消费疲弱兼遇打压 中芯国际毛利率难改善

随着美国加大对中国芯片业的打压，加上全球智能手机及消费电子业仍未复苏，中芯国际预计三季度将延续二季度“量增价跌”的不利状况

重点：

• 中芯国际预计三季度收入环比增长3%到 5%，毛利率在18%到20%之间，意味将连跌7季
• 公司二季度的收入与净利润表现，都比市场预期优胜

罗小芹

面对美国持续制裁中国内地芯片业，内地芯片业龙头中芯国际集成电路制造有限公司(0981.HK; 688981.SH)的业绩仍然展现韧性。虽然公司力图做好28纳米以上的成熟制程，但在需求疲弱及多国连手阻挠下，业务前景不确定性依然巨大。

中芯国际上周四公布，今年二季度收入为15.6亿美元(113亿元)，同比下降18%，但略高于市场预期的15.5亿美元，而且比一季度增长6.7%；净利润4.03亿美元，同比下降21.7%，但环比大增73.8%，更远高于市场预期的1.84亿美元。该公司季内毛利率为20.3%，连续6季下滑。

中芯国际预计，三季度收入将环比增长3%到5%，增速稍低于二季度，毛利率则估计在18%到20%之间，意味将会连续7季下降，主要因为季内出货量将继续上升，同时折旧也会持续增加，延续“量增价跌”的情况。

联合首席执行官赵海军出席业绩说明会时表示，市场需求没见到如他今年初作出乐观预期的反弹，复苏亦远较预期慢，因为这不是半导体行业的事情，而是宏观经济的问题，所以他对明年市场能否明显反弹也没那么乐观。

季内，公司12英寸特殊制程晶圆产能需求相对满载，8吋晶圆客户需求疲弱，产能利用率低于12英寸，但仍高于业界平均水平。研发开支由一季度的1.68亿美元，环比增加6%至1.78亿美元，占收入比例约11.4%，与一季度接近。

赵海军称，市场对8英寸晶圆需求仍然强劲，特别是0.18微米制程节点的订单量大而且集中，而8英寸晶圆是存量市场，未来也没更多供应，加上中芯国际拥有成本优势，会继续做好技术研发与平台开发工作，把新产品快速验证出来，以最快速度安排好配套产能，为下一轮的增长周期做好准备。

按地区划分，中芯国际季内来自中国区的收入占比，由一季度的75.5%增至二季度的79.6%，美国区及欧亚区的合计占比，则由一季度的24.5%减少至二季度的20.4%。赵海军解释称，海外客户一般是电子产品市场第一供货商，由于代工生产商(OEM)签了长期合约，遇上去年行业下行周期，不能如第二和第三供货商般，可以实时缩减订单。他补充说，中国企业早在去年9月已经开始严控库存，而欧美客户反应相对滞后两个季度，要到今年二季度，才能对订单和库存进行更严格管理。

他又透露，部分应用于内地芯片的库存已见下降，开始为新产品补仓芯片，考虑到库存走向相若的话，欧美市场也需要经历同样周期，意味两季后，欧美客户或同样会补充库存。

制裁无阻加大投资

美国总统拜登8月初签订限制美国对华军事投资的行政命令，受影响范围包括人工智能(AI)、量子计算和专门为军事或情报用途设计的先进半导体项目，虽然该命令所制裁的先进制程已非中芯近年主攻范畴，但荷兰光刻机制造商ASML最近限制技术相对落后的DUV光刻机输华，对内地芯片业带来更多不明朗因素。

自2020年以来，中芯国际一直是美方制裁中国芯片业的主要目标，此前ASML为配合美方，已向包括中芯国际在内的中国芯片业禁运较先进的EUV光刻机，但禁运范围近月可能已扩大至DUV光刻机。据路透社较早前独家披露，荷兰政府计划暂停付运由内地企业下单约6台DUV光刻机，其中一台便属于中芯。

此外，日本自7月23日起，也对中国实施23项产品的出口限制，当中包括曝光机、刻蚀机等生产14纳米及更先进芯片所必需的设备，以示与美国及荷兰联手，阻挠中国生产14纳米或以下的芯片。

中芯国际管理层在财务报告及业绩说明会中，均没对上述制裁措施作出响应，但外界普遍关注中芯国际会否因应市场复苏步伐缓慢，而微调其资本开支。赵海军表示，集团对于大规模及高速投资以增大产能的最终目标未有改变，但会跟着市场走，在执行过程中与客户密切沟通，以满足客户对新产品的需求。

由中芯国际控股的上海临港旗下12英寸晶圆、聚焦28纳米的生产线已于去年完成投产，北京京城项目亦预计2024年投产。从上半年资本开支29.9亿美元占原先预算近一半计，看来中芯未因制裁而放慢投资脚步。

中芯国际的预测市盈率约37倍，远高于全球晶圆代工龙头台积电(TSM.US)19倍，在制裁阴霾下，中芯股价看来贵得有点不合常理，这或许因为它的中国芯片业龙头身份，受到中国本土投资者热情追捧，也有可能是市场憧憬中芯国际在成熟制程取得难以被撼动的独特优势，令投资者愿意给予较大溢价。

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