旅游限制仍紧张同程艺龙难安枕

2021年11月26日

中国新冠疫情重临，影响旅游业表现，同程艺龙第三季收入按季减少9.3%

重点：

十一黄金周游客低于预期，第四季收入难乐观
同程艺龙受累旅行限制，但站在〝巨人肩膀〞让公司找到增长点

何仲尼

中国在线旅游行业领头羊同程艺龙(0780.HK)本周二公布今年第三季度业绩，受到新冠病毒疫情影响，公司盈利反复。市场对同程艺龙的前景众说纷纭，认为明年2月开幕的北京冬奥会，将招来更严厉的防疫措施，拖累旅游行业收入，但同时看好同程艺龙受惠于合作伙伴的扶助，目标价最高为23港元(2.95美元)，比目前股价有31%潜在升幅。

今年第三季，同程艺龙的收入同比微增1.3%到19.4亿元(3.1亿美元)，但环比减少9.3%；利润同比减少8.7%到约2.3亿元，经调整净利润同比减少5.6%到3.51亿元。公司在业绩报告中解释，尽管今年7月初开始旅行需求上升，助力旅游业出现强力反弹，但新冠Delta变种病毒在南京首次出现后，迅速扩散到中国其他城市，各地实施旅行限制，影响暑假旅游需求。

业绩公布后，同程艺龙连涨两天，但升幅只有约1.9%，本周三报收17.66港元。受新冠病毒疫情影响，不少旅游平台收入与盈利大减，拉高市盈率(P/E ratio)，甚至录得亏损，同程艺龙的表现已算领先同业。

同程艺龙第三季利润2.3亿元，我们假设第四季持平，下半年共赚4.6亿元，几乎与上半年相同，全年预计并赚9.2亿元，预测市盈率34.5倍，对比同业携程集团(9961.HK ; TCOM.US)的133.9倍，以及国际巨头Expedia(EXPE.US)预计今年出现亏损，同程艺龙的估值明显较低。

不幸的是，旅游业第三季的反复情况已延续到第四季。同程艺龙旗下服务品牌〝同程旅行〞今年9月曾发表报告，预计在今年「十一」黄金周期间，全国国内游人数将达到6.5亿人次，恢复到疫情前、即2019年同期的八成以上。

同程的乐观预期没有实现，据中国文化和旅游部测算，十月一日至七日，国内出游只有5.15亿人次，不仅只能恢复到正常时期的70.1%，甚至比疫情爆发的2020年减少1.5%；期内实现国内旅游收入3,890.61亿元，只有疫情前同期的六成。数据公布后，业界难掩失望之情。

更值得关注的是中国新一波新冠疫情持续蔓延，因为单是10月17日到11月20日，累计报告确诊已有1,348例，波及21个省份。虽然最近的本土病例已回复到单位数水平，但大行对旅游业的前景明显有保留。

冬奥防疫更严

瑞银发表报告，将同程艺龙第四季收入预测降低19.6%到18亿元，比2019年第四季减少8.4%，主要是为了反映在严格防疫限制下，令旅游活动减少。

该行考虑到农历新年和北京冬奥会，明年第一季旅行限制仍然紧张，但随着第二季更多公众假期和第三季的暑假，防疫措施或开始放宽，推动同程艺龙增长加速，预测全年收入为95亿元，比该行8月的预测降低4.3%，目标价从22港元下调至21港元，但维持〝买入〞评级。

瑞信对同程艺龙的评价也是〝苦中带甜〞，认为疫情在暑假期间反弹，影响第三季旅游需求，加上部分省市第四季疫情仍未消退，预期严厉的防疫措施会于明年2月北京冬奥会前持续。因此，该行把同程艺龙2021与2022年盈利预测，分别下调7%和4%，以反映第四季及明年首季的疲弱预期。

有趣的是，瑞信却把同程艺龙维持〝跑赢大市〞评级，更把目标价由19.7港元提升到21港元，主要是因为偏远城市业务表现强劲，这从第三季的业绩可以看到端倪，翻查同程艺龙在微信平台上的新付费用户，约62.7%来自中国的三线或以下城市，可以说是公司增长的主要引擎。

站在巨人肩膀

大行对这家公司有信心，因为它选择〝站在巨人的肩膀〞。该公司的股东中，有两个熟悉的名字：中国首屈一指的在线旅行机构携程(9961.HK ; TCOM.US)，以及社交网络巨头腾讯(0700.HK)，分别持有同程艺龙26.98%和21.98%股份。

透过与两名主要股东合作，同程艺龙持续得益，携程向同程艺龙提供酒店和机票预订服务，腾讯旗下微信平台向同程艺龙推荐客户。回顾同程艺龙第三季业绩，2.77亿名平均月活跃用户(MAU)，有79.6%是由微信小程序贡献，可见这名〝巨人〞带来了多大禆益。

