收入依赖单一艺人 风华秋实四叩上市门

屡败屡战的中国娱乐服务供应商风华秋实，再次向港交所提交上市申请

重点︰

  • 这家音乐娱乐服务供应商，在16个月内已经第四次向港交所递表申请上市
  • 公司十分依赖中国知名艺人鹿晗，其所占全年收入比重曾高达70%，去年来自主要客户X(估计为腾讯音乐)的收入占比也达38.1%

叶天娜

他曾经是K-pop男子组合EXO的成员、曾担任电影及电视剧主角，更登上央视《春晚》献唱，这名红透半边天的年轻艺人，有一个特别的名字──鹿晗，他所属的娱乐企业风华秋实集团控股有限公司，4月初再度出现在港交所的申请上市名单中，这已经是该公司16个月之内第四次冲击港股，前三次递表分别在去年1月和9月，以及于11月提交招股书修订版，但都未竟全功，最新的招股书已于今年3月失效。

招股书失效在香港市场并不罕见，原因包括上市时间点不合适，或者因未满足港交所的询问等，申请人只要更新资料便可以卷土重来，风华秋实就有这种坚持，而这次的独家承销人，仍然是同人融资有限公司。

对于三扣港交所大门都未能成功，虽然公司没有解释原因，但市场分析认为，虽然风华秋实管理9名音乐艺人和10名练习生艺人，包括鹿晗、黑豹乐队和郝云等，但过去公司收入非常依赖鹿晗和一个主要客户X，或许成为被港交所质疑的重点。

那么，在这次的申请，公司情况有没有改变呢？风华秋实坦言公司仍然依赖鹿晗，在2019至2021年期间，鹿晗直接应占收益金额分别为1,420万元、1,500万元和760万元，分别占总收益约25.5%、21.2%和9.3%。数字看似逐年下降，但回顾风华秋实曾于2018年为鹿晗举办演唱会，带来约5,000万元收入，令这名艺人占公司当年总营收约七成，而近年因为疫情关系，令鹿晗原定举办的演唱会取消，才减低他的收入比重，如果将来能重开演唱会，估计鹿晗仍然会对公司收入带来极大贡献。

风华秋实有三个业务，包括授出音乐版权及录制、演唱会主办及制作和艺人管理，去年总收入为8,185.8万元，当中授出音乐版权及录制的收入去年增加7.2%至7,370.8万元，占总收入90.1%。公司在招股文件中提到，来最自大客户X的收入，在过去3年分别占总收入约78.6%、68.1%及38.1%，而这名客户在美国纳斯达克上市，所以市场推测是腾讯音乐(TME.US)。

像风华秋实这类授出版权的公司，大多是以艺人作为流量来源，再以线上串流平台变现，线上串流平台竞争激烈，很多时会要求独家授权，所以依赖单一平台的现象普遍。然而去年中国修订 “反垄断法”，国家版权局强调音乐公司、音乐版权公司及数码音乐平台不可订立独家版权协议，估计有助风华秋实降低对单一客户的依赖。

作品减少

作为依赖版权为生的公司，“创作是核心，作品是命脉”，截至去年底，风华秋实音乐库有689件数码格式的音乐作品，当中410件由公司自己创作。然而这三年的创作逐年减少，2019年有57件，2020年减至36件，到去年只有21件，总制作成本分别为807万元、722万元和217万元，平均每首原创音乐成本由2019年的20.2万元降至去年的10.4万元。虽然如此，公司产品的毛利率相当高，授出音乐版权和音乐录制的毛利率，在过去3年都超过80%。

查看公司与线上串流平台的合约，当中部分条款要求一年内在增加不少于100件新作品，或限期内增加不少于50件新作品，所以公司不得不外购音乐作品，以去年为例，它一口气便买了262件音乐作品，比2020年的16件大增15倍。

风华秋实这次筹资的其中一个目的，是希望在两年内制作约180件音乐作品，另外为举办演唱会准备充足资金；然而，过去3年公司自制音乐作品只有114件，除非继续外购作品，否则要完成上述目标的难度不低。

风华秋实去年纯利约3,906万元，比2020年减少约18%，但如果加上过去两年的盈利，应可满足港交所的上市要求。然而投资者最担心的还是公司的将来，特别是如果没了鹿晗该怎么办？事实上，风华秋实也在招股文件中直言，不能保证在合约期满后，能继续与鹿晗合作。

政策风险

此外，公司亦要面对多变的监管风险。国家广电总局去年8月发布新规以整顿娱乐圈，当中包括杜绝“娘炮”等畸形审美，被称为“限娘令”， 其中鹿晗更成为被点名批评对象，不得不把原来的中长发剪短，更多次在社交平台贴出素颜须根照，以显示 “阳刚” 一面。

另一个例子是曾缔造20亿播放量的中国选秀节目《青春有你》，风华秋实也派出5名选手参与其系列节目，但广电总局去年9月下令禁止偶像育成类节目；中纪委更曾直言文艺节目不应当市场奴隶，有意斩断娱乐圈背后的资本链，令风华秋实旗下练习生难以透过选秀节目出道，恐对公司的收入前景带来阴影。

与风华秋实业务接近的公司，分别有邵氏兄弟(0953.HK)、传递娱乐(1326.HK)与欢瑞世纪(000892.SZ)，三家公司的预测市盈率分别为8倍到37倍，如果取其中位数約20倍计算，风华秋实的估值约9.6亿港元。

中国娱乐市场在过去一年变化极大，风华秋实这次能否成功闯关港交所，或许要用鹿晗的歌曲《风吹过》的一句歌词形容， “算得出它的来去，就能抓得住吗？”

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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