旅游限制仍紧张同程艺龙难安枕

2021年11月26日

中国新冠疫情重临，影响旅游业表现，同程艺龙第三季收入按季减少9.3%

重点：

十一黄金周游客低于预期，第四季收入难乐观
同程艺龙受累旅行限制，但站在〝巨人肩膀〞让公司找到增长点

何仲尼

中国在线旅游行业领头羊同程艺龙(0780.HK)本周二公布今年第三季度业绩，受到新冠病毒疫情影响，公司盈利反复。市场对同程艺龙的前景众说纷纭，认为明年2月开幕的北京冬奥会，将招来更严厉的防疫措施，拖累旅游行业收入，但同时看好同程艺龙受惠于合作伙伴的扶助，目标价最高为23港元(2.95美元)，比目前股价有31%潜在升幅。

今年第三季，同程艺龙的收入同比微增1.3%到19.4亿元(3.1亿美元)，但环比减少9.3%；利润同比减少8.7%到约2.3亿元，经调整净利润同比减少5.6%到3.51亿元。公司在业绩报告中解释，尽管今年7月初开始旅行需求上升，助力旅游业出现强力反弹，但新冠Delta变种病毒在南京首次出现后，迅速扩散到中国其他城市，各地实施旅行限制，影响暑假旅游需求。

业绩公布后，同程艺龙连涨两天，但升幅只有约1.9%，本周三报收17.66港元。受新冠病毒疫情影响，不少旅游平台收入与盈利大减，拉高市盈率(P/E ratio)，甚至录得亏损，同程艺龙的表现已算领先同业。

同程艺龙第三季利润2.3亿元，我们假设第四季持平，下半年共赚4.6亿元，几乎与上半年相同，全年预计并赚9.2亿元，预测市盈率34.5倍，对比同业携程集团(9961.HK ; TCOM.US)的133.9倍，以及国际巨头Expedia(EXPE.US)预计今年出现亏损，同程艺龙的估值明显较低。

不幸的是，旅游业第三季的反复情况已延续到第四季。同程艺龙旗下服务品牌〝同程旅行〞今年9月曾发表报告，预计在今年「十一」黄金周期间，全国国内游人数将达到6.5亿人次，恢复到疫情前、即2019年同期的八成以上。

同程的乐观预期没有实现，据中国文化和旅游部测算，十月一日至七日，国内出游只有5.15亿人次，不仅只能恢复到正常时期的70.1%，甚至比疫情爆发的2020年减少1.5%；期内实现国内旅游收入3,890.61亿元，只有疫情前同期的六成。数据公布后，业界难掩失望之情。

更值得关注的是中国新一波新冠疫情持续蔓延，因为单是10月17日到11月20日，累计报告确诊已有1,348例，波及21个省份。虽然最近的本土病例已回复到单位数水平，但大行对旅游业的前景明显有保留。

冬奥防疫更严

瑞银发表报告，将同程艺龙第四季收入预测降低19.6%到18亿元，比2019年第四季减少8.4%，主要是为了反映在严格防疫限制下，令旅游活动减少。

该行考虑到农历新年和北京冬奥会，明年第一季旅行限制仍然紧张，但随着第二季更多公众假期和第三季的暑假，防疫措施或开始放宽，推动同程艺龙增长加速，预测全年收入为95亿元，比该行8月的预测降低4.3%，目标价从22港元下调至21港元，但维持〝买入〞评级。

瑞信对同程艺龙的评价也是〝苦中带甜〞，认为疫情在暑假期间反弹，影响第三季旅游需求，加上部分省市第四季疫情仍未消退，预期严厉的防疫措施会于明年2月北京冬奥会前持续。因此，该行把同程艺龙2021与2022年盈利预测，分别下调7%和4%，以反映第四季及明年首季的疲弱预期。

有趣的是，瑞信却把同程艺龙维持〝跑赢大市〞评级，更把目标价由19.7港元提升到21港元，主要是因为偏远城市业务表现强劲，这从第三季的业绩可以看到端倪，翻查同程艺龙在微信平台上的新付费用户，约62.7%来自中国的三线或以下城市，可以说是公司增长的主要引擎。

站在巨人肩膀

大行对这家公司有信心，因为它选择〝站在巨人的肩膀〞。该公司的股东中，有两个熟悉的名字：中国首屈一指的在线旅行机构携程(9961.HK ; TCOM.US)，以及社交网络巨头腾讯(0700.HK)，分别持有同程艺龙26.98%和21.98%股份。

透过与两名主要股东合作，同程艺龙持续得益，携程向同程艺龙提供酒店和机票预订服务，腾讯旗下微信平台向同程艺龙推荐客户。回顾同程艺龙第三季业绩，2.77亿名平均月活跃用户(MAU)，有79.6%是由微信小程序贡献，可见这名〝巨人〞带来了多大禆益。

