晶科能源藉中国子公司 为新项目筹百亿‘便宜钱’

这家领先的太阳能板制造商将利用其上海上市的子公司明显更高的估值，通过发行可转换债券筹集资金

重点：

• 晶科能源将通过在中国上市的子公司发行至多100亿元的可换股债券，为今年早些时候宣布的两个大型项目提供资金支持
• 此次融资利用了它在美中两地上市的公司之间巨大的估值差距，前者市盈率为40倍，后者为130倍左右

阳歌

随着西方发达经济体竞相建设新的太阳能发电场来减少碳足迹，太阳能板制造商无疑正迅速成为金融市场最新的热门投资标的。今年，在俄罗斯入侵乌克兰后，这一趋势又获得了新的动力，西方国家更加渴望安装可再生能源，以摆脱对俄罗斯石油的依赖。

但热度是相对的，尤其是在股票方面。如今在美国的热门股票，在中国会更加火爆，这体现在美国的中概股与它们在中国上市的对应公司之间巨大的估值差距上：后者的估值要远远高于前者。

最新一个利用这种估值差距的例子是太阳能电池板巨头晶科能源控股有限公司(JKS.US)，它上周四宣布，计划通过其名称相似的中国上市子公司晶科能源股份有限公司(688223.SH)发行可换股债券，募集约100亿元。美国和中国的投资者对此反应平淡，公司股价在公告发布当天分别上涨了2.7%和0.3%。

虽然两只股票都上涨，并且有人可能认为在美国2.7%的涨幅十分可观，但其表现都大大落后于其他太阳能股，由于我们前面提到的原因，这些股票在过去几日异常火爆。晶科能源公告发布当天，中国同行阿特斯太阳能(CSIQ.US)上涨了5.7%，美国同行First Solar(FSLR.US)大涨15%。覆盖面更广的Invesco全球干净能源指数基金(Invesco Global Clean Energy ETF)当天也上涨了6.2%。

稍后，我们将仔细研究公告发布当天晶科能源的两只股票可能发生了什么，以及投资者可以从中吸取哪些教训。

但首先，让我们来看看这份公告，以及为何晶科能源选择利用中国上市的子公司发行可换股债券。公告显示，本次发行100亿元可转债的期限为六年，募集的资金将用于太阳能电池和组件的生产和运营资金。

这次大规模融资似乎与晶科能源今年早些时候的另一份公告有关，当时，该公司宣布了两个新的大型建设项目，需要208亿元投资——意味着新的融资将覆盖掉该金额的一半左右。

其中一个项目是，晶科能源将在内陆的青海省西宁市建设年产能30GW的单晶硅拉棒生产线。项目分为两期，总成本100亿元，第一期将在2024年完工。晶科能源将与青海多个政府机构共同开发该项目。

第二个项目位于晶科能源的大本营上饶，该公司将与上饶广信区政府共同投资108亿元，建设年产能24GW的光伏组件设施。

在与国内外的众多太阳能电池板制造商经历了10年的激烈竞争之后，这两个项目应该有助于晶科能源巩固其作为世界顶尖太阳能板制造商的地位。晶科能源目前控制着该领域15%的市场份额，它之前预计，今年出货量将达到35到40GW，全球光伏新增装机约为250GW。

便宜的资金

接下来，我们就看看晶科能源为什么决定利用在中国上市的子公司筹集资金，而不是通过在美国上市的子公司发行债券。这家在中国上市的子公司58.6%的股份由在美国上市的晶科能源控股持有。

首先，大部分或全部的资金可能会用于上述两个项目，这两个项目都在中国。这样看的话，既然这些资金将用于国内，用人民币而不是美元筹集资金就更有意义。

但更重要的是，这家中国上市公司的股价远高于在美国上市的晶科能源控股。

更准确地说，在美国上市的晶科能源控股目前的市盈率约为40倍，大约是中国上市公司的三分之一，后者在130倍左右。这意味着，利用中国子公司筹集资金的成本是利用美国上市子公司的三分之一，同时在美中上市的中国公司当中，这种巨大的差距并不罕见。

晶科能源早在2010年就在美国上市，这使其大部分时间里是仅仅在美国进行交易的公司。不到一年前，它在中国类似纳斯达克的科创板上市，与历史更为深远的上海和深圳的主板相比，科创板对这种高增长、新兴行业的民营企业更为开放。

晶科能源决定使用在中国上市的子公司为此次最新扩张提供资金，此前多晶硅制造商大全新能源(DQ.US)也采取了类似举措， 今年1月，该公司宣布，将使用在中国上市的新疆大全(688303.SS)筹集 110 亿元，帮助准备一处大型新生产设施的建设资金。与晶科能源类似，大全在美国上市的股票市盈率只有4倍，是中国上市公司的三分之一，后者为12倍。

接下来的问题是，为什么这个看起来相当精明的融资计划，投资者的反应并不热烈。虽然晶科能源的两只股票在公告发布当天仅小幅上涨，但自7月19日以来，该公司在中国上市的股票实际上已经上涨了30%，这让我们不能不怀疑，在公告发布前一两周，该消息就已经在市场上流传了。令人遗憾的是，这种提前走漏风声的事情在中国太常见。

在此期间，它于美国上市的股票也出现上涨，但是涨幅小得多，仅为10%，这表明美国投资者可能在公告出来之前并不知道这个消息。对于中概股的买家来说，这提供了宝贵的经验教训，也就是说，要留意中国股票在小道消息的刺激下可能出现的重大波动。

归根结底，这一最新进展看起来对晶科能源及其中国子公司来说似乎相当有利，表明它们将能够利用中国子公司筹集的廉价资金保持自己的市场领先地位。或许这也有助于解释，为何晶科能源在美国的市盈率虽然远低于中国子公司，但仍高于在美国上市的同行，比如First Solar 为38倍，阿特斯太阳能只有28倍。

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