这家计划上市的游戏公司成为新冠疫情“受惠者”,但其财务状况引人关注

重点︰

  • 受惠中国消费者疫情下习惯“宅在家中”上网打游戏,中旭未来今年上半年的收入与盈利均录得可观增长
  • 该公司宣布进军元宇宙,恐涉及大量开支,但其负债高达20.1亿元,现金及现金等物只剩下2.9亿元,因此有迫切需要上市筹资

裴梓龙

“我是渣渣辉,是兄弟就来砍我吧!”

2017年,红遍中港台的影星张家辉凭着一句不标准的普通话“魔性”广告词,成为中国网络热话,成功协助他代言的网络游戏《蓝月传奇》爆红,加上其他港产明星古天乐、陈小春和谢霆峰一系列的“洗脑”广告,让“贪玩游戏”这个品牌火速冒起。事隔5年,“贪玩游戏”的母公司中旭未来(ZX.Inc),在上月底向港交所提交上市申请。

然而,参考中旭未来的初步招股文件,除了侧面反映了其上市原因,也显示其财务数据存在隐忧,为其未来发展蒙上一道阴影。

腾讯(0700.HK)为首的中国网络游戏业,本来是投资者认定的黄金赛道,但过去两年受到政府严厉打压,除了被官方媒体以“精神鸦片”来形容,监管当局更严格限制未成年人打游戏的时间,打击不少相关企业的收入。

然而,一场突如其来、却维持良久的新冠疫情,却令该行业成为受惠者。中旭未来在初步招股文件中表示,中国消费者在疫情隔离期间更习惯网上活动,导致客户对互动娱乐服务的需求增加,因此公司近年的收入增长表现不俗。

自2015年成立以来,中旭未来提供及运营259款网页及移动互动娱乐产品,截至今年6月底,其产品的平均月活跃用户(MAU)达940万名,除了2020年因客户对其营销及运营的若干游戏产品开发时间表发生变化,令收入微降4.5%至28.7亿元,去年和今年上半年的收入均录得近一倍增长,分别达到57.4亿元和45.4亿元,当中绝大部分都是来自游戏业务。

既获得众星拱照,营销及分销开支又怎会少?过去三年半,中旭未来的相关支出高达112亿元,每年都占总收入超过66%以上,主要来自向合作网上媒体平台支付流量获取费、线下营销开支及明星代言费。

盈利方面,由于支付员工一次性股份为基础的薪酬18.2亿元,导致2020年录得13亿元亏损,去年转赚6.16亿元,今年上半年净利润则为3.38亿元。不过,在高昂营销开支下,即使去年扭亏为盈,其净利润率仅得10.7%;今年上半年,相关开支更大增72%至30亿元,令净利润率进一步降至只有7.5%。

周边产品吸金

有见游戏行业竞争激烈,中旭未来为了扩大收入来源,于两年前推出食品和“盲盒”等游戏周边产品,其“渣渣灰”快餐品牌产品已在中国20多个省份销售,覆盖约16,900家线下门店。

该公司此举相当精明,由于“渣渣辉”成为网络热话,以同音“渣渣灰”作为品牌,果然成功捕捉网络热潮,令产品快速打入年轻人市场。另一方面,中旭未来也剑指潮流玩具,去年推出以西兰花头大叔为形象的“Bro Kooli”公仔,并以中国消费市场流行的盲盒形式发售。

中旭未来将这两个新业务归纳为创新业务,今年上半年录得6,677.1万元收入,比去年下半年大增120%,但占公司整体收入仅1.5%左右。

今年初,该公司也顺应潮流,宣布进军元宇宙,开发“Project Z”项目,计划搭建元宇宙小区,而Bro Kooli正是中旭未来在元宇宙中的自家知识产权(IP),公司也将寻找战略联盟、收购及投资,例如与元宇宙概念相关的流行IP。

流动负债大升

中旭未来在招股文件中指出,这次筹资的目的,是为了加强互动娱乐及创新业务、扩大及深化与全生命周期价值链上主要参与者的合作、改善技术及提高内部研发能力、扩张海外市场及探索战略收购等。

虽然该公司满怀大志进军元宇宙,但翻查其财务报表,最近几年流动负债持续上升,从2019年的2.16亿元大增至今年6月底的20.1亿元。此外,截至6月底,其贸易应收款项及应收票据为4.96亿元,但应付票据却高达48.6亿元。更麻烦的是,上半年还有1,760万元的员工社保及公积金仍未付清,根据中国法律,中旭未来必须在规定期限内付清,否则将被处以逾期金额最高三倍罚款。