两大股东投以信心一票，反而有中资创投公司欠缺耐性。据港交所网页数据，本来是第五大股东、在2019年中持有约8%同程艺龙股份的苏州华帆润和创投合伙企业，自从去年9月以来已连番减持股份，在今年2月更已减持到4.83%，往后的任何减持行为，也因为低于5%的持股门坎而不用申报。

反观美国主要券商普徕仕(T. Rowe Price)今年9月初买进同程艺龙5.05%股份，刚好跨越申报门坎，到底普徕仕的股份会否来自对方，我们无从知晓，但从外资看好这家公司的同时，中资创投基金却反而看空，意味市场对它的前景看法分歧。

面对旅游业中短期的不稳定前景，同程要走出困局，仍需要一点耐性，到底谁的眼光较准确，明年冬奥后将初见端倪。

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消费, 社交媒体/娱乐

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新闻

新闻概要：阿里巴巴整合饿了么升级为淘宝闪购

在饿了么借助GPS定位技术，彻底变革行业十余年后，阿里巴巴将让这一外卖品牌退场阳歌本周国内多家媒体援引未具名消息源报道，电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US；9988.HK）将停止使用饿了么品牌，对中国最早的餐饮外卖巨头进行重塑，以迎接“闪送零售”新时代。消息源之一的新浪网披露，从12月1日起，阿里巴巴将正式将饿了么APP更名为“淘宝闪购”。新浪网称，饿了么庞大的骑手团队——他们标志性的蓝色头盔、工装和送餐箱曾是中国大多数主要城市的街头常见风景——现已开始承接淘宝闪送订单。淘宝平台自身也运营着独立骑手团队，其亮橘色赛车风格工装，正迅速成为上海等大都会街头的崭新风景。阿里巴巴尚未对停用饿了么品牌的计划置评，此前阿里通过2018年分阶段进行的一系列收购饿了么，对其估值近100亿美元。然而此后该品牌表现相对沉寂，市场份额遭竞争对手美团（3690.HK）蚕食，今年京东（JD.US；9618.HK）亦进入该领域。随着京东入局，三家公司陷入激烈价格战，已引发监管层出手干预。创立于十多年前的饿了么，借助当时尚属新兴的全球定位技术，将外卖服务变得快速、高效且实惠，彻底改变了中国餐饮外卖业态。近期三家公司均在其服务中增设本地生活商品，竞相角逐最快送达时效。阿里巴巴今年4月底推出淘宝闪送业务，经过初期试点后，近几周该服务正加速扩张。服务上线时阿里曾表示，该服务旨在以30分钟至1小时配送生鲜杂货、零食百等商品的时效能力，对饿了么核心餐饮外卖形成业务补充。阿里巴巴最新力推的“闪送零售”战略，与近十年前马云提出的融合线下实体与线上购物的“新零售”计划颇为相似。但该战略最终产生的协同效应并不显著，阿里巴巴最终出售了当时收购的大部分实体零售资产。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

9988.HK BABA.US

简讯：吉利入股雷诺巴西获得本地化产销资源

吉利汽车控股有限公司（00175.HK）11月3日宣布，与母公司吉利控股集团及法国雷诺集团（RNO.PA）签署巴西战略合作最终协议，吉利将收购雷诺巴西公司26.4%股份，并共享其工厂产能与销售网络。据财新报道，雷诺巴西公司总估值约合135.84亿元（19.1亿美元），吉利汽车和吉利控股集团主要通过技术资产入股，对应估值分别约为33.45亿元和9.44亿元，吉利汽车仅需额外现金出资约5.85亿元。吉利控股集团是吉利汽车控股股东，按照此前发布的交易公告，吉利汽车和吉利控股在雷诺巴西公司的持股比例分别为21.29%和5.11%。雷诺集团称，雷诺巴西公司已成为吉利旗下新能源汽车产品在巴西的经销商，目前纯电动车型EX5已通过雷诺品牌经销商渠道全网销售。雷诺集团还将采用吉利的一款新能源汽车架构，推出本品牌新能源产品，雷诺巴西公司的Ayrton Senna工厂将共同生产吉利品牌与雷诺品牌车型。吉利汽车股价周三低开，至中午休市报17.42港元，跌0.8%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

0175.HK

简讯：雅居乐10月销售环比升同比跌

房地产开发商雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）周二公布十月份销售数据，全月预售金额为7.1亿元，较9月份上升54%，但与去年同期比较，则大跌49%。 10月份销售的建筑面积为8.3万平方米，较9月上升48%，但按年则下跌30%。上月每平米均价为8,517元，环比上升3.3%，但同比则下跌37%。今年首十个月，雅居乐预售金额累计为74.4亿元，较去年同期的135.6亿元，大幅下跌45%。雅居乐周平开报0.425港元，过去一年公司股价从高位下跌近6成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

