屡败屡战的中国娱乐服务供应商风华秋实,再次向港交所提交上市申请

重点︰

  • 这家音乐娱乐服务供应商,在16个月内已经第四次向港交所递表申请上市
  • 公司十分依赖中国知名艺人鹿晗,其所占全年收入比重曾高达70%,去年来自主要客户X(估计为腾讯音乐)的收入占比也达38.1%

叶天娜

他曾经是K-pop男子组合EXO的成员、曾担任电影及电视剧主角,更登上央视《春晚》献唱,这名红透半边天的年轻艺人,有一个特别的名字──鹿晗,他所属的娱乐企业风华秋实集团控股有限公司,4月初再度出现在港交所的申请上市名单中,这已经是该公司16个月之内第四次冲击港股,前三次递表分别在去年1月和9月,以及于11月提交招股书修订版,但都未竟全功,最新的招股书已于今年3月失效。

招股书失效在香港市场并不罕见,原因包括上市时间点不合适,或者因未满足港交所的询问等,申请人只要更新资料便可以卷土重来,风华秋实就有这种坚持,而这次的独家承销人,仍然是同人融资有限公司。

对于三扣港交所大门都未能成功,虽然公司没有解释原因,但市场分析认为,虽然风华秋实管理9名音乐艺人和10名练习生艺人,包括鹿晗、黑豹乐队和郝云等,但过去公司收入非常依赖鹿晗和一个主要客户X,或许成为被港交所质疑的重点。

那么,在这次的申请,公司情况有没有改变呢?风华秋实坦言公司仍然依赖鹿晗,在2019至2021年期间,鹿晗直接应占收益金额分别为1,420万元、1,500万元和760万元,分别占总收益约25.5%、21.2%和9.3%。数字看似逐年下降,但回顾风华秋实曾于2018年为鹿晗举办演唱会,带来约5,000万元收入,令这名艺人占公司当年总营收约七成,而近年因为疫情关系,令鹿晗原定举办的演唱会取消,才减低他的收入比重,如果将来能重开演唱会,估计鹿晗仍然会对公司收入带来极大贡献。

风华秋实有三个业务,包括授出音乐版权及录制、演唱会主办及制作和艺人管理,去年总收入为8,185.8万元,当中授出音乐版权及录制的收入去年增加7.2%至7,370.8万元,占总收入90.1%。公司在招股文件中提到,来最自大客户X的收入,在过去3年分别占总收入约78.6%、68.1%及38.1%,而这名客户在美国纳斯达克上市,所以市场推测是腾讯音乐(TME.US)。

像风华秋实这类授出版权的公司,大多是以艺人作为流量来源,再以线上串流平台变现,线上串流平台竞争激烈,很多时会要求独家授权,所以依赖单一平台的现象普遍。然而去年中国修订 “反垄断法”,国家版权局强调音乐公司、音乐版权公司及数码音乐平台不可订立独家版权协议,估计有助风华秋实降低对单一客户的依赖。

作品减少

作为依赖版权为生的公司,“创作是核心,作品是命脉”,截至去年底,风华秋实音乐库有689件数码格式的音乐作品,当中410件由公司自己创作。然而这三年的创作逐年减少,2019年有57件,2020年减至36件,到去年只有21件,总制作成本分别为807万元、722万元和217万元,平均每首原创音乐成本由2019年的20.2万元降至去年的10.4万元。虽然如此,公司产品的毛利率相当高,授出音乐版权和音乐录制的毛利率,在过去3年都超过80%。

查看公司与线上串流平台的合约,当中部分条款要求一年内在增加不少于100件新作品,或限期内增加不少于50件新作品,所以公司不得不外购音乐作品,以去年为例,它一口气便买了262件音乐作品,比2020年的16件大增15倍。

风华秋实这次筹资的其中一个目的,是希望在两年内制作约180件音乐作品,另外为举办演唱会准备充足资金;然而,过去3年公司自制音乐作品只有114件,除非继续外购作品,否则要完成上述目标的难度不低。

风华秋实去年纯利约3,906万元,比2020年减少约18%,但如果加上过去两年的盈利,应可满足港交所的上市要求。然而投资者最担心的还是公司的将来,特别是如果没了鹿晗该怎么办?事实上,风华秋实也在招股文件中直言,不能保证在合约期满后,能继续与鹿晗合作。

政策风险

此外,公司亦要面对多变的监管风险。国家广电总局去年8月发布新规以整顿娱乐圈,当中包括杜绝“娘炮”等畸形审美,被称为“限娘令”, 其中鹿晗更成为被点名批评对象,不得不把原来的中长发剪短,更多次在社交平台贴出素颜须根照,以显示 “阳刚” 一面。

另一个例子是曾缔造20亿播放量的中国选秀节目《青春有你》,风华秋实也派出5名选手参与其系列节目,但广电总局去年9月下令禁止偶像育成类节目;中纪委更曾直言文艺节目不应当市场奴隶,有意斩断娱乐圈背后的资本链,令风华秋实旗下练习生难以透过选秀节目出道,恐对公司的收入前景带来阴影。

与风华秋实业务接近的公司,分别有邵氏兄弟(0953.HK)、传递娱乐(1326.HK)与欢瑞世纪(000892.SZ),三家公司的预测市盈率分别为8倍到37倍,如果取其中位数約20倍计算,风华秋实的估值约9.6亿港元。

中国娱乐市场在过去一年变化极大,风华秋实这次能否成功闯关港交所,或许要用鹿晗的歌曲《风吹过》的一句歌词形容, “算得出它的来去,就能抓得住吗?”

