新氧股价暴跌后撤销管理层收购要约

2022年10月26日

AIM.US

由于中国医美行业遭受整顿、经济放缓，以及严格的新冠疫情防控政策，这家广受欢迎的整容应用程序运营商的股价暴跌

重点：

新氧称，其联合创始人兼CEO领导的团队撤回了近一年前提出的收购要约
与此同时，该公司正面临监管机构对医美行业的打击和中国经济放缓的挑战

梁武仁

对于新氧国际(SY.US)的投资者来说，近一年前由公司管理层主导的收购要约，现在就像是一个遥远的梦。随着其产品和服务所处的形势日益严峻，这款热门医美服务应用程序的股价暴跌，以提议价格完成交易的可能性似乎越来越小。

因此，当这家公司上周五表示，由联合创始人兼CEO金星领导的一个团队去年11月提出的初步收购要约正式取消时，这个消息并没有太令人意外。当时，该团队提出以每股美国存托股票(ADS)5.3美元的价格收购它尚未持有的公司所有流通股。这笔交易将使该公司私有化，要约价格相当于新氧当时最新股价约23%的溢价。

当时的市场反应意味着，投资者对这笔交易能否完成持怀疑态度。在宣布收购计划的当天，新氧的股价确实出现大涨，但收于4.82美元，远低于要约价格。接下来的几个月，差距也没有缩小，跟许多在美上市的中国同行类似，新氧的股价实际上一直在自由落体。

周二，该股收于0.535美元，落入低价区间——仅为最初收购价格的约十分之一，从技术上讲，如果交易价格低于1美元，公司将面临退市风险。

金星的收购要约表明，他认为新氧作为自己拥有的私人控股公司会发展得更快，如果后期再次上市，可能会获得更高的估值。类似的想法经常成为公司管理层主导此类收购的原因所在，他们通常非常了解自己的运营情况，认为公司受到了信息不足的股市投资者的低估。

但实际上，新氧现在的日子并不好过。最重要的是，中国是全球最大的医美市场之一，其监管机构一直在整顿该国的医疗美容市场，以根除遍地开花的非法医美机构的不当操作。整顿行动是在金星收购要约的几个月前开始的，为新氧的业务带来大量不确定性。

去年8月底，监管机构发布了一份指南征求意见稿，要求医美公司必须获得专门的许可才能发布广告。医美公司的困境几乎毫无疑问会损害新氧，后者在其类似于社交媒体的平台上分享这些公司的信息，并从中收取费用，作为收入的主要来源。

政府是否会把此类信息视为广告，已经成为新氧面临的重大问题。该公司在最新年报中称，这种情况“不太可能”，但它也警告，其平台的内容可能被认为是广告，因为广告的定义很模糊。如果监管机构采取这一立场，对该公司将产生翻天覆地的影响，可能会迫使它缩减规模，或者改变平台上的信息分享方式。换句话说，新氧可能被迫改变整个商业模式。

暗淡的前景

即使没有这个令人头痛的监管大难题——这是过去两年中国科技公司面临的众多难题之一，中国经济的急剧放缓也已经让提供非必要服务的企业日子不好过了，而新氧也不例外。

随着收入不稳定的消费者减少在美容等项目上的支出，美容诊所的收入随之减少，并控制营销支出。中国严格的新冠防疫控制政策是经济下滑的肇因之一，医疗美容服务提供者随时可能接到暂停营业的要求。而且，即使开门营业，人们因为担心感染，也倾向于远离这些地方。这一现实正在进一步削弱医疗美容行业，并转化为对新氧平台的需求减少。

与此同时，新氧正面临来自其他类似应用程序运营商日益激烈的竞争，比如未上市的更美，美颜软件制造商美图(1357.HK)是它的投资者之一，此外还有一些搜索引擎和电商网站。

根据新氧的最新财报，它在二季度收入同比下降32%至3.09亿元，尽管付费使用其平台的医疗服务机构数量实际上有所增加。这表明该公司从单位客户获得的收入远远低于上年同期，即使其客户规模在扩大，但大家在支出上都在采取控制措施。因此，新氧本季度录得净亏损3,200万元，扭转了上年同期获利5,800万元的局面。

该公司推出了一款名为“So-Young Select”的产品，旨在通过降低医疗服务公司的客户获取成本，来提高它们的运营效率。当医疗服务提供者增加收入变得越来越困难，这种服务可能具有吸引力，但前提是它们确信这些工具带来的营业额会高于成本。

