母婴零售增长见顶孩子王转战头皮护理闯港股

2026年07月01日

301078.SHE

Maternal and infant retail growth peaks as Kidswant pivots to scalp care for Hong Kong listing

中国生育率持续下滑，母婴用品零售商孩子王试图以头皮护理等高毛利业务打开第二增长曲线，闯关港股

重点：

孩子王二度递表港交所，去年收入突破百亿元，但母婴主业增速滑落
公司加速拓展头皮护理、营销服务等高毛利业务

李世达

中国新生儿越来越少，母婴生意的增长却不能停。这正是孩子王儿童用品股份有限公司（301078.SZ）二度递表港交所背后的核心矛盾。

6月23日，这家A股上市的母婴零售龙头再度向港交所提交上市申请，冲刺A+H上市。此前，公司曾于2025年12月递表但最终失效。这次卷土重来，孩子王虽交出百亿收入成绩单，但市场疑虑未消。

孩子王主要从事母婴童业务，包括销售奶粉、纸尿裤、童装、耐用品等母婴童产品，以及提供儿童发展及育儿服务。尽管生育率持续滑落，公司收入仍突破百亿大关。2025年，公司收入突破百亿元，达102.73亿元，同比增10.03%；净利润2.98亿元，同比大增64.21%。今年首季度，公司收入24.62亿元，同比增长2.46%；净利润4,861.8万元，同比增长56.79%。

按2025年GMV计，孩子王在中国母婴童产品及服务市场排名第一，GMV达137亿元，但市场份额只有0.3%，前五大参与者合计也只占约1%。这说明母婴市场仍高度分散，龙头仍有整合空间，但行业已进入低速增长期。中国母婴童产品及服务市场2020年至2025年复合年增长率为3.3%，预计2026年至2029年也只有4.0%。新生儿减少后，企业不能只靠卖更多母婴商品，而要从既有亲子家庭中挖掘更多消费场景。

因此，孩子王将自身定位为亲子家庭服务平台。截至2025年底，公司累计注册会员超过9,800万，活跃会员超过1,200万，线下销售及服务网络达3,821家门店，覆盖中国内地所有省级行政区。公司希望把一次性商品交易延伸为持续家庭消费。2025年，母婴商品销售以外的收入合计占比约15.6%，虽规模仍小，却是转型主要看点。

切入家庭护理场景

值得一提的是，孩子王在去年7月收购丝域集团，将业务从儿童延伸至母亲及家庭成人消费。丝域主要提供头皮及头发护理产品与服务，去年并表后贡献收入3.79亿元，占总收入3.7%。这个比例看似不高，但其毛利率达67.2%，明显高于母婴童业务的21.2%，也高于公司整体毛利率29.3%。

头皮护理市场也比母婴市场更具前景，申请文件引用资料显示，中国头皮及头发护理市场由2020年的432亿元增至2025年的675亿元，预期2029年达1,027亿元，2026年至2029年预测复合年增长率达11%。对孩子王来说，收购丝域能让公司从低毛利母婴零售，切入更高毛利、成长更快的家庭健康护理场景。

转型背后，是母婴主业盈利承压。2025年，母婴童业务收入同比增长5.88%，低于公司整体增速；毛利率由2024年的23.1%降至21.2%，母婴童商品销售毛利率也由21.1%降至19.4%。今年首季度，公司收入同比只增长2.46%，归母净利润增长56.79%，扣非净利润增长12.41%，也显示盈利改善与收入增长之间仍有落差。

财务状况则显示扩张的代价。2023年至2025年，孩子王经营活动产生的现金流量净额由8.04亿元增至14.38亿元，主业仍具备造血能力；但同期投资活动现金流出由11.99亿元扩大至18.42亿元，现金及现金等价物由22.9亿元降至10.13亿元。公司资产负债率也由2024年底的56.8%升至62.7%。

