港股研打风不停市证券界献计振成交

2023年10月12日

The Hong Kong Stock Exchange is the only one among major stock markets that closes during bad weather conditions.

港交所是目前全球主要市场中，唯一需要在恶劣天气下停市的交易所

重点︰

今年港交所已经有三天因恶劣天气而全日停止，估算损失近3,360亿港元成交额
因应港股成交减少，有证券业人士认为，当务之急是要降低港股交易成本以吸引投资者，例如调低股票印花税

裴梓龙

台风“小犬”在上周末吹袭香港，结果港股在内地“十一黄金周”假期后、迎接“北水回归”的首个交易日，便需要停市半天，要到周一下午二时才恢复交易。

港交所是目前全球唯一会因为恶劣天气而休市的主要交易所，中国内地沪深两市、美国纽约交易所和纳斯达克、德国法兰克福、日本东京、印度新德里等城市的证券交易所，都能在自然灾害等不可预见的事件发生时持续交易。例如今年9月暴雨侵袭深圳，当地股市仍然不受影响，同月韩国南部也受到风暴袭击，股市也照常开盘。但作为国际金融中心的香港，却在恶劣天气下暂停交易，遭投资者诟病，甚至有内地网民揶揄“难道港股是露天交易吗？”

据港交所的数据显示，近三年来，港股总共五次因恶劣天气而全日停市，单是今年已占三天，分别是7月17日、9月1日及9月8日，前两次是风暴袭港，9月8日是因为“黑色暴雨警告”。

证券交易是港交所及港府的重要收入来源，停市带来的损失不少。据港交所今年首8个月日均成交额1,120亿港元(1,030亿元)计算，停市三日共损失约3,360亿港元交易额，港交所现时向买卖双方收取交易所交易费0.00565%，停市三日的交易费便损失近3,800万港元；至于港府也因停市无法收取股票印花税，按现时买卖双方各自征收交易额0.13%的印花税计算，港府在这三天损失近8.74亿港元税收。

耀才证券行政总裁许译彬认为，港股其实已具备条件在任何天气下继续营运，“不少香港证券商也有参与国际股市交易服务，无论打风暴雨，系统都会如常运作，也会有人上班维持交易系统及客户服务。既然日股、韩股、美股、欧股在恶劣天气下都可以照常买卖，为什么香港要停？”

据彭博援引知情人士称，港府正在积极推进“在台风等恶劣天气期间保持金融市场运作的建议”，财政司司长陈茂波已指示专责小组在数周内提交可行报告，有机会在本月25日，特首李家超发表施政报告时中加入“恶劣天气下港股维持运作”的相关内容。

有市场人士提到，目前最大问题在于股市波动情况下，证券商的融资“斩仓、补仓”等问题，因为在8号风球或黑雨信号悬挂等恶劣天气下，银行也不会营业“当股市及期货波动，而银行关门无法处理客户现金过账问题，券商可能被迫斩仓管理风险，因此要解决银行过账问题。” 许译彬解释说。

港股成交持续低迷

另一方面，最近港股成交额明显缩减，恒生指数屡创低位，年初至上周五已累挫13.2%，跑输亚太区主要股市。港股上周四在缺乏“北水”支持下，全日成交只有约480亿港元，创2018年12月28日以来新低。

成交疲软的一大原因，是市场憧憬中国经济在年初全面解封后，将会快速恢复。然而经济复苏缓慢，提振措施也不如市场预期强烈，结果港股走势一浪低于一浪；此外，在中美大国博弈下，外资持续流出港股，摩根士丹利月初在报告中称，全球基金在9月进一步减持A股及港股，其在A股的投资比例已降至2020年以来最低水平，9月净卖出总额达32亿美元(233亿元)。

另一原因在于美国利率持续上升，市场估计美息将“更高更久”(Higher for Longer)。现时被视为零风险的美国10年期国债收益率达4.7%，本港银行定期存款利息普遍都有4%以上，最新发行的绿色债券保底利息也有4.75%。因此，对投资者而言，不如将钱放在这些产品安全赚取回报，比投入表现疲软的港股更佳。

大华继显(香港)策略师杨韵锐认为，部分投资者甚至认为A股比港股更吸引，令港股成交更低迷，“美国加息导致全球流动性收紧，环球投资者都集中在美股，如果看好中国市场，不少人会选择直接购买A股，因为A股的选择比港股多。”

