智能手机二季度出货量下滑 低价品牌首当其冲

快手把可灵推向资本市场，为AI视频资产打开新的估值空间 重点： 快手推动可灵独立融资，总增资款上限达204.47亿元，为AI视频资产单独定价 可灵融资条款设有上市期限与回购权，独立上市预期已被写入资本安排 　 李世达 短视频与直播电商平台快手科技（1024.HK），正把旗下AI视频生成平台可灵推向资本市场。这项主打以文字或图片指令生成短片的业务，正被重组成可独立融资、估值，甚至未来上市的AI视频平台。 7月2日港股交易时段后，快手公告可灵融资方案。北京可灵智能科技有限公司与投资者订立增资协议，初始投资者注资138.24亿元；同日，15名额外投资者承诺注资52.24亿元，总增资款上限204.47亿元。完成后，外部投资者最多取得约16.67%股权；连同股份激励计划计算，快手持股将由100%摊薄至约68.33%，财务业绩仍并入快手报表。 公告也说明，重组可让投资者“独立及清晰评估”北京可灵的表现及潜力。换言之，快手要让AI视频资产脱离成熟平台业务的估值框架。 估值差正是这场交易最有意思之处。路透报道，参与投资者包括阿里巴巴、腾讯及百度等；《华尔街日报》则指，可灵融资后估值约180亿美元，已接近快手自身市值的一大部分，若按3月约5亿美元的年化收入运行率粗略计算，可灵估值约相当于36倍收入，远高于快手母公司约1倍多的市销率。 公告披露，假设重组完成，北京可灵2025年收入约11亿元，今年第一季度可灵AI收入超过6.5亿元，同比增长逾300%，3月年化收入运行率约5亿美元。这显示可灵已有商业化收入，并非单纯技术展示；但AI视频生成仍是重资本、重算力生意。北京可灵2025年底资产净值为负900万元，2024年及2025年净亏损分别为5亿元及19亿元。 整体来看，可灵体量仍有限。快手今年第一季度总收入337亿元，可灵AI收入逾6.5亿元，占比不到2%，可灵虽提供新的增长叙事，短期内仍难改变快手基本面。 创业公司规格 对快手股东来说，可灵独立融资也带来权益摊薄。融资完成后，外部投资者和股权激励计划合计将分走约三成权益；若日后继续融资或独立上市，快手持股比例仍可能下降，未来估值上升的收益也不再完全归属于快手。 融资附有回购权安排，若北京可灵未能在最迟上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，或未能在指定期限内完成海外运营公司收购、取得必要牌照及完成AI大模型或算法备案，投资者可要求回购股权；回购金额主要为原始投资价格，加上8%年利率单利回报，并调整相关股息及分派。这意味着可灵单独上市或已提上日程。 可灵的股权激励安排也值得注意，北京可灵股份参与计划总授权限额为扩大后注册资本的15%；董事兼首席执行官盖坤获授3%股权奖励，并可就最多4%持股享有十倍投票权。这显示快手正以接近创业公司的治理方式，绑定可灵管理层与核心团队。 融资过后，快手于7月6日公告，腾讯透过场外大宗交易出售2.729477亿股快手B类股份，出售价为每股43.25港元，套现约118亿港元资金，持股比例由15.68%降至9.37%，不再是快手主要股东。腾讯并未完全退出快手体系，在可灵融资中，腾讯控制的上海启善及Parallel Mars Investment Ltd.分别出资约6.82亿元，等于是将资金从成熟平台业务，调整至更具估值弹性的AI资产。 可灵融资消息公布后，快手股价一度升6.9%，但最终收盘基本持平，到腾讯减持消息发酵后，快手股价随即受压，单日大跌12%，为3月下旬以来最大单日跌幅。意识到股价的压力，快手宣布以83.5亿港元回购1.7484亿股B类股份，并强调会落实剩余回购额度。 可灵的重组也反映出互联网平台在AI时代的资本逻辑：成熟主业提供现金流、数据和场景，AI子公司则承接外部资本、独立估值与股权激励。对快手投资者来说，高增长AI资产被单独定价后，仍有多少价值能留在上市公司体内？对快手来说，可灵的考验是能否在AI巨头共同推高技术门槛的赛道中，找到足以覆盖算力成本的商业模式。可灵能替快手换来下一轮增长，还是只留下一场昂贵的资本故事，是这场重组真正要回答的问题。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

