新模式渐见效 Keep有望重拾动力

2024年04月02日

3650.HK

随着疫情后人们回归户外运动，中国领先的健身应用程序运营商去年下半年恢复收入增长

重点：

Keep去年下半年收入增长3.7%，扭转上半年因产品销量下滑而收入下降2.7%的局面
这家健身应用程序运营商削减了员工人数和成本，因而大幅提高了利润率

阳歌

去年夏天，健身应用程序运营商Keep Inc.(3650.HK)凭借稳健的收益成功上市。现在，它看着越来越像中国的Peloton，后者是曾在美国引起轰动的健康设备服务商。

两家公司在疫情期间都蓬勃发展，因为广大用户在长时间的居家隔离期间，几乎没有机会从事传统的健身活动，像是爬山、体育运动，甚至去健身房等，而只能利用健身器材和视频来保持健康。但现在疫情已经结束，两家公司都在艰难地维持与用户的关系。

去年7月上市后的首份年报显示，Keep去年的收入较2022年有所下降，因为很多用户回归户外活动，削弱了对视频、线上课程和设备销售的需求，这三块是它主要的收入来源。公司表示，后疫情时代公司正在进行调整，通过增加产品和服务来满足对户外活动的需求。

公司在财报中指出，它的月度用户数量在上半年触底后，下半年开始反弹。“随着我们逐步推出新的户外方案，支撑我们重新获得增长动力，”该公司表示。

上市没多久，Keep自己的股票也需要“锻炼”了。去年7月，公司以28.92港元的发行价在香港首次公开募股，仅募集资金4,000万美元，之后其股价一度攀升至36港元，因为投资者看好它迎合中国数百万年轻中产阶级的故事，这些人比老一辈更有健康意识。

但可能是由于对中国经济放缓的担忧与日俱增，公司股价在去年11月陷入螺旋式下跌。不管是什么原因，该公司最新收盘价仅4.06 港元，较IPO价格下跌了80%以上。公司的市销率(P/S)仅0.55倍，与Peloton(PTON.US)的0.56倍基本持平，但远远落后于Garmin(GRMN.US)和Planet Fitness(PLNT.US)等更为健康的品牌，它们的市销率在5倍左右。

说实话，Keep最近失去投资者的青睐似乎并不太合理，至少从它的最新财报来看是这样。诚然，公司去年的年收入从2022年的22.1亿元下降3.9%至21.4 亿元，这是任何投资者都不希望看到的，因为它是一家凭借高增长潜力自我推销的公司。但用该公司年中报告中的数据进行一些简单计算后就会发现，公司的收入在上半年下降2.7%后，下半年实际上恢复了增长，同比增长3.9%。

Keep的最新财报中反复出现的一个主题是，公司的业务在下半年开始反弹，因为它针对疫情后的新环境做出了一些重要调整。

产品销售下滑

Keep主要有两大收入来源﹐其一是包括视频、在线课程和其他健身内容在内的服务；另外就是健身自行车、跑步机及健身服装和食品等产品的销售。去年总收入下降，完全归因于产品销售额下降了16.8%，这本来是公司最大的单一收入来源，但去年跌至第二位。实际上，全年服务销售额还增长了11.4%，部分抵消了产品销售额的下降，促使服务类别成为Keep的营收领头羊。

Keep将产品销售下降归咎于消费者信心疲软，以及疫情后人们转向户外活动。

虽然主要收入来源之一出现下滑绝非好事，但降低对产品销售的依赖最终会帮助Keep提高长期盈利能力，因为产品销售的利润率通常远低于服务销售。这种转变反映在Keep毛利率的显著提高上，它从2022年的40.7%提高到去年的45.0%。

去年的整体业绩也体现出Keep加大了对盈利能力的重视。销售和市场营销、行政和研发费用都下降了12%至16%不等，远超收入下降的幅度，因为公司试图控制成本。公司在去年还裁员23%，使员工数量从去年年初的1,243人减少到了2023年底的955人。

与此同时，在用户方面，公司似乎更注重质量而不是数量，放弃了那些付费少或者完全不付费的应用程序用户，转而主攻高付费用户。它的月均订阅会员数量下降12%至319万，但月均用户收入反而从2022年的5.1元增长18%至6元。

注重效率帮助Keep去年将调整后的亏损(不包括可转换可赎回优先股的公允价值变动和员工股票薪酬相关成本)，从2022年同期的6.67亿元缩小一半以上，至2.95亿元。也许更重要的是，调整后亏损从上半年的2.23亿元收窄至下半年的7,200万元，表明公司正处于盈利的边缘。

Keep的财务情况也相当健康，截至去年底仅有1,000万元的借款，现金持有量高达16亿元。一些人可能会认为该公司过于保守，没有有效利用自己的现金和信贷，不过也有人可能会说，由于中国经济形势迅速变化，这种谨慎是完全合理的。

Keep似乎确实被投资者忽视了，他们可能担心中国消费者越来越谨慎，可能会削减个人健身支出。但这种担心似乎过虑了，尤其是考虑到和同行相比该公司估值较低，且正处于疫情后的复苏期。