至少就目前而言，新氧在三季度的表现似乎不会比二季度好多少。管理层在8月公布二季度业绩时表示，预计三季度收入将同比下降28%。

考虑到新氧的前景并不乐观，也就不难理解为何金星会放弃收购该公司的提议了。收购报价是该公司最新市值的10倍。这笔交易将是一笔利用债务的杠杆收购，这意味着在未来几年，只有在该公司能够大幅增加收入，从而产生足够的资金来偿还债务，并为交易的支持者提供额外利润的情况下，它才会成功。

在宣布撤回收购要约后的两天内，新氧的股价下跌了约 14%。2019年IPO时的股价是13.8美元，现在只是它的零头。该公司上市时市值超过10亿美元(72亿元)，现在只有大约6,000万美元，基于去年的收入，其市销率不到 0.3 倍。

相比之下，外卖巨头美团(3690.HK)的市销率要健康得多，约为4倍。美团也提供类似于新氧应用程序的服务。就连美图的市盈率也要高得多，达到1.6倍。美图与新氧一样从事专门业务，目前也是亏损状态。

中国的经济衰退给所有人都带来了挑战，从食物链上美团这样的巨头，到新氧这样规模较小的专业公司。但与后者相比，大公司可以依赖的产品范围要广得多，而且财务资源也更多，因此更容易度过像新氧目前面临的这种消极发展阶段。没有这样的安全网，新氧的未来看起来岌岌可危。

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消费, 医疗保健/生物技术

美图, 美团, 医美, 收购要约, 新氧国际

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景旺趁AI热潮上市毛利率急跌成隐忧

PCB供应商景旺生产的AI相关高端产品比例较低，毛利率不及同业重点：毛利率由2023年的23.2%，急跌至今年前四个月的18.7% 今年前四个月盈利下跌25% 　郑瑞棠 AI（人工智能）时代来临令PCB（印刷电路板）行业迎来突破性增长，深圳市景旺电子股份有限公司（603228.SH）近日也向港交所递交上市申请。据集团上市文件引用灼识咨询的资料，以2025年收入计，景旺是全球汽车电子PCB供应商中排名第一，市场占有率达10.6%，在全球PCB供应商中排名十一，市占率2.5%，在中国PCB供应商中则排第五。汽车电子PCB龙头景旺从事的PCB行业可以说是目前市场热炒概念，公司具一定市场地位，最近三年的收入及盈利维持增长，2023年、2024年及2025年收入分别为107.5亿元（15.8亿美元）、126.6亿元及153.1亿元；期内盈利分别为9.11亿元、11.6亿元及12.4亿元。不过踏入2026年盈利开始下滑，截至今年4月底止收入虽增长18%至53.4亿元，但同期盈利却下跌25%至3.17亿元，公司归咎于原材料价格上升。 PCB市场兴旺令主要的材料铜价上升，2025年全年銅價上升40%至每噸13,500美元，公司测算铜价每上涨10%，毛利率会下降1.2个百分点。而另一方面，景旺又未能借分散供应商来降低成本，前五大供应商的采购额占集团总采购额的比例持续上升，在2023、2024及2025年分别为36.4%、38.5%、38.2%，至今年前四个月更上升至40.5%。原材料占销售成本比例亦由2023年60.4%，攀升至2026年前四个月的62.9%。毛利率暴跌更值得关注的是，公司毛利率承受颇大压力，2023、2024及2025年分别为23.2%、22.7%及21.6%，至2026年4月更跌至18.7%。其中PCB产品的毛利率更跌至12.3%，各项产品毛利普遍下跌，相对高端的MLPCB（多层电路板）及HDI PCB（高密度电路板）毛利率也急跌，前者由2025年前四个月的18%，跌至今年同期的9.7%；后者则由19.9%跌至12.2%，一年间毛利率近乎腰斩。其中国内和海外市场的毛利率，相差达一倍。中国市场的毛利率一向只有个位数，今年前四个月仅8%；相反海外市场2023年毛利率达35.1%，至今年前四个月已减半至17.8%，但仍远较中国市场为高。事实上，论AI概念，景旺或不及近期上市的同业公司，毛利率也相对较低。景旺主要从事汽车电子PCB生产，占收入四成以上，可以说是消费概念股，2020至2025年全球市场复合年增长率为8.4%，不过预计未来五年增长放缓，2025至2030期间复合年增长仅为6.2%。如果以产品计，较高端的MLPCB占2026年前四个月总收入51.6%，HDI PCB仅占7%。相对今年三月上市的广合科技（1989.HK;001389.SZ），主要从事高速、高频的高端PCB生产，其毛利率约为33%；至于今年四月上市的胜宏科技（2476.HK;300476.SZ）主要生产高性能运算的PCB，更是科技巨头辉达（NVDA.US）的供应商，毛利率达34%。而近日挂牌的芯碁微装（9630.HK;688630.SH），是全球最大PCB直接成像设备供应商，其毛利更接近四成。景旺A股早于2017年已在上海交易所上市，此次再申请在港A+H上市，投资价值视乎估值是否合理。需一定折让招徕今年上市的内地PCB制造商皆以A+H形式上市，H股招股普遍较A股有较大折让，令H股上市后有上升空间，收窄与A股的差价。例如广合科技H股的招股价比A股折让近一半，上市后累计涨幅达128%，目前H股比A股折让收窄至约三成；至于胜宏H股招股时比A股折让近四成，上市后累计涨幅约四成，目前比A股折让收窄至约17%。至于近日上市的芯碁微装招股价比A股折让达六成，结果挂牌后股价大涨八成，目前较A股折让约两成。景旺A股市值约700亿元，市盈率约55倍，相比同样A股上市PCB制造商深南电路（002916.SZ）的92倍，及沪电股份（002463.SZ）的68倍较低，主要是因为这两家公司盈利能力较景旺强。相信景旺在港招股价，要比A股有一定折让，能吸引投资者认购。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月13日

