极氪扭亏为盈路仍遥

2024年06月19日

ZK.US

After zipping on to Wall Street, Zeekr faces long road ahead

刚于上月在美国上市的电动车企极氪公布首季业绩，亏损虽持续，但蚀幅则收窄

重点：

集团首季汽车销售收入按年劲升73%但按季下跌近23%
首五个月电动汽车交付近68,000台，只达全年目标近3成

刘智恒

近年电动汽车市场内卷惨烈，Gartner早前预测，过去十年间成立的电动车企，至2027年时，将有15%会被收购或破产。

对于这个估计，或许已是说得保守，但我们敢说，极氪有超过八成机会仍屹立于市场之上。不过，何时可以扭亏为盈，似乎暂未看到黑暗中的曙光。

吉利(0175.HK)旗下的电动车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)公布上市后首份季度成绩表，总收入147.4亿元(20.3亿美元)，按年大升71%，但股东应占净亏损仍达20.1亿元，按年收窄16%。若只计算汽车的收入，则上升73%至81.7亿元。

按季表现逊色

年度相比看似理想，然而与去年第四季度比较就似乎有点后劲不继，总收入按季跌9.9%，汽车销售更跌22.8%，整体毛利率11.8%亦较上季跌2.4个百分点。

虽然股东应占净亏损收窄32.6%，但深入分析，亏蚀能按季大减，全赖期内大幅削减成本所致。其中研发开支由上季的31.6亿元，大减12.3亿元至19.3亿元；销售及一般行政开支则由22.08亿元，减少2.56亿元至19.52亿元。

若研发开支的减少对未来技术发展没影响，确实对公司有利，倘若是要减亏损而为之，就令人担心，特别新能源汽车斗的就是技术，研发开支似乎一点也不能省。

最致命是电动汽车交付量，今年首季只有33,059台极氪，按年虽上升117%，按季却下跌16.6%。上市时，集团曾透露今年电动汽车交付量达23万台，可即使加上4月的16,089台及5月的18,616台，首五个月只交付了67,764台，只能达到目标的29%。

年内交付难达标

集团首席执行官安聪慧对首季交付量有如下表述：“同比增长117%，创下季度新高，距离全年交付目标230,000辆更近一程”，安聪慧说得轻描淡写，现实是在电动汽车行业内卷不断，消费力又显疲态下，他所说走近了一程，似乎与目标仍有相当距离。

事实上，业绩公布后，极氪的股价一度跌近一成，收市跌幅收窄，全日报22.12美元，跌6.5%。虽然仍较上月的上市价21美元略高，却较5月的高位32.243美元下跌逾3成。

投资市场似乎对极氪前景有相当保留，以目前新能源汽车市场情况，别说要扭亏为盈，能做到收支平衡已是了不起。

上月极氪上市时，安聪慧接受媒体访问时透露，有四大点支持集团发展。一是新能源车在中国的渗透率已超过50%，市场已迎来拐点。其次是极氪在新产品的投放除MIX外，年内还计划推出一款纯电SUV。三是中国市场的渠道下沉，极氪的350家门店中， 85%在一二线城市；今年将在三四线市场共70个点进行布局。最后是进军海外，去年11月起，极氪已在瑞典及荷兰等地开店，亦与中东及亚洲的经销商签定代理协议。

内卷战场竞争惨烈

安聪慧的如意算盘能否打得响，市场确有点怀疑。首先虽然中国电动汽车的使用量不断扩大，但别忘记，今天电动汽车市场是百骑竞走，龙头比亚迪(1211.HK, 002594.SZ)自不用说，造车三大势力“蔚小理”亦在努力不懈争逐市场，后面还有零跑(9863.HK)、哪咤及五菱，小米(1810.HK)更加是来势汹汹，还有海外巨人特斯拉(TLSA.US)等，整个行业似乎已进入红海市场，内卷严峻，而且市场销售的增长亦开始放缓。

至于极氪扬言有新款纯电SUV推出市场，但能否获市场欢迎暂属未知之数，事实各家车企的新款汽车排着队推出，极氪的新款要能突围而出，成功获得消费者欢心，并不容易。

说到进军下沉城市更有点让人担忧，极氪的定位较高端，大多车款平均售价在30万元水平，三四线城市的消费者未必可以容易负担得来，特别今天社会弥漫一种降级消费的气氛，就连蔚来(9866.HK, NIO.US)也要接受现实，大力发展20万元水平的“乐道”及10万元的“萤火虫”，而且不少电动车企早已用低价车款布局下沉市场，极氪要抢占一定份额，实在知易行难。

