新冠口服药赛道拥挤受惠概念股盛宴将完？

2023年02月03日

先声药业与君实生物的新冠口服药获批在中国销售，但市场反应平淡

重点：

先诺欣和民得维获准附条件上市后，先声药业股价未有大涨，君实生物更连续两日下挫
中国本轮疫情已近尾声，新冠药物的市场需求可能不如预期

莫莉

中国农历新年假期结束，新冠赛道随即迎来利好消息。先声药业集团有限公司(2096.HK)与上海君实生物医药科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)旗下的两款新冠口服药，于上周日同时获附条件批准在中国上市，这两款药物均为口服小分子药物，用于治疗轻中度新冠感染者。

在此之前，美国药企辉瑞(PFE.US)的Paxlovid、默沙东(MRK.US)的Molnupiravir以及真实生物的阿兹夫定已登陆中国，加上最新获批的两款药物，令新冠口服药赛道更加拥挤。可惜，资本市场对新冠概念股的热情似乎消退不少，新药获批的消息公布后，先声药业连续仅两日微涨1.3%；君实生物股价更为惨淡，于该两个交易日分别下挫5.5%和3.7%，但这当然也与公司预告去年净亏损扩大有所关联。

中国去年12月初宣布大幅放宽新冠防疫措施后，各地感染人数一度激增。国家疾病预防控制中心(CDC)最近的报告称，疫情在春节假期未出现明显反弹，也未发现新的变异株，反映本轮疫情已近尾声。截至1月26日，中国现有住院病例21.6万人，当中重症患者占2.6万人。换言之，新冠药物的市场空间或许不如预期。

新冠感染高峰已过，姗姗来迟的两款新冠口服药还能否把握市场机会？先声药业似乎动作较快，获批上市次日，北京市医保局公示，先声药业口服药先诺欣的价格为每盒750元，含税出厂价格为705元至720元。该公司称，先诺欣获批上市后将立即投产，通过实体和在线医院等管道满足患者。君实生物则表示，新冠口服药民得维(VV116)会立即投产及尽快发货，但暂未公布定价。

聚焦不同靶点

先诺欣与民得维的药物作用机制不同，但均为全球研发的热门生物靶点。先诺欣针对的是靶点3CL蛋白酶，这一蛋白酶在新冠病毒复制过程不可或缺。先诺欣的作用原理与辉瑞的Paxlovid类似，也是由两种药物组合而成，其中先诺特韦是抑制新冠病毒复制所必须的3CL蛋白酶，利托那韦是用于减缓先诺特韦在体内的代谢或分解，提高抗病毒效果。先诺欣组合包装中的利托那韦将由歌礼制药(1672.HK)提供，另一药物成分先诺特韦则由先声药业自主生产。

先声药业表示，在第二和第三期临床试验随机入组了1,208名有症状的轻中度新冠病毒成年患者，与安慰剂组相比，服用先诺欣的实验组在首次用药至症状完全消除时间可缩短约1.5天，这些症状包括“咳嗽、发热、头痛、腹泻、肌肉或全身疼痛”等11类新冠常见症状，在接受完整的5天疗程治疗后，先诺欣组病毒载量下降约96%，核酸转阴时间缩短约2.2天。不过，先诺欣获批的关键性临床试验的详细数据，尚未在学术期刊上发表。

民得维针对的靶点则是RdRp，这是新冠病毒这类RNA病毒遗传物质复制和转录的关键酶，而默沙东的Molnupiravir、真实生物的阿兹夫定都是针对这一靶点。民得维是一款RdRp聚合酶抑制剂，研发灵感源于新冠药物瑞德西韦。瑞德西韦已在美国获批用于新冠重症治疗，但需要通过静脉注射，民得维经过改造后可以口服，其主要活性成分是学术界公认、相对安全有效的广谱冠状病毒阻断剂。

去年12月，全球权威期刊《新英格兰医学杂志》(NEJM)在在线发表了君实生物民得维“头对头辉瑞Paxlovid”三期临床试验结果，显示伴有高风险因素的轻中症新冠患者服用民得维后，临床恢复的时间“非劣于”Paxlovid。

根据君实生物最新公告，在三期临床试验中，共有1,277名轻中度新冠病毒感染患者入组，相较于安慰剂，首次服用民得维至持续临床症状消失的时间缩短两天，但该试验的详细数据也暂未发表在学术期刊。

盈利空间有限

去年底，中国出现新冠感染及重症高峰时，新冠口服药极度稀缺。Paxlovid在中国的售价为每盒1,890元人民币，但一药难求下，黑市价竟炒至5万元。在今年1月的医保谈判中，Paxlovid宣告落选，国产药阿兹夫定则纳入医保目录，价格为每片11.58元(3mg)，比获批上市初期的价格下降35%，每个疗程大约350元。

先诺欣每疗程出厂价约为720元，售价高于阿兹夫定，但低于Paxlovid和Molnupiravir。如果仅计算占售价逾五成的原料药成本，以及5.02亿元直接研发费用，该药物至少需要卖出170万个疗程，才能收回研发成本。

更值得留意的是，即使感染高峰过去，仍有大量新冠口服药候选产品冲刺上市。众生药业(002317.SZ)子公司众生睿创、科兴制药(688136.SH)和日本盐野义制药的同类产品，也在争取于短期内获批。可以想象，更多“玩家”入局令供应增加，将进一步压缩其盈利空间。

从估值来看，先声药业的市销率为4.3倍，低于创新药龙头君实生物的市销率11.8倍，而同样投入新冠口服药研发的众生药业与科兴制药，市销率分别为7.5倍和3.3倍，显示投资者并未因为产品进度较佳而给予先声药业溢价，相反对规模较大的创新药企君实生物较具信心。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

君实生物, 先声药业, 辉瑞, 默沙东, 新冠口服药, 民得维, 先诺欣

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

重点：