603228.SHG

新股氛围减弱晶合集成午收仅升1%

晶圆代工服务供应商合肥晶合集成电路股份有限公司（2249.HK）周五首日在港挂牌，开盘涨11.5%，午盘收涨僅1.1%，报32.68港元。公司发行2.16亿股，每股定价32.3港元，募资净额67.79亿港元，公开发行获超额认购343倍，国际配售超额13.6倍。共有20家基石投资者，认购1.08亿股，占发行股份约49.92%。去年公司收入103.9亿元，同比增长14%；盈利增长32%至7.04亿元。期内的毛利率则由25.2%，下降2.5个百分点至22.7%。募集资金约53.6%用于研发及优化新一代22nm技术平台，约23.1%用于AI技术的智能研发及生产计划。约13.3%用于在香港建立研发及销售中心，其余10.0%用于一般运营资金刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

2249.HK

化工品制造商滨化股份挂牌半日收跌12.4%

化工产品制造商滨化集团股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所挂牌上市，早盘低开21.26%，至中午休市报3.05港元，跌12.36%。滨化股份此次全球发售3.52亿股H股，发售价定于每股3.48港元，集资净额约11.6亿港元（1.48亿美元）。香港公开发售录得226.58倍超购；国际发售亦录得3.26倍超购。引入7名基石投资者包括中国宏桥、天图、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、鲁花道生、Aurora SF等。滨化股份始建于1968年，主要从事氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品的生产及销售，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE及电子级氢氟酸等。滨化股份预计今年上半年归母净利润为3.44亿元，按年大增208.25%。增长主要受惠于去年同期基数较低、环氧丙烷、MTBE及丙烯等主要产品价格阶段性上行，以及碳三碳四项目投产后销量放大。公司表示，集资所得约40%将用于滨州北海经济开发区源网荷储项目建设，约30%用于提升研发能力，约10%用于建设电子化学品生产设施，约10%用于拓展海外销售及服务网络，余下约10%作一般营运资金及维持营运灵活性。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