他称，白酒股和新能源股，是近年吸引投资者的板块，例如外国投资者热爱贵州茅台(600519.SH)，以及电动车电池龙头股宁德时代(300750.SH)。

为刺激港股成交，港府在今年8月成立“促进股票市场流动性专责小组”，探讨促进股市流动性措施，市场寄望港府会降低股票印花税，因官方两年前把股票印花税从本来的0.1%增至0.13%，交易成本贵绝全球主要市场。

金利丰证券研究部执行董事黄德几直言，港府应该调低印花税，“如果不想全免，不如先减一半？或是改为单边收税？现时港股在淌血，是不是应该先止血？如果交易成本那么贵，做高频交易的交易员怎会参与呢？”

黄德几又建议，港股可以仿仿美股，容许投资者每手购入一股，以降低投资门槛。他以比亚迪(1211.HK)为例，以最近股价200多港元计算，每手500股的入场费已高达11万港元以上，如果能容许投资者小本交易，相信有助吸引新一代年轻投资者进场，或对交易额有正面作用。

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财经

港股, 港交所, 成交额, 恶劣天气, 停市, 印花税

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Guotai Junan Securities announced Thursday it plans to merge with Haitong Securities Co. Ltd. via a share swap.

快讯：国泰君安拟换股合并海通证券

最新：国泰君安证券股份有限公司(2611.HK; 601211.SH)周四宣布，将会向海通证券股份有限公司(6837.HK; 600837.SH)发行A+H股，以换股合并海通证券，而国泰君安亦将发行A股以筹集配套资金。利好：两家券商均表示，是次重组有利打造一间一流投资银行，并促进行业高质量发展。值得关注：在正式宣布合并前，两间公司需要事先取得有权监管机构的同意或批准，并需要提交双方各自董事会、股东大会审议，再经有权监管机构批准后方可正式实施。深度：国泰君安及海通证券均属上海市国有资产监督管理委员会旗下公司，以去年财报数据显示，国泰君安总资产规模达9,254亿元，而海通证券总资产规模为7,546亿元，两间公司合并后，总资产规模将高达1.68万亿元，超过中信证券(600030.SH)的1.45万亿元，成为行业一哥。由于中国股市近年表现疲弱，官方正计划改革券商行业，并发布了新的指导方针，以鼓励行业内的并购和重组，有分析预计，今年的券商并购趋势将会加速。市场反应：国泰君安及海通证券宣布其A股及H股短暂停牌，等待进一步公布。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月06日

