携程近路遇困阻但来年前景明朗

2022年12月19日

中国领先的在线旅行社三季度录得稳健增长，但在10月遇到了困难，困境预计将一直持续到2023年初

重点：

携程三季度收入增长29%，但它警告，随着中国放弃“清零”政策，四季度面临困难，且困境将持续到2023年初
该公司称三季度除中国外的亚洲机票预订量增长400%，并暗示随着疫情管控措施的结束，中国明年可能也会出现这样的增长

阳歌

为持续到农历新年的动荡做好准备，但那时之后的情况似乎会好很多。

这是首屈一指的在线旅行社携程旅游集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK)传递出来的消息。其最新财报中的一些数据，表明了中国旅游业在过去几个月的艰难历程。高管们做了概括性点评，表示在中国最近放弃曾在过去三年重创旅游业的“清零”政策后，备受打击的旅游市场有望在明年复苏。

但明智的是，他们没有给出任何太过具体的指引，因为中国对疫情的态度总是变得很快。这种做法在从9月到12月的这几个月里，对国内旅游业的打击特别大，因为疫情暴发曾导致广州、北京和其他一些城市实行了近乎全市范围的管控，以防止病毒扩散。

携程标榜自己是一家全球性公司，但它的大多数收入——介于80%到85%之间，仍来自中国市场。它以其他亚洲市场为例，证明中国在当前这一波感染过去后，可能也会出现那种复苏，那些市场大多在三季度之前就叫停了各自的疫情管控措施。

该公司表示，三季度除中国外的亚洲市场机票预订量同比增长400%，促使该季度其中国以外市场机票预订量翻了一番。公司首席财务官王肖璠在上周四的财报电话会议上称，三季度除中国外的业务收入同比增长140%，占季度总收入的15%到20%。

“这个通知(中国放松疫情管控)出来以后，我们确实看到过去两周国内飞机和酒店预订量出现了非常强劲的连续增长，”她说。“但短期，我们还是保持谨慎，因为……人们可能也需要一段时间才能度过第一波感染，之后旅游需求才会完全释放和反弹。但我们预计明年会在国内游方面，会看到非常强劲的增长。”

投资者情绪也和该公司的前景一样复杂。携程美股在业绩公布后的两个交易日小幅上扬1.2%，港股实际上在周一开盘时还下跌了0.7%。但自10月末以来，该股其实已经上涨了53%，今年以来也有39%的涨幅。今年鲜有股票能取得这样的成绩。

从估值的角度来看，携程目前的股价处于相当高的水平。在2023年有望在今年的基础上增加四倍的盈利预期基础上，该股现在的市盈率高达34倍。其国内竞争对手同程(0780.HK)的市盈率也相对较高，接近28倍。相比之下，国际巨头Expedia(EXPE.US)和TripAdvisor(TRIP.US)的市盈率要低得多，分别为11倍和13倍。

三季度反弹

在了解了公司的前景后，我们接着来看看携程三季度的业绩，表现其实还是相当稳健的，因为它们反映的是中国秋季新冠新一轮暴发之前、7月和8月相对强劲的时期。

在三季度，公司的收入同比增长29%，达到69亿元。在两个核心领域——酒店预定和交通票务预定，分别增长32%和44%，占总收入的42%和38%。这些强劲的增长被公司较小的企业和包价旅游业务的增长放缓所抵消，这是因为企业都在缩减开支，而休闲观光客们则纷纷放弃跟团游，更多转向了不太做事先规划的即兴度假出行。

正如我们此前指出的，携程在中国之外的业务增长最为强劲。该公司指出，在这部分业务当中，机票预订量在三季度已经恢复到疫情前80%到90%的水平，而酒店预定量已经连续三个季度高于疫情前水平。该公司表示，在国内酒店预定方面，三季度“几乎已完全恢复到疫情前的水平”。

与中国的许多企业一样，携程在这个充满不确定性的新冠时代，对支出持谨慎态度。它表示，其调整后的总支出(不包括员工股票补偿和一些资产公允价值的变化等项目)在该季度增长了15%。因此，该公司本季度实现了2.66亿元的利润，扭转了去年同期8.49亿元的损失。

该公司对目前四季度的情况就没有那么乐观了，因为中国最新的、最为严格的防疫措施是在10月和11月生效的。即使现在大部分措施都被取消了，12月可能是一个同样惨淡的月份，因为中国有许多人实际上已经感染了病毒，几乎不可能出门旅行。

该公司没有提供四季度的收入或者利润情况指引。但雅虎财经调查的分析机构预测，携程每股在此期间的盈利仅为0.02美元，远低于三季度每股0.22美元。这就是携程及其同行目前所面临的坎坷道路。

最后，我们来简单地看看国际旅行的情况，这是目前放宽新冠措施下为数不多的几个尚未改变的领域之一。中国游客曾是全球旅游业增长最快的群体之一。但随着中国在疫情期间大幅削减国际航班的数量，并严厉劝阻全球旅行，使得这块业务陷入了停顿。

中国最近开始慢慢恢复国际航班，携程援引行业数据称，过去四个月的跨境航班增加了一倍多。但一切都是相对的，即使国际航班有了一倍的增长，也只有疫情前的10%。

公司高管在财报电话会议上表示，在最初的防疫政策放松之后，中国大陆的国际航班的预订量升至疫情开始以来的最高水平。但即便如此，也只有疫情前的20%。

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300750.SHE

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