同时，受收购丝域集团及上海幸研生物影响，公司商誉由2024年底的7.82亿元增至2025年底的19.32亿元，未来亦存在减值压力。

孩子王此时赴港上市，显然是为了支撑公司的业务转型。申请文件显示，募资将用于产品创新、销售及服务网络扩张、战略收购、数字化能力提升及营运资金，对应母婴商品提毛利、低线市场管理和高毛利服务扩张等需求。

估值仍是最大考题。港股上市的好孩子国际（1086.HK）去年收入约86.59亿港元，低于孩子王的102.73亿元，目前市值仅13.7亿港元，市盈率约6倍。相比之下，孩子王在A股市值约80多亿元，市盈率达28倍。这意味着，孩子王即使成功赴港上市，也未必能单凭母婴主业取得接近A股的定价，最终仍取决于头皮护理等新业务能否拉高毛利，并走出新的成长曲线。

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消费, IPO

纸尿裤, 好孩子国际, 奶粉, 孩子王, 丝域集团

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耐克终止线上销售授权滔搏料受重大冲击

运动用品零售商滔搏国际控股有限公司（6110.HK）周三公布，已于周二收市后收到耐克正式通知，现有中国内地耐克产品线上平台销售将自2027年1月1日起全面终止。由于截至今年2月底止财政年度，相关业务贡献集团总收入约22%，公司预计事件短期内将对业务造成重大负面影响。市场早于6月中传出耐克拟取消滔搏线上经销授权，拖累滔搏股价连日下挫且一度停牌。公司当时发公告澄清，尚未收到耐克任何正式通知，但并未直接否认双方正检讨线上销售安排。消息公布后，滔搏股价周三大跌，至中午休市报1.45港元，跌24.1%。该股过去一个月累跌42.23%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月22日

6110.HK

销售增长单价上升乐舒适中期盈利增4成

婴儿品牌乐舒适有限公司（2698.HK）周二发布业绩预增公告，今年截至6月底的中期收入，预计不少于3.28亿美元（22.2億元人民幣），同比增长不少于28%；期内盈利预计不少于7,300万美元，同比增长不少于40%。收入增长主要是集团通过深化销售渠道、优化生产布局以及拓展新市场，使得上半年的销量与平均单价上升。同时，因多个非洲地区货币兑美元汇率走强，也使得产品平均售价有所提升。收入增加带动毛利上升，加上银行存款余额因去年底上市所得款项而增加，得以产生更高利息收入。而且，今年上半年没有去年时的上市费用，也对中期盈利有帮助。乐舒适周三开盘涨3.8%报30.4港元，公司股价自去年11月上市后累计上涨一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月22日

2698.HK

Ganfeng returns to high ground of profitability as falling lithium prices test the caliber of its self-owned mines

