民企追逐‘国际梦’ 掀GDR发行热潮

2022年04月20日

6家计划推动国际化步伐的中国民企，宣布在欧洲市场发行全球存托凭证

重点︰

过去一个月，已经有6家在A股上市的中国民营企业宣布于欧洲市场发行全球存托凭证(GDR)，募资推动国际化
已在伦敦交易所发行GDR的四家国企，过去一年交投量少得可怜，不太受投资者追捧

叶天娜

过去两年，最让在美国上市的中概股闻风丧胆的，肯定是三个英文字母──SEC(美国证券交易委员会)。因为美国2020年订立的《外国公司问责法》要求中国企业交出审计底稿，目前已经有23家在美国上市的中概股因未能符合规定，被SEC点名列入摘牌风险名单或临时名单。

美国对中概股的监管愈趋严格，但中国企业的国际化进程仍然要持续，在最近一个月，便有6家A股公司表明将发行全球存托凭证(Global Depositary Receipt, GDR)，目的地是欧洲市场。

美国证券市场交投相对畅旺，中国企业以往也深受美国投资者欢迎，所以很多中国民企过去都选择到美国上市或发行ADR(American Deposit Receipt)；至于在欧洲发行GDR的中国公司就只有5家，包括4家国有企业中国太保(2601.HK; 601601.SH; CPIC.LSE)、华泰证券(6886.HK; 601688.SH: HTSC.LSE)、长江电力(600900.SH; CYPC.LSE)及国投电力(600886.SH; SDIC.LSE)，另一家是在德国法兰克福交易所上市的民企海尔智家(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE)。

然而最近一个月以来，突然有6家中国民企计划到欧洲发行GDR，它们分别为中国工程机械巨头三一重工(600031.SH)、医疗器械公司乐普医疗(300003.SZ)、三家锂电企业国轩高科(002074.SZ)、杉杉股份(600884.SH)与科达制造(600499.SH)，以及风电设备生产商明阳智能(601615.SH)。令人感到好奇的，是前5家公司申请上市的地点是瑞士证券交易所，只有明阳智能选择了较多人熟悉的伦敦交易所。

“我想最主要的原因，是中央政策支持中国企业国际化，由于现在到美国上市的风险大了，中国企业要接触国际市场，欧洲自然成为了一个好的选择。”光大证券国际财富管理策略师温杰分析说。

看中瑞士中立身份

早在2018年12月，中国与英国已经出台 “沪伦通计划”，到2019年6月正式实施，为中国企业提供在欧洲募资的渠道，借助国际资金推动中国企业在国际舞台的发展。今年2月，中国证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，进一步将深交所符合条件的上市公司纳入，境外方面则拓展至瑞士及德国；3月16日，由国务院副总理刘鹤主持的金融稳定发展委员会专题会议上，中央政府明言继续支持各类企业到境外上市。

有了中央政府的全力支持，三一重工率先提出到瑞士发行GDR，近年加速海外部局的三一重工，单是挖掘机在海外市场就卖了两万多台，令去年海外销售比2020年大增65%。公司希望借发行GDR募集的资金，持续加大海外尤其是欧美市场的投入，增强全球性的配件供应能力。

至于国轩高科近年海外收入占比也逐年增加，去年更与一家美国大型上市车企签署战略协议，为对方提供磷酸铁锂电池；科达制造及杉杉股份都说，这次发行GDR集资是要推动全球化布局，提升公司国际形象；乐普医疗则称，发行GDR是公司连接中国与世界的桥梁，可以满足境外资金需求，提升国际市场知名度，加强产品国际化贸易出口；阳光智能会用发行GDR募集的资金搭建风、光、储、氢矩阵式高端装备制造业体系，推动国际化布局。

那么，为什么大多公司选择落户瑞士呢？首先是欧洲并没有像美国的《外国公司问责法案》，民企面对的摘牌风险稍低；其次是估计一众民企都看上了瑞士在国际舞台永久中立的经济及政治地位，加上货币瑞士法郎的汇率也较稳定，在当地上市的公司估值也比其他欧洲市场高，意味能吸引更有实力的国际投资者参与；最后一个原因也许是担心英国或跟随美国制裁在当地上市的中国企业，始终英美两国的关系一直良好，在应对俄罗斯入侵乌克兰的事件上，步伐也相当一致。

