烧钱快盈收跌吉宏申港上市解困局

2024年09月04日

Jihong Technology seeks help to Hong Kong in hope for easing speedy cash burning and falling earnings

跨境社交电商A股吉宏股份近日再申请在港上市，但收入和溢利都较去年同期显著倒退，反映外贸市场波动对跨境社交电商业务构成颇大影响。

重点：

吉宏股份上半年收入同比下跌21.7%至24.5亿元，期内溢利大跌62%至6,599万元
公司跨境社交电商收入主要集中亚洲，收入贡献占其中85.2%

罗小芹

厦门吉宏科技股份有限公司(002803.SZ)今年2月首次向港交所递表申请上市，半年后申请失效，公司于8月23日再入纸申请，由中金公司和招银国际担任联席保荐人。

吉宏股份的本业原是纸制包装，初期以产品设计和营销为基础，为解决终端消费者的需求及激发其购买欲，公司在识别消费者需求方面累积相当经验，2017年为抓住移动互联网发展带来的商机，开始拓展跨境社交电商业务。

与一般电商如淘宝等“人找货”的销售模式不同，吉宏股份采用“货找人”的业务模式，由于公司在识别消费者需求累积了经验，擅长引导这些买家进行最终购买，但前提是要持续投入广告，所以广告开支(销售及分销开支)占跨境社交电商收入相当的比例，目前公司在线投放平台主要有TikTok、Facebook、Google、Line、Snapchat、X及Instagram等。

吉宏股份申请上市文件显示，过去三个财年跨境社交电商收入已超过总体收入一半，2023年度占比更高达63.6%，但今年上半年跨境社交电商向外客户销售收入为13.8亿元，同比大跌68.3%，占比降至56.3%，拖累总收入为24.5亿元，较去年同期下跌21.7%，期内溢利大跌62%至6,599万元，至于纸制包装录得收入10.13亿元，同比则微增1.9%。

由于跨境社交电商业务的毛利率一般较纸制包装为高，故此推低上半年公司毛利率至只有40.5%，较去年同期少了6.1个百分点，这也是上半年溢利同比跌幅(62%)大于收入跌幅(21.7%)的原因。

公司解释，由于跨境社交电商业务竞争激烈，以及日元韩元汇率大幅波动，导致日韩等东北亚地区的订单和收入大幅减少。东北亚地区原是中国以外收入贡献最大的市场，而区内每笔订单平均售价相对亦较高，随着东北亚业务收入贡献比例减少，公司已开始向欧洲其他渗透率较低的地区进行销售扩张，希望收复失地。

若比较中国海关总署数据，今年上半年中国出口往日本和韩国分别录得同比下跌6.3%和3.7%，期内出口往越南、马来西亚、印尼和泰国分别录得增长22.5%、12.6%、10.8%和9.2%。简言之，中国对与其存在贸易纷争的国家，近月出口表现都有下跌趋势，这对吉宏股份跨境社区电商业务有较高影响。

现时吉宏股份跨境社交电商业务主要集中在亚洲，今年第一季来自中国内地、东北亚和东南亚的收入占比分别为43.4%、28.6%和13.2%，合计达85.2%。若按2023年在亚洲从事社交媒体电商业务产生的收入计，吉宏在中国B2C出口电商公司中排名第二，市场份额为2.3%。

运用AI进行“货找人”

在贯彻“货找人”的销售模式上，吉宏股份会运用AI等前沿技术融合跨境社交电商应用场景，这销售模式大幅降低客户找货时间成本，改善客户购物体验。此外，公司还能利用其积累的数据洞察，持续提升其数据分析能力，训练模型，不断优化其运营系统，实现对于消费者更为精准的了解，从而提升产品签收率预测和定价模型准确度。

显而易见，跨境社交电商收入需要广告开支的持续投入。例如，今年上半年广告开支为7.45亿元，期内拉动跨境社交电商收入为13.8亿元，跨境社交电商收入与广告开支之比(ROI)可以视为评估广告工作有效性的指标，就是比率愈高，广告效力便愈大。今年第一季的ROI为191%，过去三个财年ROI大约维持两倍水平，而平均签收率为87.6%，两者均高于行业平均水平。

此外，吉宏股份还开拓了自主品牌，并依托于电商平台及品牌网站销售自主品牌产品，现时公司共拥有6个品牌，包括功能内衣Veimia、电动自行车SENADA BIKES、遮阳伞Konciwa、PETTENA宠物用品等。

不过，值得关注的是，今年吉宏股份烧钱速度有加快趋势，截至6月底止现金及等价物减至6.66亿元，较去年底止少了3.85亿元，半年间现金水平急跌37%，这有可能是公司加快在港以H股筹资的原因之一。

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新闻

新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

简讯：位元堂预告中期盈利按年跌近九成

中药零售及医疗保健产品商位元堂药业控股有限公司（0897.HK）周一发盈警，预计截至9月底止的中期业绩将录得净利润不多于约300万港元，较去年同期的2,370万港元按年大幅下滑87%。公司称，零售端在报告期内受到消费意欲下降拖累，收益录得约7%跌幅，令毛利相应减少；同期出售物业收益净额亦大幅缩减，集团投资物业的公平值收益净额下滑，亦是盈利收缩的关键因素。不过，部分负面影响已由行政开支与融资成本下降所抵销。位元堂股价周二平開，至中午休市报0.45港元，无涨跌。該股年初至今累升約80%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

