6078.HK
Hygeia paid 1.66 billion yuan for all the shares in Chang’an Hospital, which has a track record of profitability.

这家中国最大的民营肿瘤医院集团,宣布收购一家已运营20多年的三甲综合医院

重点:

  • 海吉亚医疗以总代价16.6亿元,购入已确认盈利能力的长安医院100%股权
  • 新冠疫情暴发以来,该公司收购目标的质量明显上升,商誉也在快速膨胀

 

莫莉

在三年新冠疫情期间,由于就诊人次减少及频频封控影响经营,据报中国已有超过2,000家民营医院破产倒闭。民营医院赛道曾经吸引了风投资金、地产、保险等跨界玩家大举进入,如今只剩下医疗集团一枝独秀。上周二晚间,中国最大的民营肿瘤医院集团海吉亚医疗控股有限公司(6078.HK)宣布,以总代价16.6亿元购入长安医院100%股权,这也是海吉亚收购的第9家医院。

长安医院是一家运营20多年的三级甲等(三甲)综合医院,三甲是中国内地医院“三级六等”等级划分中的最高等级。该院的肿瘤学科优势突出,肿瘤科室是全院收入贡献最大的科室,而海吉亚是以肿瘤放射治疗业务为核心的医疗集团。海吉亚表示,这次收购与公司发展战略高度契合,收购完成后,将继续强化长安医院的肿瘤学科特色建设。

长安医院位于中国西北部的最大中心城市西安的主城区,该市人口密集,常住人口已达到1,300万人,医疗需求旺盛。长安医院拥有一支经验丰富、技术精湛的医疗团队,优势学科包括肿瘤科、心脏内科、肾内科、妇科及骨科等,去年获评艾力彼社会办医单体医院100强第13名,过去三年平均年就诊人次(包括住院人次及门诊人次)为63万人。长安医院过去两年分别实现收入 7.32亿元 和 6.92 亿元,税后净利润约1亿元和9,340万元。

收购消息公布后,海吉亚连续两个交易日上涨,累计涨幅超过5%,显示投资者看好这项投资。多间投行亦给出“买入”评级,美银证券在研究报告中指出,海吉亚今年已完成两宗并购交易,反映其强劲的扩张能力。天风证券则认为,这项收购填补了海吉亚在中国西北地区的空白,有望扩大公司在当地的品牌影响力。另外,由于本次收购可望于今年9月到10 月并入财务报表,美银证券预计,海吉亚今明两年的收入将分别上升2%和16%。

这次已经是海吉亚今年以来的第二次出手收购,短短两个多月前,该公司曾宣布收购宜兴海吉亚医院,以2.68亿元拿下89.2%股权。宜兴海吉亚医院是一家二级甲等综合医院,2021年及2022年的就诊人次,分别约为25.5万人和27.4万人,现有注册床位369张。该医院地处长三角地带,位于中国十大强县之一的江苏宜兴,地区经济发达。海吉亚表示,将会适时启动宜兴海吉亚医院二期项目建设,将其可开放床位增加至800张以上,提升收治能力和业务规模,以便未来升级成为三级医院。

宜兴海吉亚医院2021至2022年分别实现1.81亿元和1.74亿元收入,2021年净亏损300万元,但2022年转亏为盈,录得478万元净利润。以海吉亚的收购价格计算,该医院估值约3亿元,对应2022年的市销率约1.7倍。相比之下,最新收购的长安医院的估值更高,去年市销率约为2.4倍,或与其较高医院等级、以及位处大城市西安有关。

海吉亚是中国最大的肿瘤医疗集团,截至去年底,该公司管理或经营了12家以肿瘤科为核心的医院,遍布中国 7 个省的 9 个城市,并为24家第三方医院提供放射治疗服务。目前,海吉亚有四间自建医院已经运营,分布在中国东北及西南地区,均为一二级医院。

疫情后两度出手

海吉亚以往收购的6家医院,大多分布在三四线城市,但回顾新冠疫情暴发以来,该公司收购目标的质量明显上升,在2021年不仅将位于长三角核心地区的苏州永鼎医院收入麾下,去年5月还首次并购了一间三甲医院贺州广济医院,进入2023年更是连环出手,拿下两间已经实现盈利、优势明显的民营医院。

随着优质收购目标并表,海吉亚近年的业绩也快速增长。2020年上市之初,其年度营收约14亿元,而2021年至2022年的营收,已大幅提升至23.2亿元和32亿元,三年的净利润则分别为1.7亿元、4.4亿元和4.8亿元。

近三年的大举扩张,也让海吉亚的商誉快速膨胀。在上市之前的2017年至2019年,公司商誉价值均为3亿元左右,但到了2021年底,由于苏州永鼎医院和贺州广济医院收购项目,商誉结余增至22.35亿元,到2022年底,其商誉仍维持在同样水平。一但并购目标的业绩下滑或未达到预期,就很可能需要对商誉计提减值,或影响未来盈利水平,投资者需关注相关风险。

海吉亚近期的股价保持在50港元左右,从去年初的低谷约16港元已明显回升,但是相对于2021年6月的最高点110港元,仍是几近“腰斩”。其市盈率约为60倍,若与同业比较估值,专科医院赛道中最受热捧的爱尔眼科(300015.SZ)市盈率约为68倍,显示海吉亚的估值略为落后。不过,海吉亚运营的医院网络不断扩大,随着经营能力提升,投资者可观察其估值会否获得修补。

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