2611.HK 6837.HK

消费疲弱竞争白热奈雪的茶身陷困境

今年上半年，这家奶茶连锁店收入下滑1.9%，直营店收入下滑8%，但大部分被新推出的加盟业务的增长所抵消重点：奈雪的茶今年上半年陷入亏损，因为随着消费者越来越谨慎，单店销售额大幅下降，公司利润率暴跌公司的股票估值远低于更激进的同行，后者采用加盟模式，门店网络更大阳歌中国过热的茶饮经济正在酝酿亏损的苦涩滋味，奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)已成为首批陷入亏损的大品牌之一。奈雪的茶最新财报充满危机信号，反映该行业目前竞争激烈的状态，随着中国经济放缓，消费者越来越谨慎，这种状态正在加剧。令人担忧的信号包括单店收入下滑，这部分是由于每笔订单的平均销售额大幅下降。从公司上周发布的最新财报看，人力和原材料成本上涨让情况雪上加霜，导致奈雪的茶门店经营利润率，从去年同期的20.1%下降12.3个百分点，至今年上半年的7.8%。因此，奈雪的茶期内陷入净亏损4.35亿元，去年同期则有盈利6,600万元的局面。公司将困境归咎于消费者需求疲软，加上2023年年上半年疫情限制结束，中国民众纷纷出门，用珍珠奶茶等小奢侈品庆祝，导致去年同期的参照数据异常高，因而令今年期内出现“基数效应”。疫情后短暂的欣荣泡沫早已破灭，目前消费者信心疲软，以及处于茶饮市场过度扩张的状态。自2021年在香港上市后，奈雪的茶一度是近三年里国际投资者唯一的中国茶饮股选择。但这情况在今年4月茶百道(2555.HK)上市后发生了变化，这是一个规模比它大得多的连锁店，与奈雪的茶的不同之处在于，前者采用纯加盟模式，而奈雪的茶则主要采用直营店模式。与此同时，其他几个茶饮连锁，包括行业领导者蜜雪冰城，以及古茗和沪上阿姨等也都申请赴港上市。就门店数量而言，奈雪的茶属规模较小的一家，截至6月底门店约为2,000家。相比之下，茶百道通过加盟模式，将门店网络迅速增加到6月底的8,385家，同比增长21%。蜜雪冰城位于行业之首，截至去年9月拥有3.6万家门店。投资者并没有大量涌入任何一家茶饮股中，今年只有茶百道成功上市﹐但其股价已下跌近60%，而奈雪的茶今年也下跌了56%。在这两只股票中，投资者显然更青睐茶百道和它的加盟模式。这个模式也帮助茶百道保持了盈利，不过今年上半年利润下降约一半至2.37亿元。茶百道的市销率(P/S)为1.68倍，为奈雪的茶0.42倍的三倍。领先的中国咖啡连锁店瑞幸咖啡 (LKNCY.US)也利用加盟模式迅速增长，其市销率与茶百道相近，为1.58倍。消费降级接下来，我们来深入研究一下奈雪的茶最新财报，里面几乎全是下滑的指标。今年上半年，该公司的收入从去年同期的25.9亿元下降1.9%至25.4亿元，如果考虑到前文提到的去年同期的高基数效应，这个数字乍一看还不算太糟。但仔细观察就会发现，奈雪的茶直营店的期內收入实际下降了8%至21亿元。这个下降大部分被公司加盟业务的增长所抵消，这一块业务去年下半年才启动，到6月底已有近300家门店。在竞争对手争相开新店时，奈雪的茶并没有坐以待毙，不过它的扩张速度要慢得多。截至6月底，公司的直营门店数量为1,597家，较去年同期增长1.5%，但如果算上新开的加盟店，其整体的门店增长幅度要高得多。该公司的所有指标中，最令人担忧的是每笔订单平均销售额和平均单店销售额的大幅下降。这两种趋势都反映出，过去一年中国消费者日益谨慎，因为人们担心工作不保和房价下跌等问题。在此期间，电脑和汽车等大件物品受到的冲击最大，人们也不太愿意在高端茶饮等非必需品上大手花钱。这迫使奈雪的茶等公司降低价格，奈雪的茶传统上被认为属于高端茶饮，每杯的平均价格不低于20元。这也对蜜雪冰城等竞争对手有利，蜜雪冰城的产品以价格低廉而闻名，有时候的价格低至4到5元。奈雪的茶称，因为更多人为了省钱而放弃了茶饮，上半年每笔订单平均销售额，从去年同期的32.4元下降了15%至27.5元。每家茶饮店平均每日订单量从去年同期的363单下降27%至266单。虽然奈雪的茶单店收入在下降，但劳动力、租金和原材料成本却没有下降，这些成本占总收入的比例都在上升，这部分是由于加盟扩张所致。最终结果是利润率大幅下降，如我们前面所说陷入亏损。奈雪的茶现在确实没什么值得兴奋，除非你认为它市销率低，可能是一个买入的机会。它正被竞争对手迅速超越，而且该公司很可能在未来至少一两年内继续处于亏损状态。与此同时，其他一些申请上市的同行很可能会在明年成功上市，令投资者有更多的选择。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月06日

2150.HK

The newly listed maker of private jets is cruising to higher profits, but its stock is languishing around 30% below the IPO price, unable to shake off concerns about U.S. policy risks