0897.HK

简讯：宏桥折让一成配股集资净额115亿

铝生产商中国宏桥集团有限公司（1378.HK）周一公布，以先旧后新方式，配售4亿股，占已扩大公司股本约4.03%。每股配售价29.2港元，较本周一收市价32.3港元折让9.6%，亦较之前五个交易日均价33.36港元折让12.46%，集资净额114.9亿港元。公司计划，将集资所得用作发展及提升国内及海外项目，并偿还现有偿务以优化资本架构，以及用作补充一般营运资金。周二宏桥开市跌7.7%报29.8港元，过去一年公司股价上升153%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

1398.HK

KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利业绩续下滑贝壳靠回购撑股价

内地最大房地产中介贝壳的业绩持续下滑，集团不断回购力挺股价重点：公司第三季度盈利大跌至7.47亿元今年已斥资6.75亿美元回购股份　刘智恒 “覆巢之下岂有完卵”，意思是倾覆了的鸟巢，又怎可能有完整的鸟蛋。这句古语正好用来形容今天中国的房地产业，在疲弱的市场下，相关产业也难免受到波及，纵是内地房产中介龙头的贝壳控股有限公司（2423.HK,BEKE.US）亦难独善其身。公司2024年的业绩开始回落，收入虽按年升20.2%至935亿元，盈利却不升反跌31%至40.78亿元。到今年上半年，收入上升24%至493亿元，但盈利按年仍要下跌7%至21.62亿元。及至近日，贝壳公布第三季度业绩，情况未见改善。期内收入231亿元，同比微增2.1%，可盈利却大幅下挫36.1%至7.47亿元。收入增长而盈利下跌，原因是内地楼市持续下滑，公司主要盈利来源的中介业务受到相当影响。期内公司促成的存量房交易额达5,056亿元，同比虽增加5.8%，但为贝壳带来的收入则减少3.6%至60亿元。另外，新房交易金额下跌13.7%至1,963亿元，导致收入减少14.1%至66亿元。成本上升佣金下跌佣金的减少，一方面是贝壳对“贝联”（加盟“贝壳找房”平台的地产中介公司）收取的平台服务及加盟费，进行了激励性减免；另外，为稳定旗下品牌链家的中介人团队，贝壳提升了链家的经纪薪酬占比。还有，开发商负债累累，在市况不景下，也要将支付予中介的新房销售佣金压低。在这几方面影响下，挤压了贝殻的盈利。面对困境，公司近年推行“一体三翼”新策略，一体是以房产中介为核心，包括促成存量房与新房的业务，三翼则涵盖了装修、租赁及房地产发展等三大板块。不过，除了租赁服务的表现较佳外，装修业务在第三季收入43亿元，基本上与去年同期相若，而在新房成交减少下，装修业务未来的增长受到了局限。物业发展是由旗下品牌“贝好家”负责，采用C2M（从消费者到制造商）的模式，通过大数据分析，确定精准的产品定位及设计。但物业发展的资金投入较大，由发展到落成也需时，加上地产市况差，回报不太高，一旦楼市持续走弱，别说盈利，出现亏损也大有可能。因此，贝壳业绩表现，很大程度还要倚重地产中介收入，但房产市场迟迟未见曙光，贝壳股价自然长期受压；即使今年港股表现亮丽，贝壳股价仍乏善足陈，过去一年从高位足足下跌了37%。累计回购23亿美元为提振股价，百无可施下贝壳只能祭出“回购”一招，自2022年9月开始至今年9月底，共斥资23亿美元购入公司股份，占回购前公司总股本约11.5%。单就今年回购金额已达6.75亿美元，而上季斥资金额更达2.81亿美元，创下近两年单季回购新高。然而回购只属治标方法，业务上升带动业绩增长，才是支持公司股价的皇道之法。在楼市疲不能兴下，贝壳近几年的股价只是徘徊在30至50港元水平，若没有回购这救命法宝，股价跌幅或许更加惨不忍睹。投资银行对贝壳的前景也不太乐观，瑞银本月初将其2025年至2027年的盈利预测，分别调低24%、29%及27%，并将评级由“买入”调低至“持有”，美股目标价由22.1美元下调至19美元，降幅14%。潜力展现仍需时贝壳目前的市盈率仍达34倍，延伸市盈率更高达39倍，足见现时的估值并不便宜，要股价有明显突破似是不切实际，只能偶尔因政府推出稳定楼市措施，才能推动股价短期上升，长远仍是要看楼市复苏情况。事实上，楼市自2021年逆转回落后，贝壳展现强劲的抗跌能力，虽有个别年份出现亏损，大体表现仍算理想。近两年盈利虽然下跌，但收入持续上升，反映在市场的占有率日渐增加，只不过因楼市不景，佣金收入受到挤压。我们认为，贝壳在逆境中仍能取得盈利，财务状况又十分健康，要捱过大市场的不景气应没问题；一旦楼市复苏，贝壳必然能率先受惠。长线来说，贝壳深具价值，问题是内地楼市何时见底转势，可能是两年，可能是5年，或许更漫长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

2423.HK BEKE.US

重点：