对于海外拓展，原本不失为车企的一大出路，但欧美各国已开始针对中国电动车企，并作出行动打压。上月美国也将中国电动车的关税提高了三倍，本月欧洲国家以中国政府补贴电动车企为口实，将于7月向内地制造的电动汽车征收关税，吉利被征收的关税为20%，此举毫无疑问将加重电动汽车的成本，导致中国车企在欧洲的竞争优势大打折扣。

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新能源, 消费

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在饿了么借助GPS定位技术，彻底变革行业十余年后，阿里巴巴将让这一外卖品牌退场阳歌本周国内多家媒体援引未具名消息源报道，电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US；9988.HK）将停止使用饿了么品牌，对中国最早的餐饮外卖巨头进行重塑，以迎接“闪送零售”新时代。消息源之一的新浪网披露，从12月1日起，阿里巴巴将正式将饿了么APP更名为“淘宝闪购”。新浪网称，饿了么庞大的骑手团队——他们标志性的蓝色头盔、工装和送餐箱曾是中国大多数主要城市的街头常见风景——现已开始承接淘宝闪送订单。淘宝平台自身也运营着独立骑手团队，其亮橘色赛车风格工装，正迅速成为上海等大都会街头的崭新风景。阿里巴巴尚未对停用饿了么品牌的计划置评，此前阿里通过2018年分阶段进行的一系列收购饿了么，对其估值近100亿美元。然而此后该品牌表现相对沉寂，市场份额遭竞争对手美团（3690.HK）蚕食，今年京东（JD.US；9618.HK）亦进入该领域。随着京东入局，三家公司陷入激烈价格战，已引发监管层出手干预。创立于十多年前的饿了么，借助当时尚属新兴的全球定位技术，将外卖服务变得快速、高效且实惠，彻底改变了中国餐饮外卖业态。近期三家公司均在其服务中增设本地生活商品，竞相角逐最快送达时效。阿里巴巴今年4月底推出淘宝闪送业务，经过初期试点后，近几周该服务正加速扩张。服务上线时阿里曾表示，该服务旨在以30分钟至1小时配送生鲜杂货、零食百等商品的时效能力，对饿了么核心餐饮外卖形成业务补充。阿里巴巴最新力推的“闪送零售”战略，与近十年前马云提出的融合线下实体与线上购物的“新零售”计划颇为相似。但该战略最终产生的协同效应并不显著，阿里巴巴最终出售了当时收购的大部分实体零售资产。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

9988.HK BABA.US

简讯：吉利入股雷诺巴西获得本地化产销资源

吉利汽车控股有限公司（00175.HK）11月3日宣布，与母公司吉利控股集团及法国雷诺集团（RNO.PA）签署巴西战略合作最终协议，吉利将收购雷诺巴西公司26.4%股份，并共享其工厂产能与销售网络。据财新报道，雷诺巴西公司总估值约合135.84亿元（19.1亿美元），吉利汽车和吉利控股集团主要通过技术资产入股，对应估值分别约为33.45亿元和9.44亿元，吉利汽车仅需额外现金出资约5.85亿元。吉利控股集团是吉利汽车控股股东，按照此前发布的交易公告，吉利汽车和吉利控股在雷诺巴西公司的持股比例分别为21.29%和5.11%。雷诺集团称，雷诺巴西公司已成为吉利旗下新能源汽车产品在巴西的经销商，目前纯电动车型EX5已通过雷诺品牌经销商渠道全网销售。雷诺集团还将采用吉利的一款新能源汽车架构，推出本品牌新能源产品，雷诺巴西公司的Ayrton Senna工厂将共同生产吉利品牌与雷诺品牌车型。吉利汽车股价周三低开，至中午休市报17.42港元，跌0.8%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

0175.HK

简讯：雅居乐10月销售环比升同比跌

房地产开发商雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）周二公布十月份销售数据，全月预售金额为7.1亿元，较9月份上升54%，但与去年同期比较，则大跌49%。 10月份销售的建筑面积为8.3万平方米，较9月上升48%，但按年则下跌30%。上月每平米均价为8,517元，环比上升3.3%，但同比则下跌37%。今年首十个月，雅居乐预售金额累计为74.4亿元，较去年同期的135.6亿元，大幅下跌45%。雅居乐周平开报0.425港元，过去一年公司股价从高位下跌近6成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

3383.HK

Third-quarter revenue sets new record as Lens Technology approaches second “iPhone moment”

三季度营收创新高蓝思科技迎第二个“iPhone时刻”