两大股东投以信心一票，反而有中资创投公司欠缺耐性。据港交所网页数据，本来是第五大股东、在2019年中持有约8%同程艺龙股份的苏州华帆润和创投合伙企业，自从去年9月以来已连番减持股份，在今年2月更已减持到4.83%，往后的任何减持行为，也因为低于5%的持股门坎而不用申报。

反观美国主要券商普徕仕(T. Rowe Price)今年9月初买进同程艺龙5.05%股份，刚好跨越申报门坎，到底普徕仕的股份会否来自对方，我们无从知晓，但从外资看好这家公司的同时，中资创投基金却反而看空，意味市场对它的前景看法分歧。

面对旅游业中短期的不稳定前景，同程要走出困局，仍需要一点耐性，到底谁的眼光较准确，明年冬奥后将初见端倪。

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新闻概要：极兔速递东南亚业务强劲增长营收利润双升

这家物流公司上半年处理包裹约140亿件，在东南亚及南美、非洲、中东等新兴市场实现强劲增长　余特莉全球物流服务商极兔速递环球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益于新市场拓展成效显著，上半年经调整净利润同比增长147.1%，由去年同期的3,100万美元跃升至1.56亿美元。近年来极兔全球布局提速，业务版图从最初的东南亚和中国，扩展至沙特、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及等新区域。今年上半年，在东南亚、中国以及拉美、中东等新市场的包裹量大幅增长的推动下，公司总营收同比增长13.1%至55亿美元，其中快递业务收入占比为97.1%。公司盈利能力显著改善，主要受东南亚业务扩张驱动，经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比上升24.2%至4.36亿美元。极兔速递副总裁后军仪表示：“我们在东南亚的领先地位更加稳固，中国市场竞争激烈但仍保持增长韧性，新兴市场业务迎来盈利拐点。” 上半年公司处理包裹量达139.9亿件，较去年同期110亿件增长27%。优势市场东南亚增速领跑，在电商业务日趋繁荣，以及依托价格优势在非电商领域取得的拓展下，该区域包裹量增至32.3亿件，同比增长57.9%。据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据，该增长使极兔在东南亚的市占率同比提升5.4个百分点至32.8%，连续六年巩固行业龙头地位。公司称该区域单件成本同比下降16.7%，竞争力持续增强。公司最大业务区域为中国市场，上半年包裹处理量达106亿件，同比增长20%，市占率11.1%。尽管价格战激烈，通过运营提效，单件成本仍降低10.3%。新兴市场包裹量增至1.7亿件，同比增长21.7%，南美表现尤佳。随着拓展成效显现，该区域收入贡献增至3.6亿美元，并首次实现经调整EBITDA盈利157万美元，去年同期则为亏损784万美元。截至6月30日，公司拥有6,900家网络合作伙伴，较2024年末减少100家；服务网点增加100个至19,200个；分拣中心数量维持239个。极兔速递在2015年创始于印度尼西亚，现已成为东南亚头部快递企业；2020年进军中国市场后，业务已覆盖13个国家，目前持续向拉丁美洲及中东拓展。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

1519.HK

简讯：国富氢能折让17%配股集资9,099万港元

氢能储运设备制造商江苏国富氢能技术装备股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售价54港元，配售合共最多173万股新H股，集资总额9,347万元，所得净额9,099万元。配售股份占经扩大之已发行H股总数及已发行股份总数约2.13%及1.62%。每股配售价较上周五收市价65.1元折让约17%。公司拟将配售所得款项用于为中国及海外氢能项目，包括但不限于制氢工厂、加氢站及氢气液化工厂的投资与合作拨付资金。国富氢能上半年录得收入1.09亿元，按年下降19.2%。亏损由上年同期1.12亿元，收窄至8,925万元。公司股价周一低开，至中午休市报64.4港元，跌1.08%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

