港版SPAC频接申请奋起直追新加坡

2022年02月21日

最近一个月，港交所已接到6宗SPAC上市申请，当中不少发起人在投资市场享负盛名

重点：

新加坡三家SPAC上市后无以为继，已接获6宗申请的港交所，正计划奋起直追
绝大部分申请人具有中资背景，反映港股市场具有一个新加坡欠缺的优势

何仲尼

在成为亚洲SPAC市场领导者的争夺战中，本来落后于新加坡的港股市场，在得到中国内地的助力后，看来正在急起直追。

去年9月，新加坡抢先香港一步，率先引进特殊目的并购公司(SPAC)机制，4个月后，亚洲首家SPAC在今年1月20日于新加坡交易所成功上市；港交所(0388.HK)其后亡羊补牢，经过三个月咨询后，也制订“港版SPAC”上市机制，并于今年1月1 日生效。自从首家申请在港股以SPAC形式上市的公司入表，在短短一个月内，港交所再接获5宗SPAC的上市申请，反应比当初的预估正面。

SPAC是一家现金空壳公司，上市后通过增发股份或利用现金收购私人公司，让对方借壳上市。这种上市方式虽然早于1993年已在美国出现，但最近几年才真正普及，并受亚洲市场关注。

1月20日，由新加坡主权基金淡马锡背后支持的祥峰科技收购企业募集了2亿新加坡元(约9.4亿元)后，在当地交易所挂牌，是自从去年9月SPAC获准在新加坡上市以来首家挂牌的公司，也是SPAC的“亚洲第一股”。

翌日，具有欧洲资金背景，由LVMH集团董事长Bernard Arnault控股公司Financiere Agache支持的Pegasus Asia上市；至于第三家SPAC公司Novo Tellus Alpha Acquisition，则于1月27日开始公开交易。短短8日内，新加坡就有三只SPAC面世，而它们必须在上市24个月内完成并购交易。

由于小投资者不能参与申购，港版SPAC被认为难以带动市场气氛，但接受普罗公众申购的新加坡SPAC，情况也不好得那里去。当地三家SPAC的首次公开招股中，只有约1.5%至2%股份被安排发售予公众，因此被评为“少数人的免费午餐”。

新加坡SPAC反应一般

但是，即使绝大部分股份只有大户能参与买卖，三家公司的表现也不见得优秀，其中祥峰科技与Pegasus Asia于上市日只微涨1%与0.4%，Novo Tellus更破发，首日下跌2.8%收盘。而在这三家SPAC上市以后，截至2月17日，当地暂时未有同类公司再上市，令当地SPAC市场看起来有点无以为继。

反观与新加坡同样国际化、但拥有一个独特优势──背靠中国庞大市场的港交所，看来正奋起直追。从1月17日首家公司申请以SPAC形式上市，直至2月17日的短短一个月内，已有6家公司提交申请。

回看首家在香港申请上市的SPAC，是由招商银行(3968.HK)旗下招银国际资产管理牵头发起的Aquila Acquisition Corporation，由于它的母公司是央企招商局集团，我们曾在之前的报道分析过，Aquila作为先头部队，是象征意义大于一切，以显示中央政府对港股市场的支持。

除了Aquila，大部分SPAC申请都有中资身影。其中较为人熟悉的，是由李宁公司(2331.HK)主席兼创始人李宁共同发起的Trinity Acquisition，已在1月31日申请上市，公司将专注于具备新经济元素的消费品牌业务，未来也许会与李宁的运动零售“老本行”发挥协同效应。

同日申请上市的另一家SPAC，与Aquila同样拥有官方背景，它是央企农业银行(1288.HK)旗下农银国际与中国私募基金春华资本共同发起的Interra Acquisition，它计划收购聚焦大中华地区的高增长公司，包括创新科技、消费与新零售、先进制造、医疗健康及气候行动等领域。

由阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)前首席执行官、嘉御基金创办人卫哲作为发起人之一的Vision Deal HK Acquisition，也在2月15日入表申请挂牌，它计划上市后收购智能汽车行业中具备供应链和跨境电商能力的中资企业。另外，1月28日提交申请，由中国私募基金泰欣资本与龙石资本发起的Tiger Jade Acquisition，将专注于大中华地区的医疗保健公司。