蓝思科技押注AI眼镜与具身智能，试图在下一轮科技浪潮中，再次打造新的高光时刻重点：第三季营收207亿元，同比增19.3% AI可穿戴设备与具身智能成为新增长动能　李世达 20年前，湖南的一间玻璃工厂，靠着一片防刮玻璃敲开了苹果供应链的大门；20年后，这家名为蓝思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）的精密制造大厂，正尝试在AI浪潮中为自己找到第二个“iPhone时刻”。公司创办人周群飞，从蓝领女工到“果链女王”的奋斗故事堪称传奇。她在2003年创立蓝思科技，以蓝宝石和钢化玻璃加工技术打入苹果供应链，成为iPhone、iPad、Mac系列的核心供应商，成为全球精密制造最具代表性的企业之一。蓝思科技近日公布7月登陆港股后的第二份业绩报告。2025年前三季度收入536.63亿元，同比增长16.08%；净利润28.43亿元，同比增长19.91%。其中第三季度单季收入按年增19.3%至207.02亿元。净利润达17亿元，较去年同期增12.6%。蓝思的传统业务——手机玻璃与结构件制造——依旧稳健，但真正让市场侧目的，是它押注的新方向。公司表示，增长动能除来自传统手机业务回暖，更源于AI可穿戴设备与具身智能等新业务逐步放量。 16岁就与玻璃为伍的周群飞，深知企业的经营如同玻璃般脆弱。当市场周期更替、智能手机增长放缓，蓝思开始在智能眼镜、具身智能和高端机器人领域全面布局。加码布局AI眼镜在AI眼镜领域，蓝思称已为北美头部客户提供精密结构件、光学与声学模组。外界普遍认为，市场普遍推测其北美头部客户即是Meta（META.US）。Meta与雷朋（Ray-Ban）共同推出的AI眼镜，结合语音助理、影像识别与实时翻译等功能，被视为“AI时代第一款真正商用化的智能可穿戴产品”，自2024年底上市以来销量超出预期。据市场研究机构Canalys与Counterpoint数据，2024年全球AI/AR眼镜出货量约670万副，2025年预计将达1,200万副，年增近80%，其中Meta出货占比逾40%，居全球首位。这一增长对蓝思科技尤为关键，因为公司不仅提供镜片与结构件，更逐步切入SMT（Surface-Mount Technology）模组、无线充电与整机组装等高附加值环节。虽然公司未单独披露AI眼镜收入，但从第三季度营收及毛利的持续提升来看，该领域贡献已开始显现。管理层在投资者交流中指出，公司“AI硬件业务已进入批量交付阶段”，有望成为2026年业绩的主要增长来源。随着Meta AI眼镜出货放量，蓝思有望在未来几季持续受益。公司并在长沙成立一家光电公司子，专注研发光波导镜片与高附加值元件，明确瞄准AI眼镜与AR显示市场的核心零部件。今年2月底，公司也与AI眼镜制造商杭州灵伴科技达成深度战略合作，提供技术与产业链支持。在具身智能方面，蓝思十年间持续布局，现已建成人形与四足机器人制造平台。旗下新总部与具身智能创新中心将于11月启用，年出货人形机器人3,000台、机器狗超万台，产品已供应至北美及国内头部企业。蓝思的制造与供应链能力，使其有机会成为AI机器人产业的上游核心供应商。蓝思于7月在香港上市，当时募资约47.68亿港元，其中48%用于扩展产品组合、28%投入海外业务。截至9月底，尚有约七成募集资金未动用，主要保留用于海外产能建设与AI新业务投资，意味公司仍具较强的现金储备与扩张弹性。构建海外产能截至第三季度末，公司经营活动现金流量净额为58.44亿元，虽同比小幅下降约7%，但仍保持稳健。手头现金及现金等价物仍有72.6亿元，为后续研发与扩产提供充足支撑。另外，公司在建工程金额增加约47.94%，主要来自越南与泰国新厂建设，为海外订单与AI硬件量产做准备。从估值层面看，蓝思科技目前港股市盈率约为31倍，高于舜宇光学（2382.HK）的24倍及大立光（3008.TW）的13倍。反映了市场对AI可穿戴设备及具身智能业务的较高预期。也意味蓝思不再被视为单纯的苹果代工厂，而是AI硬件的制造商。如未来AI眼镜出货如期成长，公司在具身智能与AR光学领域的布局将更具说服力，其估值或仍具上行空间；但若进度不及预期，短期波动风险亦需关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

6613.HK 300433.SHE

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