AI基建浪潮带旺PCB设备大族数控录得三位数盈利增长

专用PCB设备龙头大族数控表示，今年上半年收入增长超过一倍，利润最高增幅接近280% 重点：大族数控2026年上半年利润增长介乎242%至280%，公司称主要受益于AI基础设施需求快速增长这家PCB设备制造商因大手笔投入技术升级与产能扩张，资产负债率由一年前的29%升至去年底的43% 阳歌许多人认为，在投资者或许过早亢奋的情绪推动下，AI概念股估值已经偏高。但毫无疑问的是，支撑下一代AI应用的数据中心及其他算力设施建设热潮，仍在全速推进。这正是深圳市大族数控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四发布2026年上半年正面盈利预告所传递的重要信息。大族数控是生产印刷电路板（PCB）设备的龙头企业。PCB过去被视为智能手机、个人电脑等电子产品中不起眼的零部件，如今却因为是AI所需高性能服务器及其他算力设备的关键组件，突然成为市场追捧的热门资产。随着需求急升，PCB制造商及其设备供应商不仅在扩充产能，也在提升制造AI所需高性能算力产品的能力。但这项转型同样需要庞大的资本开支，成为不少PCB企业资产负债表上的一项风险因素。大族数控这份正面盈利预告，下文会再详细说明。就在一天前，PCB制造商广合科技（1989.HK；001389.SZ）也发布类似的正面盈利预告，预计今年上半年净利润增长85%至95%。大族数控的增幅更胜广合科技，公司表示，预计今年上半年利润较去年同期的2.63亿元增长242%至280%，达到9亿元至10亿元（约1.32亿美元），相当于增长超过两倍。若扣除非经常性损益，利润增幅更高，最高可达300%。大族数控还表示，今年上半年收入增长超过一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入同比增长104%至19.6亿元，意味着第二季度收入很可能也维持类似增速。大族数控毫不避讳地把这波业绩大增归功于AI。公司表示：“当前，AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，为PCB行业结构性增长提供动能。”因此，“公司AI PCB相关解决方案营收占比显著提升。” AI浪潮正在到来，并将改变许多事情，包括对算力和电力的需求，这一点毋庸置疑。但问题在于，投资者给这类股票的估值，是否已经过于慷慨。大族数控目前市盈率为54倍，这看起来更像是市场通常给予高增长互联网公司的估值。同为PCB设备制造商的合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，达143倍，部分原因是该公司上月在港上市后股价已上涨73%。实际从事PCB制造的广合科技与胜宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同样不低，市盈率分别为47倍和42倍；而PCB关键材料覆铜板制造商建滔积层板（1888.HK）的市盈率则达87倍。 IPO后回调大族数控是这类企业的典型代表。它们过去大多隐身于全球科技产业链背后，并不太受外界关注。公司于2002年在中国南方发展迅速的深圳成立，而深圳如今已成为中国的PCB重镇。大族数控最早于2022年在深交所创业板上市，今年2月再赴香港第二上市，募资46.3亿港元（5.91亿美元）。公司正式名称为深圳市大族数控科技股份有限公司。大族数控上市后股价一度急升，5月及6月高位时，较95.80港元的发行价大约翻倍。其后股价有所回落，不过在发布正面盈利预告前的周四，股票收报145港元，仍较上市价高出约50%。尽管近期股价回调，投资者显然仍被公司收入与利润的三位数增长所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入同比增长103%，较2025年全年73%的增速进一步加快，当年收入达57.7亿元。第一季度利润表现更强，同比大增177%至3.23亿元。而公司最新预告上半年利润增长242%至280%，换言之，第二季度利润增速很可能进一步加快至300%以上。公司目前有两个生产基地，较大的一个位于总部所在地深圳，另一个则位于成本较低的江西。公司称，按市场份额计，2024年它是中国最大的专用PCB生产设备制造商，市占率约10%。虽然大族数控本身似乎没有海外制造计划，但它的不少客户正在海外新建产能，其中又以东南亚最为明显，这也是许多中国企业分散制造布局的一部分。在这样的趋势下，大族数控表示，其海外销售占比稳步提升，已由2022年仅占收入的1.3%，升至去年前10个月的12.8%。公司股价近期回落，或许是一次必要修正。若大族数控确实能维持如此强劲的利润增长，目前估值虽高，仍可能有其合理性。不过，另一个可能引起投资者忧虑的地方，是公司为了通过大规模投资加快扩产，支出也在不断增加。这一点已反映在公司的资产负债表上。去年公司负债增加121%，远高于资产48%的增幅。负债上升的主要原因，是与扩产相关的应付账款及应付票据大幅增加。这使公司的资产负债率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%这一可能让不少投资者开始担心杠杆过高的水平。如果大族数控能继续维持目前三位数增长，这未必会成为太大问题。但若AI投资热潮无法延续现有动能，情况可能很快改变。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

重点：