“炒股老师”九方财富逆风中再闯荡港股

2022年09月28日

中国最大在线投资者内容服务提供商九方财富第三度闯关，逆市争取于港交所上市

重点：

第三次申请在港股上市的九方财富，主要业务是“教人炒股”，其中以在线高端投资教育服务的收入贡献最大
该公司的销售及营销开支增长迅速，加上退费申请不断增加，是上市前面临的主要隐忧

陈嘉仪

港股表现低迷，投资者缺乏“炒股”意欲，这家主力提供投资者教育的公司卻在此刻申请上市，会否错判形势？

中国投资教学及信息平台九方财富控股有限公司无惧市况低迷，打着中国最大在线投资者内容服务提供商旗号，继去年8月与今年3月两度冲击港交所失败后，上周三第三度向港交所递交上市申请，独家承销人为中金公司。

据初步招股文件引述弗若斯特沙利文的数据，按2021年在线高端投教服务及在线财商教育服务的总订单金额13.91亿元及市场份额11.2%计算，九方财富是中国最大的在线投资者内容服务提供商，而且业务增长相当迅速，其收入从2019年的2.74亿元，急增逾四倍至去年的14.52亿元，今年上半年更进一步增长75%至9.1亿元。

高端课程收费14万

九方财富经营三大业务，其中在线高端投教服务提供预录在线课程、直播与一对一顾问服务等；该公司每周会跟用户分享两到三只内部案例个股，有明确的买卖教学、仓位提示以及每天的追踪服务；不同服务组合价格由每6个月29,800元至139,600元，定位为财政能力较高的投资者。

该业务贡献的收益由2019年的2.74亿元，逐年跳升至2021年的11.49亿元；今年上半年虽然投资市场表现不济，相关收益仍达5.64亿元。

在线财商教育服务是通过迷你讲座及直播单元，为新手投资者提供金融知识和资产管理技巧，标准价格为每三个月6,980元。至于去年刚推出的金融信息软件服务则面向投资经验较丰富的客户，提供专业、及时与全面的金融市场信息、数据分析以及投资决策支持，收费由每年5,800元至每6个月68,800元不等，推出第一年已录得逾2.88亿元收入，贡献总收益19.8%，今年上半年收入更高达3.44亿元，占公司总收入37.8%，反映其潜力相当可观。

九方财富收益快速增长，是得益于付费用户数量增加，截至2021年底，付费用户数量共110,450名，比2019年大增逾7.4倍。不过，受到今年经济放缓、资本市场波动以及新冠疫情的负面影响，截至6月底的付费用户数量竟锐减65.5%至38,086名。

管理层解释，由于在线财商教育服务推出以来的订单金额占比极低，公司今年决定把发展重心转移，加上金融信息软件服务减少推出促销及折扣优惠，令付费用户数量减少。

幸运的是，即使用户下降，今年上半年总订单金额仍达10.38亿元，每名付费用户平均订单金额为27,300元，高于去年全年的18,100元，反映专注高端用户的路线似乎奏效。

九方财富过去三个财政年度毛利率均逾80%，今年上半年升至89.3%；盈利表现也逐年上升，从2019年亏损5,784万元，翌年扭亏赚8,668万元，到去年获利2.32亿元，而今年单是上半年的净利润已高达2.2亿元。

“网红经纪”蚕食收入

不过如果细心一看，不难发现其销售及营销开支巨大，特别是去年的相关支出同比大升130%至8.56亿元，占整体收入近六成，主要反映期内新推出金融信息软件服务的额外推广费用、提供频密的促销及折扣吸引新客户，以及增加互联网流量采购开支。

通过不同媒体平台及流量代理提升曝光率，一直是九方财富吸引客户的手法。操作流程是透过聘请专业工作室等第三方单位制作内容，完成后通过多频道联播网(Multi-Channel Network, MCN)发布，以接触潜在客户。截至今年6月30日，九方财富通过84个社交媒体账号、148个视频平台账号以及五个在线电台和音频账号发布内容，拥有约3,390万名关注者，取自流量池的销售线索约为2,600万条。