中概股GDR成交低

不过，统计四家在伦敦上市的国企GDR去年表现，交投却相当冷清，而且在大多数的交易日录得“零成交”。例如长江电力，全年只有57天有成交，去年平均每日成交量只有14.8万股；至于华泰证券去年有成交的日子也只有73天，平均每日成交只有292股；中国太保及国投电力同样在过去一年只有20多天录得成交，前者每日平均成交量只有295股，后者更是少得可怜的26股，可说是几乎无人问津。

对于这个现象，温杰解释说：“如果国际投资者对这些股份有兴趣，本可利用沪港通或深港通在港股市场买入，加上过去一年全球市场都十分担心中概股，即使香港投资者也减少参与，你猜欧洲投资者会怎样想？态度当然是可免则免。”

但是，对于有意国际化的中国民企来说，能成功于海外上市筹资“开个好头”，同时增加新的融资平台，是企业老板最关注的事。至于二级市场交投是否畅旺，对公司业务影响不大。因此，如果这批民企最终成功登陆瑞士，未来或会吸引更多中国企业转战欧洲募资，继续推动国际化进程，向世界解说“中国故事”。

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新闻

新闻概要：图达通香港SPAC上市前遭同行起诉

诉状指称图达通远程激光雷达灵雀E1X系列在产品设计及系统架构方面与禾赛AT系列传感器高度相似　余特莉激光雷达企业图达通周二遭竞争对手禾赛科技（HSAI.US；2525.HK）起诉，指控其采用激光雷达（LiDAR）技术的核心产品涉嫌专利侵权。国内媒体援引匿名人士消息报道，该诉讼已被宁波市中级人民法院受理立案。据知情人士透露，禾赛指控图达通今年在CES（拉斯维加斯消费电子展）亮相的远程紧凑型传感器灵雀E1X与其AT系列激光雷达存在惊人相似性。《未来汽车商评》报道称，图达通主力产品猎鹰系列原本采用1550纳米波长架构，但近期转向905纳米波长架构——此举与禾赛采用的技术路线趋同。该媒体指出，此前图达通未生产过905纳米激光雷达产品。禾赛科技2021年推出的AT系列作为成熟产品线，已于2022年实现量产并完成百万台交付量。公司相关专利申请最早可追溯至2017年。其ATX系列属当前市场最畅销的激光雷达产品之一，获多家头部汽车品牌的定点合作。图达通当前正处于上市进程中，公司去年12月宣布计划通过借壳香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation实现在港上市。上市计划本月早些时候获中国证监会批准，不过因此次诉讼蒙上一层阴影。图达通创立于2016年，总部位于硅谷，并在上海和苏州设有研发中心及生产基地。TechStar公告文件显示，图达通2025年第一季度85.6%的营收来源于单一OEM客户。根据TechStar今年8月向港交所提交的最新文件，灵雀E1X被列为图达通新一代远程激光雷达产品线之一，最大探测距离达250米。公司将灵雀系列定位为“聚焦城市中低速应用场景的中距紧凑型激光雷达解决方案”，最新灵雀E系列产品计划于今年量产。图达通2025年第一季度营收2,530万美元，同比下滑3.4%，其中92%源于猎鹰系列产品。毛利率转正后，当季亏损收窄至1,480万美元（上年同期亏损4,040万美元）。8月公告披露，私人投资公开股票（PIPE）投资者已承诺在图达通与TechStar完成借壳上市合并交易的同时，以购入TechStar股份的形式，提供5.51亿港元（约7,100万美元）额外融资。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

简讯：山东黄金首三季净利大增91%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至9月底止九个月，实现收入837.8亿元（118亿美元），按年增长25%，净利润按年大增91.5%至39.56亿元。单计第三季度，公司收入270.17亿元，按年升27.3%；净利润为11.48亿元，较去年同期大增68.3%。公司表示，业绩增长主要得益于黄金价格上升及销量增加。报告期内，公司统筹优化生产布局，加强核心技术攻关及营运效率，推动生产效率与资源利用率提升。截至9月底，公司总资产1,719.6亿元，按年增长7%；经营活动现金流净额约151.96亿元，较去年同期增加49.1%。山东黄金港股周四高开，至中午休市报33港元，升1.29%。该股过去六个月累升约44%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