至于港资背景色彩较浓厚的Ace Eight Acquisition Corporation，发起人团队包括曾多次参与美国上市SPAC、被称为“亚洲SPAC教父”的诺圻资本创始人王干文与皇朝家居(1198.HK)主席谢锦鹏，股东也包括活跃于香港政界的立法会议员刘业强。该公司将重点关注于亚洲，特别是在中国内地的生物技术、电讯、媒体和科技等公司。

估计三个月可上市

上述6家公司申请上市日期相距不远，有熟悉市场的人士认为，SPAC的上市过程相对传统IPO简单，由提交申请到成功上市，估计三个月内就能完成；到底谁能成为“港股第一SPAC”，可能首季就会揭盅。

另外，致同(香港)会计师事务所最近发表的《亚洲私募股权投资观点2022》表示，在新冠肺炎变种疫情扩散的背景下，去年亚洲区私募股权交易金额同比仍然大增1.38倍，反映在低利率环境下，市场资金非常充裕。

因此，港交所今年乘势容许SPAC上市，将为亚洲、特别是大中华地区的私募投资者提供新的获利退场方式。此外，因应美国加强审查申请上市中国企业的背景，如果将项目透过港股SPAC公司借壳上市，不但能减低监管风险，亦能节省上市费用与所需时间，更有助提高估值。因此，相信其他中资SPAC的申请将会陆续有来，并有助区内的私募投资活动保持热度。

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简讯：广告收入急增 B站第三季扭亏

影音平台哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布，截至9月底止第三季度录得净利润4.69亿元（6,590万美元），去年同期为亏损7,980万元，成功扭亏为盈。经调整净利润达7.86亿元，按年大增233%，盈利能力显著改善。公司期内收入按年增长5%至76.9亿元，其中广告营业额按年急增23%至25.7亿元；增值服务收入达30.2亿元，增长7%。移动游戏收入则因去年同期基数较高而下跌17%至15.1亿元。毛利率提升至36.7%，已连续13个季度按季改善。用户数据方面，日活用户增长9%至1.17亿，月活用户增长8%至3.76亿；月付费用户增加17%至3,500万，日均使用时长达同比增加6分钟至112分钟，再创历史新高。公司表示，未来将持续提升广告效益与内容生态，并在技术革新浪潮下保持投资节奏，以巩固长期增长基础。哔哩哔哩美股周四高开，收市報25.89美元，跌4.78%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

BILI.US 9626.HK

简讯：毛利率急跌的创新实业招股集资55亿港元

电解铝和氧化铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周五公开招股，发售5亿股份，当中一成作公开发售，每股售价介乎10.18至10.99港元，一手500股，入场费5,550.42港元，11月19日截止，11月24日开始挂牌交易。公司今年首五个月的收入达72.1亿元，按年上升22.6%；但盈利却不升反跌14.4%至8.56亿元，公司解释是有若干主要原材料的市价上升，导致毛利下跌所致。据招股书资料，公司去年的毛利率高达28.2%，但今年首五个月已急跌至19.9%，即大幅下跌了8.3个百分点。是次集资金额约55亿港元，扣除开支使费后，约50%用于拓展海外产能，包括建设一家电解铝冶炼厂，另外40%将用于建设绿色能源发电站及购买设备，余下作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

