6689.HK
Hongjiu Fruit issues more shares

洪九果品宣布配股集资逾八亿港元,期望能解决现金紧张问题

重点:

  • 2023年上半年,公司应收账款占流动资产比重达92.4%
  • 2023年前三季度公司现金流实现转正,录得净流入2,690万元

    

李世达

中国水果分销龙头企业重庆洪九果品股份有限公司(6689.HK)1月21日宣布按配售价每股4.35港元,向不少于六名独立承配人配售最多1.89亿股新股,集资约8.2亿港元(7.4亿元),设一年禁售期。配售股数相当于已扩大后H股数目的16.6%,以及扩大后已发行股份总数约11.8%。

公司表示,所得款项净额将用于强化水果供应链、偿还有息债务以及补充流动资金和其他一般企业用途。公布翌日,洪九股价暴跌14%,报3.74港元,若与较2022年9月5日的IPO发行价比较,至今已跌去91%,市值蒸发约134亿港元。

上市年半三度抽水

事实上,洪九上市16个月,已经三度向市场“抽水”。去年4月4日,洪九曾以每股16.4元价格,向境内投资者增发不超过约3,048.8万股新股,募资5亿元;同月19日,公司再向23名承配人以每股23.61港元配售合共1,496万股,募资总额约3.5亿港元。

之所以需钱应急,因为公司一 直处于”烧钱状态”。洪九从2019年到2022年,公司经营活动产生的现金流始终处于负值,至2023年6月30日仍为负3.14亿元,直到公司去年10月公布的前三季度业绩才终于转正,录得约2,690万元净流入。

公司解释,经营活动现金流紧张,主要因为应收款项大幅增加,以及公司为采购优质水果付出的预付款。根据2023年中期业绩,公司账上现金约5.6亿元,贸易及其他应收款却高达102亿元,占整体流动资产92.4%。

挑夫变果王

应收款如此之高,与洪九的经营模式有关。创始人邓洪九曾是重庆朝天门码头的一名”棒棒”(挑夫),从挑着扁担卖水果起家,之后自己创业,在台湾、东南亚、甚至南美洲智利建立供应链,打造优质水果品牌。经过20多年发展,洪九已成长为中国最大自有品牌鲜果分销商,以及中国最大的东南亚进口鲜果分销商

去年4月,洪九在上海举办”榴莲自由节”,推广”洪九泰好吃榴莲”品牌。按2022年的收入计,洪九是目前国内最大的榴莲经销商,同时也是山竹、火龙果及龙眼的前五大分销商。

与对手百果园(2411.HK)直接面对消费者不同,洪九主要销售对象是批发商,强调”端对端”的整合能力,从与海外优质果园合作,从产地直接采购,减少水果进口批发的中间过程,解决水果损耗大、利润低的问题。

依靠这个商业模式,洪九实现15.4%的毛利率,高于百果园的11.3%。2023年前三季,公司营收134亿元,同比增长26.4%,股东应占溢利则未公布。根据半年报,截至去年6月30日,股东应占溢利为8亿元,较去年同期的8.5亿元小幅下滑。

尽管公司营收持续成长,过高的应收款项却影响公司财务,迫使公司必须持续借贷。截至2023年6月30日,公司银行贷款达27.8亿元,而上年同期为18.6亿元,同比增长约49.2%。

为了留住终端批发商,洪九通常给予客户180天的周转期,而另一方面,为了保证品牌水果的稀缺性和质量,还需要向供应商提供预付款。

供需两面夹击

根据2023年半年报,应收账款的周转天数从2022年的144.8天,增加到2023年上半年的188.5天。截至2023年6月30日,贸易应收款项信用减值损失1.84亿元,较上年同期的1.24亿元增加47.8%。

公司称,受到疫情影响及宏观经济因素影响,区域终端批发商和小型超市客户日常经营遭遇困难,因此应收款周期延长。简单来说就是客户”赖账”。

与此同时,支付给供应商的预付款项不断在增加,周转天数却在减少。公司指出,为确保产地稳定供应,预付款项周转天数从2022年的38.3天进一步降低至33.4天。

换句话说,收回账款速度愈来愈慢的同时,公司还要以更快的速度支付预付款,加上公司仍持续不断在扩张,原本引以为傲的”端对端”模式,为现金流带来庞大的压力。在经济大环境仍未复苏的情况下,投资人对公司能否收回欠账打上问号,股价自然也直线下滑。

除了继续以各种办法融资外,洪九正尝试解决应收账款过多的问题,针对不同客户情况逐一分析,收紧客户的信用额度,并会增加信用审核环节,提升催收款项的力度。同时也调整下游渠道规划,通过加大对直播电商及综合电商的布局,增加「短账期」客户占比。

另外,根据去年12月公布的股东大会结果,公司将扩大经营范围至互联网与蔬菜行业。蔬菜是民众生活中不可缺少的食品,市场需求大、覆盖面广,但要如何与水果供应链连动,实现推动营收增长的效果,仍有待观察。

目前洪九的股价徘徊在历史低点,市盈率已跌至3.9倍,对手百果园则为12.5倍。在疫情因素消失、资金状况改善,以及销售渠道拓宽、进口水果通关效率提升等因素下,洪九股价或将有很大的反弹空间。

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