1787.HK 600547.SHG

科技带动营增亏损收窄多尼斯投资者不买账

尽管核心的宠物牵引业务陷入困境，这家宠物行业先驱正通过智能项圈、智能喂食器等产品提振业绩重点：多尼斯财报显示，截至6月的财年营收增长39.5%至2,070万美元，亏损收窄15.8%至510万美元尽管最新财年智能产品增长强劲，这家宠物用品销售商的股价自年初以来已累计下挫75% 　谭英几十年前，16岁的陈四龙在东莞一家鞋带厂开启职业生涯。这座毗邻广州的工业城市有“世界工厂”之称。几经跨界尝试后，22岁的陈四龙2003年创办企业，专为鞋厂提供鞋带印染服务。由此，逐步拓展至登山扣生产领域，继而延伸至宠物牵引绳业务，最终于2008年创立现在的多尼斯（国际）股份有限公司（DOGZ.US）。中国宠物经济方兴未艾之际，陈四龙精准把握市场机遇。这股浪潮初兴于千禧一代，如今持续受益于Z世代的强劲需求，该群体倾向养宠而非生孩子，并将宠物视为家庭成员。全国宠物数量维持相对稳定，2024年约达1.24亿只。当前，新一轮增长正源于各类智能宠物产品及服务，它们赋予牵引绳、喂食器等传统品类科技元素。 2017年登陆纳斯达克后，多尼斯2022年借疫情催生的全球“宠物收养热”攀至巅峰。此后，公司深陷亏损泥潭、营收持续萎缩，伴随股价无休止下跌而一蹶不振。本月稍早公布的截至6月财年年报显示，宠物科技浪潮正为多尼斯注入新生活力。关键指标表明，多尼斯正走向复苏，但核心宠物牵引绳业务仍显疲软。公司全年营收增长39.5%至2,070万美元，而以牵引绳为主的“传统宠物产品”的收入，同比下滑4.1%至860万美元，营收占比从上年60%降至41%。同期，公司智能宠物产品阵营销售额飙升43.7%至630万美元，占总营收比重达30%。该类产品覆盖诸多领域，既有让外出的主人远程监护宠物的摄像头，也包括智能宠物喂食器。在智能产品表现亮眼的同时，多尼斯应用于狗猫牵引绳、安全带的卡扣或锁扣（该公司称为“攀爬钩”的低技术产品）的销售额猛增逾三倍，至576万美元，占销售额比重达28%。尽管营收整体增长，公司仍持续亏损。不过最新年度净亏损510万美元，较上年610万美元有所收窄，显示其在扭亏为盈道路上稳步推进。多尼斯在销售重返高增长轨道后仍持续亏损，部分源于激烈竞争，尤其在宠物科技等新兴领域，企业为争夺市场份额竞相压价。2022年至2025年，即便公司的传统产品销量微增0.3%，智能产品销量更大增61.7%，但两者售价均呈下滑态势；只有卡扣与锁扣逆势上涨，可均价仅提升0.3%。财报发布后，多尼斯股价微涨，但此后回吐全部涨幅并进一步下挫，现较公告前水平下跌近20%。该股年内跌幅约75%，逆势于同期多数中概股强劲涨势，足见公司尚未令投资者信服其能脱离亏损泥潭，重获盈利能力。现金流充裕当然，多尼斯也有优势值得市场重新审视。受340万美元在建工程拖累上年数据后，今年现金储备近翻倍至1,280万美元。公司通过定向增资募资也显顺畅，包括今年募资590万美元及2024年募资490万美元。陈四龙在最新财报中称美国关税尚未波及多尼斯，公司全年国际销售总额稳健增长35.4%至1,360万美元，但仍落后于国内销售额48.1%的增幅（达710万美元）。其中对美销售额从2024年280万美元，跃升至2025年450万美元，近乎翻倍。行业竞争日趋白热化，追踪科技初创企业的数据平台Tracxn显示，中国137家宠物科技企业中，前五强仅三家成功上市。多尼斯与波奇宠物（BQ.US）、天元宠物（301335.SZ）位列其中。另两家企业易宠、总部位于上海的Petkit小佩也有融资动向。专注宠物食品、护理及社区电商的波奇宠物，自2020年上市后股价跳水，目前市值仅2,360万美元。公司困境与多尼斯在后疫情宠物潮衰退期的问题如出一辙，营收骤降且连续三年亏损。天元宠物横跨宠物用品与食品领域，市值高达38.4亿元（5.4亿美元），公司2024年以27亿元营收远超另外两家上市公司。有别于同行，天元宠物近年持续盈利（尽管利润有所下滑）的独特性尤为突出。占多尼斯总营收约三分之一的中国市场仍为其最大市场，由热衷科技的年轻群体、稳定增长的养宠率及生育率下滑共同驱动。与多尼斯类似，Petkit小佩生产智能联网喂食器、饮水机及猫用自动净味猫砂盆。两家企业均开发了可远程操控喂食器与猫砂盆，并追踪宠物位置的应用程序。美国宠物经济的市场规模约1,510亿美元，美国家庭宠物拥有率达71%（即约9,400万户）。派读大数据发布的《2025中国宠物行业白皮书》显示，2024年中国市场规模约3,002亿元。该市场有望持续增长，动力源自老龄宠物养护、人工智能咨询服务及强化人宠关系的体验型产品等新兴趋势。据Petkit小佩联合创始人兼CEO郭维学透露，公司自研AI健康助手，且近半数员工为研发人员。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