正当eVTOL先驱亿航智能仍难把飞行认证转化为实际载客与销售之际，这起事故再次令中国的低空航空梦受到质疑 重点： 北京一起备受关注的轻型飞机坠毁事故，暴露低空飞行的安全隐忧，可能拖慢中国低空经济发展，包括eVTOL制造商的推进步伐 亿航智能在监管审批方面是中国进展最快的eVTOL企业，但交付量偏低，加上尚未开展售票载客飞行，显示商业化仍然遥远    胡鸣鹤 过去数年，中国低空经济乘着政策口号、地方政府高调规划，以及投资者期待电动飞行器成为下一个电动车（EV）故事，带动这股浪潮迅速升温。由此勾勒出的愿景充满未来感：小型飞行器从楼顶、景区和交通枢纽起飞，无须跑道便可载着乘客越过下方拥堵的道路。 然而，一架轻型飞机撞上北京中央商务区最高摩天大楼，为这幅愿景泼下冷水。 6月26日，这架双座轻型运动飞机撞上高528米、又称“中国尊”的北京中信大厦，造成飞行员死亡，地面另有13人受伤。涉事飞机并非电动垂直起降飞行器（eVTOL），也与任何eVTOL制造商无关，包括已成为中国该领域最具代表性企业的广州公司亿航智能控股有限公司（EH.US）。 不过，事故地点对仍处于起步阶段、发展程度远低于西方的中国低空经济而言格外敏感。坠机地点靠近受限空域和民航航路。路透社报道，事故发生后，部分通用航空运营商暂停观光飞行等待官方指引；海南航空一架空客A330客机的航线与该小型飞机交叉后，也被迫调整下降路径。 这起事故显示，对发展历史相对较短的中国航空业而言，在空域管制、航线审批及应急机制仍有待完善之际，推动低空经济并不容易。在充满未来想象的eVTOL领域，亿航受到的影响尤其明显，因为它已不只是出售一个概念。旗下无人驾驶双座eVTOL产品EH216-S，已取得中国民用航空局（CAAC）颁发的多项关键认证，包括型号合格证、生产许可证及标准适航证。与公司相关的运营商，也已取得中国民航局颁发的中国首批载人eVTOL运营合格证。 这些认证令亿航成为中国资本市场上最接近飞行出租车概念的投资标的，但也令它背负起多数竞争对手尚未面对的压力。亿航必须证明，现阶段确实存在对eVTOL服务的市场需求，不能再单靠新一轮低空经济政策扶持和基础设施投资向投资者讲故事。 说得多 乘客少 亿航最新财务报告显示，理想与现实之间仍有巨大差距。今年第一季度，公司只交付四架EH216系列飞行器，低于去年同期的11架及上一季度的61架。收入降至仅2,570万元（370万美元），净亏损则扩大至1.26亿元。主要来自无人机灯光秀、与核心eVTOL业务并无直接关系的空中媒体服务，贡献了约四成季度收入。 亿航的载人eVTOL业务仍在推进之中。公司表示，在正式推出公开售票飞行服务前，仍正与中国民航局及运营合作伙伴协作，以符合更多运营和安全要求。新浪财经刊载的一份高盛摘要亦指出，取得远程驾驶员培训批准，仍是商业载客服务启动前必须完成的其中一个环节。 这正是中国低空经济面对的核心矛盾。北京一再将该产业定位为未来增长引擎，中国民航局亦曾表示，到2035年，相关市场规模可能达到3.5万亿元。但垂直起降场、充电站及飞行控制平台等基础设施，距离完善仍相当遥远。EH216-S标示的航程约为30公里，因此较适合景区环线，或在受控场地之间进行短途飞行，而非大规模城市通勤。 