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新闻

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On-site slaughter of live fish for sauerkraut fish: Is this Jiumaojiu's salvation or a pitfall?

酸菜鱼“活鱼现杀” 是九毛九的救赎或陷阱?

曾经的酸菜鱼王者,如今正用“活鱼现杀”赌一次重生。九毛九第三季数据显示,情况正在好转 重点: 第三季度数据显示,太二酸菜鱼同店日均销售同比降幅收窄至9.3%,已连续三季改善 截至9月底,已有106家太二门店完成升级改造,公司计划于年底前突破200家    李世达 回望2020年在港交所敲钟的那一天,九毛九国际控股有限公司(9922.HK)股价一路上攻,首日收涨近56%,当时许多人相信,这家以酸菜鱼料理风靡全国的餐饮企业,将成为新的巨头。 但五年后的画风却不是这样,九毛九最新市值仅剩约29亿港元,较巅峰近550亿港元蒸发九成以上;股价从最高38.4港元跌至2港元上下,跌幅高达95%,被投资人戏称“真的只值九毛九”。 转折出现在2024年,收入虽增长1.47%至60.74亿元,但净利润大跌87%至5,580万元,店铺层面经营利润7.48亿元,同比下降超30%。 九毛九的高光与失速,其实都来自同一套逻辑。2015年公司将资源由西北菜转向太二酸菜鱼,以“单品极致+标准化复制”策略高歌猛进,靠效率与翻台率打下全国市场。 这套打法在商场红利时期确实奏效,小店型、低人力、高出餐,太二成了年轻人社交的代名词。然而当酸菜鱼赛道全面扩张、消费分级与品类分流并行,单一爆品反而成为风险。 高价预制菜 特别是近年来的预制菜争议,让太二陷入信任危机,社交平台上“七分钟上菜”的影片一度发酵,加上公司推出预制酸菜鱼包,更放大了“工业化”的形象反差,尤其酸菜鱼是预制菜的一大品类,盒马工坊430g卖11.8元,山姆会员店1.5kg卖59.8元,而七分钟上菜的太二,最便宜一份也要约70元,被消费者归类到“高价预制菜”的不利位置。 对此,九毛九选择采取“鲜活”策略。今年3月起,公司推出“太二5.0鲜活模式”,强调“活鱼、鲜鸡、鲜牛”三鲜供应链,现杀现炒,并开放后厨,让顾客可视化整个过程。餐厅设计全面改造,菜单加入热炒与新品,满足多人用餐场景;品牌调性也从“规矩文化”转为“真心服务”,希望用体验重建信任。 不过,业绩难以立刻止跌回升。从数据看,2025年上半年九毛九录得收入27.53亿元,同比下降10.1%;净利润为6,069.1万元,同比下降16%。门店总数由771家降至729家,到第三季度末进一步缩减到686家。 太二仍为主要收入来源,上半年贡献19.5亿元,同比减少13.3%,翻台率同比从3.8次降至3.1次。人均消费则从71元上升至73元。同店销售额则按年跌19%至15.4亿元。 到了第三季度,调整趋势开始显现。截至9月底,太二同店日均销售额同比降幅收窄至9.3%,已连续三季收窄;翻台率回升至3.3次;人均消费74元亦较上半年的73元有所增加。 “鲜活”之道 管理层指出,北京、上海等一线城市门店实现同比正增长,显示“太二5.0鲜活模式”逐步发挥效用。截至9月底,已有106家门店完成升级,年底目标超200家,两年内覆盖全部餐厅。 强调“鲜活”意味着增加成本。公司曾透露,活鱼损耗、冷链配送与新增人员使单店毛利率下降约1至2个百分点,但随着集中采购与规模效益显现,管理层预期中期毛利率有望回升。 餐饮市场快速变化,但不少餐饮品牌在上半年仍实现了逆势增长。如小菜园(0999.HK)和绿茶集团(6831.HK),均实现收入和营利的双双增长。 值得一提的是,绿茶以中央厨房模式运营,去年也被爆出其“佛跳墙”使用预制菜,因而撤下“本店无预制菜,现点现做”的招牌。然而其出品融合多种菜系,经常推陈出新,加上采取小店模式深耕下沉市场,今年上半年收入录得同比23.1%的增长,经调整净利润达2.51亿元,增幅高达40.4%。显示同一套标准不能应用在所有个案上。 目前九毛九市盈率约69倍,远高于小菜园的17.9 倍与绿茶的11.9 倍。这一差距主要反映出九毛九盈利基数过低,股价大幅下滑的同时盈利也在快速萎缩,投资吸引力仍有限。 餐饮的本质是好吃、实惠、放心,能否把这三件事重新做到极致,决定未来的成长,使用“预制菜”与否其实并非成败关键。讲究“鲜活”而放弃效率,是让九毛九重回增长曲线,还是陷入另一个增长陷阱,值得后续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里