2582.HK

投资者星光熠熠的明略获中证监放行拟集资1亿美元

这家领先营销软件制造商的香港上市计划，获中国证监会备案通知书，此次上市可能筹集超过1亿美元重点：明略科技赴港上市获中国证监会放行，为公司筹集逾1亿美元的上市计划铺平道路投资者包括腾讯、WPP及淡马锡的明略，正积极削减成本，向实现盈利迈进　阳歌明略科技上市申请最令人印象深刻之处在于顶级投资者阵容，几乎同样引人注目的是，公司财务状况的稳步改善；上周五，公司的上市申请获中国证监会备案通知书，意味香港上市的进程取得重大监管进展。明略科技潜在的一个棘手问题是去年收入有所下滑，公司的服务旨在帮助企业通过更好地理解客户，进而提升营销能力。公司也在相当积极地削减成本，这体现出良好的内控纪律，但如果力度过大，可能导致未来的业内领导地位动摇。值得注意的是，在人工智能领域快速发展的潜力下，公司过去三年将其研发支出削减过半，在行业中这做法可能过于激进。继前一次申请过期后，明略科技今年6月再次提交香港上市申请。根据上周中国证监会网站发布的公告，明略科技的上市计划已获中国证监会备案通知书，新申请可继续推进。公告还显示，明略科技拟发行不超过830万股境外上市普通股。在2024年1月一轮融资后，公司估值降至16.7亿美元，较2020年11月融资后高峰期的30亿美元估值大幅缩水。此次上市计划由国内投行龙头中金公司承销。最新估值加上中金公司的行业地位，上市可能筹集相对可观的1亿美元或更多资金。尽管如此，我们将深入剖析该公司的运作细节，其基本面虽存少量问题但仍较为乐观。在多年跟踪中国科技领域的经历中，鲜有见到像明略科技这样具备众多明星投资者的公司。这一名单以互联网巨头腾讯为核心支柱，后者持有明略科技约30%的股份。腾讯的投资背景可能是帮助明略科技吸引其他知名机构的关键因素，包括红杉中国、新加坡主权财富基金淡马锡，以及全球风投巨头凯鹏华盈。其他投资者还涵盖两大媒体行业巨头，英国的WPP和中国领先短视频平台快手。这些投资者持股比例各异，从1.8%到红杉中国的7.5%不等。根据上市文件，公司核心产品“秒针系统”去年占其总收入的90%，该系统“整合媒介预算优化、社交媒体管理及客户增长软件”。明略科技提供工具，帮助企业客户，如消费品制造商、零售商和餐饮企业，更好地理解消费者行为，并优化主要通过在线媒体平台投放的营销内容。例如，上市文件指出，客户可利用明略科技的分析服务发现，北方地区的产品消费者在冬季更喜欢观看以雪景为背景的视频，且喜爱视频中的小提琴音乐。“可推断广告素材中文字、图片与视频之间的因果关系及其影响，协助企业识别出可能生成最佳营销效果的广告内容。” 收入下滑接下来，我们将审视财务数据。公司收入去年短暂受阻，但盈利指标正稳步改善，尽管仍处于亏损状态。 2023年，公司收入同比增长15%至14.6亿元（约合2.05亿美元），但去年下降5.5%至13.8亿元。未提供今年的财务数据，但我们推测降幅在今年上半年可能延续。公司三大主营业务板块中，运营智能和营销智能去年双双下滑，两者占总收入九成以上；仅有行业解决方案板块实现11.3%增长，但该板块仅占收入的9%。相较而言，据上市文件中第三方数据，明略科技处于龙头地位的中国数据智能应用软件市场，预计2023至2028年的年均增长18.7%，到2028年销售额可达713亿元。因此，明略科技增长已滞后行业均值；去年收入收缩又显著丧失市场份额，作为自居市场领军者的公司而言，这不是好兆头。然而，下滑的主因看似合理，即公司正尝试从低毛利的定制产品转向更盈利的标准化产品。伴随这一转型，毛利率从2023年的50.1%改善至去年的51.6%，不过两者均低于2022年53.2%的水平。过去三年，明略科技也在大幅削减开支，进而显著提升运营效率。如先前所述，研发支出从2022年的7.51亿元降至去年的3.53亿元，降幅逾半；同期行政开支下降38%，销售及营销支出减少55%。所有这些开支削减，帮助公司去年实现首次调整后经营利润58万元，2023年同期则亏损1.18亿元。公司调整后净亏损，不包括金融工具公允价值变动及股票薪酬，也从2023年的1.74亿元大幅收窄至去年的4,500万元。现金流也稳步改善，明略科技预计今年这一趋势将“显著向好”。净现金量增长的同时，负债比率从2023年末的47.9%锐降至去年的13.8%。所有这些向好趋势意味着，此次上市一旦落地，可能吸引相对较强的投资者关注。雄厚投资者阵容构成重大信心信号，成本自律及盈利指标的改善也是积极因素。这家公司很可能成为人工智能快速发展的重要受益者，但需谨慎维持下滑的研发支出，以免被更激进对手赶超。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

简讯：大行科工招股集资近4亿港元

折叠自行车制造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公开招股，发售792万股H股，一成于香港公开发售，每股售价49.5港元，集资3.92亿港元，本月4日截止认购，8日正式挂牌。公司的自行车销量由2022年的148,956辆，上升至2024年的229,525辆，复合年增长率24.1%。今年首四个月，销量93,398辆，同比上升146.5%。公司的收入由2022年的2.54亿元增至去年的4.5亿元，复合年增长率为33%，期内盈利则由3140万元，增至5,230万元，复合年增长率为29.1%。今年首四个月收入及盈利分别为1.85亿元及2,150万元，同比上升46.8%及69.3%。集资所得三成用于生产系统现代化及扩大运营规模、三成用于强化经销网络及策略性品牌发展、另外三成用于研发，余下一成作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

2543.HK

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