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6680.HK

300748.SHE

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3369.HK

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2026年10月14日

1236.HK

Manus获老股东力撑　融资5亿美元迎战Meta

面对Meta等科技公司的竞争，AI智能体运营商Manus再获老股东加码，看好其团队开发实用软件、让用户愿意付费的经验重点： Manus创始人与早期投资者从Meta手中买回公司后，再获逾5亿美元融资 Manus新推出的个人智能体Cue与Meta的Muse直接竞争，中国科技巨头亦正争取同类客户　胡鸣鹤 Manus原本有望在Meta Platforms（META.US）的生态体系内发展AI智能体业务，协助用户处理订票、网购等日常事务。如今，这家由中国团队创办、刚与Meta分道扬镳的初创公司，已筹得逾5亿美元，准备独力开拓这门生意，而昔日买家也成了争夺同一市场的对手。 Manus母公司蝴蝶效应于10月8日公布这笔融资，由博裕投资与IDG资本共同领投，腾讯（0700.HK）、红杉中国及真格基金等知名老股东亦参与其中。这笔资金为Manus增添了实力，让它有机会将AI智能体的早期成果，发展成可持续经营的业务。这类应用不只回答问题，还能代用户搜集研究资料、完成其他电脑操作。Manus于2025年3月首次公开亮相时，让更多人看到了这种应用的潜力。然而，随着越来越多大型公司提供类似功能，Manus的先发优势正逐渐减弱。 Manus重返独立经营，经历了一番罕见的波折。Meta于2025年12月宣布收购Manus，当时被视为中国推动AI实际应用与商业化的一项重大成果。但中国国家发展和改革委员会其后于4月27日罕见地下令撤销交易，Manus最终于9月1日正式恢复独立运营。据报，Manus创始人与早期投资者以约20亿美元的估值，从Meta手中买回公司。彭博社9月报道，Manus希望下一轮融资的估值达到40亿美元，是回购时的两倍。公司并未披露最新一轮融资的最终估值。对这些再度出资的投资者而言，创办团队的吸引力早在AI智能体热潮兴起之前便已存在。他们看中的，是团队开发实用软件、并让用户愿意付费的经验——在仍处于发展初期的AI行业，这两项能力都相对难得。看重团队实力 Manus首席执行官肖弘最初开发微信工具，协助用户在这个中国主要社交平台上编辑公众号文章及管理客户。他于2022年创立蝴蝶效应，并着手开发通过浏览器扩展程序提供服务的AI助手Monica。首席科学家季逸超拥有开发手机浏览器及搜索技术的经验。产品合伙人张涛曾在字节跳动参与国际化产品业务，其后在AI初创公司光年之外负责产品开发。三人的背景，结合了应用开发技术与产品销售经验。部分投资者多年来一直关注团队的发展。真格基金合伙人刘元于2025年6月表示，自2016年起，真格已先后五次投资肖弘及其团队创办的企业。肖弘探索开发AI浏览器时，也是由刘元牵线，认识季逸超。随着海外业务扩张，Manus于2025年将总部及核心团队迁往新加坡。但据报，监管部门今年3月召见肖弘及季逸超到北京，就Meta收购交易进行审查，其后两人被限制离开中国。尽管如此，公司仍持续推进产品开发。肖弘、季逸超及张涛每天通过视频通话，与新加坡同事协调工作，公司也持续发布更新。与此同时，Manus的AI智能体业务迅速增长。据《晚点LatePost》8月报道，调查期间，其年度经常性收入已突破3亿美元。肖弘于9月下旬在中国社交平台即刻发文，表达重新出发的期盼。他写道：“我原以为，我们的旅程会以一则注脚告终。也许，我们还有机会写下一个篇章。” 这份抱负很快便有了具体进展。9月28日，Manus推出2.0版本，以及独立的个人智能体应用Cue。Cue让智能体拥有自己的电邮地址、电话号码及电脑，代用户处理事务。这也让Manus与Meta的Muse正面交锋；后者于同月较早时推出，同样主打能代用户完成工作的个人智能体。重整旗鼓随着Meta与Manus完成分拆，据报肖弘及季逸超的出境限制截至10月8日已解除。Manus一面保留新加坡据点，一面扩充北京团队，并准备推出面向中国市场的产品。中国市场监管严格，Manus 2.0及Cue尚未在当地提供服务，多数国际主要业者也未在当地开展业务。与此同时，海外市场的对手早已不只Meta。OpenAI通过ChatGPT提供的dots，可研究各类主题、分析数据及制作文档。Anthropic则于9月开始将Cowork与聊天功能整合至Claude，让旗下主要助手承接更多工作，包括处理文件，以及通过桌面应用操作用户的电脑。随着竞争对手具备这些功能，除非Manus能交出明显更好的成果，否则用户另行付费订阅的理由便会减少。同时，Manus也可能像TikTok一样，因其中国背景而引发数据隐私疑虑，促使部分海外用户选择没有这类背景的竞争产品。中国为Manus提供了另一个可开拓的市场，但竞争同样激烈。腾讯虽是Manus的重要投资者，也在中国推出处理办公事务的WorkBuddy，以及用于软件开发的CodeBuddy。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）提供Qoder编程工具及用于桌面协作的QoderWork；字节跳动的豆包工作亦可处理研究、文档、电子表格及数据分析。肖弘的应对方式，是让公司的发展方向保持开放。他在即刻的贴文中，将这门生意比作卖电脑：人们买电脑主要是为了工作，但也希望用来娱乐及创作。对采用其他开发商底层AI模型的Manus而言，这意味着它还有更多应用场景可供开拓。新推出的Cascade系统，便是Manus朝这个方向努力的一个例子。Manus表示，该系统只会在任务需要时调用专门功能，以减少不必要的处理、节省算力。在一项测试配置中，Cascade的运行成本较旧系统低32%，不过这项结果由公司自行公布。如果Manus能在各种日常任务中实现同样的成本节省，便有更大空间提高利润率，或提供更优惠的价格。另一项有力的竞争优势，则是稳定、可靠地完成工作，让客户减少检查及修正结果所花的时间。…

2026年10月13日

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