3383.HK

Third-quarter revenue sets new record as Lens Technology approaches second “iPhone moment”

三季度营收创新高蓝思科技迎第二个“iPhone时刻”

蓝思科技押注AI眼镜与具身智能，试图在下一轮科技浪潮中，再次打造新的高光时刻重点：第三季营收207亿元，同比增19.3% AI可穿戴设备与具身智能成为新增长动能　李世达 20年前，湖南的一间玻璃工厂，靠着一片防刮玻璃敲开了苹果供应链的大门；20年后，这家名为蓝思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）的精密制造大厂，正尝试在AI浪潮中为自己找到第二个“iPhone时刻”。公司创办人周群飞，从蓝领女工到“果链女王”的奋斗故事堪称传奇。她在2003年创立蓝思科技，以蓝宝石和钢化玻璃加工技术打入苹果供应链，成为iPhone、iPad、Mac系列的核心供应商，成为全球精密制造最具代表性的企业之一。蓝思科技近日公布7月登陆港股后的第二份业绩报告。2025年前三季度收入536.63亿元，同比增长16.08%；净利润28.43亿元，同比增长19.91%。其中第三季度单季收入按年增19.3%至207.02亿元。净利润达17亿元，较去年同期增12.6%。蓝思的传统业务——手机玻璃与结构件制造——依旧稳健，但真正让市场侧目的，是它押注的新方向。公司表示，增长动能除来自传统手机业务回暖，更源于AI可穿戴设备与具身智能等新业务逐步放量。 16岁就与玻璃为伍的周群飞，深知企业的经营如同玻璃般脆弱。当市场周期更替、智能手机增长放缓，蓝思开始在智能眼镜、具身智能和高端机器人领域全面布局。加码布局AI眼镜在AI眼镜领域，蓝思称已为北美头部客户提供精密结构件、光学与声学模组。外界普遍认为，市场普遍推测其北美头部客户即是Meta（META.US）。Meta与雷朋（Ray-Ban）共同推出的AI眼镜，结合语音助理、影像识别与实时翻译等功能，被视为“AI时代第一款真正商用化的智能可穿戴产品”，自2024年底上市以来销量超出预期。据市场研究机构Canalys与Counterpoint数据，2024年全球AI/AR眼镜出货量约670万副，2025年预计将达1,200万副，年增近80%，其中Meta出货占比逾40%，居全球首位。这一增长对蓝思科技尤为关键，因为公司不仅提供镜片与结构件，更逐步切入SMT（Surface-Mount Technology）模组、无线充电与整机组装等高附加值环节。虽然公司未单独披露AI眼镜收入，但从第三季度营收及毛利的持续提升来看，该领域贡献已开始显现。管理层在投资者交流中指出，公司“AI硬件业务已进入批量交付阶段”，有望成为2026年业绩的主要增长来源。随着Meta AI眼镜出货放量，蓝思有望在未来几季持续受益。公司并在长沙成立一家光电公司子，专注研发光波导镜片与高附加值元件，明确瞄准AI眼镜与AR显示市场的核心零部件。今年2月底，公司也与AI眼镜制造商杭州灵伴科技达成深度战略合作，提供技术与产业链支持。在具身智能方面，蓝思十年间持续布局，现已建成人形与四足机器人制造平台。旗下新总部与具身智能创新中心将于11月启用，年出货人形机器人3,000台、机器狗超万台，产品已供应至北美及国内头部企业。蓝思的制造与供应链能力，使其有机会成为AI机器人产业的上游核心供应商。蓝思于7月在香港上市，当时募资约47.68亿港元，其中48%用于扩展产品组合、28%投入海外业务。截至9月底，尚有约七成募集资金未动用，主要保留用于海外产能建设与AI新业务投资，意味公司仍具较强的现金储备与扩张弹性。构建海外产能截至第三季度末，公司经营活动现金流量净额为58.44亿元，虽同比小幅下降约7%，但仍保持稳健。手头现金及现金等价物仍有72.6亿元，为后续研发与扩产提供充足支撑。另外，公司在建工程金额增加约47.94%，主要来自越南与泰国新厂建设，为海外订单与AI硬件量产做准备。从估值层面看，蓝思科技目前港股市盈率约为31倍，高于舜宇光学（2382.HK）的24倍及大立光（3008.TW）的13倍。反映了市场对AI可穿戴设备及具身智能业务的较高预期。也意味蓝思不再被视为单纯的苹果代工厂，而是AI硬件的制造商。如未来AI眼镜出货如期成长，公司在具身智能与AR光学领域的布局将更具说服力，其估值或仍具上行空间；但若进度不及预期，短期波动风险亦需关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

6613.HK 300433.SHE

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