泛华金控私有化 为港股上市筹备？

泛华金控将从纽约退市，创始人胡义南再次掌权

重点：

• 在保险新规明年1月实施前夕，泛华金控宣布私有化
• 分析认为，即便公司未来到香港上市，也难以取得高估值

何仲尼

在美国上市的三大保险在线中介公司，〝先行者〞已经宣布离队，另外两家应该何去何从？

率先退市的是被称为〝亚洲保险中介第一股〞的泛华金融控股集团(FANH.US)，它通过在线平台及线下团队，为客户提供人寿、财产和意外伤害险等产品。我们最近曾在这里报导过泛华第三季业绩，无论收入与盈利都录得降幅，没想到三星期以后，这家公司就宣布离开美股。

泛华上周四宣布，董事会收到初步非约束性建议函，由公司创始人兼董事胡义南领导的财团，以美国存托股票(ADS)每股9.8美元(约62.5元)、收购公司尚未拥有的所有流通普通股，将公司私有化，出价比该公司前一天的的美国存托股票收盘价，溢价约10.2%。

市场对消息的反应，是短暂亢奋后回归冷静。泛华股价上周四曾大涨17.3%，高见10.43美元，比私有化出价还高，但不少投资者在高位沽出，最终仅涨1.1%到8.99美元，在之后的交易日更大挫5.4%。该股本周进一步下跌，周一收于7.80美元，比收购价低20%，表明投资者可能担心收购不成功。

收入首被超越

胡义南是泛华最大股东，拥有约18.6%已发行普通股，据要约条款，他会组建潜在买方财团，包括现有股东与其他投资者，涉及资金来自胡义南与其他潜在买方财团成员。同时，董事长及首席执行官汪春林向董事会请辞，由曾任20年董事长的胡义南再次掌权。

泛华成立于1998年，早于2007年在纳斯达克上市，它与分别于去年和今年上市的慧择集团(HUIZ.US)及水滴公司(WDH.US)，仿如三国时代的魏蜀吴般三家争霸。

作为中国保险经纪第一股的泛华，今年第三季营收6.83亿元，首度被后起之秀水滴公司的7.8亿元赶过，虽然泛华仍然获利，后者却未扭亏，但对这家龙头公司已经响起警号。

最严保险新规

公司另一挑战是监管风险。中国针对网络科技的全面监管，已把在线保险卷进风眼。10月25日，银保监会发布通知，明年1月起，对互联网人身险产品的经营门坎、产品范围及费用控制作出更严格的界定，部分互联网人身险产品需在明年底前下架、线下的产品线下卖，在线的产品在线卖等，被业内称为互联网人身险最严新规。

这对泛华来说，可以说是〝有危有机〞，管理层认为部分保险公司可能会关闭自己的互联网业务，与泛华等中介机构合作，但泛华未有提供任何资料证明公司完全合规，以排除于风险之外。

有分析便预测，互联网保险的销售环境将迎来巨变，无论是中介平台，或是保险公司经营的互联网保险，销售都会受限，市场明年或出现洗牌潮。

因此，泛华此刻选择私有化，可能是为迎接行业整合，因此举有助回归国内A股或港股市场，以较理想的估值筹资，强化资本以迎接风浪；特别是在中美关系紧张的背景下，美国投资者对中概股的兴趣大减。

单计最近半年，泛华股价跌了44%，以这家业务稳定、具备持续盈利能力的企业，与大量长期亏损的生物医药与科技股比较，在中概股板块更显珍贵，其价值可能被美国资本市场低估。因此，与其仰人鼻息，倒不如私有化后〝回家〞，同时迎合当前中美关系大环境下，中概股回归国内的趋势。

以泛华的私有化出价，预测市盈率(forecast price-to-earnings ratio)约11倍，市净率(price-to-book ratio)为1.95倍，慧择及水滴公司预测今年亏损，市净率分别约1.48倍与0.9倍，与同业估值相比，泛华大股东的出价尚算不低。

但是，市场也有另一种看法，香港股票分析师协会副主席郭思治认为，中港股市近月表现不佳，加上中国官方政策多变，市场对中概股看法转趋保守，难以回到一两年前的炽热气氛。

他举例说，在香港交易的欧资和美资基金，对中概股看法已出现很大转变，即便像快手(1024.HK)、哔哩哔哩(9626.HK ; BILI.US)般著名，招股时录得明显超额申购的大型科网企业，近月股价也大幅调整；泛华金控作为下游保险中介公司，盈利能力比传统保险公司低，吸引力本已不高，当上游保险公司股价也表现不理想，保险行业前景也不明朗，若泛华未来到香港上市，将欠缺利好条件争取高估值。

随着美国监管更严格，当地基金对中概股兴趣消退，郭思治认为，不管A股与港股的表现好不好，〝它终究还是要回来〞，但像以往以高估值上市的美好光景，恐怕难以复再。

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