赣锋重返盈利高地锂价回落考验自有矿成色

锂价回升带动赣锋上半年大幅扭亏，但现货回落与供应重启预期，正考验这轮盈利修复能否延续重点：赣锋锂业上半年预计扭亏为盈36.5亿元至46亿元锂价已自高位回落，赣锋盼借自有矿山放量降低成本　李世达经历近三年低谷后，锂市场今年回暖，带动江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反弹。这家横跨锂矿、锂盐及电池业务的龙头，再度走到周期复苏前排。赣锋最新业绩预增公告预计，今年上半年归属股东净利润为36.5亿元至46亿元，较去年同期亏损5.31亿元大幅扭亏；扣除非经常性损益后，净利润预计达30亿元至42亿元，去年同期则亏损9.13亿元。基本每股收益预计为1.75元至2.2元，对比去年同期每股亏损0.27元。值得注意的是盈利复苏于第二季度仍在延续。赣锋第一季度收入同比增长143.8%至91.96亿元，归母净利润为18.37亿元，扣非净利润为14.19亿元。以预告区间倒推，第二季度归母净利润约为18.13亿元至27.63亿元，扣非净利润约为15.81亿元至27.81亿元。上半年盈利预测已较2025年全年净利润16.14亿元翻倍，反映锂价及产能利用率回升带来明显经营杠杆。盈利中包含资产处置因素，公司在业绩预增公告中表示，期内出售部分所持PLS Group股票，并录得联营及合营企业投资收益增加。按预告区间上下限分别计算，扣非净利润相当于归母净利润约82%及91%，显示锂盐涨价、资源放量及电池产销增加仍是盈利反转的主要支柱。 2024年及2025年，供应过剩令锂价长期徘徊低位，大批高成本矿山停产或延后投资。随着去年中江西宜春部分锂矿停产、今年初津巴布韦收紧锂原料出口，以及产业链库存持续下降，市场供应逐渐收紧；加上储能需求快速增长，AI数据中心建设带动电力储存需求的憧憬，进一步推高市场情绪。截至6月初，芝商所氢氧化锂合约年内累计上升86%，重新站上每吨2万美元，为2023年底以来首次。不过，锂价近期已由高位回落。截至7月16日，中国电池级碳酸锂现货参考价约为每吨15.1万元，过去一个月累计回落10.9%，但仍远高于去年年中的低位。随着江西矿区复产预期升温，以及较高价格吸引澳洲等地的停产项目重启，市场重新担忧供应增长可能快于需求。需求结构也出现分化，虽然电动汽车仍占全球锂离子电池部署量约七成，但今年前五个月全球电动汽车销量仅增长0.9%，中国市场更同比下降15%。与此同时，电网级储能迅速接棒，全球装机量五年间增加逾20倍，2025年已占电池需求约15%。储能普遍采用磷酸铁锂技术，对锂需求形成支撑，也令锂的复苏前景优于钴、镍等电池金属。自有矿放量成关键对赣锋而言，锂价上升只是盈利方程式的一半，另一半来自自有资源。公司在业绩预告中明确指出，锂资源项目产能逐步释放，带动成本结构改善。马里Goulamina锂矿项目一期规划年产50.6万吨锂精矿，2025年已生产33.66万吨；阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目去年生产3.41万吨碳酸锂，今年目标为3.5万吨至4万吨；阿根廷Mariana盐湖项目年产2万吨氯化锂的一期产线亦已投产。这些项目若顺利爬坡，赣锋对外购锂矿的依赖将进一步下降，价格上行时，自产低成本原料可以放大利润；价格回落时，较低的成本曲线亦能提供缓冲。公司2025年整体毛利率已由11.4%升至15.8%。按今年第一季度收入及营业成本粗略推算，季度毛利率已升至约29.7%，反映售价、产品结构及自给率改善正共同发挥作用。锂价的急升急跌迅速反映在赣锋股价上。供应收缩预期升温期间，公司H股在5月快速攀升，5月8日盘中一度高见91.2港元，创下52周新高，其后随着碳酸锂价格回落、江西矿区复产预期升温，股价持续下挫。截至7月16日，赣锋收报39.84港元，较5月盘中高位下跌约56%，业绩公布后两日亦累跌4.5%。最新券商看法仍偏乐观，东吴证券维持“买入”评级，并估计今年碳酸锂价格中枢可维持在每吨15万元至18万元。不过，碳酸锂主力合约7月16日已跌至每吨约14.7万元，低于券商预测区间下限。这显示市场焦点已由上半年能否扭亏，转向锂价能否企稳，若锂价进一步下行，库存、负债及海外项目投入可能重新放大压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月22日

1772.HK

002460.SHE

美国业务复苏迭加专注VIP客户锦欣扭亏为盈

生育服务公司锦欣生殖医疗集团有限公司（1951.HK）周二表示，得益于美国业务复苏及更加专注VIP客户，今年上半年业绩扭亏为盈。锦欣表示，预计截至6月的中期业净利润约9,000万元或以上，上年同期则亏损10.4亿元。公司表示，预计最新报告期内的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2.9亿元或以上，而去年同期EBITDA亏损9.38亿元。除美国业务改善和更加关注VIP客户外，公司还将其中国业务的好转列为利润提升的原因。它补充称，2025年的业绩受到当年上半年减值损失及其他一次性项目的影响，而2026年上半年则没有这些。锦欣股价在过去52周内下跌约30%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月22日

1951.HK

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