物美系“多点数智”谋上市 惟客户集中度高

多点数智主打向零售商提供软件即服务(SaaS)产品，客户主要是物美系相关公司

重点：

• 多点数智头五大客户占收入近九成
• 业绩续录亏损，上市前投资者包括腾讯、兴业银行等

白芯蕊

内地及香港股市气氛转好，连带香港新股市场亦有生气，有“超市教父”之称的张文中，近期动作多多，属物美系的麦德龙供应链于7月12日递表港交所申请上市后，同属物美系、为零售商提供软件即服务(SaaS)数字化解决方案的多点数智有限公司(下称Dmall)，亦在10月底上载上市申请文件，并在上周获港交所通过。

据聆讯后资料显示，Dmall于2015年成立，2018年开发Dmall OS系统的核心模块，随后向物美集团、麦德龙实体及银川新华百货商业集团(600785.SH)，提供在线到线下及AIoT(即人工智能物联网)等SaaS解决方案。

踏入2020年，Dmall再进一步，与经营惠康、万宁、巨人超市的DFI Retail(前称牛奶国际)，成立各占一半股权的合营企业Retail Technology Asia，为中国以外的零售商提供技术解决方案及服务，随后也与麦德龙集团合作，将Dmall业务扩展至欧洲市场。截至2024上半年止，Dmall核心客户总数达444名，按年增加31名，业务覆盖便利店、百货商店，超市及专卖零售商。

在上市前，除了大股东为张文中持有超过五成股权外，Dmall股东还包括IDG资本(持股6.4%)；兴业银行(601166.SH)旗下的上海兴雾(持股3.32%)。至于腾讯 (0700.HK)通过意象架构投资，亦持有持股Dmall约3.26%股权；还有中国国有企业结构调整基金(持股2.9%)；以及深圳投控湾区股权投资基金(持股2.64%)等。

回顾过去业务表现，Dmall在2022年、2023年及2024上半年收益分别为13.3亿元、15.9亿元和9.4亿元，按年分别升56.6%、19.4%和22.9%，但整体业务仍处亏损阶段，2022年、2023年及2024上半年分别蚀8.1亿、5.9亿和2.3亿元。集团解释业务目前快速增长，同时业务亏损亦正在收窄，相信前期投资有助为未来发展及盈利，奠定一个良好基础。

Dmall收入主要来自“零售核心服务云”，业务又再细分为“操作系统”及“AIoT解决方案”，两者占Dmall在2024上半年收入分别44.7%和54.7%(即合共99.4%)，达4.2亿和5.1亿。

核心业务毛利率差距大

尽管AIoT解决方案收入较操作系统高，但两者毛利率差距甚远。集团2024上半年AIoT解决方案毛利率只有9%，后者即操作系统毛利率却高达76.8%，故Dmall操作系统毛利有3.2亿元，AIoT解决方案毛利只有4,633万元。

所谓操作系统即是透过Dmall OS系统，按照该系统处理客户商品交易总额，从而收取一定百分比费用，亦会按照客户个人需求或财务状况，提供固定订阅费，因此业务属轻资产模式，故毛利率较高。

至于AIoT解决方案，即是指利用摄影机及软件自动补货、智能包裹分拣、智能收银、智能清洁、智能配送等，从而协助零售商建立数字化销售场景，该业务收入方式是Dmall向零售商获取一次性或固定月订阅模式，但由于AIoT解决方案外包及劳工需求产生较高成本，导致毛利率相对较低。

Dmall业绩虽然仍要见红，但未来行业增长前景仍大，尤其是中国与亚洲在零售数字化率仍处偏低水平。根据调研机构弗若斯特沙利文报告，2023年中国及亚洲的本地零售数字化率分别为3.1%及4.5%，远低于美国的13.3%，意味区内市场仍有巨大潜力。

内地业务占收入近九成

特别是去年亚洲区内零售云解决方案市场规模为1.4万亿元，弗若斯特沙利文预计2024至2028年行业复合增长达22.4%，到2028年攀升至3.9万亿元，Dmall不单是中国内地最大零售云解决方案服务商，去年市占率达13.3%，更成功打入港澳、柬埔寨、新加坡、马来西亚、印尼、菲律宾及文莱等地区。

不过，目前Dmall客户群相当集中，主要来自物美系企业，头五大客户包括物美集团系内公司，便占Dmall上半年收入89.6%，一旦主要客户业务量减少，将对Dmall业务有重大打击。

此外，Dmall业务经营地区集中，内地及香港占集团总收入98.4%，当中92%来自内地，香港则占6%，现时香港零售业进入寒冬，变相或会对集团香港业务造成打击。

总括来讲，中央虽然抛出救市撑经济的政策，近期内地消费信心亦有所好转，惟内地楼市仍低迷，加上中美争拗大前题下，港股估值难被推高，按目前Dmall业绩亏转盈机会不大下，一旦以较高估值挂牌，恐怕“潜水”机会较大。

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