亿航取得认证后交付的不少飞行器，都流向地方政府支持的平台，以及具有国资背景的旅游或交通运营商。这些订单尚不足以证明，普通乘客愿意持续付费使用相关服务，从而支撑飞行器的大规模生产。 因此，北京坠机事故发生之际，亿航的商业模式本已承受压力。事故后，美银证券将亿航评级连降两级至“跑输大盘”，并把目标价下调至5.40美元，理由是监管收紧风险升高，商业化进度亦可能放慢。该行同时将2030年中国eVTOL销量预测，由3,500架下调至约2,900架。亿航股价7月10日收报5.59美元，今年以来累跌约58%，仅略高于5.32美元的52周低位。 资金源源流入 不过，这个行业并不缺乏资金支持。中国在电池、电驱动系统、汽车制造及电子产业拥有完整而深厚的供应链，一旦产业真正起飞，这些领域都将从中受惠。地方政府亦愿意提供资金，期望借eVTOL带动当地经济，同时缓解交通拥堵。 这也解释了为何资金仍持续流入。据中国媒体报道，2026年上半年低空经济领域融资额超过200亿元，其中eVTOL制造商占了相当大比重。目前不少资金来自国资背景基金、地方政府平台及战略投资者。 亿航的竞争对手正利用这些资金加快追赶，沃兰特航空近期完成10亿元融资，并正为可能赴港上市作准备。据报，电动车制造商小鹏汽车旗下飞行汽车公司小鹏汇天，亦已以保密形式申请在香港上市，并拥有超过7,000张订单，但其中大部分可能只是意向订单。与汽车巨头吉利有关联的沃飞长空，则正寻求在上海科创板上市。 这些公司参与的并非同一场竞赛。亿航押注的是已取得认证、无人驾驶且航程较短的飞行器，主要用于受控的载客航线。小鹏汇天更倚重消费品牌及汽车式生产模式，沃兰特等公司则瞄准体型更大、由驾驶员操控并可执行较长航程的飞行器。尚未取得认证的公司，仍可向投资者推销未来愿景；亿航已经跨过这个阶段，如今必须把手上的认证转化为实际收入。 亿航正尝试拓宽发展跑道，以实现这个目标。公司已在瑞士进行无人驾驶飞行，在墨西哥展开载人示范，并在香港进行监管沙盒测试。公司亦正研发航程更长的VT35，并与长安汽车成立合资公司，利用汽车产业供应链，同时进军智能无人艇业务。 北京这起坠机事故不会终结中国发展低空经济的雄心，但可能令产业重新调整优先次序。在飞行出租车真正成为一门生意之前，中国需要更清晰的空域规则、可靠的交通管理系统、受过训练的运营人员、可承保的风险，以及愿意登机的乘客。 因此，2026年下半年将成为一场重要考验，多家中国eVTOL制造商正竞相迈向取得认证、完成融资或上市等里程碑。亿航则要证明，走在这批企业前列，仍能转化为商业优势。对亿航而言，最困难的部分已不再是证明飞行器能够升空，而是证明它们也能让一门真正的生意起飞。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

太二酸菜鱼第二季同店日均销售额增长6.1%，继2025年录得双位数跌幅后，连续第二个季度实现增长 重点： 九毛九旗下太二餐厅第二季同店日均销售额连续第二个季度增长，其他主要运营指标亦普遍向好 太二去年启动大规模品牌焕新，自2024年底以来已关闭约四分之一门店    阳歌 经历两年艰难的摸索与调整后，餐饮企业九毛九国际控股有限公司（9922.HK）采取的新策略终于开始见效。公司旗下招牌品牌太二今年同店日均销售额恢复增长，跨过一个重要里程碑；根据公司周五发布的第二季度最新运营表现公告，九毛九现正尝试将这套模式复制到旗下部分较小品牌。 太二在第二季延续近期增长势头，同店日均销售额同比增长6.1%。这项指标在2025年录得双位数跌幅后，直到今年才重回正增长。太二其他主要运营指标亦普遍向好，包括顾客人均消费及翻台率。相比之下，旗下其他品牌表现仍然疲弱，可能成为公司下一批急需调整的对象。 