2788.HK

线下娱乐全面复苏大麦盈利狂飙

尽管持续面临消费者投诉与垄断争议，但公司在现场娱乐票务与IP业务上的主导地位，仍强力推动收入增长重点：截至9月底的六个月内，在演出票务及IP业务强劲增长带动下，大麦的盈利上升约50% 快速增长的现场娱乐票务正面临风险，包括年轻族群消费降温，以及因技术问题与黄牛乱象引发的用户反弹　夏飞在后疫情时代，中国消费者似乎在各方面都开始减少支出，从智能手机到外出餐饮皆然。然而，即便如此，他们在演唱会、脱口秀、足球赛等现场娱乐上的消费意愿却持续攀升，创下新高。即便中国经济放缓、就业市场艰难，受惠于强劲的市场需求，大麦娱乐控股有限公司（1060.HK）仍从这波线下娱乐活动热潮中获得巨大红利。公司上周发布的盈喜，透露其表现有多强劲，预计截至9月底止的上半年度，盈利将录得强劲的双位数增长。大麦于2004年以线上电影票务平台起家，并于2017年被电商巨头阿里巴巴收购，纳入其独立上市的影视子公司阿里影业旗下。该上市主体今年7月更名为大麦娱乐，以反映大麦现场票务服务在阿里娱乐版图中，日益凸显的重要地位。在举办包括Ed Sheeran、周杰伦等顶级艺人的大型现场活动后，大麦近期股价飙升，已较1月时翻倍，大幅跑赢恒生指数约30%的涨幅，也远远胜过主要竞争对手猫眼娱乐（1896.HK），后者今年以来股价约下跌8%。股价飙升主要反映大麦票务服务的「第二春」——在多年来的平淡表现后，该业务终于出现戏剧性反弹。大麦票务在截至3月的财年中，收入按年增长逾两倍至20.6亿元，远高于上一财年的6.13亿元，使其成为公司最赚钱的业务，也占阿里娱乐业务整体收入近三分之一。大麦这波令人惊艳的增长，使其业务迅速成为公司最耀眼的核心资产，而这段强势走势或许还没结束。公司上周向股东预告，截至9月的六个月内净利将超过5亿元，按年增幅达48%或以上。公司指出，业绩亮眼主要受惠于其阿里鱼（Alifish）IP授权业务表现强劲，以及投资亏损减少。不只电影票目前带动整体公司增长的，毫无疑问就是大麦与阿里鱼（Alifish）两大业务。大麦票务收入之所以能够大幅飙升，源于其策略转向，从早期主打的电影票务，转为专注现场娱乐活动。电影票务在疫情期间遭受重创，而近年在经济放缓下需求亦持续疲弱。官方数据显示，2024年中国票房按年下跌22.6%至425亿元。虽然今年票房有所回升，但电影产业整体低迷，仍让主要依赖电影票务与制作的猫眼娱乐，今年上半年录得37%的盈利暴跌。与此相比，大麦的核心业务已蜕变成中国现场活动的首选网上票务平台，涵盖演唱会、脱口秀、体育赛事，以及博物馆与展览等各类活动。根据中国演出行业协会数据，商业演出去年增长近11%，达48.84万场，其中观众超过5,000 人的大型演出，票房收入达296亿元。在阿里影业5月的品牌重塑发布会上，大麦总裁李捷甚至暗示，未来除交通票务外，所有门票都应该可以在大麦买到。除了票务业务外，这家上市公司的另一大增长引擎——阿里鱼（Alifish），也在 Z 世代中录得强劲增长。该业务重点投入IP授权与周边商品开发，涵盖包括三丽鸥（Sanrio）、宝可梦（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人气 IP。该部门在公司最新一个财政年度的收入按年增长73%，达14.3亿元。阿里鱼IP业务的快速扩张，某种程度上正试图复制泡泡玛特（9992.HK）旗下“Labubu”所带动的全球爆红模式。垄断疑云尽管股价今年表现亮眼，但大麦与消费者之间日益恶化的关系，可能是一个暗藏的风险信号，显示好景随时可能逆转。坐拥1.7亿用户的大麦票务平台近年频频惹怒粉丝，不仅因技术故障导致抢票失败，也因平台在防堵黄牛方面执行不力而备受批评。今年6月，因大麦未能让部分用户按时购票，导致系统取消所有订单并最终延期演唱会，引起中国歌手鹿晗的粉丝愤怒，涌入微博大麦官方票务页面留言抗议。部分活动中，黄牛更大规模涌入平台抢票，随后在二级市场大幅哄抬价格。公司今年也因未能履行相关义务而遭到两次罚款。在部分演唱会上，当歌手在尾声致谢大麦时，台下甚至出现粉丝高喊“倒闭吧！”的场面。然而，舆论风暴似乎未能撼动大麦在中国现场演出市场近乎垄断的地位。根据 Questmobile数据，今年2月大麦的月活跃用户超过2,440万人，是主要竞争对手Moretickets的近五倍。其市场支配力更让大麦有足够底气向演唱会观众开条件。大麦的延伸市盈率已高达100倍以上，但在分析师圈中仍获得强烈好评。根据Yahoo Finance的调查，在受访的12位分析师中，有3位给予“强烈买入”、9位给予“买入”评级，主要看好其快速扩张的IP授权与特许经营业务。…