所谓MCN指的是“网红经纪”，按行业惯例抽取六成到七成收入作为佣金，因此大量投放资源于MCN，自然蚕食公司利润。事实上，九方财富的互联网流量采购开支已从2019年的6,770万元，大增近10倍至去年的6.4亿元；该项目今年上半年再“烧钱”4.15亿元，占总销售及营销开支84%。

同时，随着投资环境恶化，用户投诉及退费申请不断增加，九方财富的订单退款比例正急剧上升，去年已收到19,623宗退款要求，退还金额高达3.83亿元；到了今年上半年，退款申请数量更同比翻了一番，达到12,060宗，可见市场疲软可能给该公司带来更多麻烦，对现金流量、财务状况及声誉造成不利影响。

由于九方财富的投资者教育业务独特，市场上暂时未有同类上市公司，参考同样主攻个人投资者的网上券商富途控股(FUTU.US)与老虎国际(TIGR.US)，两者的追踪市盈率分别为19.4倍与29.8倍，取其平均24.6倍，按九方财富上半年盈利引伸到全年计算，估值约为108亿元。然而，在港股弱不禁风的市况下，即使该公司成功闯关，投资者也可能只愿意接受相对保守的定价。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经, 新股

老虎国际, 富途控股, 网红经纪, 互联网流量, 金融信息软件, 高端投资者教育, 九方财富

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至6月底止的六个月，公司收入收入达567.66亿元，按年增长24.01%；净利润28.08亿元，按年大幅上升102.98%。公司表示，业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加，带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨，去年同期为24.52吨，自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元，增加81.7%，主要是购销业务产生的现金净流入增加。展望下半年，公司认为全球政经局势不确定性高，避险需求料继续支撑金价，行业发展机遇与挑战并存。山东黄金港股周四高开，至中午休市报29港元，升1.19%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

1787.HK 600547.SHG

简讯：携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布业绩，第二季度收入同比增长16%至148亿元，盈利49亿元，按年升25%。集团表示，收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求，特别是在假日时的表现。期内的住宿预订收入达62亿元，同比上升21%；交通票务收入上升11%至54亿元；旅游度假业务则上升5%至11亿元；商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。携程透露，根据今年2月的回购计划，截至美国东部时间8月27日，已回购美国存托凭证达700万股，涉资4亿美元。公布业绩后，携程在美市场收市后交易时段升8.6%，周四公司在港开盘升5.7%至541港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

9961.HK TCOM.US

Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元，核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者，未来销售潜力不可小觑重点：旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终纳入医保，将推动销量大增公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2% 莫莉四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩，期内营收9.5亿元，同比下滑31.3%，净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时，公司股价却在8月创下历史新高，市值突破1,000亿港元，跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后，是源于科伦博泰营收结构改变，资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。中期财报显示，营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元，但是相较于去年营收全部依靠合作授权，今年的商业销售收入突破3.1亿元，占营收比重跃升至32.6%，当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额3.02亿元，药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回，资金回笼高效稳健。芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC，于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称，芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月，芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症，东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一，但靶向治疗后耐药问题突出，亟需突破性疗法破解生存困局。除了芦康沙妥珠单抗之外，科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市，但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队，上半年的销售及分销开支为1.79 亿元，同比增长334.8%，由于核心产品从去年11月正式投入商业销售，市场推广、学术推广活动等成本相应增加，且商业化团队持续扩大。科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终通过谈判成功纳入医保，将显著提升这些产品的可及性，推动销量快速放量。此外，科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保，患者自付比例大约可以降至30%-50%。海外市场与默沙东深度绑定今年6月，科伦博泰以每股331.8港元的价格成功配售了591.8万股H股，募集资金净额约2.5亿美元（17.92亿元），为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示，截至2025年6月底，公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局，抗风险能力跃升。作为中国ADC 行业龙头，科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作，将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东，默沙东亦直接入股科伦博泰。尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物，并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作，但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示，默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时，科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验，探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市，科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测，芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量，全年的营收可以达到21.4 亿元，公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍，同样在ADC领域有布局的荣昌生物（9995.HK）市销率约为19倍，前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…