九毛九早年迅速崛起，其后又以更快速度走下坡，对熟悉餐饮业的老手而言或许并不意外，因为在这个瞬息万变的行业，任何企业都不能躺在既有成绩上停步不前。不过，中国多数新兴全国性餐饮连锁品牌都相当年轻，成为大型运营商的历史往往只有十年甚至更短。因此，它们大多是在付出沉重代价后才明白，餐饮品牌走红有多快，退潮也可能同样迅速。 九毛九最初以同名品牌“九毛九”起家，主打价格亲民的西北菜。不过，公司最大的成功来自2015年创立的较新品牌太二，其主打当时流行的酸菜鱼，采用类似火锅的用餐形式，迎合许多中国年轻消费者的喜好。 太二在2020年代初一度迅速走红，门店外经常大排长龙，其中许多门店设于购物中心内。然而，消费者很快便对这种模式失去新鲜感，部分人亦开始批评太二使用在中央厨房预先处理的鱼，与传统餐厅在店内设置大型鱼缸、饲养活鱼，并在顾客点餐后现场宰杀、清理及烹调的做法形成鲜明对比。 九毛九股价亦随公司业务兴衰起落，最高曾升至32港元，市值达550亿港元（70亿美元）。但过去数年，这些市值几乎全数蒸发，目前公司市值仅约16亿港元。随着股价屡创新低，上周五最新收盘价更只有1.23港元，不少人因而戏称，公司名称“九毛九”所代表的价格，几乎已与其股价相若。 自太二取得成功后，九毛九曾尝试推出多个其他品牌，包括怂火锅、赖美丽、赏鲜悦木及山的山外面等，但这些品牌均未能形成明显增长动力，令公司业务仍主要依赖太二及九毛九两大品牌。然而，即使是这两个品牌也曾过度扩张，重演许多成功中国连锁企业的常见模式：为了不惜代价追求增长，将门店开进商业条件较弱的边缘地点。 收缩门店规模 过去两年，九毛九一直致力将太二及其他连锁品牌的规模调整至更合理水平，这一趋势在第二季延续。截至6月底，太二共有477家餐厅，低于去年底的499家，较2024年底的634家减少约四分之一。九毛九品牌亦经历类似收缩，但幅度相对温和，门店数目由2024年底的71家减少14%，至今年6月底的61家。 太二最重要的转变，是进行一场早已迫在眉睫的全面品牌焕新，首先恢复在门店现场宰杀及处理活鱼的做法。此外，公司亦更注重使用鸡肉、牛肉等其他鲜肉食材，并采用开放式厨房设计，让顾客看到餐点制作的完整过程。 这项改革今年开始见效，太二第一季同店日均销售额恢复增长6.9%。第二季增幅略微放缓至6.1%，但较2025年下跌11.5%已有大幅改善。九毛九品牌的表现则差得多，第二季同店日均销售额下跌13.5%，较2025年下跌15.8%仅轻微收窄。 太二第二季的顾客人均消费及翻台率亦较第一季大致稳定，显示其复苏势头可能开始趋于平稳。不过，今年各项数据相较2025年均有明显改善。 随着公司持续推行“鲜活”模式，截至6月底，采用新模式的门店已增至340家，约占太二全部门店的70%。公司亦指出，这套新模式仍在持续调整，目前已迭代至第六代，并于上月在其总部所在地广州推出“6.0鲜活模式”门店。 公司表示：“本集团相信，随着‘鲜活’模式持续迭代升级及剩余门店调改逐步完成，太二于中国内地的经营韧性将在下半年持续显现。” 这项改革展现的正面迹象尚未反映在股价上，九毛九股价今年以来再跌31%。不过，分析师的看法似乎较为乐观。据Yahoo Finance资料，在追踪该股的15名分析师中，有10人给予“买入”或“强烈买入”评级。当然，其中至少部分分析师可能认为，股价经过连番下跌后已被明显低估，目前市销率仅0.28倍，预测市盈率为7.6倍。 九毛九亦表示，规模远小于太二、但仍是公司第二大品牌的同名九毛九品牌，也将进行类似改革。公司称，目前已按“九毛九·山西菜馆”新模式开设六家门店，分布于华南广东省的广州、深圳及佛山。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里