汽车配件商步阳国际 五叩港交所急求资金
这家铝合金汽轮制造商，已经第五次向港交所递交上市申请
重点：
- 步阳国际希望借助扩建厂房增加产能，以抢占铝合金汽轮市场份额，但自身资金不足，因此希望尽快上市融资
- 该公司在国内市场被远远抛离，大部分收益均来自海外
罗小芹
如果做了同一件事四次都失败，你会感到气馁吗？
至少这种情况不会在步阳国际控股有限公司发生，因为这家公司四叩港交所上市大门未果后，上周第五次递交上市申请。
步阳国际身处的铝合金汽轮市场，是庞大汽车上游产业的小环节，该行业增长缓慢，但技术门槛不低，行业竞争格局基本呈两极化。作为在赛道中挣扎求存的小公司，步阳国际期望借助上市筹资扩充产能，以争取更多市场份额，奈何这条道路比想象中崎岖。
该公司专注于铝合金汽轮市场的售后市场，即用于汽车维修及保养的零配件市场。公司向全球销售合共约19,900种不同类型的产品，广泛应用于超小型、小型车、全尺寸SUV及皮卡车等各类车款。
虽然中国是步阳国际最大单一市场，但其大部分收益是来自海外销售，过去三年的收入占比达66.2%至74.8%，主要来自美国、加拿大、日本、阿联酋及立陶宛等国家。
收入受疫情影响
据公司初步招股文件显示，由于新冠疫情影响海外市场表现，其营业额从2019年的3.74亿元降至2020年的3.62亿元，但随着公司为恢复客户需求作出大量资源投放，去年营收同比回升21.5%至4.4亿元。今年首5个月，新冠疫情在中国境内区域性爆发，其业务受到暂时干扰，影响向海外市场的产品交付，其营收再次倒退6.1%至1.5亿元。
至于其盈利表现也处于缓慢下跌态势，净利润从2019年的4,610万元，降至去年的3,766万元，主要受到销售成本及行政开支上升、美元兑人民币汇率波动，以及铝合金锭价格上涨等因素拖累。
由于欧洲及中国两大汽车市场需求疲软，拖累2020年全球汽车产量同比减少16%至7,630万辆，去年按年稍微回升3.6%。随着今年全球大多数经济体逐步迈向复常，预计汽车生产将回复正轨，并于2026年产量增至9,760万辆，2021至2026年的复合年增长率为4.3%。
不过，据弗若斯特沙利文数据显示，2021年全球铝合金汽轮售后市场的年销量增至4,030万只，预计2026年销量将达到4,550万只，期间复合年增长率仅2.5%。由于市场增长跑输整体汽车行业，加上不少新进企业过去十年加入竞争，在僧多粥少的情况下，对专注售后市场的步阳国际来说，增长空间将更加狭窄。
按铝合金汽轮出口价值计算，去年步阳国际占中国仅1%的市场份额，排名不入十大。若按国内销量计，去年公司市占率甚至只有0.4%，远低于前五大制造商合共87.2%的市占率。
无论是中国铝合金汽轮的本土或海外市场，竞争都非常激烈，就算不计疫情持续对步阳国际产品付运带来的困扰，地缘政治紧张、贸易关税及制裁等都可能成为公司业务的风险因素。公司在招股书也预警，表明曾向若干受到美国、欧盟、联合国、澳洲及其他机构制裁的国家进行销售，又提到立陶宛与中国持续的紧张关系，可能对其业务有负面影响。
在行业增长缓慢、市场份额偏低的处境下，步阳国际急于扩展产能已溢于言表。
现金不足一亿元
为了在竞争激烈的市场站稳脚步，步阳扬言要引进更先进的生产技术及加快量产规模，为此公司计划购置两台旋转式铸造机，使用更少的原材料，生产出更轻、但质量更佳的铝合金汽轮。除扩大产能外，公司亦计划升级生产线，以新模型取代过时的机器及设备，以维持生产效率。
新生产厂房的建设计划分两期完成，一期建设预期今年11月动工，明年11月投产，完工后年产能约80万只铝合金汽轮。二期建设预期明年11月动工，2024年11月投产，二期建设完工后，两期合计的年产能约120万只，将公司每年总产能倍增至约240万只。
公司预计建设新生产厂房的总资本开支约9,390万元，用于收购地块、建设成本及购买设备，但由公司内部资源拨资仅约470万元，因此出现较大的资金缺口。
截至今年5月底，步阳国际现金及现金等价物结余不足一亿元，观察过去三年公司从经营活动产生的现金流亦有限，要应付未来数年新生产厂房的资本投入，恐有捉襟见肘之虞，因此解释了为何如此急于上市。
步阳国际未有招股详情，要估计其上市市值，可比较三家位于浙江的竞争对手跃岭股份(002725.SZ)、万丰奥威(002085.SZ)及今飞凯达(002863.SZ)的市盈率，三者分别为96倍、29倍及19倍，取其平均48倍，以步阳国际今年首5个月浄利润1,638万元引伸到全年，其市值约为19亿元。
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