2025年08月28日

6990.HK

中国AI大模型应用如何驱动商业新范式？

大模型竞争正加速由模型层转向应用层，消费端与企业端市场各自展现出不同机遇与挑战，AI落地正深刻重塑产业格局与未来价值演进头豹研究院在AI大模型技术浪潮的推动下，创新焦点正从模型本身转向应用层，一场由模型驱动的应用革命正深刻重塑千行百业的商业范式与用户体验。当AI能力从云端走向场景，如何精准捕捉用户需求、开辟商业化路径，并驾驭新兴的流量格局，已成为所有市场参与者面临的核心命题。头豹研究院近日发布《2025年中国大模型应用市场洞察白皮书》以消费端和企业端两大市场为切入点，深入辨析核心应用场景、流量格局及需求差异与竞争策略。应用生态成型报告指出，在AI消费端应用方面，大模型应用层产品按商业成熟度可分三类：较成熟的嵌入式应用、发展中的原生AI应用，以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式应用通过为既有软件赋能实现高效变现，成熟度最高；原生AI应用以模型为核心创造新服务，但商业模式仍在探索；智能硬件则结合物理交互，潜力巨大但挑战也最大。三类应用的价值实现路径各异：嵌入式应用依托用户基础快速变现；原生AI则需在竞争中验证模式；智能硬件则面临成本、技术和接受度难关。在全球范围内，面向消费者的网页端应用呈现头部集中效应。ChatGPT以近47亿次月访问量占据绝对领先，微软新必应以15.3亿次紧随其后，二者构成第一梯队。其后DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯队，但与头部差距明显。报告称，AI对话助手与AI搜索引擎是当前网页端AI应用的两大主导形态，合计贡献超八成流量，主要归因于信息查询和交互式问答是用户最高频、最基础的网络核心需求，AI搜索和AI助手恰好高效满足了这一点；同时，这两类应用场景通用性强，用户基数庞大，加之领先产品通过先发优势或整合原有入口已成功积累了大量用户并验证了其核心价值。大模型应用在移动App端和网页端的核心区别体现在交互体验与功能集成上。网页端应用具备无需安装、跨平台访问便捷的优势，更适合信息快速获取和基于文本的交互任务。相比之下，移动App能够提供更流畅、定制化的用户界面，并且可以深度调用手机的硬件资源（如摄像头、麦克风），这使得App端AI应用能实现与移动场景（拍照美化、实时语音翻译）结合更紧密、更多元的交互方式。产业格局重塑网页与APP的形态差异显著影响了全球移动端AI应用的市场格局。尽管AI对话助手以近70%MAU占比保持主导，但其领先程度和用户规模较网页端有所减弱。更值得注意的是，AI搜索引擎份额较网页端下降，而AI图像编辑类应用则凭借契合手机影像核心场景的优势，异军突起占据近10%份额，显示出移动端独特的使用偏好。大模型消费端应用在AI助手和办公领域展现了较强的渗透力，而AI创作和娱乐应用则面临粘性不足与活跃度增长放缓的问题。助手类应用已成为核心组成部分，深度语音交互和智能助理类产品增长显著，成为行业标杆。AI办公与创作应用也显示强劲发展，如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中与需求深度融合。相比之下，生活娱乐类应用粘性不足，虽有短期热度，但新鲜感消退后容易流失。在企业级应用方面，大模型落地的关键在于能力与需求契合、ROI可量化，以及数据与算力资源的支撑，三者协同方能推动高效应用与持续价值释放。金融、医疗等行业已展示潜力，这些领域共同点在于拥有高价值专业数据与充足预算，且需求明确，能在自动化、预测与决策支持方面产生显著效益。当前，中国企业从大模型应用中获得的回报主要集中在运营效率提升，金融、制造、零售等领域已有量化证据表明其在任务自动化、流程优化、研发加速等方面展现成效。随着技术成熟与场景拓展，大模型价值将由短期降本增效转向战略驱动与收入增长，从试点应用演进为深度融合核心业务的垂直化创新。不过，大模型在企业落地仍面临精准适配的难题。调研显示，高达87%的企业认为现阶段模型在处理高逻辑复杂度任务时仍难以满足需求；62%的企业指出模型选择缺乏标准化依据；50%表示模型能力与业务需求不匹配；39%认为缺乏精调和部署工具影响效率。整体而言，要实现大规模可持续落地，仍需在精度提升、标准化、行业对齐与工具链支持方面持续突破。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

重点：