改善显著，表明其即将实现GAAP（通用会计准则）营业利润。按non-GAAP（非通用会计准则）口径，剔除股权激励等支出后，该公司已实现盈利且利润率相对稳健。公司上半年实现2,360万美元净利，逆转了上年同期40万美元亏损态势。鉴于去年首度盈利，2025年全年利润有望创历史新高。公司同时警示美国关税政策给部分客户带来不确定性，但预计随着形势趋稳，四季度相关压力将缓解。涂鸦智能核心业务围绕其PaaS平台展开，该平台承载各类应用程序来连接家电、玩具、家居安防系统乃至喂鸟器等实体设备。此类设备通过实时网络连接以及越来越多的AI支持，实现多样化功能：比如让玩具与儿童实时互动；让家居安防系统识别住宅内外的活动并在发现可疑情况时发出告警。随着更多接入平台的应用程序和设备利用AI实现高阶功能，公司正日益聚焦AIoT领域。 AI渗透率持续提升 Global Market Insights报告显示，全球AI硬件市场规模2034年预计将达约2,963亿美元，2025至2034年复合年增长率达18%。随着硬件领域AI融合度的持续提升驱动强劲增长，该趋势有望进一步提速。涂鸦智能同期披露，截至六月底，平台上装载AI能力的品类出货量占总出货量约93%。此外，其开发者平台提供的AI智能体服务，日均支持全球1.5亿次AI交互，覆盖翻译、医疗健康、能源管理、宠物护理、玩具及AI机器人等领域。涂鸦智能联合创始人、COO兼CFO杨懿表示，公司在AI领域有两大重心：第一是降低海量开发者使用涂鸦平台的门槛，正通过AI Agent开发平台等推进该目标；同样重要是，涂鸦也助力开发者将更多AI功能融入硬件与应用，以提升性能并加速商业化。例如开放集成ChatGPT、DeepSeek、通义千问和Gemini等主流模型，并将文本生成、图像生成等功能一站式赋能给开发者。 “涂鸦始终站在AI硬件和应用落地的最前沿，我们正在全力推进AIoT生态建设”，杨懿在财报电话会议中强调，“目标是不断降低AI硬件产品的开发门槛，并推动其在更大范围内的AI创新和普及。” 强化AI生态布局截至六月，涂鸦注册开发者覆盖200个国家和地区，总数超151万，较2024年末的132万增长约15%。为拓展开发者生态，涂鸦通过AI开发者平台降低使用门槛。该计划包括开源框架TuyaOpen，支持主流开源软硬件生态，帮助开发者将项目移植部署至芯片或开发板。除内部举措外，涂鸦还联结外部开发者社群，举办线上线下“黑客松”加速AI技术渗透。2025年上半年此类活动催生数百个具商业潜力的AI硬件原型。其中，Otto机器人项目表现亮眼，该项目运用智能体开展营销推广并采用了涂鸦T5开发板。公司还与DFRobot社区合作，将AI硬件开发引入高校及嵌入式系统课程，为学生提供AI应用实践机会。公司正加强AI联合开发力度，积极寻求高潜力AI硬件投资项目，推动前景良好的方案市场化。 “管理层重申将持续推进AI驱动的产品与生态扩张”，股票分析社区SeekingAlpha在研报中概括涂鸦最新财报基调，“当前战略重心仍是深化客户关系、加速AI硬件商业化、保持强劲经营杠杆，使涂鸦既能抵御短期波动，又可深耕智能设备领域长期增长。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

简讯：多想云折让22%1供6 筹2.74亿港元发展AI

营销解决方案服务提供商多想云科技控股（6696.HK）周四公布，拟以每持1股供6股方式集资最多约2.74亿港元（3,500万美元），每股认购价47.53港元，较最后交易日收市价折让约22%。发行最多5.76亿股股份，占扩大后股本约85.7%。公司表示，供股将按非包销基准进行，仅供合资格股东认购。控股股东合共持股约16.9%，已承诺全数接纳约9,754万股供股股份的配额。公司拟将所得款项约92.3%用于开发AI模型，包括用于获取AI专用计算硬件,构建一个高效且具扩展能力的内部计算能力平台,而约7.7%用于购买媒体资源特别是快手、视频号和小红书的在线流量，以便客户在这些网络媒体平台上投放广告。此外，公司近期与抖音、快手等平台达成一级代理合作，需缴付大额预付款，导致现金需求增加。董事会表示，供股所得将有助应对与大型媒体平台合作所需的高额现金流压力，同时补充营运资金。多想云股价周五早盘低开，其后一度涨逾9%，至中午休市报0.64港元，升4.92%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

6696.HK

简讯：融创上月销售54亿按年下跌27%

房地产开发商融创中国控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的销售数据，上月实现合同销售金额53.9亿元人民币，较去年同期下跌27%。八月的合同销售面积约13万平米，每平方米销售均价41,460元，较去年同期下跌7.8%及20%。今年首八个月，融创中国累计销售金额为304.7亿元，同比下跌13%，每平方米均价33,050，同比上升57%。融创中国周五开盘报1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

1918.HK

行业概要：纳斯达克拟严控小型中企上市

该交易所拟推出的新规，要求所有新上市中企IPO募资额不低于2,500万美元阳歌纳斯达克周三提出新版上市标准，将阻止绝大多数中国企业的小型IPO在该交易所上市，同时可更便利清退众多已上市的同类公司。更为严苛的新规，可能导致目前在纳斯达克交易的大部分中企退市，这些公司普遍存在流动性匮乏、流通盘较小、市值不足5,000万美元等问题。本次行动有别于美国四年前依据《外国公司问责法》推出的监管措施——彼时美方曾威胁将中企集体摘牌，除非美国证券监管机构能便利获取其审计底稿。根据纳斯达克官网公告，依据其最新拟议规则，所有新上市企业的流通股市值需达到1,500万美元以上。在该交易所上市的中国企业，还需实现至少2,500万美元的募资总额。此外，对于公开交易股票市值不足500万美元的企业，纳斯达克将启动加速停牌及退市流程。纳斯达克副总裁John Zecca表示：“这些规则升级，彰显我们持续完善标准，以适应市场现状的承诺，并为推动建立公平有序的市场率先垂范。通过提高特定新上市企业的最低流通股市值与募资额标准，既能为公众投资者创造更健康的流动性环境，同时继续通过本交易所，为投资者提供参与新兴企业的机会。” 纳斯达克表示，新规系“专为主要在中国境内运营的企业”制定，旨在保护投资者，免受美国证券监管机构难以介入的市场风险。此前美国《外国公司问责法》通过后，中美两国证券监管机构，于2022年签署了具里程碑意义的信息共享协议，旨在使美国监管机构更便利获取在美上市中企的审计文件。纳斯达克表示，正将该提案提交美国证监会（SEC）审议，若获监管机构批准，新规将立即对所有新上市企业生效。届时处于IPO流程的企业将有30天时间，按原规则完成上市，否则将适用新规要求。安永数据显示，上半年共有36家中国企业在美上市，几乎全部登陆纳斯达克，募资总额达8.41亿美元。但其中超半数资金，即4.41亿美元来自霸王茶姬（CHA.US）的单次IPO。这意味其余35宗IPO平均募资额仅为1,140万美元，远低于纳斯达克新规即将实施的2,500万美元门槛。许多在美上市的小型中企流通股占比亦极低（常不足10%），导致流动性不足。这往往引发股价剧烈震荡，损害资金量较小、经验不足的投资者利益，一些个股在上市数月内市值即腰斩甚至录得更高跌幅。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

重点：