王牌游戏褪色星邦互娱受考验

2025年03月11日

Pressure is up for Uni-Star as popularity of the landmark games fades

星邦互娱计划在香港上市，集团2024年首9个月收入大幅倒退

重点：

星邦互娱主攻角色扮演游戏，但2024年首9个月业绩盈转亏
两大王牌游戏付费用户大跌

白芯蕊

智能手机的出现令娱乐也变得个人化，其中计算机游戏也由过往主机年代，转换至移动手机游戏，随着港股气氛转旺，主打手游的星邦互娱，计划部署在香港上市。

据上市申请文件中显示，2023年星邦互娱RPG游戏流水达55亿元，市占率6%，为中国第三大RPG类型中移动游戏商，当中《九州仙剑传》及《天剑奇缘》为集团两大最高流水游戏。

公司于2014年由郭中健成立，其后由女儿郭小兰接手，郭小兰则为目前的董事长、执行董事兼首席执行官。星邦互娱按流水(Gross Billings)计是中国第六大移动游戏公司，所谓“流水”意思是指玩家于特定时间内，就游戏内购买所支付的总金额。

整个游戏产业涉及上、中、下游，上游包括IP持有商及游戏开发商，中游则有游戏发行商及游戏分销渠道，最下游则是游戏玩家。

IP(知识产权)持有商授权IP予游戏开发商，开发商负责设计和开发移动游戏，发行商负责推出、推广及营销移动游戏，游戏分销渠道则提供游戏下载及升级服务的平台，例如App Store及Google Play，游戏玩家则在平台付费下载游戏或购买虚拟物品。星邦互娱则是集开发、发行及营运的手游企业之一。

RPG市场增长理想

移动游戏主要分为四大类别，包括RPG(角色扮演游戏)、SLG(模拟及策略游戏)、卡牌游戏及MOBA(多人在线战斗竞技场游戏)，当中RPG市场占比最大，2023年产业规模达923亿元，占整个市场总规模3,023亿元的30.5%，市场估计到2028年将加大至1,166亿元，即复合年增长率为16.2%。

RPG特色是玩家扮演角色，在不断变化的幻想或虚构世界中互动，对角色的行为负责，与休闲游戏相比，通常具有更长的生命周期，因此星邦互娱主力发展RPG游戏。

近年手游市场发展小游戏大受欢迎，原因是移动游戏玩家通常生活忙碌，缺乏充足时间玩乐，只能利用碎片化时间进行游戏娱乐，故小游戏便应运而生，利用HTML5及类似技术，嵌入微信、抖音、支付宝等网上平台小程序移动游戏，让玩家无需下载便可快速玩游戏。

由于小游戏获取轻易，因此内地小游戏市场增长迅速，在2018至2023年复合年增长率达74.9%，到2023年规模已达311亿元，当中星邦互娱更是行业龙头，在2023年市占率高达16.4%，预计到2028年小游戏整个市场规模会提升至1,261亿元，作为行业龙头的星邦互娱，有望直接受惠。

业绩倒退

尽管手游行业增长快，但星邦互娱业绩一般，2024年截至9月底止9个月收入按年大幅倒退50.8%至20.95亿元，拖累业绩由盈转亏蚀4,717万元。其中两大王牌游戏《九州仙剑传》及《天剑奇缘》明显老化，平均每月活跃用户只有671万和374万人，按年大跌78.6%和81.4%，当中平均每月付费用户更大缩水67%和52.9%，只有至9.3万人和26.4万人，变相大幅拉低集团收入。

其实每款移动游戏都有生命周期，一般包括成长期、成熟期及衰退期三个阶段，成长期是建立游戏玩家基础，实现市覆盖阶段，成熟期是持续产生流水，衰退期则是玩家逐渐失去兴趣，导致活跃玩家数目及游戏流水大幅下跌。

中国RPG游戏生命周期介乎10个月至24个月，标志性游戏生命周期更长达54个至72个月。星邦互娱下的《九州仙剑传》，自正式推出以来已营运约62个月，《天剑奇缘》则营运约50个月，明显处于生命衰退期阶段。

至于较新的游戏《山海剑途》及《异界深渊：大灵王》，虽然分别在2023年6月和2023年8月推出，但平均每月付费用户比之前的王牌游戏失色，最终令集团收入大降，估计2024全年业绩见红机会相当高。

难获高估值

按2024年首三季度推算，星邦互娱收入按年或倒退五成，估计整年收入只有26.6亿元，参照彭博数据，与同业对手中手游科技集团(0302.HK)收入相近，目前中手游市值为17.4亿元，预期市盈率4.7倍，但由于星邦互娱今年或录得亏损，以中手游过去半年市销率(Price to Sale Ratio)区间为0.6倍至1倍，估计星邦互娱会以此市销率上市机会比较大，即市值约16至26亿元水平。

整体来讲，星邦互娱缺乏人气新游戏产品线支持，随着王牌游戏进入衰退期，未来业务挑战压力巨大，加上行业竞争激烈，要走出业务谷底不容易。

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2026年01月02日

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