西锐飞机业绩起飞政治风险影响估值

这家私人飞机制造商今年7月上市，但股价累计潜水超过30% 重点︰西锐飞机公布半年业绩，收入增长11.6%，利润也多了23.6%，但股价反弹无力投资者忧虑西锐飞机大股东中航工业的中国军工背景，其估值较美国同业大幅折让　裴梓龙大约两个月前，香港股市迎来第一家私人飞机制造股西锐飞机有限公司(2507.HK)，这家专做欧美富人生意的公司，最近公布了今年上半年业绩，收入同比增长11.6%至4.75亿美元，利润更增长了23.6%至3,560万美元，其业务看来未受环球经济不稳影响。西锐飞机上半年的增长，主要受益于飞机交付量增加，相比去年同期多交付了20架飞机，同时飞机定价也有所提升，公司的主力产品SR2X飞机交付的平均销售价由去年同期的99万美元，增至约104万美元，增幅约5.1%；至于愿景喷气机交付的平均售价更增长约8.1%，至333万美元。另一方面，西锐服务及其他收入同比上升约800万美元，主要因为售后零件、JetStream计划及飞行训练的业务有所增长。虽然西锐飞机上市后首份财报表现理想，刺激其股价在业绩公布后曾反弹至接近20港元，但其后无以为继，上周五收报18.68港元，比7月的上市价27.5港元累跌超过三成。该公司旗下两条飞机产品线，第一条是主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机SR2X系列；其次是供零售客户及在较小范围内包机运营之用的愿景喷气机。以市场占有率及未来交付量来看，公司属行业龙头，过去三年收入复合年均增长率为20.3%，而盈利的复合年均增长率也达12.2%。这类概念独特的股票，本应受到投资者欢迎，那为什么股价反而潜水呢？对于其股东来说，最担心的并不是公司业绩，而是持有其85%股权的大股东中航通飞，而中航通飞正是中航工业(AVIC)旗下公司。近年西方国家连手围堵中国，在更多方面制裁中国企业。早在2021年，中航工业及若干附属公司已被美国列入制裁清单，美籍人士除非得到相关美国政府机构许可，否则不能购买或出售清单上企业的公开证券。军方背景惹关注去年，美国再发出新行政命令，将中国内地、香港及澳门特别行政区，列为美国新的对外投资审查制度重点。虽然西锐飞机不在制裁清单上，公司在上市文件中也说明不会对业务运营产生不利影响，西锐飞机的行政总裁Zean Nielsen在上市仪式后也公开澄清，指公司客群是零售消费者，生产的是飞机而不是武器，而且飞机体型小，无法搭载武器，也不涉及军事用途。身兼中航通飞董事会秘书及西锐飞机董事会副主席的王晖也强调，西锐飞机重视合规制度，保持独立经营，中航工业只是投资者，双方会做好协调。然而两人的话无法扫除投资者疑虑，加上美国政府的态度随时转变，迭加总统大选在即，当地也一直有不少声音质疑西锐飞机。例如美国智库Rand研究员William Kim曾称，西锐飞机的技术可用于军事用途的无人机；彭博高级航空航天和国防分析师George Ferguson也认为，西锐飞机的产品虽然与中航工业的无人机不同，但其技术对军事用途的客户有一定需求。然而，生意在欧美市场的西锐飞机，大股东的中国军方背景，对美国始终是一项隐忧，难保美方有一天会出手制裁，届时公司的生意将受到严重影响，毕竟其最大的市场就在美国。而这种不确定性，也许正是投资者的忧虑所在，成为股价持续弱势的主要原因。从好的方面看，今年4月，西锐飞机的SR10飞机获得美国运输部联邦航空管理局的生产许可证，这是同类产品中、第一款专门用于培训下一代飞行员的全新设计；同时SR2X和愿景喷气机合计净订单也增加了107架，上半年更推出的SR2X的G7系列，目前已在逾36个国家销售，暂时未见有国家计划封锁这款产品。西锐飞机在业绩报告中也强调，为扩大公司在美国及全球私人航空业的市场领先地位，未来将专注于通过建立新的维护计划及扩展飞机管理解决方案，以及一系列客户服务，实现已有客户群货币化、改进飞行训练解决方案、扩大飞机和服务组合、提高生产力、拓展全球市场及打造按需求的私人航空解决方案。对比同类公司，例如在美国上市的小型飞机制造商Textron(TXT.US)，市盈率约20倍。以西锐飞机上半年每股盈利11美仙计算，假设下半年盈利持平，其市盈率只有约11倍，这种估值折让，也许正好反映市场对其面对政治风险的忧虑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月06日

2507.HK

概要：面临清盘的碧桂园销售续跌审计辞任

碧桂园控股（2007.HK）周四披露，8月合同销售同比下降57%至34.3亿元人民币（4.83亿美元），总建筑面积约35万平方米。继上个月销售下降72%之后，此次销售下降反映公司在潜在清算上面临的困难。碧桂园曾是中国最大的房地产开发商，受中国房地产市场供应过剩和房价暴跌影响，过去两年碧桂园一直深陷高负债和巨额亏损的泥泞中。碧桂园正面临香港债权人提出的清算申请，公司必须在明年 1 月之前拿出重组计划。公司周四还宣布，罗兵咸永道 (PwC) 已辞去审计师职务，由香港中汇安达会计师事务所接替。公司股票自 4 月起停牌，等待 2023 年财务报表的公布。余特莉欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月06日

重点︰