2025年11月14日

1060.HK

日清方便面销量持续回暖但还不是高兴的时候

日清食品在中国内地的销售持续回暖，但增速开始放缓，其方便面业务仍在等待一个正确答案重点：前三季度纯利按年增长2.73%至2.58亿港元中国内地业务收入录得18.6亿港元，同比增5.4%，增速低于上半年李世达在中国消费市场持续低迷的2025年，方便面这碗“老味道”似乎又更香了。11月10日，日本方便面大厂日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的业绩报告，这个登陆中国40年的品牌似乎又一次经受住了考验。根据最新财报，日清今年截至9月底止的前三季度收入达30.6亿港元，同比增长6.99%；纯利录得2.58亿港元，增幅2.73%。毛利率亦从去年同期的34.8%升至35.4%，主要由于杯装即食面销量增加及生产效率改善所致。分地区看，香港及其他地区业务表现抢眼，收入同比增长9.5%至12.01亿港元。公司称，香港方便面销售稳健、其他海外市场需求上扬。相比之下，中国内地业务收入为18.6亿港元，同比增5.4%，在集团总收入中占比约六成。不过，这一增速已明显低于上半年的9.4%，意味着第三季度动能有些无以为继。强化线下渠道公司在投资者会议上指出，早前受压的华南市场已重拾增长，华北及西部地区的销售亦有改善。这显示公司正在摆脱电商渠道的依赖，重新强化线下经销与便利店网络，特别是在华南与西部市场布局实体终端，以稳定利润率并巩固品牌声量。在创新方面，公司近年推出非油炸面、高纤低卡面等主打健康概念的新品，并借动漫、游戏IP联名强化品牌年轻化。这些策略虽提升了品牌活力，但部分非主业如冷冻食品与零食仍持续亏损。中国的方便面需求确实在恢复。根据世界速食面协会（WINA）统计，中国方便面年消费量已从2020年的463.6亿份降至2023年的422亿份，至2024年止跌回升至438亿份。这意味着尽管外卖、自热火锅与预制菜的兴起分流了大量即食需求，但在消费分级的时代，方便面仍然不会被淘汰。尽管如此，日清在中国市场的回暖仍显脆弱。品质稳定还是缺乏创新？对日清而言，稳定的品质是一种优势，也可能成为束缚。当中国市场的年轻消费者越来越追求“新鲜感”与“互动感”，传统口味与包装的出前一丁与合味道，虽具怀旧情怀，却难免显得保守。这种矛盾正成为日清在两地市场的最大挑战。日清香港与内地的品牌定位与消费场景存在明显差异。在香港，“出前一丁”是许多人从小吃到大的经典品牌，几乎家家户户橱柜内的必备品，不仅长年占据高端方便面市场主导地位，且与本地便利店、茶餐厅及超市形成稳定供应网络，早已成为一种“熟悉的品质”与“习惯的口味”。反观内地市场，方便面更多被视为快节奏生活下的“即食解决方案”，主流市场仍偏重价格与性价比。而康师傅（0322.HK）、统一（0220.HK）、今麦郎、白象等国产品牌阵容庞大，产品线从平价到高端不一而足，让承受经济压力的消费者有更多更具性价比与新鲜感的选择。日清虽然也推出多款细分子品牌，但能见度仍然有落差，消费者一想到日清，还是只会联想到包装万年不变的“合味道”与“出前一丁”。据媒体统计，目前，康师傅、统一、白象与今麦郎四大品牌，在内地方便面的市场份额合计已达到81.35%。而日清身后，还有韩国三养(145990.KS)与农心(004370.KS)正虎视眈眈。即使如此，日清并未收缩中国投资。今年9月，公司斥资约2.4亿元在广东珠海购地建新厂，计划导入高度自动化产线，以提升产能与效率。董事长安藤清隆表示，此举是为应对“高端产品需求增加与区域市场变化”，并强调中国市场仍是公司中长期发展重心。今年以来，日清股价累升约17.18%，虽较去年低位拉升，仍远低于同期恒生指数的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高于康师傅的15倍与统一企业中国的15.7倍，这反映出市场对日清品牌稳健及毛利率改善的高期望，但也显示其价格明显偏贵，其成长性与盈利表现未必能够支撑其高估值。说到底，日清仍象征着熟悉的品质与日式工艺，那份“不变”仍是品牌最动人的部分，这对消费者而言是安心，但对投资者而言却是停滞。日清若想突围，必须在“变”与“不变”中找到平衡，让“老味道”讲出新故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

1475.HK

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