值得注意,中旭未来截至6月底的现金及现金等物只剩下2.9亿元,比去年底的6.9亿元大减近六成,加上还有5宗与知识产权相关的诉讼仍未完结。在负债高企、现金不足的处境下,除了有新投资项目外,还需要面对诉讼,难怪需要上市筹资。

然而,经过近两年对游戏行业的整顿,中国游戏业终露出曙光。11月人民网发布《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》文章,官方口径突然把网上游戏从“精神鸦片”形容为“机不可失”。更实在的是官方今年4月开始重新批发游戏版号,令投资者对行业开始恢复信心。

对比同样做手游及网游的中手游(0302.HK)及IGG Group(0799.HK),前者市盈率为5.8倍,后者约9.3倍,中旭未来今年上半年赚3.38亿元,假设下半年净利润不变,以前两者平均市盈率约7.55倍计算,估计中旭未来上市市值达51亿元。

对中旭未来而言,目前也许是申请上市的好时机,但最终能否通过港交所审批,并吸引投资者押注,还是要看这家公司如何利用其擅长的营销手法来说服市场。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:丘钛科技料上半年盈利增长150%

手机镜头制造商丘钛科技集团有限公司(1478.HK)周四公布,预期于截至6月底止上半年综合溢利,较2024年同期的1.15亿元(1,600万美元)增长约150%至180%。 该公司称,预期综合溢利明显增长,主要由于期内应用于智能手机的摄像头模组之规格继续提升,令集团中高端产品的销售比重继续提升,并进一步改善毛利率。此外,集团指纹识别模组产品的销售数量较同期增长约59.7%,销售数量和产品结构的双重改善令得指纹识别模组产品的销售收入明显增长,毛利率有所改善;以及一家联营公司新钜科技股份有限公司的经营业绩有所改善。 今年6月,丘钛科技摄像头模组销量达3,434.8万套,按年增长4.1%,指纹识别模组销量1,390万套,按年增长7.3%。 公司股价周五高开4.22%,至中午休市报10.68港元,升2.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:代币化点石成金 德林股价一度狂飚

从事金融服务的德林控股集团有限公司(1709.HK)周四公布集团资产代币化的进展,预计今年第三季度可完成合作框架与资产评估,并将向监管机构递交申请,到明年第二季度起,平台可正式上线并开始长期监控。 集团上月公布,把持有的资产进行代币化,涉及金额最高5亿港元,首批的资产包括位于中环的德林大厦若干权益,以及三项由集团管理的基金资产。 德林表示,将资产代币化后,将以分派方式赠予合资格股东、德林证券(香港)的合规用户,以及“突触科技”平台的认证用户。透过实物分派,让参与者能够直接持有链上资产,享有更高的透明度与流动性,并参与新一代的数字金融生态。 德林股价开市升4.2%报4.18港元,过去一个月公司股价上升42%。 刘智恒
Haier-India