DOGZ.US

新闻概要：拉拉科技实现两位数增长海外业务保持高速增长

这家物流服务供应商表示，将重启香港IPO，计划在进一步拓展中国同城货运市场的同时，加速进军全球物流市场　余特莉物流巨头拉拉科技控股有限公司（Lalatech）27日提交的最新上市申请文件，显示上半年营收及关键运营指标均实现两位数增长，海外业务保持高速增长，带动整体收入结构进一步多元化，延续稳健上升势头。拉拉科技运营两大物流品牌：中国香港及海外市场采用Lalamove，中国內地市场使用货拉拉。公司采用平台模式，通过整合海量承运商资源在线连接商户与司机，满足即时或预约货运需求。其一体化“闭环”平台可管理从下单支付到匹配、追踪及结算的全流程交易。该模式使其成为全球闭环“商品交易总额”（GTV）最大的物流供应商，去年以53.3%的份额主导该细分市场。公司最新招股书显示其上半年GTV同比增长17.7%，从2024年同期的约50.7亿美元增至约59.7亿美元。当期内全球履约订单量达4.55亿，较去年同期的3.39亿单同比提升34.3%。拉拉科技上半年营收同样保持强劲增长，同比攀升31.8%至9.346亿美元，经调整利润达2.716亿美元。其海外营收同比增长34.3%至8,890万美元（上年同期为6,620万美元），占营收总额比例由9.3%提升至9.5%。截至6月末，平均月活商户数达1,970万，平均月活司机数为200万。 Lalamove于2013年在中国香港创立，次年即同步进军东南亚及中国内地市场。此后持续拓展其他海外市场，包括拉美、欧洲、中东和非洲地区(EMEA)。截至6月末，公司业务覆盖全球14个主要市场逾400座城市，凭借行业经验成功在多地复制其商业模式。公司表示，东南亚及拉丁美洲仍是未来投资布局及提升市占率的核心区域，同时计划今年进军中东等其他市场。以GTV计，2024年海外同城道路货运市场规模约为中国市场的三倍。据招股文件披露，东南亚和拉美市场2024年合计实现1,243亿美元GTV，预计将以年均4.1%的增速增长，到2029年达1517亿美元。拉拉科技表示，作为公路货运行业数字化领域的先行者，凭借其技术基础设施优势，公司在深耕核心同城业务的同时，亦可拓展城际货运市场。截至今年6月，超过70%的首次使用城际货运服务的商户是使用其同城货运服务的现有客户。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

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