业绩急升却出售近半股权 海尔印度的资本博弈

在印度的收入快速增长之际,海尔仍决定出售近半数股权,以换取更多本地化发展空间 重点: 去年海尔印度收入超10亿美元,按年增长超30% 海尔印度拟释出2%股份予员工,并计划于未来两年启动IPO    李世达 在全球家电巨头中,海尔智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少数能在新兴市场取得本地化成功的中国品牌。但令人意外的是,这家中国制造“出海标杆”企业,在其印度子公司年收入突破10亿美元、南亚市场持续高速成长之际,却传出拟出售近半股权予印度本地企业,这一操作再次凸显了中国资本在海外发展面对的困境。 据《商业旗帜报》、路透社等媒体报道,印度巴帝电信(BRTI.NS)创始人苏尼尔·米塔尔(Sunil Mittal)的家族办公室,正联合美国私募股权公司华平投资,提出以600亿卢比(7.2亿美元)收购海尔印度49%的股份。目前海尔仍在评估此一交易,尚未做出最终决定。 此前,彭博社于5月份一则报道也透露了这一可能性,但当时传出的估值为20亿美元,最新报价折价幅度高达64%。路透社称,估值缩水关键因素是海尔向印度子公司收取的高额品牌使用费和特许权费用,侵蚀公司未来的利润率,一定程度上抑制了外部投资者的估值预期。 制造业出海先行者 回头来看,海尔集团可说是中国最早一批布局全球化的制造企业之一,从冰箱起家,逐步拓展至洗衣机、空调、厨电、电视等多元家电产品,并成功并购GE Appliances、Candy等国际品牌,成为全球智能家电领导者之一。截至2024年底,海尔连续15年蝉联全球大型家电品牌市占第一,海外营收占比达52%。 早在2004年,海尔便已进入印度市场,是首批在印度设厂的中国家电品牌之一。2007年,海尔在普纳(Pune)设立首座工厂,生产冰箱与洗衣机,并在2017年于大诺伊达(Greater Noida)兴建第二座综合工业园区。截至2024年底,海尔印度拥有近3,000名员工,当中技术与研发人员占比达25%以上,实现研发、制造、销售、售后服务四位一体的本地全链条运营体系。 根据2024年报,海尔印度收入首次超过10亿美元,同比增长超过30%,公司更定下2027年达20亿美元的目标,成为公司海外业务最大亮点之一,帮助公司去年年度收入与净利润双双创下历史新高。 今年第一季,南亚市场(主要是印度)收入年增超过30%,印度地区零售额与零售量市占率分别提升0.6与0.7个百分点,对开门冰箱的市占率更达到21%。 这样的业务表现应当吸引母公司继续增资扩产,却为何选择出售近半股权? 必然的妥协 从地缘政治因素来看,自2020年中印边境爆发冲突以来,印度政府对中国企业的投资采取更高的审批标准。根据“Press Note 3”政策,所有来自与印度接壤国家的投资案皆需政府逐案核准,不适用自动通道。海尔印度曾于2023年申请100亿卢比的直接投资计划,用以扩建现有产能与建设新厂,但截至2024年底仍未获批。 事实上,自印度总理莫迪于2014年提出“印度制造”以来,一直力图将印度打造为全球制造中心,并减少对外资的依赖,尤其是家电、电信与半导体等敏感领域。对外资企业而言,若想在印度取得政策支持与市场拓展机会,通常需在股权、治理结构与供应链层面进行本地化调整。在此情形下,海尔势必要降低“中国控制”的敏感标签。 虽然交易后仍由中资控股,但透过让渡49%股份给印度本地商界与西方资本,可形塑出一种“多元治理”、“间接本地化”的形象,降低在产能扩张与IPO等关键节点上被卡关的风险,在不丧失实控权的前提下,获得更多制度操作空间与政策通融余地。 这种“让渡而不放权”的资本设计,或许是当前地缘政治环境下,中国企业海外求生的必然妥协。 根据路透报道,海尔印度还将释出2%股份予员工,并计划于未来两年启动IPO。这一安排也有助强化公司在印度的“本地企业”形象,有利于说服印度监管层其治理结构符合当地利益。以目前7.2亿美元收购49%计算,整体估值仅14.7亿美元。若未来IPO估值回升至20至25亿美元,母公司持有的51%股份市值也将回升至10亿美元以上,加上品牌授权收入与潜在技术服务费,可实现实质收益放大。 不过,交易后势必仍需面对严格的审批与资本回报限制,而高额的品牌授权费与技术转移费若未调整,仍可能抑制海尔印度本地利润,影响IPO估值表现,同时股权的让渡也意味着治理复杂度提升。但对海尔而言,这仍然是一场值得下注的转型赌局。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

行业简讯:多晶硅制造商拟设公司 收购业内陷困境对手

财新网周三报道,因多晶硅供应过剩,导致过去一年价格持续暴跌,中国主要多晶硅制造商,计划设立一家公司收购国内规模较小的竞争对手,以拯救备受产能过剩困扰的行业。 财新援引熟悉计划的消息人士称,参与该倡议的主要包括通威股份(600438.SH)和协鑫科技(3800.HK)。新公司将与较大生产商合作,以便更好地控制行业产出并支撑价格。 新公司的筹建谈判始于今年初,目前参与方包括主要多晶硅制造商、潜在收购目标和金融机构,并已就推进方案达成共识。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的现状折射行业困境,2025年首季度多晶硅销售均价跌至每公斤4.37美元,较上年同期的7.66美元骤降43%。但大全在2025年首季度的平均生产成本达每公斤7.57美元,相当于每售出1公斤产品即亏损3.2美元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里